总公司目前资产负债率较低，且以长期负债为主，财务结构较为合理。截止2000年底，公司总资产692.74亿元，净资产350.39亿元，负债342.10亿元，其中长期负债327.64亿元，占总负债的95.8%，资产负债率为49.38%。2000年，公司实现销售收入15.65亿元，实现利润总额7.44亿元，实现净利润5.01亿元。从三峡总公司的资产构成看，2000年末流动资产和固定资产占资产总额的比重分别为4.7%和95.3%，固定资产中在建工程占绝对比例，这正反映出公司目前总体处于在建期的客观情况。从公司的资本构成情况看，自有资本比率较大，自有资本充足，资本实力雄厚；债务主要由长期债务构成。从今后的发展情况看，由于资本金有稳定的增长来源，建设期还将持续8年，因此，上述资产结构、资本结构及债务结构将不会发生根本性变化。由于三峡工程属于在建项目，所以我们在分析三峡总公司财务状况时，不宜只以各项财务指标为依据，尤其是公司利润部分。三峡总公司目前利润主要来自葛洲坝电厂，由于其上网电价偏低，有较大的提价空间，并且目前公司正在与国家有关主管部门协商提价事宜，因此未来这部分现金流入预期会有较大幅度的提高第四，比较各种筹资方式的资金成本和方便程度。筹资方式多种多样，但每一种方式都要付出一定的代价即资金成本，各种资金来源的资金成本不相同，而且取得资金的难易程度也不一样。为此就要选择最经济、最方便的资金来源。5.公司债券利率的影响因素有哪些？企业债券的发行成功与否，利率的设计是核心。债券利率策略问题综合性强，十分复杂，确定债券筹资的利率总的原则是既在发行公司的承受能力之内，尽量降低利率，又能对投资者具有吸引力。根据我国目前的实际情况，确定债券利率应主要考虑以下因素：①现行银行同期储蓄存款利率水平。银行储蓄和债券是可供投资者、居民选择的两种形式，一般都从收益高、风险小两个方面去考虑，由于公司债券筹资的资信不如储蓄，所以一般来说债券筹资的利率应高于同期储蓄存款利率水平。②国家关于债券筹资利率的规定。在我国，由于实行比较严格的利率管制，依企业的不同隶属关系，债券利率由中国人民银行总行或省级分行以行政方式确定③发行公司的承受能力。为了保证债务能到期还本付息和公司的筹资资信，需要测算投资项目的经济效益，量入为出。投资项目的预计投资报酬率是债券筹资利率的基本决策因素。本期债券的发行人三峡总公司的财务状况良好。截止2000年底，三峡总公司的资产总额为692.74亿元，负债总额为342.10亿元（其中长期负债为327.64亿元），净资产为350.39亿元，资产负债率为49.38%，流动比率为2.27，速动比率为2.25。表明公司对长短期债务都有较强的偿付能力。到目前为止，三峡工程的施工进度和质量都达到或超过了预期水平，而且施
总公司目前资产负债率较低，且以长期负债为主，财务结构较为合理。截止 2000 年底，公司总资产 692.74 亿元，净资产 350.39 亿元，负债 342.10 亿元，其中 长期负债 327.64 亿元，占总负债的 95.8％，资产负债率为 49.38％。2000 年， 公司实现销售收入 15.65 亿元，实现利润总额 7.44 亿元，实现净利润 5.01 亿元。 从三峡总公司的资产构成看，2000 年末流动资产和固定资产占资产总额的比重 分别为 4.7％和 95.3％，固定资产中在建工程占绝对比例，这正反映出公司目前 总体处于在建期的客观情况。从公司的资本构成情况看，自有资本比率较大，自 有资本充足，资本实力雄厚；债务主要由长期债务构成。从今后的发展情况看， 由于资本金有稳定的增长来源，建设期还将持续 8 年，因此，上述资产结构、资 本结构及债务结构将不会发生根本性变化。由于三峡工程属于在建项目，所以我 们在分析三峡总公司财务状况时，不宜只以各项财务指标为依据，尤其是公司利 润部分。三峡总公司目前利润主要来自葛洲坝电厂，由于其上网电价偏低，有较 大的提价空间，并且目前公司正在与国家有关主管部门协商提价事宜，因此未来 这部分现金流入预期会有较大幅度的提高。 第四，比较各种筹资方式的资金成本和方便程度。筹资方式多种多样，但每 一种方式都要付出一定的代价即资金成本，各种资金来源的资金成本不相同，而 且取得资金的难易程度也不一样。为此就要选择最经济、最方便的资金来源。 5．公司债券利率的影响因素有哪些? 企业债券的发行成功与否，利率的设计是核心。债券利率策略问题综合性强， 十分复杂，确定债券筹资的利率总的原则是既在发行公司的承受能力之内，尽量 降低利率，又能对投资者具有吸引力。根据我国目前的实际情况，确定债券利率 应主要考虑以下因素： ① 现行银行同期储蓄存款利率水平。银行储蓄和债券是可供投资者、居民 选择的两种形式，一般都从收益高、风险小两个方面去考虑，由于公司债券筹资 的资信不如储蓄，所以一般来说债券筹资的利率应高于同期储蓄存款利率水平。 ②国家关于债券筹资利率的规定。在我国，由于实行比较严格的利率管制， 依企业的不同隶属关系，债券利率由中国人民银行总行或省级分行以行政方式确 定。 ③发行公司的承受能力。为了保证债务能到期还本付息和公司的筹资资信， 需要测算投资项目的经济效益，量入为出。投资项目的预计投资报酬率是债券筹 资利率的基本决策因素。本期债券的发行人三峡总公司的财务状况良好。截止 2000 年底，三峡总公司的资产总额为 692.74 亿元，负债总额为 342.10 亿元(其 中长期负债为 327.64 亿元)，净资产为 350.39 亿元，资产负债率为 49.38％， 流动比率为 2.27，速动比率为 2.25。表明公司对长短期债务都有较强的偿付能 力。到目前为止，三峡工程的施工进度和质量都达到或超过了预期水平，而且施
工成本较原先计划的为低，工程进展十分顺利。三峡总公司的资本实力雄厚、债务结构合理。本期三峡债券的本息偿付有足够的保障。市场利率水平与走势。对利率的未来走势作出判断是分析债券投资价值的重要基础。利率是由市场的资金供求状况决定的。作为货币政策的重要工具之一，利率调整通常需要在经济增长、物价稳定、就业和国际收支四大经济政策目标之间进行平衡，并兼顾存款人、企业、银行和财政利益。利率调整决策(或评价利率政策的效果)主要有三种方法，即财务成本法、市场判断法与计量模型分析法。目前，中国调整利率的主要依据是财务成本法。但不论采取哪种办法，都需要参照经济增长、物价水平、资金供求情况、银行经营成本、平均利润率、国家经济政策、国际利率水平等主要指标。这些因素均使得我国利率上升的压力大大减轻，或者说短期内人民币利率将保持稳定：从中、长期看，人民币利率仍然存在上升预期。④考虑债券的利率风险，利率变动的时点判断固然重要，但也不能忽视对利率周期的分析。当然，因债券品种的不同，分析的侧重点会有所区别。利率周期一般与经济周期同步运动，经济形势有好有差，利率走势也有升有降。根据我们的判断，我国利率短期内会保持相对稳定，中期(未来5一10年)会走过一个利率周期的上升段，长期（未来10---15年)则会经过利率周期的下降过程。所以，5一10年期债券品种的发行，从规避利率风险的角度，浮动利率债券是最佳选择(因为正赶上利率周期的上升段)。而15 年期以上品种虽然在利率上升阶段会承担一定的利率风险，但却能够得到相应的补偿；(1)在利率相对稳定时期，只要市场的再投资收益率低于债券票面利率，投资者总能够获得较高的当期收益(该阶段持续时间越长，对投资者越有利)：(2)在利率下降阶段，固定利率债券的价格必然上升，而期限越长，上升幅度越大。正因为如此，15年期固定利率债券也能够在一定程度上规避利率风险。本期债券品种的上述特点，便于投资者有效规避利率风险，并使其资产与负债的期限结构和流动性要求互相匹配。由于满足了投资者的现实需求，相信会有助于进一步树立三峡债券在市场上的创新领先地位，并得到市场的充分认同和高度评价，从而在上市后也会有良好的市场表现。债券筹资的其他条件。如果发行的债券附有抵押、担保等保证条款，利率可适当降低，反之，则应适当提高。三峡债券的风险很低。从信用级别看，经中诚信国际信用评级有限责任公司评定，2001年三峡债券的信用级别为AAA 级，是企业债券中的“金边债券"。从担保的情况来看，经中华人民共和国财政部财办企[2001]881号文批准，三峡工程建设基金为本期债券提供全额、不可撤销的担保，因此具有准国债的性质，信用风险很小。可以看出，三峡工程建设基金每年都将给三峡总公司带来巨大而稳定的现金流入，而且从2003年开始，三峡电厂开始发电，随着发电量的逐年增加，其每年的现金流入增长很快。因此，本期债券的偿付有很好的保障
工成本较原先计划的为低，工程进展十分顺利。三峡总公司的资本实力雄厚、债 务结构合理。本期三峡债券的本息偿付有足够的保障。市场利率水平与走势。对 利率的未来走势作出判断是分析债券投资价值的重要基础。利率是由市场的资金 供求状况决定的。作为货币政策的重要工具之一，利率调整通常需要在经济增长、 物价稳定、就业和国际收支四大经济政策目标之间进行平衡，并兼顾存款人、企 业、银行和财政利益。利率调整决策(或评价利率政策的效果)主要有三种方法， 即财务成本法、市场判断法与计量模型分析法。目前，中国调整利率的主要依据 是财务成本法。但不论采取哪种办法，都需要参照经济增长、物价水平、资金供 求情况、银行经营成本、平均利润率、国家经济政策、国际利率水平等主要指标。 这些因素均使得我国利率上升的压力大大减轻，或者说短期内人民币利率将保持 稳定；从中、长期看，人民币利率仍然存在上升预期。 ④考虑债券的利率风险，利率变动的时点判断固然重要，但也不能忽视对利 率周期的分析。当然，因债券品种的不同，分析的侧重点会有所区别。利率周期 一般与经济周期同步运动，经济形势有好有差，利率走势也有升有降。根据我们 的判断，我国利率短期内会保持相对稳定，中期(未来 5—10 年)会走过一个利率 周期的上升段，长期(未来 10-15 年)则会经过利率周期的下降过程。所以， 5—10 年期债券品种的发行，从规避利率风险的角度，浮动利率债券是最佳选择 (因为正赶上利率周期的上升段)。而 15 年期以上品种虽然在利率上升阶段会承 担一定的利率风险，但却能够得到相应的补偿： (1)在利率相对稳定时期，只要市场的再投资收益率低于债券票面利率，投 资者总能够获得较高的当期收益(该阶段持续时间越长，对投资者越有利)； (2)在利率下降阶段，固定利率债券的价格必然上升，而期限越长，上升幅 度越大。正因为如此，15 年期固定利率债券也能够在一定程度上规避利率风险。 本期债券品种的上述特点，便于投资者有效规避利率风险，并使其资产与负债的 期限结构和流动性要求互相匹配。由于满足了投资者的现实需求，相信会有助于 进一步树立三峡债券在市场上的创新领先地位，并得到市场的充分认同和高度评 价，从而在上市后也会有良好的市场表现。债券筹资的其他条件。如果发行的债 券附有抵押、担保等保证条款，利率可适当降低，反之，则应适当提高。三峡债 券的风险很低。从信用级别看，经中诚信国际信用评级有限责任公司评定，2001 年三峡债券的信用级别为 AAA 级，是企业债券中的“金边债券”。 从担保的情况 来看，经中华人民共和国财政部财办企[2001]881 号文批准，三峡工程建设基金 为本期债券提供全额、不可撤销的担保，因此具有准国债的性质，信用风险很小。 可以看出，三峡工程建设基金每年都将给三峡总公司带来巨大而稳定的现金流 入，而且从 2003 年开始，三峡电厂开始发电，随着发电量的逐年增加，其每年 的现金流入增长很快。因此，本期债券的偿付有很好的保障
案例四：吴越仪表发行可转换债券一、主要概念1.可转换债券：可转换债券是一种以企业债券为载体，允许持有人在规定时间内按规定价格转换为发债公司或其他公司股票的金融工具。2．债券期限：转换期限：转换期限。可转换证券具有一定的转换期限，它是说该证券持有人在该期限内，有权将持有的可转换证券转化为公司股票。转换期限通常是从发行日之后若干年起至债务到期日止。3．赎回条款：是指发行人股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某一幅度时，发行人按事先约定的价格买回未转股的可转换债券。赎回条款是为了保护发行人而设立的，旨在迫使持有可转换债券的投资者提前将其转换成股票，从而达到增加股本、降低负债的目的，也避免利率下调造成的损失4.回售条款：是指发行人股票价格在一段时间连续低于转股价格后达到一定的幅度时，可转换债券持有人按事先约定的价格将所持有的债券卖给发行人。5．转换价格：是指可转债转换成每股股票所需可转债的票面金额。二、理论要点1.可转换债券与普通债券相比的优势。从可转换债券自身特性看，发行可转换债券无疑是上市公司再融资的较佳选择。这是因为：(1)是因为可转换债券一旦转换成股票，上市公司依然可以获得长期稳定的资本供给，除非发生股价远远低于转股价格的情况（深宝安转债就是失败的例子)，因而可转换债券仍然具有债务和股权的双重性质，使公司具有融资的灵活性。具有融资的灵活性主要体现在对财务结构的弹性方面。如：公司未来的负债太高，股权融资太低，发行可转换债券以后，就可以在未来的3-5 年转换成股票，这样公司的财务结构就可以趋于稳健。(2)即使出现意外情形，可转换债券也是一种低成本的融资工具，主要体现在：①票面利息低；②发行价格时较普通债券低，即按票面值发行，而且利息可以计入公司税前利润。根据《可转换公司债券管理办法扎可转换公司债券的利率不超过银行同期存款的利率水平，依照这个水平，可转换债券的融资成本应该是所有债权融资方式中最低的。另外，可转换债券利息可以当做财务费用，相比红利来说，一定程度上也起到避税的作用，这使相同条件下增加了留存收益；(3)可转换债券赋予投资者未来可转可不转的权利，且可转换债券转股有
案例四：吴越仪表发行可转换债券 一、主要概念 1．可转换债券：可转换债券是一种以企业债券为载体，允许持有人在规定 时间内按规定价格转换为发债公司或其他公司股票的金融工具。 2．债券期限：转换期限：转换期限。可转换证券具有一定的转换期限，它 是说该证券持有人在该期限内，有权将持有的可转换证券转化为公司股票。转换 期限通常是从发行日之后若干年起至债务到期日止。 3．赎回条款：是指发行人股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某 一幅度时，发行人按事先约定的价格买回未转股的可转换债券。赎回条款是为了 保护发行人而设立的，旨在迫使持有可转换债券的投资者提前将其转换成股票， 从而达到增加股本、降低负债的目的，也避免利率下调造成的损失 4．回售条款：是指发行人股票价格在一段时间连续低于转股价格后达到一 定的幅度时，可转换债券持有人按事先约定的价格将所持有的债券卖给发行人。 5．转换价格：是指可转债转换成每股股票所需可转债的票面金额。 二、理论要点 1．可转换债券与普通债券相比的优势。 从可转换债券自身特性看，发行可转换债券无疑是上市公司再融资的较佳选 择。这是因为： (1)是因为可转换债券一旦转换成股票，上市公司依然可以获得长期稳定的 资本供给，除非发生股价远远低于转股价格的情况(深宝安转债就是失败的例 子)，因而可转换债券仍然具有债务和股权的双重性质，使公司具有融资的灵活 性。具有融资的灵活性主要体现在对财务结构的弹性方面。如：公司未来的负债 太高，股权融资太低，发行可转换债券以后，就可以在未来的 3-5 年转换成股票， 这样公司的财务结构就可以趋于稳健。 (2)即使出现意外情形，可转换债券也是一种低成本的融资工具，主要体现 在：①票面利息低；②发行价格时较普通债券低，即按票面值发行，而且利息可 以计入公司税前利润。根据《可转换公司债券管理办法扎可转换公司债券的利率 不超过银行同期存款的利率水平，依照这个水平，可转换债券的融资成本应该是 所有债权融资方式中最低的。另外，可转换债券利息可以当做财务费用，相比红 利来说，一定程度上也起到避税的作用，这使相同条件下增加了留存收益； (3)可转换债券赋予投资者未来可转可不转的权利，且可转换债券转股有一
个过程，可以延缓股本的直接计入，因此发行可转换债券不会像其他股权融资方式那样，造成股本极具扩张，从而可以缓解对业绩的稀释(4)发行可转换债券可以获得比直接发行股票更高的股票发行价格，根据《可转换公司债券管理办法》和《上市公司可转换公司债券实施办法》规定，上市公司发行可转换债券转股价格的确定是以募集说明书前30个交易日股票的平均收盘价格为基准，并上浮一定幅度，因此一般情况下相比较配股和增发来说，在扩张相同股本的情况下可以募集更多资金；（5)目前深沪上市公司中有500余家满足发行转债的硬性条件，这些构成了转债市场的基础。2001年4月底出台的《上市公司可转换公司债券实施办法》及《上市公司发行可转换债券申请文件》《可转换债券募集说明书》、《可转换债券上市公告书》3个配套文件则是上市公司发行可转换债券热潮的助推器，从政策上保证和强调了可转换债券合法的市场地位。加之配股和增发新股的条件更为严格，因而许多上市公司放弃了增发新股计划，而将发行可转换债券放在了融资计划的首位。2．发行可转换债券时应考虑的主要因素。一是发行公司的财务结构、现金流量（可转换债券一旦转换不成功，就要支付大笔现金，公司是否能够拿出）、业绩、未来成长性（因为在确定转股价格时，必须考虑公司业绩和未来成长性，如果未来成长性不好，那么，未来的股价就始终高过转股价格，这样，转换就会失败。如：深宝安、八佰伴的转换失败）。二是可转换债券一旦转换不成功对公司和投资者可能产生的影响。对公司的影响是：(1)发行可转换债券的目的未达到：(2)失去了稳定的、长期的资金来源。对投资者的影响是；投资者买可转换债券的目的是为了买股票，如果转换不成功，一方面目的未达到；另一方面，收益受损失(可转换债券的利息低3．可转换债券的要素设计。(1)期限。可转换债券的期限包括债券期限和转换期限。两者的时间尽管在条例中已作规定。作为筹资方的上市公司，对转换的时间安排取决于公司未来对股本结构的调整和资金需求，发行可转换债券，公司希望可转换债券能保持一段时间债券的性质，以防股权被过早的稀释。(2)票面利率。可转换债券的票面利率是其具有债券性质的重要特征，发行人设计的票面利率通常低于同期银行存款利率和企业普通债券利率，持有人之所以付出这部分利差主要是为转股后获得股利收入或出售股票的价差。投资者看重的是对股票的选择权，而非可转换债券的票面利率。在本案例中公司在考虑上述因素后确定票面利率为2%。当然投资者投资可转换债券更注重可转换债券期权
个过程，可以延缓股本的直接计入，因此发行可转换债券不会像其他股权融资方 式那样，造成股本极具扩张，从而可以缓解对业绩的稀释。 (4)发行可转换债券可以获得比直接发行股票更高的股票发行价格，根据《可 转换公司债券管理办法》和《上市公司可转换公司债券实施办法》规定，上市公 司发行可转换债券转股价格的确定是以募集说明书前 30 个交易日股票的平均收 盘价格为基准，并上浮一定幅度，因此一般情况下相比较配股和增发来说，在扩 张相同股本的情况下可以募集更多资金； (5)目前深沪上市公司中有 500 余家满足发行转债的硬性条件，这些构成了 转债市场的基础。2001 年 4 月底出台的《上市公司可转换公司债券实施办法》 及《上市公司发行可转换债券申请文件》、《可转换债券募集说明书》、《可转换债 券上市公告书》3 个配套文件则是上市公司发行可转换债券热潮的助推器，从政 策上保证和强调了可转换债券合法的市场地位。加之配股和增发新股的条件更为 严格，因而许多上市公司放弃了增发新股计划，而将发行可转换债券放在了融资 计划的首位。 2．发行可转换债券时应考虑的主要因素。 一是发行公司的财务结构、现金流量(可转换债券一旦转换不成功，就要支付 一大笔现金，公司是否能够拿出)、业绩、未来成长性(因为在确定转股价格时， 必须考虑公司业绩和未来成长性，如果未来成长性不好，那么，未来的股价就始 终高过转股价格，这样，转换就会失败。如：深宝安、八佰伴的转换失败)。 二是可转换债券一旦转换不成功对公司和投资者可能产生的影响。对公司的 影响是： (1)发行可转换债券的目的未达到： (2)失去了稳定的、长期的资金来源。对投资者的影响是；投资者买可转换 债券的目的是为了买股票，如果转换不成功，一方面目的未达到；另一方面，收 益受损失(可转换债券的利息低) 3．可转换债券的要素设计。 (1)期限。可转换债券的期限包括债券期限和转换期限。两者的时间尽管在 条例中已作规定。作为筹资方的上市公司，对转换的时间安排取决于公司未来对 股本结构的调整和资金需求，发行可转换债券，公司希望可转换债券能保持一段 时间债券的性质，以防股权被过早的稀释。 (2)票面利率。可转换债券的票面利率是其具有债券性质的重要特征，发行 人设计的票面利率通常低于同期银行存款利率和企业普通债券利率，持有人之所 以付出这部分利差主要是为转股后获得股利收入或出售股票的价差。投资者看重 的是对股票的选择权，而非可转换债券的票面利率。在本案例中公司在考虑上述 因素后确定票面利率为 2％。当然投资者投资可转换债券更注重可转换债券期权
的收益大小，而期权收益起决定作用的还是发行人的经营业绩。(3)转股价格和转股价格的调整。董事会行使向下修正转股价格的权利在每个计息年度不得超过一次。其目的是使得可转换债券的转换风险得以控制，使转换成功。(4)赎回条款和回售条款。(5)发行时机的选择。时机的选择，除了取决于转股价格外，更重要的取决于一个稳定、理性的资本市场。要充分考虑可转换债券股性，注重发债主体和时机的选择是转债发行和转股成功的关键。发行转债企业应注意：避免在标的股票市价特别高涨的时候发行；避免在标的股票市价极度低迷时发行；标的股票价格波动率过低的公司并不适合发行可转换债券。：可转换债券筹资与发行普通股或普通债券筹资的不同之处。从可转换债券自身特性看，发行可转换债券无疑是上市公司再融资的较佳选择。(1)是因为可转换债券一旦转换成股票，上市公司依然可以获得长期稳定的资本供给，除非发生股价远远低于转股价格的情况（深宝安转债就是失败的例子)，因而可转换债券仍然具有债务和股权的双重性质，使公司具有融资的灵活性(2)即使出现意外情形，可转换债券也是一种低成本的融资工具，根据《可转换公司债券管理办法队可转换公司债券的利率不超过银行同期存款的利率水平，依照这个水平，可转换债券的融资成本应该是所有债权融资方式中最低的。另外，可转换债券利息可以当做财务费用，相比红利来说，一定程度上也起到避税的作用，这使相同条件下增加了留存收益；(3)可转换债券赋予投资者未来可转可不转的权利，且可转换债券转股有-个过程，可以延缓股本的直接计入，因此发行可转换债券不会像其他股权融资方式那样，造成股本极具扩张，从而可以缓解对业绩的稀释；(4)发行可转换债券可以获得比直接发行股票更高的股票发行价格，根据《可转换公司债券管理办法》和《上市公司可转换公司债券实施办法》规定，上市公司发行可转换债券转股价格的确定是以募集说明书前30个交易日股票的平均收盘价格为基准，并上浮一定幅度，因此一般情况下相比较配股和增发来说，在扩张相同股本的情况下可以募集更多资金。三、习题分析1.向下修正转股价格的意义及修正转股价格对投资者和发行人的影响。（1）目的是为了使约定的转换的价格低于当时市场价格之下，使持有债券的投资者通过转换而有利可图，使可转换债券实现转换
的收益大小，而期权收益起决定作用的还是发行人的经营业绩。 (3)转股价格和转股价格的调整。董事会行使向下修正转股价格的权利在每 个计息年度不得超过一次。其目的是使得可转换债券的转换风险得以控制，使转 换成功。 (4)赎回条款和回售条款。 (5)发行时机的选择。时机的选择，除了取决于转股价格外，更重要的取决 于一个稳定、理性的资本市场。要充分考虑可转换债券股性，注重发债主体和时 机的选择是转债发行和转股成功的关键。发行转债企业应注意：避免在标的股票 市价特别高涨的时候发行；避免在标的股票市价极度低迷时发行；标的股票价格 波动率过低的公司并不适合发行可转换债券。 4．可转换债券筹资与发行普通股或普通债券筹资的不同之处。 从可转换债券自身特性看，发行可转换债券无疑是上市公司再融资的较佳选 择。 (1)是因为可转换债券一旦转换成股票，上市公司依然可以获得长期稳定的 资本供给，除非发生股价远远低于转股价格的情况(深宝安转债就是失败的例 子)，因而可转换债券仍然具有债务和股权的双重性质，使公司具有融资的灵活 性。 (2)即使出现意外情形，可转换债券也是一种低成本的融资工具，根据《可 转换公司债券管理办法队可转换公司债券的利率不超过银行同期存款的利率水 平，依照这个水平，可转换债券的融资成本应该是所有债权融资方式中最低的。 另外，可转换债券利息可以当做财务费用，相比红利来说，一定程度上也起到避 税的作用，这使相同条件下增加了留存收益； (3)可转换债券赋予投资者未来可转可不转的权利，且可转换债券转股有一 个过程，可以延缓股本的直接计入，因此发行可转换债券不会像其他股权融资方 式那样，造成股本极具扩张，从而可以缓解对业绩的稀释； (4)发行可转换债券可以获得比直接发行股票更高的股票发行价格，根据《可 转换公司债券管理办法》和《上市公司可转换公司债券实施办法》规定，上市公 司发行可转换债券转股价格的确定是以募集说明书前 30 个交易日股票的平均收 盘价格为基准，并上浮一定幅度，因此一般情况下相比较配股和增发来说，在扩 张相同股本的情况下可以募集更多资金。 三、习题分析 1．向下修正转股价格的意义及修正转股价格对投资者和发行人的影响。 (1)目的是为了使约定的转换的价格低于当时市场价格之下，使持有债券的 投资者通过转换而有利可图，使可转换债券实现转换