业以及能源和原材料领域,也就是国有资产最集中的部门 中国企业跨国并购的过程中存在的风险主要表现在间:第一,并购企业缺乏战略规划 根据外经贸委的统计,截至2002年底,中国累计批准境外投资企业近7000家,中方协议 投资总额100亿美元左右,在这些资本所投资的项目中,有67%是不赚钱的。3很多企业只 是作为接待官员访问的成本部门,而不是利润部门。第二,并购企业缺乏熟悉跨国并购的高 素质人才。跨国并购的专业人才应该通晓国际金融、国际贸易、国际营销、国际商法以及跨 国并购程序,能够熟练使用当地语言处理相关业务,了解当地的民俗、文化。跨国并购的企 业如果发展到一定阶段,国际业务高度发达,则成为一个国际化公司或跨国公司。这是一种 高度组织性的巨型企业,客观上需要高度严密的管理,世界上著名的跨国公司有的己经积累 了上百年的经验,具有熟练的、规范化的管理技术,并且有着一大批受过专门培训、具有丰 富管理经验的高素质管理人才,而当前我国严重缺乏这样的实务性人才。第三,并购企业在 资本运营上存在风险。例如,国际惯常的评价企业财政赤字风险指标的警戒负债率为不超过 60%,而京东方对冠捷科技的收购过程中几笔投资下来,其资产负债率已跃至70%以上。‘京 东方大手笔的并购必然导致资金流短缺,如何补充后续整合费用以及生产所需要的运营资金 是关键问题。资金流能否借助冠捷科技尚不得而知。如果新收购的资产和企业不能产生良好 利润流,将导致整个企业的危机 2学术界对中国企业跨国并购的相关研究 中国企业跨国并购的种种选择必须结合中国自身的国情与实际。国内已有学者对中国对 外投资的产业选择问题进行了研究,并取得了一定成果,对我国对外直接投资的产业选择提 供了理论依据上的支持。他们将我国的对外直接投资分为两种类型°:优势型对外直接投资 即企业具有比较优势后,为发挥这种优势,转移边际产业和促进国内产业结构的调整而对国 际分工中处于更低阶梯的国家进行投资:;学习型对外直接投资,即企业为了取得其他国家先 进技术、管理水平来提高企业竞争能力,促进企业发展而对发达国家的上行投资。有学者将 我国的对外直接投资分成五个阶段,指出不同阶段采取的投资类型不同:第一阶段我国处 于国际分工的最低端,很少进行跨国投资,两种类型都少;第二阶段我国某些产业取得较大 发展,具备比较优势,开始优势型对外直接投资,并且由于产业发展需要,学习型对外直接 投资也开始增加,两种类型并存格局形成:第三阶段时我国产业结构岀现升级调整,纺织、 食品加工和机械制造等产业逐步成为边际产业,优势型增长较快,学习型进一步加强,进入 对外直接投资的黄金时代:第四阶段我国边际产业转移逐步完成、产业升级开始加速,优势 型对外直接投资逐步减少,学习型投资加快发展:第五阶段是边际产业转移全部完成和优势 产业确立,学习型对外直接投资开始减少,产业转移过程中的对外直接投资结束,新的对外 直接投资周期将要开始。由于企业跨国并购是对外直接投资的一种形式,故而该周期理论对 中国跨国并购的产业选择也有借鉴和指导作用。换句话说,这种中国企业对外直接投资的周 期理论从某种程度上为中国企业跨国并购的产业选择提供了科学指导和理论依据,中国企业 跨国并购的产业选择是由我国所处的对外直接投资的阶段和在此阶段下我国各种产业发展 状况决定的 本论文在学术界研究企业跨国并购中所发生的某些风险的基础上,进行扩充性的研 究,主要重点围绕企业跨国并购的市场风险来进行分析,希望通过跨国并购的市场风险的 补充性研究,指导广东省制造业企业在国际化的道路上控制好市场风险,提高成效
4 业以及能源和原材料领域，也就是国有资产最集中的部门。 中国企业跨国并购的过程中存在的风险主要表现在[6]：第一，并购企业缺乏战略规划。 根据外经贸委的统计，截至 2002 年底，中国累计批准境外投资企业近 7000 家，中方协议 投资总额 100 亿美元左右，在这些资本所投资的项目中，有 67%是不赚钱的。3 很多企业只 是作为接待官员访问的成本部门，而不是利润部门。第二，并购企业缺乏熟悉跨国并购的高 素质人才。跨国并购的专业人才应该通晓国际金融、国际贸易、国际营销、国际商法以及跨 国并购程序，能够熟练使用当地语言处理相关业务，了解当地的民俗、文化。跨国并购的企 业如果发展到一定阶段，国际业务高度发达，则成为一个国际化公司或跨国公司。这是一种 高度组织性的巨型企业，客观上需要高度严密的管理，世界上著名的跨国公司有的已经积累 了上百年的经验，具有熟练的、规范化的管理技术，并且有着一大批受过专门培训、具有丰 富管理经验的高素质管理人才，而当前我国严重缺乏这样的实务性人才。第三，并购企业在 资本运营上存在风险。例如，国际惯常的评价企业财政赤字风险指标的警戒负债率为不超过 60%，而京东方对冠捷科技的收购过程中几笔投资下来，其资产负债率已跃至 70%以上。4 京 东方大手笔的并购必然导致资金流短缺，如何补充后续整合费用以及生产所需要的运营资金 是关键问题。资金流能否借助冠捷科技尚不得而知。如果新收购的资产和企业不能产生良好 利润流，将导致整个企业的危机。 2.学术界对中国企业跨国并购的相关研究 中国企业跨国并购的种种选择必须结合中国自身的国情与实际。国内已有学者对中国对 外投资的产业选择问题进行了研究，并取得了一定成果，对我国对外直接投资的产业选择提 供了理论依据上的支持。他们将我国的对外直接投资分为两种类型 5：优势型对外直接投资， 即企业具有比较优势后，为发挥这种优势，转移边际产业和促进国内产业结构的调整而对国 际分工中处于更低阶梯的国家进行投资；学习型对外直接投资，即企业为了取得其他国家先 进技术、管理水平来提高企业竞争能力，促进企业发展而对发达国家的上行投资。有学者将 我国的对外直接投资分成五个阶段，指出不同阶段采取的投资类型不同 5：第一阶段我国处 于国际分工的最低端，很少进行跨国投资，两种类型都少；第二阶段我国某些产业取得较大 发展，具备比较优势，开始优势型对外直接投资，并且由于产业发展需要，学习型对外直接 投资也开始增加，两种类型并存格局形成；第三阶段时我国产业结构出现升级调整，纺织、 食品加工和机械制造等产业逐步成为边际产业，优势型增长较快，学习型进一步加强，进入 对外直接投资的黄金时代；第四阶段我国边际产业转移逐步完成、产业升级开始加速，优势 型对外直接投资逐步减少，学习型投资加快发展；第五阶段是边际产业转移全部完成和优势 产业确立，学习型对外直接投资开始减少，产业转移过程中的对外直接投资结束，新的对外 直接投资周期将要开始。由于企业跨国并购是对外直接投资的一种形式，故而该周期理论对 中国跨国并购的产业选择也有借鉴和指导作用。换句话说，这种中国企业对外直接投资的周 期理论从某种程度上为中国企业跨国并购的产业选择提供了科学指导和理论依据，中国企业 跨国并购的产业选择是由我国所处的对外直接投资的阶段和在此阶段下我国各种产业发展 状况决定的。 本论文在学术界研究企业跨国并购中所发生的某些风险的基础上，进行扩充性的研 究，主要重点围绕企业跨国并购的市场风险来进行分析，希望通过跨国并购的市场风险的 补充性研究，指导广东省制造业企业在国际化的道路上控制好市场风险，提高成效
二、广东省大型制造业企业跨国并购的状况 (一)广东省大型制造业企业跨国并购的概况 跨国并购是企业扩张的一种方式,西方大型企业的成长无不伴随着并购和跨国并购的历 史。西方跨国公司最早出现于19世纪下半叶的欧洲,是资本主义发展到垄断阶段的产物。 资本主义发展到垄断阶段,垄断企业和垄断财团利用其庞大的经济实力,以世界为目标进行 并购和经济扩张,以取得垄断利润。跨国公司伴随着垄断资本主义的形成而产生,又随着 垄断资本主义的发展而发展 踏入21世纪,跨国公司展现了一些新的发展趋势,首先体现在企业的兼并,强强联合 成为跨国公司扩大规模、提高竞争力的重要形式。由于中西方企业实力悬殊巨大,中国企业 要在国际竞争中取得有利地位,必须通过并购方式快速成长。对广东省制造业企业而言,先 天的地理优势和商业传统使其比内地企业更容易走向世界市场,也使其对更为广阔的全球市 场敏感性更高,它们比内地企业更早和更有可能在国际市场上开展更大规模的生产和销售, 以充分实现规模效益。但是同时,国际化也使它们面临着全球范围内更激烈的竞争,国际经 济环境的外部压力和跨国公司的战略性竞争迫使其不得不加快扩大规模、抢占市场,强强联 合与战略性兼并也将成为广东省制造业企业国际化最终必须选择的战略。 更进一步地,20世纪90年代以来,随着经济全球化趋势的迅猛发展和国际竞争的日 趋激烈,广东省一些大型制造业企业为了适应全球范围市场的复杂性、产品的多样性和不同 国家消费者偏好的差异性的要求,为了充分利用世界各国的科技资源,降低新产品研制过程 中的成本和风险,谋求产品价值链各环节的总体最大收益,在生产国际化水平不断提高的基 础上,逐渐在全球范围内进行生产要素的优化配置。这些跨国并购企业主要利用广东这块地 域在人才、科技实力以及科研基础设施上的优势,在全球范围内有组织地安排科研机构,以 从事新技术、新产品的研究与开发工作,从而促使企业的研究与开发活动朝着国际化、全球 化的方向发展。这些大型企业越来越多地效仿西方跨国公司采取并购外国企业的“新型联盟” 的方式作为有效国际化的方法。由于新技术革命的加快和国际市场竞争的加剧,新型联盟 这一重要战略决策也成为广东省制造业企业的最终必经之路,成为中国企业跨国经营中的 个有代表性的现象,同时也反映了制造业企业跨国发展的一个新趋势。广东省制造业企业采 取这这种新型联盟的战略决策将有利于突破贸易壁垒,有利于分散投资风险,有利于引进新 技术及开拓新事业 (二)广东省大型制造业企业跨国并购的发展阶段 改革开放以来,广东省大型制造业企业跨国并购主要经历了以下三个发展时期: 1.初始期 1979-1986年这段时期,某些实力比较雄厚的广东籍制造业企业首先跨出国门到海外投 资。典型的有广东省怀集县汽车配件制造有限责任公司是专业的汽车发动机进、排气门制 造商,是国家机电办批准的出口扩权企业,并被机械工业部汽车司规划为汽车关键零部件重
5 二 、广东省大型制造业企业跨国并购的状况 （一）广东省大型制造业企业跨国并购的概况 跨国并购是企业扩张的一种方式，西方大型企业的成长无不伴随着并购和跨国并购的历 史。西方跨国公司最早出现于 19 世纪下半叶的欧洲，是资本主义发展到垄断阶段的产物。 资本主义发展到垄断阶段，垄断企业和垄断财团利用其庞大的经济实力，以世界为目标进行 并购和经济扩张，以取得垄断利润。 跨国公司伴随着垄断资本主义的形成而产生，又随着 垄断资本主义的发展而发展。 踏入 21 世纪，跨国公司展现了一些新的发展趋势，6 首先体现在企业的兼并，强强联合 成为跨国公司扩大规模、提高竞争力的重要形式。由于中西方企业实力悬殊巨大，中国企业 要在国际竞争中取得有利地位，必须通过并购方式快速成长。对广东省制造业企业而言，先 天的地理优势和商业传统使其比内地企业更容易走向世界市场，也使其对更为广阔的全球市 场敏感性更高，它们比内地企业更早和更有可能在国际市场上开展更大规模的生产和销售， 以充分实现规模效益。但是同时，国际化也使它们面临着全球范围内更激烈的竞争，国际经 济环境的外部压力和跨国公司的战略性竞争迫使其不得不加快扩大规模、抢占市场，强强联 合与战略性兼并也将成为广东省制造业企业国际化最终必须选择的战略。 更进一步地，20 世纪 90 年代以来，随着经济全球化趋势的迅猛发展和国际竞争的日 趋激烈，广东省一些大型制造业企业为了适应全球范围市场的复杂性、产品的多样性和不同 国家消费者偏好的差异性的要求，为了充分利用世界各国的科技资源，降低新产品研制过程 中的成本和风险，谋求产品价值链各环节的总体最大收益，在生产国际化水平不断提高的基 础上，逐渐在全球范围内进行生产要素的优化配置。这些跨国并购企业主要利用广东这块地 域在人才、科技实力以及科研基础设施上的优势，在全球范围内有组织地安排科研机构，以 从事新技术、新产品的研究与开发工作，从而促使企业的研究与开发活动朝着国际化、全球 化的方向发展。这些大型企业越来越多地效仿西方跨国公司采取并购外国企业的“新型联盟” 的方式作为有效国际化的方法[7]。由于新技术革命的加快和国际市场竞争的加剧，新型联盟 这一重要战略决策也成为广东省制造业企业的最终必经之路，成为中国企业跨国经营中的一 个有代表性的现象，同时也反映了制造业企业跨国发展的一个新趋势。广东省制造业企业采 取这这种新型联盟的战略决策将有利于突破贸易壁垒，有利于分散投资风险，有利于引进新 技术及开拓新事业。 （二）广东省大型制造业企业跨国并购的发展阶段 改革开放以来，广东省大型制造业企业跨国并购主要经历了以下三个发展时期[8]： 1.初始期 1979-1986 年这段时期，某些实力比较雄厚的广东籍制造业企业首先跨出国门到海外投 资 7。典型的有广东省怀集县汽车配件制造有限责任公司是专业的汽车发动机进、排气门制 造商，是国家机电办批准的出口扩权企业，并被机械工业部汽车司规划为汽车关键零部件重