《金融投资学》教学资源（参考文献）台湾证券市场操纵特征和监管及借鉴.pdf

台湾证券市场操纵特征和监管及借鉴内容提要如何对市场操纵进行有效监管一直是各国和地区证券市场监管者关心的问题。在这方面，新兴市场往往借鉴发达市场的成熟经验，但更多的是结合了本地区市场的实际情况有所创新。台湾证券市场就是一个典型的例子。台湾与大陆的证券市场具有同样文化背景和类似市场特征，研究台湾证券市场在这方面的做法对我国证券市场的反操纵具有借鉴意义。本研究报告对台湾证券市场近年来市场操纵的特征、法律规制、防范和监管等进行研究，以便为大陆证券市场的反操纵提供借鉴。 1.台湾证券市场发展时间虽然比大陆的证券市场长，但从查处的案件看，台湾的市场操纵类似于大陆的庄家操纵，同样需要经过吸货、制造活络假象、洗筹、空头回补和出货等几个阶段。 2.大部分的市场操纵需要其他手段配合，例如大量使用他人帐户、地下金融 (即金主)的参与、上市公司的配合、证券商或营业员的配合或知悉、使用各种交易手段和工具等。 3.台湾证券市场操纵的立法主要仿效日本和美国，但充分结合了本土情况。针对本地证券市场基础薄弱等现状，台湾证券市场监管者制定了股市监视制度办法等一系列补充制度。 4.台湾对市场操纵的一线监管，充分体现透明性、公正性。从世界范围看，虽然各国或地区的证券市场都建立了市场操纵的监控机制，但到目前为止，还没有哪一个国家或地区的证券市场像台湾那样，能够将市场监控这样本应该属于机密作业的事公开化、标准化，并且严格按照标准来执行。 5.台湾证养市场反操纵奖惩并重，一线监管重在预防和提示风险。在惩罚方面，近年来，台湾反操纵立法体现了对市场操纵行为处罚的加重。在奖励方面，首先，台湾在2004年修订《证券交易法》过程中引入了奖励制度。其次，台湾证券交易所和证券柜台买卖中心也制定了《证券市场不法案件检举奖励办法》，通过奖励举报者来制止市场操纵。台湾对市场操纵的一线监管采取是以防为主的策略。由于市场操纵必然伴随着价格或成交量的异常，台湾证券交易所股市监视制度办法通过

台湾证券市场操纵特征和监管及借鉴 1 内容提要如何对市场操纵进行有效监管一直是各国和地区证券市场监管者关心的问题。在这方面，新兴市场往往借鉴发达市场的成熟经验，但更多的是结合了本地区市场的实际情况有所创新。台湾证券市场就是一个典型的例子。台湾与大陆的证券市场具有同样文化背景和类似市场特征，研究台湾证券市场在这方面的做法对我国证券市场的反操纵具有借鉴意义。本研究报告对台湾证券市场近年来市场操纵的特征、法律规制、防范和监管等进行研究，以便为大陆证券市场的反操纵提供借鉴。 1．台湾证券市场发展时间虽然比大陆的证券市场长，但从查处的案件看，台湾的市场操纵类似于大陆的庄家操纵，同样需要经过吸货、制造活络假象、洗筹、空头回补和出货等几个阶段。 2．大部分的市场操纵需要其他手段配合，例如大量使用他人帐户、地下金融（即金主）的参与、上市公司的配合、证券商或营业员的配合或知悉、使用各种交易手段和工具等。 3．台湾证券市场操纵的立法主要仿效日本和美国，但充分结合了本土情况。针对本地证券市场基础薄弱等现状，台湾证券市场监管者制定了股市监视制度办法等一系列补充制度。 4．台湾对市场操纵的一线监管，充分体现透明性、公正性。从世界范围看，虽然各国或地区的证券市场都建立了市场操纵的监控机制，但到目前为止，还没有哪一个国家或地区的证券市场像台湾那样，能够将市场监控这样本应该属于机密作业的事公开化、标准化，并且严格按照标准来执行。 5．台湾证券市场反操纵奖惩并重，一线监管重在预防和提示风险。在惩罚方面，近年来，台湾反操纵立法体现了对市场操纵行为处罚的加重。在奖励方面，首先，台湾在 2004 年修订《证券交易法》过程中引入了奖励制度。其次，台湾证券交易所和证券柜台买卖中心也制定了《证券市场不法案件检举奖励办法》，通过奖励举报者来制止市场操纵。台湾对市场操纵的一线监管采取是以防为主的策略。由于市场操纵必然伴随着价格或成交量的异常，台湾证券交易所股市监视制度办法通过

台湾证券市场操纵特征和监管及借鉴将异常的交易信息向市场公告、对异常交易有价证券撮合作业进行人工管制、限制有价证券的买进或卖出申报金额、对委托量大的投资人，收取一定比例买进价金或卖出证券、停止证券买卖等办法，将市场操纵等违法行为的风险提前化解。 6.从台湾的经验看，引入卖空、套利等机制对市场操纵行为的遏制作用没有想象的乐观。 7.根据台湾的经验，我们可以考虑在以下几个方面做一些工作： (1)建立奖惩结合、预防并重的行政执法制度。有必要考虑在市场操纵的执法过程中建立一种类似于台湾的奖励制度：主动自首者或者自动上交全部所得财物者，或者主动供出或协助查获共犯者，减轻或免除其处罚；对涉嫌市场操纵程度不深且主动交待或在行政调查中主动承认的，采取和解或者免于处分等措施。立法中要注重刑事处罚的灵活性，将市场操纵的刑事处罚与犯罪行为人的表现结合起来，对犯罪自首或主动交待的作减刑或免刑处理。在预防方面，交易所有必要通过采取如下措施提醒投资者充分注意风险： ①着重加大对涉嫌市场操纵行为导致的异常波动的信息披露力度和范围。 ②加大对盘中异常的限制性措施，采取增加交易成本和对交易者的交易行为进行限制的办法。 (2)可以考虑建立对证券市场操纵等违法违规行为检举的奖励制度。 (3)有必要建立因特网信息自动搜寻系统，主要收集各相关网站中关于上市公司的各种信息，包括市场谣言、证券分析师的各种报告等，从而提高对市场操纵、内幕交易等违法违规行为的敏感性和反应速度。台湾证券交易所和柜台买卖中心早在2001年就计划建立这种系统。 (4)建立联合监管的网络系统，加强监管体系中各部门和机构的相互交流和沟通。 (5)建立因市场操纵导致市场系统风险的应急机制。 (6)金融市场的监管力量有必要进行整合，金融监管模式应向有侧重的功能性监管转型。 (7)对上市公司如何参与市场操纵问题需要引起足够重视，应该加强研究，制定防范对策。关键词：台湾证券市场反操纵有价证券监视奖惩并重 2

台湾证券市场操纵特征和监管及借鉴 2 将异常的交易信息向市场公告、对异常交易有价证券撮合作业进行人工管制、限制有价证券的买进或卖出申报金额、对委托量大的投资人，收取一定比例买进价金或卖出证券、停止证券买卖等办法，将市场操纵等违法行为的风险提前化解。 6.从台湾的经验看，引入卖空、套利等机制对市场操纵行为的遏制作用没有想象的乐观。 7．根据台湾的经验，我们可以考虑在以下几个方面做一些工作：（1）建立奖惩结合、预防并重的行政执法制度。有必要考虑在市场操纵的执法过程中建立一种类似于台湾的奖励制度：主动自首者或者自动上交全部所得财物者，或者主动供出或协助查获共犯者，减轻或免除其处罚；对涉嫌市场操纵程度不深且主动交待或在行政调查中主动承认的，采取和解或者免于处分等措施。立法中要注重刑事处罚的灵活性，将市场操纵的刑事处罚与犯罪行为人的表现结合起来，对犯罪自首或主动交待的作减刑或免刑处理。在预防方面，交易所有必要通过采取如下措施提醒投资者充分注意风险： ①着重加大对涉嫌市场操纵行为导致的异常波动的信息披露力度和范围。 ②加大对盘中异常的限制性措施，采取增加交易成本和对交易者的交易行为进行限制的办法。（2）可以考虑建立对证券市场操纵等违法违规行为检举的奖励制度。（3）有必要建立因特网信息自动搜寻系统，主要收集各相关网站中关于上市公司的各种信息，包括市场谣言、证券分析师的各种报告等，从而提高对市场操纵、内幕交易等违法违规行为的敏感性和反应速度。台湾证券交易所和柜台买卖中心早在 2001 年就计划建立这种系统。（4）建立联合监管的网络系统，加强监管体系中各部门和机构的相互交流和沟通。（5）建立因市场操纵导致市场系统风险的应急机制。（6）金融市场的监管力量有必要进行整合，金融监管模式应向有侧重的功能性监管转型。（7）对上市公司如何参与市场操纵问题需要引起足够重视，应该加强研究，制定防范对策。关键词：台湾证券市场反操纵有价证券监视奖惩并重

台湾证券市场操纵特征和监管及借鉴一、导言反市场操纵一直是各国家或地区证券市场监管的难题，然而一国或地区市场操纵的防范和监管与该国家或地区的法律制度和环境、诚信水平、文化传统等有关。台湾的证券市场从20世纪60年代开始恢复发展，至今已经有近50年的时间了。相比于大陆市场，台湾在监管市场操纵方面积累了丰富的经验。台湾证券市场与大陆证券市场有许多相似之处。首先，无论从历史和文化、风俗习惯和心理、社会诚信、法律传统等角度，台湾与大陆都很相似；其次，同为新兴市场的台湾证券市场在发展中表现出来的特征与大陆证券市场也有较多的相似之处。例如，大陆股市价格波动很大，而台湾股市在涨跌幅度方面堪称“世界之最”。上世纪80年代末以来，台湾股市多次频繁出现巨幅狂跌猛涨的现象，为世界股市所罕见。1985年7月30日到1990年2月12日，在不到5年的时间里，台湾股市由最低点636点涨到12682点的最高峰，涨幅达到12000多点。从1995 年下半年至2001年，台湾股市再次进入大跌一大涨一大跌的过程，令人瞠目：又如，台湾股市与大陆股市一样，股民人数众多，散户和小股民比重过大，股市上经常出现“蚂蚁雄兵闹股市”的局面。1992年台湾登记股民开户人数高达510 万，到上世纪90年代末，这个数字已达到700多万，而且还不包括“地下股民” 美国股市中，散户比例仅为总开户数的30%左右，日本仅为25%，而台湾股市和大陆股市散户比例竞高达90%95%：第三，与大陆相似，台湾各种地下的黑市证券交易活动泛滥。由于台湾股市以散户为主，小额投资者众多。而正规的证券金融公司的服务对象以机构投资者为主，其融资融券手续繁琐，对中小投资者没有吸引力。但对专门为股市做垫头交易的黑市非法交易经营商而言，手续则极为简单。地下证券交易商可以用高利贷的方式为股民垫资。这种作法特别适合财力薄弱的中小散户。虽然垫款的利率较高，但垫款规模较大，时间较长，远远超过正规的证券金融公司。台湾从事地下金融活动的机构很多，除了专搞地下资金中介的“代书事务所”外，许多银楼、银行行员、证券营业所也进行黑市证券交易。不仅如此，台湾证券市场操纵行为与大陆也很相似，所用的手法和工具在大陆市场操纵也经常出现

台湾证券市场操纵特征和监管及借鉴 1 一、导言反市场操纵一直是各国家或地区证券市场监管的难题，然而一国或地区市场操纵的防范和监管与该国家或地区的法律制度和环境、诚信水平、文化传统等有关。台湾的证券市场从 20 世纪 60 年代开始恢复发展，至今已经有近 50 年的时间了。相比于大陆市场，台湾在监管市场操纵方面积累了丰富的经验。台湾证券市场与大陆证券市场有许多相似之处。首先，无论从历史和文化、风俗习惯和心理、社会诚信、法律传统等角度，台湾与大陆都很相似；其次，同为新兴市场的台湾证券市场在发展中表现出来的特征与大陆证券市场也有较多的相似之处。例如，大陆股市价格波动很大，而台湾股市在涨跌幅度方面堪称“世界之最”。上世纪 80 年代末以来，台湾股市多次频繁出现巨幅狂跌猛涨的现象，为世界股市所罕见。1985 年 7 月 30 日到 1990 年 2 月 12 日，在不到 5 年的时间里，台湾股市由最低点 636 点涨到 12682 点的最高峰，涨幅达到 12000 多点。从 1995 年下半年至 2001 年，台湾股市再次进入大跌——大涨——大跌的过程，令人瞠目；又如，台湾股市与大陆股市一样，股民人数众多，散户和小股民比重过大，股市上经常出现“蚂蚁雄兵闹股市”的局面。1992 年台湾登记股民开户人数高达 510 万，到上世纪 90 年代末，这个数字已达到 700 多万，而且还不包括“地下股民”。美国股市中，散户比例仅为总开户数的 30%左右，日本仅为 25%，而台湾股市和大陆股市散户比例竟高达 90%-95%；第三，与大陆相似，台湾各种地下的黑市证券交易活动泛滥。由于台湾股市以散户为主，小额投资者众多。而正规的证券金融公司的服务对象以机构投资者为主，其融资融券手续繁琐，对中小投资者没有吸引力。但对专门为股市做垫头交易的黑市非法交易经营商而言，手续则极为简单。地下证券交易商可以用高利贷的方式为股民垫资。这种作法特别适合财力薄弱的中小散户。虽然垫款的利率较高，但垫款规模较大，时间较长，远远超过正规的证券金融公司。台湾从事地下金融活动的机构很多，除了专搞地下资金中介的“代书事务所”外，许多银楼、银行行员、证券营业所也进行黑市证券交易。不仅如此，台湾证券市场操纵行为与大陆也很相似，所用的手法和工具在大陆市场操纵也经常出现