第 九 期权与期市场 章 期权是人类在金融领域最伟大的发明之一,被称为“期权革命”。“期权革命”不仅 对金融领域产生了重大影响,对其他领域也产生着深远影响。由于其高度复杂性,本书 将分八章来探讨。 ,本面问 第一节期权的定义与种类 所谓期权( option),是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格(简称 执行价格, exercise price或 striking price)购买或出售一定数量某种资产(称为标的 资产或潜含资产, underlying assets的权利的合约①根据期权购买者的权利不 同执行时限不同和标的资产不同,期权又有多种不同的分类,下面结合实际案 例,分别加以介绍,要,5 看涨期权与看跌期权 按期权买者的权利划分,期权可分为看涨期权( call option)和看跌期权( put op tion)。如果賦予期权买者未来按约定价格购买标的资产的权利,就是看涨期权,或 称买权;如果赋予期权买者未来按约定价格出售标的资产的权利,就是看跌期权,或 称卖权 案例9.1是一个股票看涨期权的典型例子。2007年8月31日美国东部时间 10:18,在CBOE,1份以通用电气股票为标的资产、执行价格为40美元、到期日为 2007年9月22日的看涨期权价格(又称期权费)为0.35美元(当时的通用电气股票 价格为38.5美元)。 ①本书中主要介绍金融期权,即标的资产为金融资产的期权
第九章期权与期权市场147 【案例9.1】 通用电气(GE)看涨期权 2007年8月31日 芝加哥期权交易所(CBOE) GE IH (2007 Sep 40.00 Ca) 0.35+006 Prce Data Table Aug 31, 2007@ 1018 ET(DELAYED 15 MNUTES) Last Sale Down Time of Last Sale 0831n0070954 Exchange Net Chonge Previous Close 37 034 Volume .Open Interest 100678 Expiration Date 0922n2007 数据来源:CBOE网站,www.cboe.com 这意味着,如果一个投资者在2007年8月31日按照0.35美元的价格买入1份 通用电气的这个看涨期权,就有权利在2007年9月22日之前按照40美元的价格买 入1股通用电气股票。以2007年9月22日为例,如果那一天股票价格高于40美 元,这个期权的购买者(也叫多方)应该执行这个权利,而且股票价格比40美元高多 少,就从股票上获利多少,当然还要扣除最初的0.35美元的期权费才是最终利润;反 之,如果9月22日那天通用电气股票价格低于40美元,显然多方应该放弃这个权 利。他有权利不进行任何交易,而最终损失的,就是0.35美元的期权费。200年9 月22日之后,期权到期,多方的权利也就失效了 如果一个投资者在2007年8月31日按照0.35美元的价格卖出1份通用电气 的这个看涨期权,那么他就成为该看涨期权的空方。在收取了0.35美元的期权费 后,空方就只有义务而没有权利了:当股票价格高于40美元,多方要执行期权时,空 方必须按照40美元的价格将股票卖给多方;当股票价格低于40美元,多方不执行期 权时,空方也必须接受多方的选择。 从这个例子中可以看出,所谓看涨期权,就是赋予了多方未来按约定价格买入某 种资产的权利。未来如果价格上涨,多方将执行这个权利;如果价格下跌,多方有权 放弃这个权利。而期权费,就是购买这个权利所支付的费用。显然,正是因为多方对 标的资产未来看涨,才愿意付出期权费买入这样一个期权,这就是为什么此类期权被 叫做“看涨期权”。 对,滑,个,点果异的气资样
I48金融工寝限 公【案例9.2】 通用电气(GE)看跌期权 2007年8月31日 芝加哥期权交易所(CBOE) GEUH(20756040p) 1.764025V A31,2007@1018 Last Sale Down Time of Last Sale 0803120070954 Exchange CBOE Net Change Previous Close Low Volne Open Interest opration Dste 022g 数据来源:CBOE网站,www,cboe.com 这是个股票看跌期权的典型例子2007年8月31日美国东部时间10:18,在 CBOE,1份以通用电气股票为标的资产,执行价格为40美元,到期日为2007年 9月22日的看跌期权价格为1.76美元(当时的通用电气股票价格为38.5 美元)。 这意味着,如果一个投资者在2007年8月31日按照1.76美元的价格买人1份 通用电气的这个看跌期权,就有权利在2007年9月22日之前按照40美元的价格卖 出1股通用电气股票。以2007年9月22日为例,如果那一天股票价格低于40美 元,这个期权的购买者(也叫多方)应该执行这个权利,而且股票价格比40美元低多 少,就从股票上获利多少,当然还要扣除最初的1.76美元的期权费才是最终利润。 反之如果9月22日那天通用电气股票价格高于40美元,显然多方应该放弃这个权 利:他有权利不进行任何交易,而最终损失的,就是1,76美元的期权费,2007年9 月22日之后,期权到期,多方的权利也就失效了。 如果一个投资者在2007年8月31日按照1.76美元的价格卖出1份通用电气 的这个看跌期权就成为该看跌期权的空方。在收取了1.76美元的期权费后,空方 就只有义务而没有权利了:当股票价格低于40美元,多方要执行期权时,空方必须按 照40美元的价格向多方买入股票;当股票价格高于40美元,多方不执行期权时,空 方也必须接受多方的选择。 从这个例子中可以看出,所谓看跌期权,就是赋予了多方未来按约定价格卖出某 种资产的权利。未来如果价格下跌,多方将执行这个权利;如果价格上涨,多方有权
第九章期权与期权市场 149 放弃这个权利。而期权费,就是购买这个权利所支付的费用。显然,正是因为多方对 标的资产未来看跌,才愿意付出期权费买入这样一个期权,这就是为什么此类期权被 叫做“看跌期权”。为回好图,会原通球是堆并 以案例9.1和案例9.2为基础,可以对期权及其相关概念做深入的理解:期权是 种金融合约,是买卖双方关于未来某种权利的协议。其协议要素包括:买卖双方 约定的权利、约定期限、执行价格、约定交易数量和期权价格( option price,又称期权 费( premium)等。算四,对先世落,世 可以看到,在期权交易中存在着双重的买卖关系:对期权本身的购买和出售形 成了期权的多方( buyer或 holder)和空方(seer或 writer);多方有权购买(对看涨 期权而言)或出售(对看跌期权而言)标的资产。其中的权利义务关系可用表9.1 说明。 表9.1期权交易中的双重买卖关系 看涨期权 期权买方以执行价格买人标的资产的权利以执行价格卖出标的资产的权利 期权卖方以执行价格卖出标的资产的义务以执行价格买人标的资产的义务 从表91中可以看出,对期权的多方来说,期权合约赋予他的只有权利,而没有 任何义务。他可以在期权合约规定的时间内行使其购买或出售标的资产的权利,也 可以不行使这个权利。对期权的出售者来说,他只有履行合约的义务,而没有任何权 利。当期权买者按合约规定行便其买进或卖出标的资产的权利时,期权卖者必须依 约相应地卖出或买进该标的资产。天下没有免费的午餐,作为给期权卖者承担义务 的报酬,期权买者要支付给期权卖者一定的费用,称为期权费或期权价格。期权费视 期权种类、期限、标的资产价格的易变程度不同而不同。显然,期权费是对上述不对 称权利义务关系的弥补。一经支付,无论买方是否行使权利,其所付出的期权费均不 退还。 期权的其他一些要素包括期限、执行价格和交易数量等。期权买方只能在合约 所规定的时间内行使其权利,一旦超过期限仍未执行即意味着自愿放弃了这一权利。 执行价格是指期权合约所规定的、期权买方在行使其权利时实际执行的买卖标的资 产的价格。显然,执行价格一经确定,期权买方就可以根据执行价格和标的资产实际 市场价格的相对高低来决定是否行使期权。交易数量则指每份期权合约可以交易的 股票数量,如CBOE规定每份股票期权合约可交易100股标的股票。这样,案例9.1 中的投资者买入一份股票期权合约,需要支付35美元的期权费,未来则可获得以每 股40美元的价格买入100股通用电气股票的权利。 分合溶函 数合自状发单荷强对房 浮伯原件,式传一
150金融工程对章六 m欧式期权与美式期杈 支润国对个,物,,界个 为人对限出计题长, 按期权多方执行期权的时限划分,期权可分为欧式期权和美式期权。欧式期权 的多方只有在期权到期日才能执行期权(即行使买进或卖出标的资产的权利),而美 式期权允许多方在期权到期前的任何时间执行期权。 对以一份到期日为2008年1月18日、执行价格为10元、标的资产为XYZ股票的 看涨期权为例,若该期权为欧式期权,则期权持有者只有在2008年1月18日到期后 的规定时间内才能执行该期权,即有权利以10元的价格买入XYZ股票;若该期权为 美式期权,则在2008年1月18日前的任意时刻,期权持有者都可以执行该期权。 般来说,在交易所交易的股票期权,都是美式期权,如案例9.1和案例9.2中的通用 电气股票期权。 显然,在其他条件(标的资产执行价格和到期时间)都相同的情况下,由于美式 期权的持有者除了拥有欧式期权的所有权利之外,还拥有一个在到期前随时执行期 权的权利,其价值肯定不应小于对应的欧式期权的价值 另外,有一些期权的执行时限既非到期日,也不是到期日前的所有时间,而是到 期日前的某一段时间(如百慕大期权),这些期权将在第十六章加以介绍 三、期权合约的标的资产 按期权合约标的资产划分,金融期权合约可分为股票期权( stock options)、股价 指数期权( index, options)期货期权( futures, options),利率期权( Interest rate op- tions)、信用期权( credit options)、货币期权( currency options,或称外汇期权)及互换 期权等。 股票期权,是指以单一股票作为标的资产的期权合约,一般是美式期权。与案例 9.1和案例9.2一样,一般来说每份股票期权合约中规定的交易数量都是100股股 票,即每个股票期权合约的买方有权利按特定的执行价格购买或出售100股股票,而 无论是执行价格还是期权费都是以1股股票为单位给出的。 最著名的股价指数期权是在CBOE交易的S8P100和S8P500指数期权。前 者为美式期权,后者为欧式期权。除此之外,还有大量的针对不同行业和市场的指数 期权。般来说,每份指数期权合约购买或出售的金额为特定指数执行价格的100 倍。指数期权的最大特点在于其使用现金结算而非真实交割指数的证券组合,也就 是说,按照执行指数价格与执行日当天交易结束时的指数价格之差以现金进行结算。 例如,假设S8P100看涨期权的执行价格为280,如果在指数为292时履行期权合 约,则看涨期权的卖方将支付买方12009元(2980×1001200.那些管理 着复杂的投资组合的机构投资者是指数期权最主要的交易者。通过现金结算,可以 让这些机构投资者以最简单的方式为他们的投资组合进行套期保值。 期货期权可进一步分为基于利率期货、外汇期货和股价指数期货、农产品期货