比率，即负债总额与资产总额之比，它用来分析负债筹资程度和财务风险的大小，对债权人来说用来表明债权的安全可靠程度。国际上一般认为 30%左右比较合适。第二种为流动比率或营运资金比率，即企业流动资产与流动债券之比。它用于分析企业短期债务到期前的变现偿还能力。一般认为，企业流动资产(包括现金、应收款项、有价证券、产成品、发出商品等)应是其流动债券的2倍以上，比率越高，企业的短期偿债能力一般超强。最后，应比较各种筹资方式的资金成本和方便程度。筹资方式多种多样，但每一一种方式都要付出一定的代价即资金成本，各种资金来源的资金成本不相同，而且取得资金的难易程度也不一样。为此就要选择最经济、最方便的资金来源。．债券筹资期限确定时应考虑的因素。(1)投资项目的性质和建设期。不同投资项目是考虑偿债期的主要依据，一个企业为某项生产性投资建设项目筹集资金而发行债券时，期限要长一些，因为一般只有在该项目投产获利之后才有偿债能力：如果是设备更新改造筹资，则期限可相对短一些；如果是为了满足暂时流动资金的需要而发行债券，则期限町安排为几个月。总之，债券期限要与筹资用途或者投资项目的性质相适应，目的是付出最小的代价，最大限度地利用发行债券筹措到的资金。(2)要有利于公司债务还本付息在年度间均匀分布。这是一个债务偿还的期限结构设计问题，应当使公司债务还本付息在年度间均匀分布，预防债务偿还集中年限、月份的出现，也平滑还债压力与风险。比如，公司以前的债务在本年或随后几年还本付息相对公司财务状况显得紧张，则要避免过多的新的流动负债，而应实行长期债券筹资，实现债券筹资的良性循环。(3)要考虑债券交易的方便程度即证券市场是否完善发达。如果证券市场十分完善，债券流通十分发达，交易很方便，那么债券购买者便有勇气购买长期债券，因为必要时，他能很方便地将他所持有的债券变换成现金，反之如果证券市场不发达，债券难以流通、转让和推销，债券发行者就只能在其他方面补偿，如缩短债券期限。4)利息的负担能力即要有利于降低债券利息成本。在市场利率形成机制比较健全的情况下，债券利息成本与期限有关。第一，一般地说，短期举债成本要比长期举债成本低。第二，看利率的走势水平：现在利率低，将来高，发行长期债券合适；现在利率高，将来低，发行短期债券合适。所以，发行人要分析估计好以上两个因素，将利息降低到最低点。4．确定债券利率应考虑的主要因素。第一是现行银行同期储蓄存款利率水平。由于企业债券风险相对银行储蓄高，所以债券利率因高于同期储蓄存款利率水平。一般来说，企业债券利率等于无风险利率（通常为国债利率)加上该债券的风险利率(即利差)
比率，即负债总额与资产总额之比，它用来分析负债筹资程度和财务风险的大小， 对债权人来说用来表明债权的安全可靠程度。国际上一般认为 30％左右比较合 适。第二种为流动比率或营运资金比率，即企业流动资产与流动债券之比。它用 于分析企业短期债务到期前的变现偿还能力。一般认为，企业流动资产(包括现 金、应收款项、有价证券、产成品、发出商品等)应是其流动债券的 2 倍以上， 比率越高，企业的短期偿债能力一般超强。最后，应比较各种筹资方式的资金成 本和方便程度。筹资方式多种多样，但每—一种方式都要付出一定的代价即资金 成本，各种资金来源的资金成本不相同，而且取得资金的难易程度也不一样。为 此就要选择最经济、最方便的资金来源。 3．债券筹资期限确定时应考虑的因素。 (1)投资项目的性质和建设期。不同投资项目是考虑偿债期的主要依据，一个 企业为某项生产性投资建设项目筹集资金而发行债券时，期限要长一些，因为一 般只有在该项目投产获利之后才有偿债能力；如果是设备更新改造筹资，则期限 可相对短一些；如果是为了满足暂时流动资金的需要而发行债券，则期限町安排 为几个月。总之，债券期限要与筹资用途或者投资项目的性质相适应，目的是付 出最小的代价，最大限度地利用发行债券筹措到的资金。 (2)要有利于公司债务还本付息在年度间均匀分布。这是一个债务偿还的期限 结构设计问题，应当使公司债务还本付息在年度间均匀分布，预防债务偿还集中 年限、月份的出现，也平滑还债压力与风险。比如，公司以前的债务在本年或随 后几年还本付息相对公司财务状况显得紧张，则要避免过多的新的流动负债，而 应实行长期债券筹资，实现债券筹资的良性循环。 (3)要考虑债券交易的方便程度即证券市场是否完善发达。如果证券市场十分 完善，债券流通十分发达，交易很方便，那么债券购买者便有勇气购买长期债券， 因为必要时，他能很方便地将他所持有的债券变换成现金，反之如果证券市场不 发达，债券难以流通、转让和推销，债券发行者就只能在其他方面补偿，如缩短 债券期限。 (4)利息的负担能力即要有利于降低债券利息成本。在市场利率形成机制比较 健全的情况下，债券利息成本与期限有关。第一，一般地说，短期举债成本要比 长期举债成本低。第二，看利率的走势水平：现在利率低，将来高，发行长期债 券合适；现在利率高，将来低，发行短期债券合适。所以，发行人要分析估计好 以上两个因素，将利息降低到最低点。 4．确定债券利率应考虑的主要因素。 第一是现行银行同期储蓄存款利率水平。由于企业债券风险相对银行储蓄高， 所以债券利率因高于同期储蓄存款利率水平。一般来说，企业债券利率等于无风 险利率(通常为国债利率)加上该债券的风险利率(即利差)
非国债利率=基础利率(国债利率)+利差第二是国家关于债券筹资利率的规定。在我国，由于实行比较严格的利率管制，企业债券发行的宏观调控色彩较浓。依企业的不同隶属关系，债券利率由中国人民银行总行或省级分行以行政方式确定。如现行企业债券管理办法规定，企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的百分之四十。这是企业债券利率的上限。第三是发行公司的承受能力。为了保证债务能到期还本付息和公司的筹资资信，需要测算投资项目的经济效益，量入为出。投资项目的预计投资报酬率是债券筹资利率的基本决策因素。第四是市场利率水平与走势。对利率的未来走势作出判断是分析债券投资价值的重要基础。利率是由市场的资金供求状况决定的。第五是债券筹资的其他条件。如果发行的债券附有抵押、担保等保证条款，利率可适当降低，反之，则应适当提高。三、习题分析1．与股票融资比较，发行债券对公司的利弊何在？(1)有利之处：①债券的发行费用较低；②可以锁定成本；③可提高股东的收益。(2)存在的弊端：①会增加公司的财务费用和财务风险；②会影响公司的再筹资能力。从筹资成本看，在债券融资中，债务的利息计入成本，在税前支付，因而它有冲减税基的作用：而在股权融资中，对公司法人和股东进行“双重纳税”，即股利要从税后盈余中支付。与股权融资相比，债券的发行费用较低。债券融资还可以锁定成本，尤其是在预期利率上浮时期，效果明显。从控制权来分析，债券融资不会削弱公司现有股东的相对平衡权力结构：而在股权融资条件下，公司的管理结构将因新股东的加入而受到很大影响导致控制权分散。从股东收益分析，如果公司投资回报率高于债券利息率，由于债券融资的成本只是相对固定利息，使公司以更多地利用外部债务资金来扩大公司规模，则可增加公司每股收益和净资产收益率，提高股东的收益，即产生“杠杆效应”。当然，债券筹资的缺点也是明显的，诸如，债券有固定到期日并定期支付利息，因而会增加公司的财务费用和财务风险；债券筹资受到公司资本结构的限制，也会影响公司的再筹资能力。2.影响公司债券利率的因素。企业债券的发行成功与否，利率的设计是核心。债券利率策略问题综合性强，十分复杂，确定债券筹资的利率总的原则是既在发行公司的承受能力之内，尽量降低利率，又能对投资者具有吸引力。根据我国目前的实际情况，确定债券利率
非国债利率=基础利率(国债利率)+利差 第二是国家关于债券筹资利率的规定。在我国，由于实行比较严格的利率管 制，企业债券发行的宏观调控色彩较浓。依企业的不同隶属关系，债券利率由中 国人民银行总行或省级分行以行政方式确定。如现行企业债券管理办法规定，企 业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的百分之四十。这是 企业债券利率的上限。 第三是发行公司的承受能力。为了保证债务能到期还本付息和公司的筹资资 信，需要测算投资项目的经济效益，量入为出。投资项目的预计投资报酬率是债 券筹资利率的基本决策因素。 第四是市场利率水平与走势。对利率的未来走势作出判断是分析债券投资价 值的重要基础。利率是由市场的资金供求状况决定的。 第五是债券筹资的其他条件。如果发行的债券附有抵押、担保等保证条款， 利率可适当降低，反之，则应适当提高。 三、习题分析 1．与股票融资比较，发行债券对公司的利弊何在? (1)有利之处：①债券的发行费用较低； ②可以锁定成本；③可提高股东的 收益。 (2)存在的弊端： ①会增加公司的财务费用和财务风险； ②会影响公司的再 筹资能力。 从筹资成本看，在债券融资中，债务的利息计入成本，在税前支付，因而它 有冲减税基的作用；而在股权融资中，对公司法人和股东进行“双重纳税”，即 股利要从税后盈余中支付。与股权融资相比，债券的发行费用较低。债券融资还 可以锁定成本，尤其是在预期利率上浮时期，效果明显。从控制权来分析，债券 融资不会削弱公司现有股东的相对平衡权力结构：而在股权融资条件下，公司的 管理结构将因新股东的加入而受到很大影响导致控制权分散。从股东收益分析， 如果公司投资回报率高于债券利息率，由于债券融资的成本只是相对固定利息， 使公司以更多地利用外部债务资金来扩大公司规模，则可增加公司每股收益和净 资产收益率，提高股东的收益，即产生“杠杆效应”。当然，债券筹资的缺点也 是明显的，诸如，债券有固定到期日并定期支付利息，因而会增加公司的财务费 用和财务风险；债券筹资受到公司资本结构的限制，也会影响公司的再筹资能力。 2．影响公司债券利率的因素。 企业债券的发行成功与否，利率的设计是核心。债券利率策略问题综合性强， 十分复杂，确定债券筹资的利率总的原则是既在发行公司的承受能力之内，尽量 降低利率，又能对投资者具有吸引力。根据我国目前的实际情况，确定债券利率
应主要考虑以下因素：①现行银行同期储蓄存款利率水平。银行储蓄和债券是可供投资者、居民选择的两种形式，一般都从收益高、风险小两个方向去考虑，由于公司债券筹资的资信不如储蓄，所以一般来说债券筹资的利率应高于同期储蓄存款利率水平。②国家关于债券筹资利率的规定。在我国，由于实行比较严格的利率管制，依企业的不同隶属关系，债券利率由中国人民银行总行或省级分行以行政方式确定③发行公司的承受能力。为了保证债务能到期还本付息和公司的筹资资信，需要测算投资项目的经济效益，量入为出。投资项目的预计投资报酬率是债券筹资利率的基本决策因素。本期债券的发行人三峡总公司的财务状况良好。截止2000年底，三峡总公司的资产总额为692.74亿元，负债总额为342.10亿元（其中长期负债为327.64亿元），净资产为350.39亿元，资产负债率为49.38%流动比率为2.27，速动比率为2.25。表明公司对长短期债务都有较强的偿付能力。到目前为止，三峡工程的施工进度和质量都达到或超过了预期水平，而且施工成本较原先计划的低，工程进展十分顺利。三峡总公司的资本实力雄厚、债务结构合理。本期三峡债券的本息偿付有足够的保障。④市场利率水平与走势。对利率的未来走势作出判断是分析债券投资价值的重要基础。利率是由市场的资金供求状况决定的。作为货币政策的重要工具之一利率调整通常需要在经济增长、物价稳定、就业和国际收支四大经济政策目标之间进行平衡，并兼顾存款人、企业、银行和财政利益。利率调整决策（或评价利率政策的效果)主要有三种方法，即财务成本法、市场判断法与计量模型分析法。目前，中国调整利率的主要依据是财务成本法。但不论采取哪种办法，都需要参照经济增长、物价水平、资金供求情况、银行经营成本、平均利润率、国家经济政策、国际利率水平等主要指标。这些因素均使得我国利率上升的压力大大减轻，或者说短期内人民币利率将保持稳定；从中、长期看，人民币利率仍然存在上升预期。③债券筹资的其他条件。如果发行的债券附有抵押、担保等保证条款，利率可适当降低，反之，则应适当提高。三峡债券的风险很低。从信用级别看，经中诚信国际信用评级有限责任公司评定，2001年三峡债券的信用级别为AAA级，是企业债券中的“金边债券”。从担保的情况来看，经中华人民共和国财政部财办企[20011881 号文批准，三峡工程建设基金为本期债券提供全额、不可撤销的担保，因此具有准国债的性质，信用风险很小。可以看出，三峡工程建设基金每年都将给三峡总公司带来巨大而稳定的现金流入，而且从2003年开始，三峡电厂开始发电，随着发电量的逐年增加，其每年的现金流入增长很快。因此，本期债券的偿付有很好的保障
应主要考虑以下因素： ①现行银行同期储蓄存款利率水平。银行储蓄和债券是可供投资者、居民选 择的两种形式，一般都从收益高、风险小两个方向去考虑，由于公司债券筹资的 资信不如储蓄，所以一般来说债券筹资的利率应高于同期储蓄存款利率水平。 ②国家关于债券筹资利率的规定。在我国，由于实行比较严格的利率管制， 依企业的不同隶属关系，债券利率由中国人民银行总行或省级分行以行政方式确 定。 ③发行公司的承受能力。为了保证债务能到期还本付息和公司的筹资资信， 需要测算投资项目的经济效益，量入为出。投资项目的预计投资报酬率是债券筹 资利率的基本决策因素。本期债券的发行人三峡总公司的财务状况良好。截止 2000 年底，三峡总公司的资产总额为 692.74 亿元，负债总额为 342.10 亿元(其 中长期负债为 327.64 亿元)，净资产为 350.39 亿元，资产负债率为 49.38％， 流动比率为 2.27，速动比率为 2.25。表明公司对长短期债务都有较强的偿付能 力。到目前为止，三峡工程的施工进度和质量都达到或超过了预期水平，而且施 工成本较原先计划的低，工程进展十分顺利。三峡总公司的资本实力雄厚、债务 结构合理。本期三峡债券的本息偿付有足够的保障。 ④市场利率水平与走势。对利率的未来走势作出判断是分析债券投资价值的 重要基础。利率是由市场的资金供求状况决定的。作为货币政策的重要工具之一， 利率调整通常需要在经济增长、物价稳定、就业和国际收支四大经济政策目标之 间进行平衡，并兼顾存款人、企业、银行和财政利益。利率调整决策(或评价利 率政策的效果)主要有三种方法，即财务成本法、市场判断法与计量模型分析法。 目前，中国调整利率的主要依据是财务成本法。但不论采取哪种办法，都需要参 照经济增长、物价水平、资金供求情况、银行经营成本、平均利润率、国家经济 政策、国际利率水平等主要指标。这些因素均使得我国利率上升的压力大大减 轻，或者说短期内人民币利率将保持稳定；从中、长期看，人民币利率仍然存在 上升预期。 ⑤债券筹资的其他条件。如果发行的债券附有抵押、担保等保证条款，利率 可适当降低，反之，则应适当提高。三峡债券的风险很低。从信用级别看，经中 诚信国际信用评级有限责任公司评定，2001 年三峡债券的信用级别为 AAA 级， 是企业债券中的“金边债券”。 从担保的情况来看，经中华人民共和国财政部财 办企[20011881 号文批准，三峡工程建设基金为本期债券提供全额、不可撤销的 担保，因此具有准国债的性质，信用风险很小。可以看出，三峡工程建设基金每 年都将给三峡总公司带来巨大而稳定的现金流入，而且从 2003 年开始，三峡电 厂开始发电，随着发电量的逐年增加，其每年的现金流入增长很快。因此，本期 债券的偿付有很好的保障
3.运用所学原理对中国广东核电集团有限公司债券发行方案进行综合案例分析。分析要点：首先，看该公司债券发行是否符合《中华人民共和国公司法》和国务院颁布的喀企业债券管理条例》的有关规定；然后，再从以下几方面进行分析：（1)从其财务状况分析：(2)从筹资用途分析；(3)从公司的信用等级分析；(4)从偿务的清偿方式分析。(1)从其财务状况分析广东核电企业集团有限责任公司为国务院批准的大型集团企业，符合我国《公司法》的规定发行债务资格，并且该集团财力雄厚，拥有资产512.9亿，其中净资产为181.9亿元，资产负债率高达76.82%，能够充分发挥财务杠杆的作用，该集团被评为A级企业，主要原因是由于资产负债率过高所导致。例如：农业银行规定的资产负债率不得高于70%。(2)从筹资用途分析虽然公司拥有较高的负债比例，但仍能够充分发挥财务杠杆的作用，本次发行25亿元人民币债券，主要用于归还岭澳核电站项目筹措的国家开发银行提供的人民币搭桥贷款，以及岭澳核电站的工程项目建设。虽然该笔款项属于以新债还旧债的项目，但原有旧债务涉及的金额主要用于核电站项目，该项目是一个良好的投资项目，能够给企业带来较高的经济利益。(3)从公司的信用等级分析发行债券附有抵押、担保等保证条款利率可以适当降低，反之，则应提高。而核电债券风险较低。从信用级别看，经中诚信国际信用评级有限责任公司评定，2001年评定的本期债券，信用等级为AAA 级，是企业债券中的“金边债券”。从担保上看由国家开发银行提供无条件不可撤销的连带责任保证，因此具有准国债的性质。信用风险很小，可以看出在未来的时期内该核电站能够给企业带来巨大的预期收益，并且预计的每年增长速度也会很快。因此，本债券的信用也会有很好的保障。(4)从偿务的清偿方式来看：清偿方式就是指清偿债务所采用的具体形式。如清偿时间的间隔安排，即本息是一次累计偿还，逐次平均偿还，还是本金一次偿还，利息逐年偿还?另外是采用现金方式支付还是其他别的方式支付呢?这些都，一般地，清偿方式的选择主要依据对成本的考虑。是公司债务策略的重要内容。就清偿的时间间隔安排来说，对于一笔借入资金，采用不同的还款方式，会有不同的利息支出。因此，有必要对不同的还款方式进行分析测算，为最终选择提供可靠的依据。广东核电集团的还本付息方式是按年付息，到期一次还本。尽管在本金偿还上一定程度上有损财务稳健，但相对于其他方式，该方式现值最低。4.如何确定公司债券发行规模？企业不论采取何种债券筹资形式，首先发行公司应对债券筹资的数量做出科学判断和规划。由于资金的短缺性和资金的成本、风险性，必然要求债券筹资规模既合理又经济。因为，如果债券筹资规模小，筹集资金不足，必然达不到债券
3．运用所学原理对中国广东核电集团有限公司债券发行方案进行综合案例 分析。 分析要点：首先，看该公司债券发行是否符合《中华人民共和国公司法》和 国务院颁布的喀企业债券管理条例》的有关规定；然后，再从以下几方面进行分 析：(1)从其财务状况分析：(2)从筹资用途分析；(3)从公司的信用等级分析； (4)从偿务的清偿方式分析。 (1)从其财务状况分析广东核电企业集团有限责任公司为国务院批准的大型 集团企业，符合我国《公司法》的规定发行债务资格，并且该集团财力雄厚，拥 有资产 512.9 亿，其中净资产为 181.9 亿元，资产负债率高达 76.82％，能够充 分发挥财务杠杆的作用，该集团被评为 AAA 级企业，主要原因是由于资产负债率 过高所导致。例如：农业银行规定的资产负债率不得高于 70％。 (2)从筹资用途分析虽然公司拥有较高的负债比例，但仍能够充分发挥财务 杠杆的作用，本次发行 25 亿元人民币债券，主要用于归还岭澳核电站项目筹措 的国家开发银行提供的人民币搭桥贷款，以及岭澳核电站的工程项目建设。虽然 该笔款项属于以新债还旧债的项目，但原有旧债务涉及的金额主要用于核电站项 目，该项目是一个良好的投资项目，能够给企业带来较高的经济利益。 (3)从公司的信用等级分析发行债券附有抵押、担保等保证条款利率可以适 当降低，反之，则应提高。而核电债券风险较低。从信用级别看，经中诚信国际 信用评级有限责任公司评定，2001 年评定的本期债券，信用等级为 AAA 级，是 企业债券中的“金边债券”。从担保上看由国家开发银行提供无条件不可撤销的 连带责任保证，因此具有准国债的性质。信用风险很小，可以看出在未来的时期 内该核电站能够给企业带来巨大的预期收益，并且预计的每年增长速度也会很 快。因此，本债券的信用也会有很好的保障。 (4)从偿务的清偿方式来看：清偿方式就是指清偿债务所采用的具体形式。 如清偿时间的间隔安排，即本息是一次累计偿还，逐次平均偿还，还是本金一次 偿还，利息逐年偿还?另外是采用现金方式支付还是其他别的方式支付呢?这些都 是公司债务策略的重要内容。一般地，清偿方式的选择主要依据对成本的考虑。 就清偿的时间间隔安排来说，对于一笔借入资金，采用不同的还款方式，会有不 同的利息支出。因此，有必要对不同的还款方式进行分析测算，为最终选择提供 可靠的依据。广东核电集团的还本付息方式是按年付息，到期一次还本。尽管在 本金偿还上一定程度上有损财务稳健，但相对于其他方式，该方式现值最低。 4．如何确定公司债券发行规模? 企业不论采取何种债券筹资形式，首先发行公司应对债券筹资的数量做出科 学判断和规划。由于资金的短缺性和资金的成本、风险性，必然要求债券筹资规 模既合理又经济。因为，如果债券筹资规模小，筹集资金不足，必然达不到债券
筹资目的，影响企业正常经营和项目进展，而债券筹资规模过大，使资金闲置与浪费，不仅增加公司的利息支出，加重债务负担，也必然会影响资金使用效果。然而，确定发行债券的合理数量是个较为复杂的问题。结合案例进行如下分析：第一，要以企业合理的资金占用量和投资项目的资金需要量为前提，为此应该对企业的扩大再生产进行规划，对投资项目进行可行性研究。三峡工程是目前在建的世界上最大的水电工程，具有世界先进水平。三峡工程是经专家们反复论证后由全国人大批准通过，并由国家各级部门全力支持的具有巨大经济、社会、环境效益的工程。2001 年三峡债的发行人中国长江三峡工程开发总公司是三峡工程的项目法人，全面负责三峡工程的建设、资金筹集以及项目建成后的经营管理，公司拥有三峡电厂和葛洲坝电厂两座世界级的特大型水电站。根据案例资料分析三峡工程竣工后将为三峡总公司带来良好的经济效益。，要分析企业财务状况，尤其是获利能力和偿债能力的大小。三峡工程所承担的防洪等巨大的社会、经济效益使国家对三峡工程给予了高度重视，在资金筹措方面出台了三项扶持政策：第一，是将中国目前最大的水电站一葛洲坝水力发电厂划归三峡总公司，规定其发电利润用于三峡工程建设。此外，还适当提高葛洲坝电厂的上网电价。第二，是在全国范围内，按不同地区不同标准，通过对用户用电适当加价的方法，征收三峡工程建设基金。以上两项在三峡工程建设期内可筹集资金约1100亿元人民币，占三峡工程总投资的50%以上。而且这两项资金作为国家投入的资本金，意味着三峡工程一半以上的资金来源在建设期内不需要还本付息。第三，是国家开发银行贷款。作为中国三大政策性银行之国家开发银行已承诺在1994年至2003年每年向三峡工程提供贷款30亿元，共300亿元人民币。以上三项政策共可为工程筹集建设资金1400多亿元，约占工程投资的70%。这是三峡工程稳定可靠的资金来源，对整个工程建设起着重要的资金支撑作用。除此之外，三峡工程从2003年起，机组将相继投产，从而为三峡工程增加新的现金流入，这部分迅速增长的资金将满足后期投资的需要。其看该公司所筹集的资金投向是否有国家政策的扶持：其二，该公司未来是否有巨大而稳定的现金流入，到期本息的偿付有足够的保障。第三，从公司现有财务结构的定量比例来考虑。目前常用的资产负债结构指标有两种：第一种为负债比率，即负债总额与资产总额之比，它用来分析负债筹资程度和财务风险的大小，对债权人来说用来表明债权的安全可靠程度。国际上一般认为30%左右比较合适，但在发达国家和地区通常要高一些，美国企业为40%左右，台湾为50—60%，日本达到70—80%。第二种为流动比率或营运资金比率，即企业流动资产与流动债券之比。它用于分析企业短期债务到期前的变现偿还能力。一般认为，企业流动资产(包括现金、应收款项、有价证券、产成品、发出商品等）应是其流动债券的2倍以上，比率越高，企业的短期偿债能力一般超强。从案例资料分析三峡
筹资目的，影响企业正常经营和项目进展，而债券筹资规模过大，使资金闲置与 浪费，不仅增加公司的利息支出，加重债务负担，也必然会影响资金使用效果。 然而，确定发行债券的合理数量是个较为复杂的问题。结合案例进行如下分析： 第一，要以企业合理的资金占用量和投资项目的资金需要量为前提，为此应 该对企业的扩大再生产进行规划，对投资项目进行可行性研究。三峡工程是目前 在建的世界上最大的水电工程，具有世界先进水平。三峡工程是经专家们反复论 证后由全国人大批准通过，并由国家各级部门全力支持的具有巨大经济、社会、 环境效益的工程。2001 年三峡债的发行人中国长江三峡工程开发总公司是三峡 工程的项目法人，全面负责三峡工程的建设、资金筹集以及项目建成后的经营管 理，公司拥有三峡电厂和葛洲坝电厂两座世界级的特大型水电站。根据案例资料 分析三峡工程竣工后将为三峡总公司带来良好的经济效益。 第二，要分析企业财务状况，尤其是获利能力和偿债能力的大小。 三峡工 程所承担的防洪等巨大的社会、经济效益使国家对三峡工程给予了高度重视，在 资金筹措方面出台了三项扶持政策：第一，是将中国目前最大的水电站一葛洲坝 水力发电厂划归三峡总公司，规定其发电利润用于三峡工程建设。此外，还适当 提高葛洲坝电厂的上网电价。第二，是在全国范围内，按不同地区不同标准，通 过对用户用电适当加价的方法，征收三峡工程建设基金。以上两项在三峡工程建 设期内可筹集资金约 1100 亿元人民币，占三峡工程总投资的 50％以上。而且这 两项资金作为国家投入的资本金，意味着三峡工程一半以上的资金来源在建设期 内不需要还本付息。第三，是国家开发银行贷款。作为中国三大政策性银行之一， 国家开发银行已承诺在 1994 年至 2003 年每年向三峡工程提供贷款 30 亿元，共 300 亿元人民币。以上三项政策共可为工程筹集建设资金 1400 多亿元，约占工 程投资的 70％。这是三峡工程稳定可靠的资金来源，对整个工程建设起着重要 的资金支撑作用。 除此之外，三峡工程从 2003 年起，机组将相继投产，从而为 三峡工程增加新的现金流入，这部分迅速增长的资金将满足后期投资的需要。其 一，看该公司所筹集的资金投向是否有国家政策的扶持；其二，该公司未来是否 有巨大而稳定的现金流入，到期本息的偿付有足够的保障。第三，从公司现有财 务结构的定量比例来考虑。目前常用的资产负债结构指标有两种：第一种为负债 比率，即负债总额与资产总额之比，它用来分析负债筹资程度和财务风险的大小， 对债权人来说用来表明债权的安全可靠程度。国际上一般认为 30％左右比较合 适，但在发达国家和地区通常要高一些，美国企业为 40％左右，台湾为 50—60％， 日本达到 70—80％。第二种为流动比率或营运资金比率，即企业流动资产与流 动债券之比。它用于分析企业短期债务到期前的变现偿还能力。一般认为，企业 流动资产(包括现金、应收款项、有价证券、产成品、发出商品等)应是其流动债 券的 2 倍以上，比率越高，企业的短期偿债能力一般超强。从案例资料分析三峡