研究报告 RESEARCH REPORT 中国私募基金发展前景和当前问题研究 课题研究员王霞 深圳证券交易所综合研究所 2006.09.20深证综研字第0145号
研究报告 RESEARCH REPORT 中国私募基金发展前景和当前问题研究 课题研究员 王 霞 深圳证券交易所综合研究所 2006.09.20 深证综研字第 0145 号
中国私募基金发展前景和当前问题研究 内容提要 1.本报告所研究的私募基金指通过非公开发行方式向特定投资者募集，进行 证券投资活动的基金。从我国私募基金概念的经济内涵看，与美国的hedge fund 和开曼群岛的mutual fund或4(3)条款基金非常相似。 2.全球私募基金的发展主要集中在20世纪90年代以后。1988年后，私募基 金数量以平均每年超过17%的速度增长，并在进入本世纪后继续保持高速增长。 截至2005年底，全球私募基金管理资产规模已达到14,000亿美元。目前全球私 募基金主要集中在美国和开曼群岛，离岸基金所占比重近年来不断扩大。 3.私募基金的经营管理有更大自由度，投资方式更加灵活多样；私募基金委 托代理关系简单，投资人与基金经理之间有着密切的联系和紧密的利益关系；私 募基金是一类适合于高收入富有阶层的投资方式。因此，私募基金才得以在众多 投资方式中存在和发展。从全球私募基金的历史表现看，其平均收益高于共同基 金，平均风险则低于共同基金。与共同基金相比，私募基金的激励机制更加有效， 私募基金通常按照绝对收益收取业绩表现费。 4.海外对私募基金的监管是在认同其基本特征合理性的基础上加以规范和监 管的。首先，认同私募基金在经营管理模式上的多样性，所以监管的重点不在于 私募基金的投资风险和信息披露，而通常将监管重点放在制定相关豁免条件，以 及审查相关私募基金是否符合豁免条件上；其次，认同私募基金的委托代理关系 相对简单的特征，对投资者人数有明确的要求；第三，认同私募基金作为富人投 资工具的特征，对投资者的资产和收入水平，以及投资额度等都有各种明确的规 定。这些监管措施，进一步凸现了私募基金的特点与优势，有力地推进了私募基 金的发展。 5.我国私募基金目前可以分为两大类：一类是有官方背景的合法私募基金， 主要包括：券商集合资产管理计划、信托投资公司的信托投资计划和管理自有资 金的投资公司：另一类是没有官方背景的民间非合法私募基金。这类私募基金没 有合法的形式，其业务的合法性不明确。这类基金常常以投资顾问公司和投资管 理公司等名义，以委托理财方式为其他投资者提供集合理财服务
中国私募基金发展前景和当前问题研究 1 内容提要 1．本报告所研究的私募基金指通过非公开发行方式向特定投资者募集，进行 证券投资活动的基金。从我国私募基金概念的经济内涵看，与美国的 hedge fund 和开曼群岛的 mutual fund 或 4(3)条款基金非常相似。 2．全球私募基金的发展主要集中在 20 世纪 90 年代以后。1988 年后，私募基 金数量以平均每年超过 17％的速度增长，并在进入本世纪后继续保持高速增长。 截至 2005 年底，全球私募基金管理资产规模已达到 14,000 亿美元。目前全球私 募基金主要集中在美国和开曼群岛，离岸基金所占比重近年来不断扩大。 3．私募基金的经营管理有更大自由度，投资方式更加灵活多样；私募基金委 托代理关系简单，投资人与基金经理之间有着密切的联系和紧密的利益关系；私 募基金是一类适合于高收入富有阶层的投资方式。因此，私募基金才得以在众多 投资方式中存在和发展。从全球私募基金的历史表现看，其平均收益高于共同基 金，平均风险则低于共同基金。与共同基金相比，私募基金的激励机制更加有效， 私募基金通常按照绝对收益收取业绩表现费。 4．海外对私募基金的监管是在认同其基本特征合理性的基础上加以规范和监 管的。首先，认同私募基金在经营管理模式上的多样性，所以监管的重点不在于 私募基金的投资风险和信息披露，而通常将监管重点放在制定相关豁免条件，以 及审查相关私募基金是否符合豁免条件上；其次，认同私募基金的委托代理关系 相对简单的特征，对投资者人数有明确的要求；第三，认同私募基金作为富人投 资工具的特征，对投资者的资产和收入水平，以及投资额度等都有各种明确的规 定。这些监管措施，进一步凸现了私募基金的特点与优势，有力地推进了私募基 金的发展。 5．我国私募基金目前可以分为两大类：一类是有官方背景的合法私募基金， 主要包括：券商集合资产管理计划、信托投资公司的信托投资计划和管理自有资 金的投资公司；另一类是没有官方背景的民间非合法私募基金。这类私募基金没 有合法的形式，其业务的合法性不明确。这类基金常常以投资顾问公司和投资管 理公司等名义，以委托理财方式为其他投资者提供集合理财服务
中国私募基金发展前景和当前问题研究 6.我国私募基金未来发展前景广阔。迅速发展的金融市场，为私募基金的发 展提供了广阔的投资空间。我国私募基金投资者队伍不断壮大，保证了私募基金 未来旺盛的需求。同时，证券和基金市场的发展为私募基金提供了充足的私募基 金经理人才储备。 7.发展私募基金在我国具有重要的现实意义。发展私募基金，可以更好地满 足不同类型投资者的投资需求，进一步完善我国证券市场的投资者结构。同时还 有利于建立我国证券市场的流动性机制，提高市场流动性。 8.目前我国私募基金监管的重点是私募基金管理人资格审批，以及基金投资 方向和投资比例限制。民间私募基金协议双方的委托理财关系及其理财协议的合 法性一直处于灰色地带。我国现有的各种经济主体组织形式对私募基金都难以适 用，无法确立其合法地位。另外，目前我国关于非公开募集对象，以及非公开募 集的发行渠道和发行方式的界定都很不清晰。 9.我国对私募基金的政府监管应该遵循以下几个原则：(1)明确私募基金在 我国金融市场的合法性及其地位，既不能一律封杀，也不能放任自流。(2)明确 私募基金的特色和优势，通过政策鼓励和发展它的特色和优势，促进我国证养市 场的投资者结构优化。(3)明确对私募基金的监管重点和方向，避免使私募基金 与共同基金趋同。 10.我国私募基金监管和发展的具体建议：(1)转变私募基金监管重点和思 路，通过禁止私募基金从没有自我保护能力的小投资者吸纳资金，保护普通投资 者的利益。(2)明确私募基金的界定标准，同时加强对违反私募基金监管规定行 为的监管和处罚。界定标准可以从私募基金投资人资格、投资人数量、私募基金 销售渠道和销售方式几方面确定。(3)明确私募基金投资管理人资格要求。(4) 对投资者人数超过一定数量、管理资产超过一定规模的私募基金实施备案制度。 (5)对私募基金的投资等具体运作放松监管，免除对私募基金投资范围、投资比 例、私募基金管理费和业绩报酬提取办法的监管。(6)尽快发展基金行政管理服 务行业，鼓励私募基金通过银行托管基金资产。(7)加强证券操纵等违法行为监 管和处罚。(8)抓紧研究目前适合私募基金发展的合法形式，提供政策支持。 关健词：私募基金发展合法性监管 2
中国私募基金发展前景和当前问题研究 2 6．我国私募基金未来发展前景广阔。迅速发展的金融市场，为私募基金的发 展提供了广阔的投资空间。我国私募基金投资者队伍不断壮大，保证了私募基金 未来旺盛的需求。同时，证券和基金市场的发展为私募基金提供了充足的私募基 金经理人才储备。 7．发展私募基金在我国具有重要的现实意义。发展私募基金，可以更好地满 足不同类型投资者的投资需求，进一步完善我国证券市场的投资者结构。同时还 有利于建立我国证券市场的流动性机制，提高市场流动性。 8．目前我国私募基金监管的重点是私募基金管理人资格审批，以及基金投资 方向和投资比例限制。民间私募基金协议双方的委托理财关系及其理财协议的合 法性一直处于灰色地带。我国现有的各种经济主体组织形式对私募基金都难以适 用，无法确立其合法地位。另外，目前我国关于非公开募集对象，以及非公开募 集的发行渠道和发行方式的界定都很不清晰。 9．我国对私募基金的政府监管应该遵循以下几个原则：（1）明确私募基金在 我国金融市场的合法性及其地位，既不能一律封杀，也不能放任自流。（2）明确 私募基金的特色和优势，通过政策鼓励和发展它的特色和优势，促进我国证券市 场的投资者结构优化。（3）明确对私募基金的监管重点和方向，避免使私募基金 与共同基金趋同。 10．我国私募基金监管和发展的具体建议：（1）转变私募基金监管重点和思 路，通过禁止私募基金从没有自我保护能力的小投资者吸纳资金，保护普通投资 者的利益。（2）明确私募基金的界定标准，同时加强对违反私募基金监管规定行 为的监管和处罚。界定标准可以从私募基金投资人资格、投资人数量、私募基金 销售渠道和销售方式几方面确定。（3）明确私募基金投资管理人资格要求。（4） 对投资者人数超过一定数量、管理资产超过一定规模的私募基金实施备案制度。 （5）对私募基金的投资等具体运作放松监管，免除对私募基金投资范围、投资比 例、私募基金管理费和业绩报酬提取办法的监管。（6）尽快发展基金行政管理服 务行业，鼓励私募基金通过银行托管基金资产。（7）加强证券操纵等违法行为监 管和处罚。（8）抓紧研究目前适合私募基金发展的合法形式，提供政策支持。 关键词：私募基金 发展 合法性 监管
中国私募基金发展前景和当前问题研究 目 录 一、导言 二、私募基金及其全球发展… …2 (一)私募基金概念的界定.。 …2 (二)私募基金的全球发展概况.. (三)全球私募基金发展的区域性分布.…8 三、海外私募基金的运作9 （一)私募基金的募集方式和募集对象..9 (二)私募基金的历史表现和收益评价基准....10 (三)私募基金激励机制. 12 (四)私募基金的透明度和投资方式………… 11 (五)私募基金资产和份额的流动性.… 17 (六)私募基金区别于共同基金的主要特点小结.. 18 四、海外私募基金的监管… …19 (一)私募基金监管的法律框架.·· 19 (二)私募基金监管思路和监管重点.... 20 (三)对私募基金投资人资格和个数的限制..。 22 五、我国私募基金市场现状及未来前景 *4 26 (一)我国私募基金市场现状.... 27 (二)我国私募基金发展前景分析.. 29 (三)我国发展私募基金的现实意义...· 32 六、我国私募基金当前问题及建议… …34 (一)我国私募基金监管现状及问题..... ……34 (二)我国非公开募集方式的现行规定及问题...37 (三)我国私募基金监管和发展建议…………… 39 参考文献…44
中国私募基金发展前景和当前问题研究 1 目 录 一、导言······················································································································· 1 二、私募基金及其全球发展······················································································· 2 （一）私募基金概念的界定.......................................... 2 （二）私募基金的全球发展概况...................................... 6 （三）全球私募基金发展的区域性分布................................ 8 三、海外私募基金的运作··························································································· 9 （一）私募基金的募集方式和募集对象................................ 9 （二）私募基金的历史表现和收益评价基准........................... 10 （三）私募基金激励机制........................................... 12 （四）私募基金的透明度和投资方式................................. 17 （五）私募基金资产和份额的流动性................................. 17 （六）私募基金区别于共同基金的主要特点小结....................... 18 四、海外私募基金的监管························································································· 19 （一）私募基金监管的法律框架..................................... 19 （二）私募基金监管思路和监管重点................................. 20 （三）对私募基金投资人资格和个数的限制........................... 22 五、我国私募基金市场现状及未来前景································································· 26 （一）我国私募基金市场现状....................................... 27 （二）我国私募基金发展前景分析................................... 29 （三）我国发展私募基金的现实意义................................. 32 六、我国私募基金当前问题及建议········································································· 34 （一）我国私募基金监管现状及问题................................. 34 （二）我国非公开募集方式的现行规定及问题......................... 37 （三）我国私募基金监管和发展建议................................. 39 参考文献····················································································································· 44
中国私募基金发展前景和当前问题研究 一、导言 关于私募基金，在我国已经历了反反复复，几轮讨论。市场对于私募基金合 法化的呼声，也随着证券市场的起起落落和我国相关法律出台的进程忽高忽低。 2003年颁布实施的《基金法》中，将私募基金剔除在基金法适宜的范围之外。关 于私募基金的讨论也进入低谷。 但是，私募基金市场的发展并没有停步。在中国股票市场持续4年多的熊市 中，一批私募基金倒下了。与此同时，私募基金经过市场的洗礼也脱胎换骨，投 资理念得到磨练，投资管理人更加成熟，投资行为更加理性。 中国经济持续高速发展，造就了大批资金实力雄厚的个人投资者和有大量富 余资金的企业。持续多年的熊市教育了投资者，专业理财的观念开始被更多人接 受。共同基金经过几年的“超常规发展”，其局限性逐渐暴露，同时也造就了大批 的投资精英。 证券市场的逐步复苏再一次激发了市场的投资热情，私募基金的话题再次受 到市场关注。在本轮关于私募基金的讨论中，私募基金合法化的重要性和急迫性 相继得到央行数位高层的公开认同。 本报告在研究海外私募基金的运作特点和监管制度的基础上，从我国证券市 场发展和投资者机构演变的角度，分析我国私募基金未来发展前景，结合我国私 募基金的市场现状和存在的问题，提出我国私募基金监管和发展的建议。报告结 构如下： 第一部分首先对我国私募基金概念进行分析，确定本报告研究的边界。同时 分析海外与我国私募基金相对应的概念。在此基础上，分析了私募基金的全球发 展概况和地区分布特点。 第二部分从基金的募集方式、募集对象、收益表现和评价基准、激励机制、 透明度、投资方式，以及基金资产和份额的流动性等方面分析海外私募基金不同 于共同基金的特点和运作模式
中国私募基金发展前景和当前问题研究 1 一、导 言 关于私募基金，在我国已经历了反反复复，几轮讨论。市场对于私募基金合 法化的呼声，也随着证券市场的起起落落和我国相关法律出台的进程忽高忽低。 2003 年颁布实施的《基金法》中，将私募基金剔除在基金法适宜的范围之外。关 于私募基金的讨论也进入低谷。 但是，私募基金市场的发展并没有停步。在中国股票市场持续 4 年多的熊市 中，一批私募基金倒下了。与此同时，私募基金经过市场的洗礼也脱胎换骨，投 资理念得到磨练，投资管理人更加成熟，投资行为更加理性。 中国经济持续高速发展，造就了大批资金实力雄厚的个人投资者和有大量富 余资金的企业。持续多年的熊市教育了投资者，专业理财的观念开始被更多人接 受。共同基金经过几年的“超常规发展”，其局限性逐渐暴露，同时也造就了大批 的投资精英。 证券市场的逐步复苏再一次激发了市场的投资热情，私募基金的话题再次受 到市场关注。在本轮关于私募基金的讨论中，私募基金合法化的重要性和急迫性 相继得到央行数位高层的公开认同。 本报告在研究海外私募基金的运作特点和监管制度的基础上，从我国证券市 场发展和投资者机构演变的角度，分析我国私募基金未来发展前景，结合我国私 募基金的市场现状和存在的问题，提出我国私募基金监管和发展的建议。报告结 构如下： 第一部分首先对我国私募基金概念进行分析，确定本报告研究的边界。同时 分析海外与我国私募基金相对应的概念。在此基础上，分析了私募基金的全球发 展概况和地区分布特点。 第二部分从基金的募集方式、募集对象、收益表现和评价基准、激励机制、 透明度、投资方式，以及基金资产和份额的流动性等方面分析海外私募基金不同 于共同基金的特点和运作模式