第十三章期权的交易策略及其运用245 100 期权到期时的股价 低执行价格的期权盈亏 高执行价格的期权盈亏一一组合的总盈 -低执行价格 (a)看涨期权构造的牛市差价组合 1X2 期权到期时的股价 二二低执行价格的期权高执行价格的期权盈亏一组合的总盈亏 低执行价格 高执行价格 b)看跌期权构造的牛市差价组合 图13.2牛市差价组合 看涨期权的熊市差价组合和看跌期权的熊市差价组合的差别在于,前者在期初 有正的现金流,后者在期初则有负的现金流,但后者的最终收益大于前者 类似地构造熊市差价组合的主要原因包括:①预期价格下跌但下跌幅度不 大,这时构造熊市差价组合比直接买入看跌期权成本低,相应收益降低;②卖出看 涨期权投机于下跌预期,同时通过买入一份执行价格较高的看涨期权进行风险 管理。 比较牛市和熊市差价组合可以看出,对同类期权而言,凡“买低卖高”的即为牛市 差价策略,而“买高卖低”的则为熊市差价策略,这里的“低”和“高”是指执行价格。两 者的图形刚好以x轴对称
246金融工程文 期权到期时的股价 E的取二蠢后按的一最的总 (a)看涨期权构造的熊市差价组合 15 -15 30 100 期权到期时的股价 低执行价格的期权盈亏 低执行价格 高找行价格的期权盈亏一组合的总盈亏 b)看跌期权构造的熊市差价组合 图13.3熊市差价组合 三)蝶式差价组合 蝶式差价( (butterfly spreads)组合,是由四份具有相同期限、不同执行价格的同 种期权头寸组成。在此用三种执行价格分别为X1<X2<X3且X2=(X1+X3)/2 的例子来说明蝶式差价组合。在这种情况下,蝶式差价组合有如下四种: 1,看涨期权的正向蝶式差价组合 看涨期权的正向蝶式差价组合,由执行价格分别为X1和X3的看涨期权多头和 两份执行价格为X2的看涨期权空头组成,其盈亏分布如表13.1和图13.4(a)所示。 表131中的ea2和c分别代表执行价格为X1、x和X的看涨期权价值 得计具是”高