表91 股票的平均回报、市值与风险之间的关系 所有最低8283R45B68-7B889 最商 股票 A:平均月回报(% 所有股票 1.25 1.34 1.29 1.36 1.31 1.33 1.26 1.24 1.21 1.25 14 最低市值 1.57 1.79 1.61 1.50 1.50 1.37 1.63 1.50 1.42 市值2 1.29 1.25 1.42 1.36 1.39 1.65 1.611.37 1.31 1.34 1.1 市值3 1.24 1121,31 117 1,20 129 1.10 131 1.36 1:26 0.76 市值4 1.25 1.27 1.13 1.54 1.06 1.34 1.06 1.41 1.17 135 0.98 市值51.29 1.341.42 1.39 48 49 1.27 1.18 1.08
票理悬交被碳悬变规国美 (续表) 中市勇 所有 最低 B-2 B-3 B-4 B-5 B-6 B-7 B-8 B-9 最高 股票 P 市值6 1.17 1.06 1,53 1.27 1.15 1.20 1.21 1.18 1.04 1.07 1.02 市值7 1.07 0.95 1.21 126 1.09 1.18 1.11 1.24 0.62 1.32 0.78 市值8 1.10 1.09 1.05 1.37 1.20 1.27 0.98 1.18 1.02 1.010.94 市值9 0.95 0.98 0.88 1.02 1.14 1.07 1.22 0.94 0.82 0.880.59 最高市值0.89L01 0.93 1.10 1.94 0.930.89 1.08 0.71 0.74 0.56 B:β 所有股票 0.87 0.99 1.09 1.16 1.26 1.29 1.35 1.45 1.521.72 最低市值 1.44 1.05 1.19 1.28 1.32 1.40 1.40 1.49 1.61 1.64 1.79 市值2 1.39 0.91 1.15 1.17 1.24 1.36 1.41 1.43 1.50 1,66 1.76 市值3 1.35 0.97 1.13 1.13 1.21 1.26 1.28 1.39 1.50 1.51 1.75 市值4 1.34 0.78 1.03 1.17 1.16 1.29 1,37 1.46 1.51 1.64 1.71 市值5 1.25 0.66 0.85 1.12 1.15 1.16 126 1.30 1.43 1.59 1.68 市值6 1.23 0.61 0.78 1.05 1.161.22 1,28 1.36 1.46 1.49 1上70 市值7 1.17 0.57 0.92 1.01 1.11 1.14 126 1.24 1.39 1.34 1.60 市值8 1.09 0.53 0.740.94 F1.02 1.13 1.12 1.18 1,26 1.35 1,52 市值9 1.09 0.58 0.740.80 0.95 1.06 1.15 1.14 1.21 1.22 1.42 最高市值 0.92 0.57 0.71 0.78 0.89 0.95 0.92 1.02 1.01 1.11 1.32 资料来源：Eugene Fama,Kenneth French,1992b,p.9
在A部分中，股票的回报同其风险之间并没 有明显的正比关系，其次，股票市值规模 同回报成明显的反比关系
·表9-1左边是按市值由大到小排列的，上面的系统性风险 由左到右按风险B由小到大排列。A部分是以5年为单位计 算的，B部分的风险是整个1963-1990年间的整体风险。 ● A部分看出，股票的回报同其风险之间没有明显的正比关 系；其次，股票市值规模同回报成明显的反比关系。 ·B部分的数据显示，市值小的股票的系统性风险值相对地 高，但是，各组之间风险的差异不足以解释它们之间的平 均回报的巨大差异。 ·结论：市值规模效应存在于1963-1990年间所有在纽约股 票交易所、美国股票交易所与纳斯达克交易的股票
• 表9-1左边是按市值由大到小排列的，上面的系统性风险 由左到右按风险β由小到大排列。A部分是以5年为单位计 算的，B部分的风险是整个1963-1990年间的整体风险。 • A部分看出，股票的回报同其风险之间没有明显的正比关 系；其次，股票市值规模同回报成明显的反比关系。 • B部分的数据显示，市值小的股票的系统性风险值相对地 高，但是，各组之间风险的差异不足以解释它们之间的平 均回报的巨大差异。 • 结论：市值规模效应存在于1963-1990年间所有在纽约股 票交易所、美国股票交易所与纳斯达克交易的股票
表9-2主要股市的市值规模效应 澳大利亚① 加拿大② 日本③ 英国④ (1958-1981年) (1951-1980年) (1966-1983年) (1956-1980年) 市值 回报% 市值 回报%， 市值 回报% 市值 回报% 规模 (标准 规模 (标准误差) 规模 (标准 规模 (标准误差) 误差) 1951 1973 误差) 1956 1966 1972 1980 1965 1980 最小 6.75 最小 2.02 1.67 最小 2.03 最小N 1.27 1,00 (0.64) (0.27) (0.58) (0.35) 02 2.23 2 1.48 1.66 2 1.50 2 1.18 0.89 (0.39) (0.22) (0.56) (0.32) 3 1.74 3 1,14 E1.41 1.38 最大 0.98 0.84 (0.31) (0.22) (0.59) (0.29) 4 1.32 4 0.99 1.39 1.17 0 枣见 (0.27) (0.23) (0.56) (0.27) 1.48 最大 0.90 1.23 最大 1.14 (0.24) (0.23) (0.58) (0.27) 6 1.27 (0.24) 1 1.15 (0.24) 8 1.22 (0.24) 9 1.18 (0.25) 最大 1.02 2 (0.29)
2、贴现率与规模效应 乔纳森伯克认为：上述的市值规模溢价实 际上并不存在，因为它可能是投资者使用 不同的贴现率的结果。如果某公司使用较 高的贴现率，公司市值就会变小，市盈率 也会变低，但回报率则变高
2、贴现率与规模效应 乔纳森.伯克认为：上述的市值规模溢价实 际上并不存在，因为它可能是投资者使用 不同的贴现率的结果。如果某公司使用较 高的贴现率，公司市值就会变小，市盈率 也会变低，但回报率则变高