第十一章个人投资者的非理性投资 行为 第一节风险分散不足 个人投资风险分散不足表现如下：资产组合的数量 远远低于分散风险所需要的数量；幼稚性分散风 险策略的应用；投资者常常以跨期投资来分散风 险。 一、分散风险不足 马歇尔.布鲁姆等(1974)研究：在17056个样本中， 有34.1%的投资者只有1只分红的股票，50%的投 资者有1只、2只股票，.只有10.7%的投资者超过 10只股票。美联储调查显示(1975)：投资者资 产组合中股票的平均数量只有3.41只
第十一章 个人投资者的非理性投资 行为 第一节 风险分散不足 个人投资风险分散不足表现如下：资产组合的数量 远远低于分散风险所需要的数量；幼稚性分散风 险策略的应用；投资者常常以跨期投资来分散风 险。 一、分散风险不足 马歇尔.布鲁姆等（1974）研究：在17056个样本中， 有34.1%的投资者只有1只分红的股票，50%的投 资者有1只、2只股票，只有10.7%的投资者超过 10只股票。美联储调查显示（1975）：投资者资 产组合中股票的平均数量只有3.41只
总风险 可分散的（非系统性）风险 不可分散的（系统性）风险 20 230 40 投资组合中股票的数量 图9.3随着投资组合规模增加的系统性风险与非系统性风险 除大部分或者所有的系统性风险需要多少证券呢？大约10~15只证券
摩根凯利(1995)利用1983年的数据进行研究显 示，美国投资者的资产组合中股票种类中值为2， 仅有不到三分之一的投资者的资产组合中超过10 种的不同股票。 威廉.歌泽曼与阿洛克.库马尔(2000)对美国某一 大型折扣经纪公司的1991-1996年间超过40000个 股市投资账户进行了分析：超过25%的投资者只 有1种股票，超过50%的投资者的投资组合中只有 不到3种股票，只有大约5%-10%的投资者的资产 组合中超过10种不同的股票
摩根.凯利（1995）利用1983年的数据进行研究显 示，美国投资者的资产组合中股票种类中值为2， 仅有不到三分之一的投资者的资产组合中超过10 种的不同股票。 威廉.歌泽曼与阿洛克.库马尔（2000）对美国某一 大型折扣经纪公司的1991-1996年间超过40000个 股市投资账户进行了分析：超过25%的投资者只 有1种股票，超过50%的投资者的投资组合中只有 不到3种股票，只有大约5%-10%的投资者的资产 组合中超过10种不同的股票
马歇尔.布鲁姆等(1978)的研究表明，对于大约 70%的投资者来说他们投资组合的风险的实际分 散程度低于他们资产组合中资产数量表面上显示 的风险分散程度。 威廉.歌泽曼与阿洛克.库马尔(2000)的研究证实， 投资者的资产组合的波动性非常高一一在他们的 研究样本中，75%的投资者的资产组合的波动性 高于市场波动性。此外，他们的风险回报比甚至 高于随机组成的股市资产组合的风险/回报比
马歇尔.布鲁姆等（1978）的研究表明，对于大约 70%的投资者来说他们投资组合的风险的实际分 散程度低于他们资产组合中资产数量表面上显示 的风险分散程度。 威廉.歌泽曼与阿洛克.库马尔（2000）的研究证实， 投资者的资产组合的波动性非常高——在他们的 研究样本中，75%的投资者的资产组合的波动性 高于市场波动性。此外，他们的风险/回报比甚至 高于随机组成的股市资产组合的风险/回报比
肯尼斯.弗伦奇与詹姆斯.波特巴(1991)指出：投 资者对自己的投资风险分散不足最突出的现象可 能是投资者没有分散自己最主要的资产一人力 资本与房地产的风险。投资者常常将自己的住房 选择在自己的就职地点附近，因此他们的人力资 本的回报与房地产的回报之间可能存在高度的相 关性，如果通过投资于一个包含全国性房地产的 投资信托基金，完全可以大幅度降低自己的人力 资本回报与房地产回报之间的相关性
肯尼斯.弗伦奇与詹姆斯.波特巴（1991）指出：投 资者对自己的投资风险分散不足最突出的现象可 能是投资者没有分散自己最主要的资产——人力 资本与房地产的风险。投资者常常将自己的住房 选择在自己的就职地点附近，因此他们的人力资 本的回报与房地产的回报之间可能存在高度的相 关性，如果通过投资于一个包含全国性房地产的 投资信托基金，完全可以大幅度降低自己的人力 资本回报与房地产回报之间的相关性