3.公司债发行期限短期化 亚洲危机国家公司债发行集中于中短期品种，这一趋势在危机后更加明显，因为投资者对公 司的长期发展没有信心，同时公司债市场发展的信息、法律和司法基础设施没有完全具备。另外， 当商业银行是公司债的主要投资者时，它们倾向于持有短期债券以便与其大量短期存款相匹配。 表4亚洲危机各国公司债券发行主要期限 危机前 危机后 韩国 小于4年 小于4年 马来西亚 4-5年 6-10年 泰国 大于10年 小于7年 资料来源：Korea Financial Supervision Service,Statistics,Direct Financing: Bank Negara Malaysia,Outstanding Facility; Securities and Exchange Commission of Thailand,Capital Market Statistics 4.无担保公司债成为主流 在危机前的韩国，公司债都是要求有担保的，或由银行担保或由非银行机构担保。但是，危 机后许多金融机构放弃了对公司债的担保，一方面因为1998年出台的新法规阻止证券公司提供 担保，另一方面，担保机构越来越认识到担保业务存在的风险。 (二)公司债券发行人和投资人 1.金融业发行份额上升 金融危机前后发债企业一个明显的变化是制造业企业份额下降，金融中介发债大幅增长。主 要原因一是在危机后公司债的发债高潮中，大制造业公司如大宇发行了大量债券，但是1999年 1月大宇公司的倒闭影响了投资人投资于这类公司债券的信心。二是反映了银行危机后银行发行 次级债券满足资本充足率的需求。其中韩国、马来西亚、泰国金融中介发债比例分别从危机前的 7.27%、10.69%和38.07%上升到危机后的47.71%、26.43%和51.29%。 2.投资人主要为机构投资者 在韩国，公司债的主要投资人为投资信托公司(Investment Trust Company,简称ITC), 即基金管理公司。政府在20世纪70年代开始建立此类公司，到1996年放开了市场准入，ITC 从1998年开始迅速增长，成为公司债投资主体，其购买的公司债相当于这个时期非金融公司融 资的8O%,从而成为危机后主要的融资渠道。在马来西亚，员工退休基金(Emploee Provident Fund,简称EPF)是投资公司债的主力。到2000年底，EP℉（包括保险公司）占73.45%，金融机 构占25.1%。在泰国，机构投资者在2002年投资了89.76%的新发公司债，零售投资者购买了 6
6 3．公司债发行期限短期化 亚洲危机国家公司债发行集中于中短期品种，这一趋势在危机后更加明显，因为投资者对公 司的长期发展没有信心，同时公司债市场发展的信息、法律和司法基础设施没有完全具备。另外， 当商业银行是公司债的主要投资者时，它们倾向于持有短期债券以便与其大量短期存款相匹配。 表4 亚洲危机各国公司债券发行主要期限 危机前 危机后 韩国 小于4年 小于4年 马来西亚 4-5年 6-10年 泰国 大于10年 小于7年 资料来源：Korea Financial Supervision Service , Statistics,Direct Financing; Bank Negara Malaysia, Outstanding Facility; Securities and Exchange Commission of Thailand, Capital Market Statistics 4．无担保公司债成为主流 在危机前的韩国，公司债都是要求有担保的，或由银行担保或由非银行机构担保。但是，危 机后许多金融机构放弃了对公司债的担保，一方面因为 1998 年出台的新法规阻止证券公司提供 担保，另一方面，担保机构越来越认识到担保业务存在的风险。 （二）公司债券发行人和投资人 1．金融业发行份额上升 金融危机前后发债企业一个明显的变化是制造业企业份额下降，金融中介发债大幅增长。主 要原因一是在危机后公司债的发债高潮中，大制造业公司如大宇发行了大量债券，但是 1999 年 1 月大宇公司的倒闭影响了投资人投资于这类公司债券的信心。二是反映了银行危机后银行发行 次级债券满足资本充足率的需求。其中韩国、马来西亚、泰国金融中介发债比例分别从危机前的 7.27%、10.69%和 38.07%上升到危机后的 47.71%、26.43%和 51.29%。 2．投资人主要为机构投资者 在韩国，公司债的主要投资人为投资信托公司（Investment Trust Company，简称 ITC）， 即基金管理公司。政府在 20 世纪 70 年代开始建立此类公司，到 1996 年放开了市场准入，ITC 从 1998 年开始迅速增长，成为公司债投资主体，其购买的公司债相当于这个时期非金融公司融 资的 80%，从而成为危机后主要的融资渠道。在马来西亚，员工退休基金（Emploee Provident Fund，简称 EPF）是投资公司债的主力。到 2000 年底，EPF（包括保险公司）占 73.45%，金融机 构占 25.1%。在泰国，机构投资者在 2002 年投资了 89.76%的新发公司债，零售投资者购买了
10.24%的份额。 (三)公司债券一级和二级市场 1.一级市场公募和私募各有侧重 在韩国，公司债一级市场发行全部采取公募形式，由公司指定一家证券公司作为主承销商进 行公开发行。在马来西亚，许多公司债是通过买断协议或私募进行的，原因是为了避免公开发行 所需的冗长批准期和通过交易所发行的较高费用。泰国的公司债主要是以私募形式发行的，因为 泰国发债的公司规模不大。截至2002年第3季度，现存公司债中有28%是公募，72%为私募。 2.二级市场交易所和柜台市场共存 各国公司债二级市场都由交易所市场和柜台市场两部分组成，其中柜台市场 的交易占据了主要部分。 在韩国，公司债二级市场有韩国证券交易所市场(KSE)和韩国证券业协会(KSDA)的柜台 市场(0TC)。虽然基本上所有的公司债都在交易所挂牌，但97%的公司债交易是通过0TC市场进 行的。马来西亚柜台市场在1999年和2000年得到一定发展，这两年柜台交易规模分别占到总交 易量的46%和63%，而1995年该比例只有19%。泰国公司债的交易所市场是1994年成立的“泰 国债券交易商俱乐部”，后改名为“泰国债券交易中心”(The Thai Bond Dealing Center)。作 为泰国交易所的附属机构，该中心通过计算机撮合系统对挂牌登记的公司债提供交易服务。集中 交易公司债的份额在成立初期的1995年和1996年曾经分别达到市场的98.2%和97.6%，之后交 易商之间通过电话交易的柜台市场的份额逐渐提高，债券中心交易份额在1999年和2000年分别 下降为7.7%和5.7%。 3.公司债流动性不大 亚洲危机国家公司债二级市场的流动性一直比较低。主要原因是许多投资者倾向于持有债券 到期，反映了较小的资产变现需求以及税收和利率政策的限制
7 10.24%的份额。 （三）公司债券一级和二级市场 1．一级市场公募和私募各有侧重 在韩国，公司债一级市场发行全部采取公募形式，由公司指定一家证券公司作为主承销商进 行公开发行。在马来西亚，许多公司债是通过买断协议或私募进行的，原因是为了避免公开发行 所需的冗长批准期和通过交易所发行的较高费用。泰国的公司债主要是以私募形式发行的，因为 泰国发债的公司规模不大。截至 2002 年第 3 季度，现存公司债中有 28%是公募，72%为私募。 2．二级市场交易所和柜台市场共存 各国公司债二级市场都由交易所市场和柜台市场两部分组成，其中柜台市场 的交易占据了主要部分。 在韩国，公司债二级市场有韩国证券交易所市场（KSE）和韩国证券业协会（KSDA）的柜台 市场（OTC）。虽然基本上所有的公司债都在交易所挂牌，但 97%的公司债交易是通过 OTC 市场进 行的。马来西亚柜台市场在 1999 年和 2000 年得到一定发展，这两年柜台交易规模分别占到总交 易量的 46%和 63%，而 1995 年该比例只有 19%。泰国公司债的交易所市场是 1994 年成立的“泰 国债券交易商俱乐部”,后改名为“泰国债券交易中心”（The Thai Bond Dealing Center）。作 为泰国交易所的附属机构，该中心通过计算机撮合系统对挂牌登记的公司债提供交易服务。集中 交易公司债的份额在成立初期的 1995 年和 1996 年曾经分别达到市场的 98.2%和 97.6%，之后交 易商之间通过电话交易的柜台市场的份额逐渐提高，债券中心交易份额在 1999 年和 2000 年分别 下降为 7.7%和 5.7%。 3．公司债流动性不大 亚洲危机国家公司债二级市场的流动性一直比较低。主要原因是许多投资者倾向于持有债券 到期，反映了较小的资产变现需求以及税收和利率政策的限制