研究报告 RESEARCH REPORT 海外股灾若干问题研究 课题研究员 肖立见 深圳证券交易所综合研究所 2007.05.08深证综字第0153号
研究报告 RESEARCH REPORT 海外股灾若干问题研究 课题研究员 肖立见 深圳证券交易所综合研究所 2007.05.08 深证综字第 0153 号
海外股灾若干问题研究 内容提要 为提高对股灾的认识，增强驾驭股市和防范、控制及化解股市风险的能力， 促进股票市场健康、稳定地发展，尽可能避免股灾的发生或减少股灾发生所造成 的损失，有必要对股灾进行全面、系统、深入的分析研究。为此，本课题将在真 实反映世界历次重大股灾发生和演变的基础上，全面分析各种股灾形成的主要原 因和严重后果，系统总结股灾发生后采取的补救措施及其效果，积极探讨防范、 控制和化解股灾的有效对策。有关研究内容和观点如下： 1.股灾是指股市风险积累到极大时受某个偶然因素的影响，突然爆发的股市 暴跌及其引起社会经济巨大动荡并造成巨大损失的异常现象。它具有突发性、破 坏性、联动性和不确定性的特点。按股灾波及的范围大小，股灾可分为世界性股 灾、世界区域性股灾、国家或地区性股灾。 2.从1720年世界第一次股灾发生算起，200多年来，几乎每一个有股市的国 家或地区都发生过股灾。1720年法国密西西比股灾和英国南海股灾是世界上发生 最早的股灾；1929年和1987年都起源于美国的股灾，是波及范围最广的世界性股 灾；日本、台湾和香港是世界上股灾发生最频繁的国家或地区之一；包含股灾在 内的1994年墨西哥金融危机和1997年东南亚金融危机表现出汇市与股市轮番暴 跌的特点。 3.股灾之所以叫股灾，是因为它的破坏性极大，后果极其严重。它破坏股市 自身发展，造成股市经济损失严重，引发或加剧金融危机，加剧经济衰退或经济 危机，引起社会动荡不安。 4.每次股灾发生都不是单一原因造成的，而是众多因素共同促成的结果。可 以说，一切引起股市剧烈波动的因素都可能成为股灾形成的原因之一，但股灾发 生的基本原因主要为：经济或经济共同预期状况变化，市场监管不力，欺诈、违 规和操纵市场严重，过度投机和追逐泡沫造成股市暴涨、暴跌等。在开放的股市， 金融市场混乱和国际游资兴风作浪也是股灾发生和演变的原因之一。 5.几乎每一个发生股灾的国家或地区都采取了善后处理措施。应急措施主要 有：启用“断路器”暂停股市交易，动用股市平准基金入市，回购本公司股票
海外股灾若干问题研究 1 内容提要 为提高对股灾的认识，增强驾驭股市和防范、控制及化解股市风险的能力， 促进股票市场健康、稳定地发展，尽可能避免股灾的发生或减少股灾发生所造成 的损失，有必要对股灾进行全面、系统、深入的分析研究。为此，本课题将在真 实反映世界历次重大股灾发生和演变的基础上，全面分析各种股灾形成的主要原 因和严重后果，系统总结股灾发生后采取的补救措施及其效果，积极探讨防范、 控制和化解股灾的有效对策。有关研究内容和观点如下： 1．股灾是指股市风险积累到极大时受某个偶然因素的影响，突然爆发的股市 暴跌及其引起社会经济巨大动荡并造成巨大损失的异常现象。它具有突发性、破 坏性、联动性和不确定性的特点。按股灾波及的范围大小，股灾可分为世界性股 灾、世界区域性股灾、国家或地区性股灾。 2．从 1720 年世界第一次股灾发生算起，200 多年来，几乎每一个有股市的国 家或地区都发生过股灾。1720 年法国密西西比股灾和英国南海股灾是世界上发生 最早的股灾；1929 年和 1987 年都起源于美国的股灾，是波及范围最广的世界性股 灾；日本、台湾和香港是世界上股灾发生最频繁的国家或地区之一；包含股灾在 内的 1994 年墨西哥金融危机和 1997 年东南亚金融危机表现出汇市与股市轮番暴 跌的特点。 3．股灾之所以叫股灾，是因为它的破坏性极大，后果极其严重。它破坏股市 自身发展，造成股市经济损失严重，引发或加剧金融危机，加剧经济衰退或经济 危机，引起社会动荡不安。 4．每次股灾发生都不是单一原因造成的，而是众多因素共同促成的结果。可 以说，一切引起股市剧烈波动的因素都可能成为股灾形成的原因之一，但股灾发 生的基本原因主要为：经济或经济共同预期状况变化，市场监管不力，欺诈、违 规和操纵市场严重，过度投机和追逐泡沫造成股市暴涨、暴跌等。在开放的股市， 金融市场混乱和国际游资兴风作浪也是股灾发生和演变的原因之一。 5．几乎每一个发生股灾的国家或地区都采取了善后处理措施。应急措施主要 有：启用“断路器”暂停股市交易，动用股市平准基金入市，回购本公司股票
海外股灾若干问题研究 消除市场恐慌心理等。为了避免股灾再次发生，则加快了证券市场法规建设与完 善，强化了市场有效监管和规范运作，促进经济复苏和经济发展以重塑投资者信 心。 6.通过对股灾的研究，不难得出以下重要启示：发展与监管应齐头并进，金 融和资本市场对外开放应极其慎重，稳定市场应发展长期投资基金，在技术上、 制度上和运作机制上要做到有备无患，这些都是防范、控制和化解股市风险的基 本举措：有效的经济运行机制、良好的经济发展态势、合理的经济结构，则是避 免股灾的基本保证。 关键词：股灾问题研究
海外股灾若干问题研究 2 消除市场恐慌心理等。为了避免股灾再次发生，则加快了证券市场法规建设与完 善，强化了市场有效监管和规范运作，促进经济复苏和经济发展以重塑投资者信 心。 6．通过对股灾的研究，不难得出以下重要启示：发展与监管应齐头并进，金 融和资本市场对外开放应极其慎重，稳定市场应发展长期投资基金，在技术上、 制度上和运作机制上要做到有备无患，这些都是防范、控制和化解股市风险的基 本举措；有效的经济运行机制、良好的经济发展态势、合理的经济结构，则是避 免股灾的基本保证。 关键词：股灾 问题 研究
海外股灾若干问题研究 目 录 一、导言个 (一）股灾的界定… (二)股灾的特点… *…1 (三)股灾的类型… …2 二、世界重大股灾的基本概况… (一)股灾的起源… ……4 (二)世界性股灾… ……*…5 (三)世界区域性股灾… (四)国家或地区性股灾… 三、股灾的社会经济后果分析… 14 (一)破坏股市自身的发展… ……14 (二)股市经济损失严重… …15 (三)引发或加剧金融危机… …15 (四)加剧经济衰退或经济危机… …………16 (五)引起社会动荡… …17 四、股灾的基本成因分析… …18 (一)市场违规：股灾的催化剂… …………18 (二)过度投机：股灾的必然成因… …20 (三)经济衰退：股灾的根源 …21 (四)追逐泡沫：股灾的前奏… …22 (五)国际游资：股灾发生的助长剂… …24 (六)监管乏力：股灾的纵容剂… …25 五、股灾有善后措施综述… …26 (一)采取应急措施，防范或减少股灾风险… …26 （二)建立和健全证券法规，加强市场监管…26 (三)实行银证分业，限制银行从事证券业务…。 ………27 (四)抑制经济恶化，促进经济复苏…28 六、股灾的若干启示…29 （一)发展与监管应齐头并进… ……29 (二)经济优化是避免股灾的基本保证… …30 (三)金融和资本市场对外开放应极其慎重… …30 (四)发展长期投资基金，有效调节市场需求… ……30 (五)有备无患，防范、控制和化解股市风险… …………31 3
海外股灾若干问题研究 3 目录 一、导言………………………………………………………………………………1 (一)股灾的界定……………………………………………………………………1 (二)股灾的特点……………………………………………………………………1 (三)股灾的类型……………………………………………………………………2 二、世界重大股灾的基本概况………………………………………………………3 (一)股灾的起源……………………………………………………………………4 (二)世界性股灾……………………………………………………………………5 (三)世界区域性股灾………………………………………………………………7 (四)国家或地区性股灾……………………………………………………………9 三、股灾的社会经济后果分析………………………………………………………14 (一)破坏股市自身的发展…………………………………………………………14 (二)股市经济损失严重……………………………………………………………15 (三)引发或加剧金融危机…………………………………………………………15 (四)加剧经济衰退或经济危机……………………………………………………16 (五)引起社会动荡…………………………………………………………………17 四、股灾的基本成因分析……………………………………………………………18 (一)市场违规：股灾的催化剂……………………………………………………18 (二)过度投机：股灾的必然成因…………………………………………………20 (三)经济衰退：股灾的根源………………………………………………………21 (四)追逐泡沫：股灾的前奏………………………………………………………22 (五)国际游资：股灾发生的助长剂………………………………………………24 (六)监管乏力：股灾的纵容剂……………………………………………………25 五、股灾有善后措施综述……………………………………………………………26 (一)采取应急措施，防范或减少股灾风险………………………………………26 (二)建立和健全证券法规，加强市场监管………………………………………26 (三)实行银证分业，限制银行从事证券业务……………………………………27 (四)抑制经济恶化，促进经济复苏…………………………………………………28 六、股灾的若干启示…………………………………………………………………29 (一)发展与监管应齐头并进………………………………………………………29 (二)经济优化是避免股灾的基本保证……………………………………………30 (三)金融和资本市场对外开放应极其慎重………………………………………30 (四)发展长期投资基金，有效调节市场需求……………………………………30 (五)有备无患，防范、控制和化解股市风险……………………………………31
海外股灾若干问题研究 一、导言 股灾就如同瘟疫和地震一样，谁都不愿意发生，谁都无法准确预测，但又防 不胜防和不得不防。因此，为了提高对股灾的认识，增强驾驭股市和防范股市风 险的能力，促进股票市场健康稳定地发展，尽可能避免股灾的发生或减少不可避 免的股灾发生所造成的损失，有必要对股灾进行全面、系统、深入的分析研究。 为此，本课题将在真实反映世界历次重大股灾发生和演变的基础上，全面分析各 种股灾形成的主要原因和严重后果，系统总结股灾发生后采取的补救措施及其效 果，积极探讨防范股灾的有效对策。 (一)股灾的界定 股灾(The Stock Market Disaster),亦称股市灾害或股市灾难，是指股市 大量日常风险没有得到及时有效释放并经过一定时期累积到极大的程度时，或股 市日常风险累积到较大程度但股市运作的社会经济条件发生急剧变化时，在某个 偶然因素的影响下突然爆发的股价暴跌及其引起社会经济巨大动荡并造成社会经 济巨大损失的异常现象。股灾如同强烈地震一样，地应力的长期积累使地层受到 巨大的外胀压力，这种压力膨胀到某些地层无法承受的程度就会使地层发生裂变， 产生巨大震动并造成严重破坏。 (二)股灾的特点 股灾不同于一般的股市波动，也有别于一般的股市风险，它集现实的股市巨 大波动和巨大风险于一体，并对正常的社会经济活动产生巨大破坏力。综合考察 各次股灾发生、演变及其结果，可以看出股灾具有以下特点： 1.突发性。并不是所有的股价大幅度下跌都是股灾，那些单日下跌幅度较少、 但下跌时间较长而出现的股票价格累积跌幅较大的阴跌现象，通常不称为股灾。 就如同绵绵细雨不会产生洪灾一样。只有突然爆发的股价巨幅下挫，才称得上股 灾。从世界第一次股灾一密西西比股灾算起，世界各国出现的股灾多达几十起， 几乎每次股灾都有一个突发性的暴跌阶段
海外股灾若干问题研究 1 一、导 言 股灾就如同瘟疫和地震一样，谁都不愿意发生，谁都无法准确预测，但又防 不胜防和不得不防。因此，为了提高对股灾的认识，增强驾驭股市和防范股市风 险的能力，促进股票市场健康稳定地发展，尽可能避免股灾的发生或减少不可避 免的股灾发生所造成的损失，有必要对股灾进行全面、系统、深入的分析研究。 为此，本课题将在真实反映世界历次重大股灾发生和演变的基础上，全面分析各 种股灾形成的主要原因和严重后果，系统总结股灾发生后采取的补救措施及其效 果，积极探讨防范股灾的有效对策。 （一）股灾的界定 股灾（The Stock Market Disaster），亦称股市灾害或股市灾难，是指股市 大量日常风险没有得到及时有效释放并经过一定时期累积到极大的程度时，或股 市日常风险累积到较大程度但股市运作的社会经济条件发生急剧变化时，在某个 偶然因素的影响下突然爆发的股价暴跌及其引起社会经济巨大动荡并造成社会经 济巨大损失的异常现象。股灾如同强烈地震一样，地应力的长期积累使地层受到 巨大的外胀压力，这种压力膨胀到某些地层无法承受的程度就会使地层发生裂变， 产生巨大震动并造成严重破坏。 （二）股灾的特点 股灾不同于一般的股市波动，也有别于一般的股市风险，它集现实的股市巨 大波动和巨大风险于一体，并对正常的社会经济活动产生巨大破坏力。综合考察 各次股灾发生、演变及其结果，可以看出股灾具有以下特点： 1．突发性。并不是所有的股价大幅度下跌都是股灾，那些单日下跌幅度较少、 但下跌时间较长而出现的股票价格累积跌幅较大的阴跌现象，通常不称为股灾。 就如同绵绵细雨不会产生洪灾一样。只有突然爆发的股价巨幅下挫，才称得上股 灾。从世界第一次股灾——密西西比股灾算起，世界各国出现的股灾多达几十起， 几乎每次股灾都有一个突发性的暴跌阶段