公司治理：大贷款人监督及其经济后果 上海财经大学 胡奕明饶艳超谢诗蕾周伟于李胜邬展霞陈建勇 (本课题得到深圳证券交易所资助) 一、引言 债权人的监督是公司治理中一个重要问题。在我国，由于企业债券市场不甚发达，银行 贷款成为企业融资最重要的一条途径。作为大贷款人的银行能否发挥监督作用就成为我们关 心的问题。一般来说，银行监督最核心的内容就是关注企业的经营活动、了解企业的财务状 况、预测企业违约或破产的可能。在这一过程中，银行监视最多的就是企业的财务信息。银 行会在分析这些信息的基础上，做出相关的贷款决策，如决定贷款的期限、数额、保证方式、 以及贷款利率等。如果银行存在有效的监督行为，就应当表现为其贷款决策对企业财务状况 是敏感的，或者说，银行贷款决策与企业财务状况之间存在合理的逻辑关系。因此，要观察 银行是否有监督作用，就应当观察银行各项贷款政策与企业财务状况之间是否存在合理的关 系。此外，直接观察银行贷款政策会对企业经营产生什么后果，也是观察银行监督是否有效 的一个视角。 我们的研究就是按上述思路设计的。首先，我们对银行贷款数量及期限进行了研究，考 察了短期贷款和长期贷款的数量及其变动对企业财务状况的敏感性，其次，研究了贷款类型 抵押、担保和信用对财务状况的敏感性，再次，研究了贷款定价（即利率）与财务状况之间 的关系。最后，分析银行贷款数量和期限对企业价值和其会计业绩的影响，以评判我国银行 监督是否有效。 本项研究的主要结论是：(1)我国银行对贷款企业具有一定的监督作用，主要通过贷款 利率定价来体现，通过贷款增减来体现监控作用不明显：(2)银行贷款的监督功效与贷款形 式有一定关系。在抵押、担保和信用三种形式中，担保贷款对企业财务状况的敏感程度要稍 强一些。(3)一些非财务指标如大股东占款、审计意见、企业是否有担保和诉讼行为等指标 与银行贷款决策有一定的合理关系，说明银行对非财务指标给予了一定的重视：(4)大贷款
1 公司治理：大贷款人监督及其经济后果 上海财经大学 胡奕明 饶艳超 谢诗蕾 周伟 于李胜 邬展霞 陈建勇 （本课题得到深圳证券交易所资助） 一、引 言 债权人的监督是公司治理中一个重要问题。在我国，由于企业债券市场不甚发达，银行 贷款成为企业融资最重要的一条途径。作为大贷款人的银行能否发挥监督作用就成为我们关 心的问题。一般来说，银行监督最核心的内容就是关注企业的经营活动、了解企业的财务状 况、预测企业违约或破产的可能。在这一过程中，银行监视最多的就是企业的财务信息。银 行会在分析这些信息的基础上，做出相关的贷款决策，如决定贷款的期限、数额、保证方式、 以及贷款利率等。如果银行存在有效的监督行为，就应当表现为其贷款决策对企业财务状况 是敏感的，或者说，银行贷款决策与企业财务状况之间存在合理的逻辑关系。因此，要观察 银行是否有监督作用，就应当观察银行各项贷款政策与企业财务状况之间是否存在合理的关 系。此外，直接观察银行贷款政策会对企业经营产生什么后果，也是观察银行监督是否有效 的一个视角。 我们的研究就是按上述思路设计的。首先，我们对银行贷款数量及期限进行了研究，考 察了短期贷款和长期贷款的数量及其变动对企业财务状况的敏感性，其次，研究了贷款类型 抵押、担保和信用对财务状况的敏感性，再次，研究了贷款定价（即利率）与财务状况之间 的关系。最后，分析银行贷款数量和期限对企业价值和其会计业绩的影响，以评判我国银行 监督是否有效。 本项研究的主要结论是：（1）我国银行对贷款企业具有一定的监督作用，主要通过贷款 利率定价来体现，通过贷款增减来体现监控作用不明显；（2）银行贷款的监督功效与贷款形 式有一定关系。在抵押、担保和信用三种形式中，担保贷款对企业财务状况的敏感程度要稍 强一些。（3）一些非财务指标如大股东占款、审计意见、企业是否有担保和诉讼行为等指标 与银行贷款决策有一定的合理关系，说明银行对非财务指标给予了一定的重视；（4）大贷款
人的监督会给企业带来一定的经济后果。长期贷款对增加企业价值有益，而短期贷款对企业 下一年度的ROE有负面影响。 二、贷款数量、期限及保证类型与企业的财务状况 1.研究假设 假设la:银行可以通过贷款的增量来体现对贷款企业财务状况的监控，表现在企业的 短期银行贷款增量变化相对短期银行贷款余额来说对企业当前财务状况可能更敏感，同样， 长期银行贷款余额增量也具有一定的敏感性，但长期银行贷款余额的这种敏感性较低。 假设1b:短期贷款监督力度将好于长期贷款，也即短期模型对财务状况可能更敏感。 假设2：银行的信用贷款对企业的财务状况较为敏感，而担保和抵押贷款较不敏感。 2.研究设计 研究样本为1999一2002年在我国沪、深两市上市的有银行贷款的A股公司。其中长短 期银行贷款数据为手工收集，来源为公司年报及附注。研究数据主要来自巨灵信息数据库、 和讯网(www.hexun..com)、中国证监会网站(www.csrc.gov.cn)等相关网站和数据库。财 务比率数据通过CSMAR数据库中的上市公司会计报表数计算得出。 选择符合以下条件的上市公司作为研究样本：1)能在上市公司年报附注中获得有关长 短期银行贷款的明细额，且上市公司前后两年的同一类贷款（指长期或短期贷款)在年报附 注中都要有数据：2)能在上市公司年报附注中获得每笔贷款的获得方式（指上市公司是以 抵押、担保、信用等哪种方式获得贷款)：3)能直接通过CSMAR数据库的年报数据而计算得 出相关财务比率：4)能在上市公司公司年报附注中获得相应的有关控制变量信息。另外在动 态模型的样本选择时。我们将一年内到期的长期贷款划归“长期贷款”。为了减少自变量中 极端值对回归结果的影响，我们对自变量中的DEBTRT、CASHCD、ROS、ROE、GROWTA、TURNTA、 CURTRT等7个财务比率进行了极端值处理，去掉了平均值十/一5个标准差范围之外的样本。 3.模型 回归模型的基本形式如下： VEA,UPOSIEFUECUA +a0STPE+a STCH+a2COLLA+d3LAWS+aDEBTRT+aSCURTRT+a6ROE+aROS+a 8CASHCD +aGROWTA+d20TURNTA+e (其中i≠7，n≠3) 2
2 人的监督会给企业带来一定的经济后果。长期贷款对增加企业价值有益，而短期贷款对企业 下一年度的 ROE 有负面影响。 二、贷款数量、期限及保证类型与企业的财务状况 1．研究假设 假设 1a：银行可以通过贷款的增量来体现对贷款企业财务状况的监控，表现在企业的 短期银行贷款增量变化相对短期银行贷款余额来说对企业当前财务状况可能更敏感，同样， 长期银行贷款余额增量也具有一定的敏感性，但长期银行贷款余额的这种敏感性较低。 假设 1b：短期贷款监督力度将好于长期贷款，也即短期模型对财务状况可能更敏感。 假设 2：银行的信用贷款对企业的财务状况较为敏感，而担保和抵押贷款较不敏感。 2．研究设计 研究样本为 1999－2002 年在我国沪、深两市上市的有银行贷款的 A 股公司。其中长短 期银行贷款数据为手工收集，来源为公司年报及附注。研究数据主要来自巨灵信息数据库、 和讯网（www.hexun.com）、中国证监会网站（www.csrc.gov.cn）等相关网站和数据库。财 务比率数据通过 CSMAR 数据库中的上市公司会计报表数计算得出。 选择符合以下条件的上市公司作为研究样本：1）能在上市公司年报附注中获得有关长 短期银行贷款的明细额，且上市公司前后两年的同一类贷款（指长期或短期贷款）在年报附 注中都要有数据；2）能在上市公司年报附注中获得每笔贷款的获得方式（指上市公司是以 抵押、担保、信用等哪种方式获得贷款）；3）能直接通过 CSMAR 数据库的年报数据而计算得 出相关财务比率；4)能在上市公司公司年报附注中获得相应的有关控制变量信息。另外在动 态模型的样本选择时。我们将一年内到期的长期贷款划归“长期贷款”。为了减少自变量中 极端值对回归结果的影响，我们对自变量中的 DEBTRT、CASHCD、ROS、 ROE 、GROWTA、TURNTA 、 CURTRT 等 7 个财务比率进行了极端值处理，去掉了平均值＋/－5 个标准差范围之外的样本。 3．模型 回归模型的基本形式如下： 15 6 3 1 2 3 4 6 89 5 7 11 1 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Y a a IND a AREA a YEAR a LNTOAT a SUB a AUDIT a POSIT a EXFU a RECUA i n n in n a STPE a STCH a COLLA a LAWS a DEBTRT a CURTRT a ROE a ROS a CASHCD a GROWTA a TURNTA e =+ + + + + + + + + ∑∑ ∑ == = + + + + + + +++ + ++ （其中 i 7, n 3）
为检验上述假设1，分别建立了四个回归模型：短期贷款余额模型、长期贷款余额模型、 短期贷款增量模型、以及长期贷款增量模型。Y在这四个模型中分别代表：短期贷款余额 (shbank)、长期贷款余额(lobank)、短期贷款增量（△shbank哑变量）、长期贷款增量（△ lobank哑变量)。当Y代表贷款余额时，用OLS方法进行回归。当Y代表长短期贷款增量时， 用L0 GISTIC方法进行回归。为检验上述假设2，针对不同贷款类别分别建立了余额和增量 模型，当Y代表贷款余额时，用OLS方法来进行回归。当Y代表长短期贷款增量时，用LOGISTIC 方法进行回归。在进行0LS回归时，用当年的银行借款存量与上一年的财务比率及相关控制 变量进行回归。增量模型中，自变量的变动用哑变量表示，如△CURTRT,其含义是，当该变 量本年数大于上年数时取1，否则取0。 4.银行贷款数量对企业财务状况的敏感性 (1)短期贷款余额模型的回归结果分析 见表1的A组数据。在反映财务状况的6个指标（资产负债率指标因与其它变量相关性 太高而未考虑)中，2个指标有合理的显著相关关系，但有3个存在显著不合理相关关系。 假设la部分获得支持。 企业规模(LNTOAT)与银行贷款余额有显著负相关关系。当大股东占用上市公司资金较 多时(RECUA),其银行贷款较少，这一点与预期符号一样。反映企业资金需求强度的变量 POSIT与短期贷款余额成正相关关系，说明越需要现金的上市公司，其获得银行贷款也越多。 没有发现政府补贴对短期银行贷款余额有何关系。 但是，审计意见(AUDIT)与短期贷款余额呈正的相关关系，这一结果意味着企业被出 具非标准审计意见，银行发放短期贷款越多，而非标准意见通常意味着上市公司存在一些问 题，且与审计师意见相左。当上市公司的控股股东为国有股东时(STCH),其获得的短期银 行贷款较少。此外，当上市公司在年底具有对外担保(COLLA)、诉讼(LAWS)事项时，获得 的银行贷款反而较多。这些用现有理论较难给予解释。 (2)短期贷款增量模型的回归结果分析 该模型结果见表1的C组数据。由结果可知，模型在总体上也是有效的。 从财务状况个指标来看，虽然有较多的财务指标与因变量与统计上的显著关系，但存在 合理关系的只有△GROWTA这一指标，符合为正，表明当上市公司的总资产增长率降低时， 其的短期银行贷款数额也随之降低，但其他5个指标△CURTRT、△CASHCD、△ROE、△TURNTA、 △DEBTRT却表示出相反的关系，即上述流动性降低、现金流状况变差、净资产收益率下降、 总资产收益率下降和资产负债率上升时，短期银行贷款却有上升趋势。 就存在显著性的控制变量而言，ADTI呈现出合理关系，当上市公司被出具非标准审计 意见时，其短期银行贷款数额减少。与预期符号不符合的是，当上市公司最终控股股东为国 有股东时(STCH),其短期银行贷款会减少。这说明银行并不认为最终控股股东是非国有股
3 为检验上述假设 1，分别建立了四个回归模型：短期贷款余额模型、长期贷款余额模型、 短期贷款增量模型、以及长期贷款增量模型。Y 在这四个模型中分别代表：短期贷款余额 （shbank）、长期贷款余额(lobank)、短期贷款增量(Δshbank 哑变量)、长期贷款增量(Δ lobank 哑变量)。当 Y 代表贷款余额时，用 OLS 方法进行回归。当 Y 代表长短期贷款增量时， 用 LOGISTIC 方法进行回归。为检验上述假设 2，针对不同贷款类别分别建立了余额和增量 模型，当 Y代表贷款余额时，用 OLS方法来进行回归。当 Y代表长短期贷款增量时，用 LOGISTIC 方法进行回归。在进行 OLS 回归时，用当年的银行借款存量与上一年的财务比率及相关控制 变量进行回归。增量模型中，自变量的变动用哑变量表示，如ΔCURTRT，其含义是，当该变 量本年数大于上年数时取 1，否则取 0。 4. 银行贷款数量对企业财务状况的敏感性 （1）短期贷款余额模型的回归结果分析 见表 1 的 A 组数据。在反映财务状况的 6 个指标（资产负债率指标因与其它变量相关性 太高而未考虑）中，2 个指标有合理的显著相关关系，但有 3 个存在显著不合理相关关系。 假设 1a 部分获得支持。 企业规模（LNTOAT）与银行贷款余额有显著负相关关系。当大股东占用上市公司资金较 多时（RECUA），其银行贷款较少，这一点与预期符号一样。反映企业资金需求强度的变量 POSIT 与短期贷款余额成正相关关系，说明越需要现金的上市公司，其获得银行贷款也越多。 没有发现政府补贴对短期银行贷款余额有何关系。 但是，审计意见（AUDIT）与短期贷款余额呈正的相关关系，这一结果意味着企业被出 具非标准审计意见，银行发放短期贷款越多，而非标准意见通常意味着上市公司存在一些问 题，且与审计师意见相左。当上市公司的控股股东为国有股东时（STCH）,其获得的短期银 行贷款较少。此外，当上市公司在年底具有对外担保（COLLA）、诉讼（LAWS）事项时，获得 的银行贷款反而较多。这些用现有理论较难给予解释。 （2）短期贷款增量模型的回归结果分析 该模型结果见表 1 的 C 组数据。由结果可知，模型在总体上也是有效的。 从财务状况个指标来看，虽然有较多的财务指标与因变量与统计上的显著关系，但存在 合理关系的只有ΔGROWTA 这一指标，符合为正，表明当上市公司的总资产增长率降低时， 其的短期银行贷款数额也随之降低，但其他 5 个指标ΔCURTRT、ΔCASHCD、ΔROE、ΔTURNTA、 ΔDEBTRT 却表示出相反的关系，即上述流动性降低、现金流状况变差、净资产收益率下降、 总资产收益率下降和资产负债率上升时，短期银行贷款却有上升趋势。 就存在显著性的控制变量而言，AUDTI 呈现出合理关系，当上市公司被出具非标准审计 意见时，其短期银行贷款数额减少。与预期符号不符合的是，当上市公司最终控股股东为国 有股东时（STCH），其短期银行贷款会减少。这说明银行并不认为最终控股股东是非国有股
东时，企业风险会增加。 对比A组和C组数据，我们发现，短期存量模型和增量模型仅有微弱的敏感性，而且短 期增量贷款模型的结果并不比存量模型的结果更好。因此，假设1没有得到短期贷款模型 检验的支持。 (3)长期贷款余额模型的回归结果分析 见表1B组数据。从财务指标看，没有发现存在合理相关关系的指标。在表5.10B组中， 只有资产负债率(DEBTRT)总资产周转率(TURNTA)与长期贷款余额表现出统计上显著，但其 符号都不符合预期。资产负债率是正相关，表明该比率越高，企业长期贷款余额也越高。总 资产周转率是负相关关系，表明周转越快的企业，其长期银行贷款数额越小。因此可以说， 长期贷款存量对企业的财务状况不敏感。 此外，总资产(LNTOAT)多、规模大的公司，银行倾向于多发放长期贷款。可能原因是： 大的公司抗风险能力强，能够在较长期保持经营的稳定性，所以是银行长期贷款的选择对象。 审计意见(AUDIT)表现出合理的关系，即当上市公司被出具了非标准审计意见时，其长期 银行贷款余额较少。其它变量均不显著。 (4)长期贷款增量模型的回归结果分析 见表1D组数据。7个财务指标中，有显著相关关系的只有两个。而且这两个均符合预 期，它们是△GROWTA和△DEBTRT。这说明，当上市公司的总资产周转率变大时，资产负债 率减少时，其长期贷款数额会增加。与长期贷款存量模型相比，长期贷款增量模型表现出银 行贷款对企业财务状况具有一定的敏感性。 从其他控制变量来看，规模变量(LNTOAT)表示出正相关关系，表示当上市公司资产规模 越大，其长期贷款较少的也越多，似乎与预期矛盾。但大股东占用资金(RECUA)却与预期一 致，呈现出正相关关系，即当上市公司被母公司占用的资金较多时，其长期贷款减少的幅度 也越大。其它变量不显著。 综合上述分析，银行长期贷款增量对企业财务状况有一定的敏感性，而长期贷款余额则 不敏感。对假设1微弱支持。从贷款存量和增量管理角度看，这种结果是符合逻辑的。这 暗示在当前长期贷款存量中仍存在不少问题。 比较短期存量和长期存量模型我们发现，前者比后者敏感一些，但比较短期增量和长期 增量，我们发现长期增量敏感性似乎更好一些。这一矛盾的结果说明，假设1b没有获得支 持，也即短期贷款不一定比长期贷款更敏感
4 东时，企业风险会增加。 对比 A 组和 C 组数据，我们发现，短期存量模型和增量模型仅有微弱的敏感性，而且短 期增量贷款模型的结果并不比存量模型的结果更好。因此，假设 1a 没有得到短期贷款模型 检验的支持。 （3）长期贷款余额模型的回归结果分析 见表 1B 组数据。从财务指标看，没有发现存在合理相关关系的指标。在表 5.10B 组中， 只有资产负债率（DEBTRT）总资产周转率(TURNTA)与长期贷款余额表现出统计上显著，但其 符号都不符合预期。资产负债率是正相关，表明该比率越高，企业长期贷款余额也越高。总 资产周转率是负相关关系，表明周转越快的企业，其长期银行贷款数额越小。因此可以说， 长期贷款存量对企业的财务状况不敏感。 此外，总资产（LNTOAT）多、规模大的公司，银行倾向于多发放长期贷款。可能原因是： 大的公司抗风险能力强，能够在较长期保持经营的稳定性，所以是银行长期贷款的选择对象。 审计意见（AUDIT）表现出合理的关系，即当上市公司被出具了非标准审计意见时，其长期 银行贷款余额较少。其它变量均不显著。 （4）长期贷款增量模型的回归结果分析 见表 1D 组数据。7 个财务指标中，有显著相关关系的只有两个。而且这两个均符合预 期，它们是ΔGROWTA 和ΔDEBTRT。这说明，当上市公司的总资产周转率变大时，资产负债 率减少时，其长期贷款数额会增加。与长期贷款存量模型相比，长期贷款增量模型表现出银 行贷款对企业财务状况具有一定的敏感性。 从其他控制变量来看，规模变量(LNTOAT)表示出正相关关系，表示当上市公司资产规模 越大，其长期贷款较少的也越多，似乎与预期矛盾。但大股东占用资金(RECUA)却与预期一 致，呈现出正相关关系，即当上市公司被母公司占用的资金较多时，其长期贷款减少的幅度 也越大。其它变量不显著。 综合上述分析，银行长期贷款增量对企业财务状况有一定的敏感性，而长期贷款余额则 不敏感。对假设 1a 微弱支持。从贷款存量和增量管理角度看，这种结果是符合逻辑的。这 暗示在当前长期贷款存量中仍存在不少问题。 比较短期存量和长期存量模型我们发现，前者比后者敏感一些，但比较短期增量和长期 增量，我们发现长期增量敏感性似乎更好一些。这一矛盾的结果说明，假设 1b 没有获得支 持，也即短期贷款不一定比长期贷款更敏感
表1银行贷款余额及其变动四个模型的回归结果 A组 B组 C组 D组 短期贷款余额 长期贷款余额 短期贷款增量 长期贷款增量 Y=SHBANK Y=LOBANK Y=△SHBANK Y=△LOBANK 在 2571 1837 e 1685 1111 R-square 0.415 0.141 -210g 2163.111 1398.1 AdR-square 0.407 0.123 likelihood F-value 47.339 7.587m Modelchi- 293.583= 57.761 square BETA值 T值 BETA值 T值 BETA值 WALD值 BETA值 WALD值 (Constant 0.312m 9.68 -0.09= -3.72 (Constant) -0.793 0.318 -4.319 5.103 年份/地区 已控制 年份/地区/ 己控制 行业 行业 LNTOAT -0.022= -8.14 0.01 3.01 LNTOAT 0.008 0.014 0.152° 2.816 SUB -0.003 -1.61 0.00 0.67 SUB -0.032 0.264 0.076 0.444 COLLA 0.032" 7.10 0.00 -1.08 COLLA 0.030 0.068 0.087 0.322 LAWS 0.011 1.80 0.00 0.59 LAWS 0.194 1.984 -0.036 0.035 AUDIT 0.026 4.16 -0.01 -2.50 AUDIT 0.373 4.970 0.150 0.474 RECUA -0.003 -1.65 -0.01 -0.65 RECUA 0.079 0.084 0.653 3.667 POSIT 0.140 13.71 0.01 0.85 POSIT 0.000 0.000 -0.077 0.265 EXFU -0.004 -0.62 0.00 -0.25 EXFU -0.164 0.746 0.127 0.247 STCH -0.025= -3.70 0.00 -0.15 STCH 0.455m 7.182 -0.133 0.461 STPE -0.520 -0.98 0.04 0.27 STPE 7.188 1.512 0.475 0.002 CURTRT -0.011= -4.88 0.00 0.85 △CURTRT -0.568# 22.227 0.145 0.775 CASHCD -0.016° -2.49 0.00 0.81 △CASHCD -0.933 38.718 -0.055 0.088 ROE -0.038m -3.31 0.01 0.94 △ROE -0.317m 7.073 -0.174 1.194 TURNTA 0.243m 14.48 -0.03" -5.89 △TURNTA -0.265 3.661 -0.055 0.129 ROS 0.042" 3.59 -0.01 -0.61 △ROS 0.260 2.366 -0.242 1.033 GROWTA 0.001 0.16 0.01 1.30 △GROWTA 0.383= 8.014 0.298 4.112 DEBTRT 0.11m 8.43 △DEBTRT 1.181 69.801 -0.044" 0.072 注：1、表中括号内数字为t统计量的值。*、林、*分别表示显著性水平为10%、5%、1%（双尾）。 2.资产负债率(DEBTRT)在短期银行贷款余额模型中因与其他自变量共线性太强，没有包括在短期 贷款余额的回归模型中。 3、A组和B组用OLS方法进行回归，C组和D组用LOGISTIC方法进行回归。 4、各变量的含义：LNTOAT代表企业规模、SUB代表政府扶持、COLLA代表是否存在对外担保行为、 LAWS代表当年是否有诉讼、AUDIT代表审计意见、RECUA代表大股东占款、POSIT代表企业现金需求度、EXFU 代表企业外部融资、STCH反映最终控股是否为国有、STPE反映高管持股比、CURTRT为流动比、CASHCD为 经营活动现金流占流动负债比、ROE为净资产收益率、TURNTA为总资产周转率、ROS销售利润率、GROWTA 为总资产增长率、DEBTRT为资产负债率。 5.银行贷款类型对企业财务状况的敏感性 我们把上市公司的银行贷款存量分为抵押、担保、信用三类，并把每一类的值与相应的
5 表 1 银行贷款余额及其变动四个模型的回归结果 A 组 B 组 C 组 D 组 短期贷款余额 长期贷款余额 短期贷款增量 长期贷款增量 Y=SHBANK Y=LOBANK Y=ΔSHBANK Y=ΔLOBANK N 2571 1837 N 1685 1111 R-square 0.415 0.141 AdR-square 0.407 0.123 －2log likelihood 2163.111 1398.1 F-value 47.339*** 7.587*** Modelchisquare 293.583*** 57.761** BETA 值 T 值 BETA 值 T 值 BETA 值 WALD 值 BETA 值 WALD 值 (Constant) 0.312*** 9.68 -0.09*** -3.72 (Constant) -0.793 0.318 -4.319 5.103 年份/地区/ 行业 已控制 年份/地区/ 行业 已控制 LNTOAT -0.022*** -8.14 0.01*** 3.01 LNTOAT 0.008 0.014 0.152** 2.816 SUB -0.003 -1.61 0.00 0.67 SUB -0.032 0.264 0.076 0.444 COLLA 0.032*** 7.10 0.00 -1.08 COLLA 0.030 0.068 0.087 0.322 LAWS 0.011* 1.80 0.00 0.59 LAWS 0.194 1.984 -0.036 0.035 AUDIT 0.026*** 4.16 -0.01** -2.50 AUDIT 0.373** 4.970 0.150 0.474 RECUA -0.003* -1.65 -0.01 -0.65 RECUA 0.079 0.084 0.653* 3.667 POSIT 0.140*** 13.71 0.01 0.85 POSIT 0.000 0.000 -0.077 0.265 EXFU -0.004 -0.62 0.00 -0.25 EXFU -0.164 0.746 0.127 0.247 STCH -0.025*** -3.70 0.00 -0.15 STCH 0.455*** 7.182 -0.133 0.461 STPE -0.520 -0.98 0.04 0.27 STPE 7.188 1.512 0.475 0.002 CURTRT -0.011*** -4.88 0.00 0.85 ΔCURTRT -0.568*** 22.227 0.145 0.775 CASHCD -0.016** -2.49 0.00 0.81 ΔCASHCD -0.933*** 38.718 -0.055 0.088 ROE -0.038*** -3.31 0.01 0.94 ΔROE -0.317*** 7.073 -0.174 1.194 TURNTA 0.243*** 14.48 -0.03*** -5.89 ΔTURNTA -0.265* 3.661 -0.055 0.129 ROS 0.042*** 3.59 -0.01 -0.61 ΔROS 0.260 2.366 -0.242 1.033 GROWTA 0.001 0.16 0.01 1.30 ΔGROWTA 0.383*** 8.014 0.298** 4.112 DEBTRT ------ ---- 0.11*** 8.43 ΔDEBTRT 1.181*** 69.801 -0.044** 0.072 注：1、表中括号内数字为 t 统计量的值。* 、**、*** 分别表示显著性水平为 10％、5％、1％ (双尾)。 2. 资产负债率（DEBTRT）在短期银行贷款余额模型中因与其他自变量共线性太强，没有包括在短期 贷款余额的回归模型中。 3、A 组和 B 组用 OLS 方法进行回归，C 组和 D 组用 LOGISTIC 方法进行回归。 4、各变量的含义：LNTOAT 代表企业规模、SUB 代表政府扶持、COLLA 代表是否存在对外担保行为、 LAWS 代表当年是否有诉讼、AUDIT 代表审计意见、RECUA 代表大股东占款、POSIT 代表企业现金需求度、EXFU 代表企业外部融资、STCH 反映最终控股是否为国有、STPE 反映高管持股比、CURTRT 为流动比、CASHCD 为 经营活动现金流占流动负债比、ROE 为净资产收益率、TURNTA 为总资产周转率、ROS 销售利润率、GROWTA 为总资产增长率、DEBTRT 为资产负债率。 5．银行贷款类型对企业财务状况的敏感性 我们把上市公司的银行贷款存量分为抵押、担保、信用三类，并把每一类的值与相应的