券”的行为。比如，某个证券由于非理性投资者的相关交易而被高估， 此时，套利者就会出售或卖空该高估资产，同时购买其他“本质上非 常相似的证券”来实现盈利。 如果套利机制非常有效和便捷，由于套利者互相竞争，最终会使 得资产价格非常接近其真实价值（处于真实价值加减套利交易成本区 间之内)。因此，正是由于套利行为和市场竞争，金融市场才会有效。 存在相似证券的供给机制是套利的前提，比如目前我国权证市场 就存在着认购（认沽）权证和对应正股这两种密切相关的资产，从而 为套利行为提供基础。 2.卖空机制。在存在卖空机制时，如果资产价格被高估，投资 者者可以直接卖空高估资产，从而压低价格，促使价格向真实价值回 归。卖空机制是非常重要的提高定价效率的手段。 3.做市商机制。做市商对由其做市的证券提供双边报价，承担 组织市场交易和维护市场稳定的义务。做市商通过调整报价和存货数 量，确保其所做市证券定价的合理性。 三、创设机制兼具套利、卖空双重功能，是权证合理 定价的重要手段 权证市场内在定价机制有效的一个重要条件是，当权证价格被严 重高估（或低估）时，可以自由地增加（或减少）权证的供给，即市 场流通量是动态变化的，从而促使价格向均衡价格回归。 从这一角度看，国际权证市场内在定价（平衡供需）机制主要有 两种：持续发售机制和自由发行机制。持续发行机制是指原发行人对 5
5 券”的行为。比如，某个证券由于非理性投资者的相关交易而被高估， 此时，套利者就会出售或卖空该高估资产，同时购买其他“本质上非 常相似的证券”来实现盈利。 如果套利机制非常有效和便捷，由于套利者互相竞争，最终会使 得资产价格非常接近其真实价值（处于真实价值加减套利交易成本区 间之内）。因此，正是由于套利行为和市场竞争，金融市场才会有效。 存在相似证券的供给机制是套利的前提，比如目前我国权证市场 就存在着认购（认沽）权证和对应正股这两种密切相关的资产，从而 为套利行为提供基础。 2. 卖空机制。在存在卖空机制时，如果资产价格被高估，投资 者者可以直接卖空高估资产，从而压低价格，促使价格向真实价值回 归。卖空机制是非常重要的提高定价效率的手段。 3. 做市商机制。做市商对由其做市的证券提供双边报价，承担 组织市场交易和维护市场稳定的义务。做市商通过调整报价和存货数 量，确保其所做市证券定价的合理性。 三、创设机制兼具套利、卖空双重功能，是权证合理 定价的重要手段 权证市场内在定价机制有效的一个重要条件是，当权证价格被严 重高估（或低估）时，可以自由地增加（或减少）权证的供给，即市 场流通量是动态变化的，从而促使价格向均衡价格回归。 从这一角度看，国际．．权证市场内在定价 ．．．．．．．．（．平衡供需 ．．．．）．机制．．主要．．有． 两种．．：．持续．．发售．．机制．．和自由发行机制 ．．．．．．．。持续发行机制是指原发行人对
其已发行的权证进行持续发售，持续发售的权证与已发行的权证各项 条款不变。自由发行机制是指一个或多个发行者可就同一个基础证券 发行多种不同的权证。持续发行和自由发行是香港、欧美市场广泛采 用的制度，对平衡市场供需、权证合理定价有重要意义。 我国推出股改权证交易初期，没有引入配套的平衡供需机制，从 而导致市场供需一度严重失衡。宝钢权证上市交易三个月内，最高日 换手率达到618.28%，实际成交均价与理论价格的偏离值最高达到 5000%,日内价格波动最高达46.95%，平均为11.56%，这说明宝钢权 证的定价机制存在不少问题。在这种背景下，为提高权证定价效率， 上证所提出了权证创设机制，并于2005年11月28日起正式实施。 创设是指投资者（如券商）针对某一上市交易权证创造条款、代 码完全相同且可上市交易的权证的机制。为控制风险，上证所对创设 者提出了非常严格的担保要求，如上市公司发行认沽权证只须提供 5-10%的现金担保物，而创设者则必须提供100%的担保。 创设机制与持续发售、自由发行机制一样，具有套利、卖空机制 双重功能，对提高权证定价效率有重要意义。比如，当权证价格低估 时，投资者买入权证，持有到期（或者行权）即可获利；当权证价格 高估时，可通过创设机制增加供应量，自动平抑价格。进行权证创设 的机构，在价格高估时创设权证并卖出，在权证价格下跌时再买入权 证进行注销，从而可起到类似“卖空”的作用。 创设机制、持续发售机制和自由发行机制是权证内在定价机制发 挥作用的主要手段。外在机制主要是做市商机制。在纯报价交易模式 下，做市商是交易价格的确定者，以其报价、资金和存货实现市场供 需平衡。 6
6 其已发行的权证进行持续发售，持续发售的权证与已发行的权证各项 条款不变。自由发行机制是指一个或多个发行者可就同一个基础证券 发行多种不同的权证。持续发行和自由发行是香港、欧美市场广泛采 用的制度，对平衡市场供需、权证合理定价有重要意义。 我国推出股改权证交易初期，没有引入配套的平衡供需机制，从 而导致市场供需一度严重失衡。宝钢权证上市交易三个月内，最高日 换手率达到 618.28%，实际成交均价与理论价格的偏离值最高达到 5000%，日内价格波动最高达 46.95%，平均为 11.56%，这说明宝钢权 证的定价机制存在不少问题。在这种背景下，为提高权证定价效率， 上证所提出了权证创设机制，并于 2005 年 11 月 28 日起正式实施。 创设是指投资者（如券商）针对某一上市交易权证创造条款、代 码完全相同且可上市交易的权证的机制。为控制风险，上证所对创设 者提出了非常严格的担保要求，如上市公司发行认沽权证只须提供 5-10％的现金担保物，而创设者则必须提供 100％的担保。 创设机制与持续发售、自由发行机制一样，具有套利、卖空机制 双重功能，对提高权证定价效率有重要意义。比如，当权证价格低估 时，投资者买入权证，持有到期（或者行权）即可获利；当权证价格 高估时，可通过创设机制增加供应量，自动平抑价格。进行权证创设 的机构，在价格高估时创设权证并卖出，在权证价格下跌时再买入权 证进行注销，从而可起到类似“卖空”的作用。 创设机制、持续发售机制和自由发行机制是权证内在定价机制发 挥作用的主要手段。外在机制主要是做市商机制。在纯报价交易模式 下，做市商是交易价格的确定者，以其报价、资金和存货实现市场供 需平衡