1、交易越多，损失越大 多少交易量是合适的呢？ 特伦斯.奥丁(1998、1999、2000)指出： (1)投资者的回报因为他们的交易而降低。 月周转量高达8.8%的投资者的总回报与很少 买进卖出的投资者的总回报没有明显区别。 大量交易的家庭的年净几何回报为11.4%，而 那些不经常进行交易的家庭的年净几何回 报为18.5%
1、交易越多，损失越大 多少交易量是合适的呢？ 特伦斯.奥丁（1998、1999、2000）指出： （1）投资者的回报因为他们的交易而降低。 月周转量高达8.8%的投资者的总回报与很少 买进卖出的投资者的总回报没有明显区别。 大量交易的家庭的年净几何回报为11.4%，而 那些不经常进行交易的家庭的年净几何回 报为18.5%
(2)在将交易费考虑进去后，这些进行大量交易的 投资者、家庭的回报低于相关衡量基准。在不将 交易费用考虑进去的情况下，这些投资者的回报 大体相当于纽约股票交易所或纳斯达克的加权指 数的回报。在样本期间，这些加权市场指数的年 几何平均回报为17.9%，而样本中一般家庭的总 几何平均回报为18.7%，所有家庭的年几何平均 回报为18.2%。但是，在将交易费用考虑进去之 后，一般家庭与所有家庭的净年几何平均回报分 别为16.4%、16.7%，比市场指数的17.9%▣报率 分别低1.5%、1.2%
（2）在将交易费考虑进去后，这些进行大量交易的 投资者、家庭的回报低于相关衡量基准。在不将 交易费用考虑进去的情况下，这些投资者的回报 大体相当于纽约股票交易所或纳斯达克的加权指 数的回报。在样本期间，这些加权市场指数的年 几何平均回报为17.9%，而样本中一般家庭的总 几何平均回报为18.7%，所有家庭的年几何平均 回报为18.2%。但是，在将交易费用考虑进去之 后，一般家庭与所有家庭的净年几何平均回报分 别为16.4%、16.7%，比市场指数的17.9%回报率 分别低1.5%、1.2%
(3)样本中投资者的实际回报也低于他们自 己的基准。投资者自己的基准为在买入股 票组合后的12个月中一直持有该股票组合 而不进行任何买入卖出交易情况下所获得 的年回报。按投资者自己的基准衡量，他 们的回报实际上是负数。周转量最高的一 组投资者因为频繁交易每月损失了0.57%的 回报，即每年损失6.8%的回报
（3）样本中投资者的实际回报也低于他们自 己的基准。投资者自己的基准为在买入股 票组合后的12个月中一直持有该股票组合 而不进行任何买入卖出交易情况下所获得 的年回报。按投资者自己的基准衡量，他 们的回报实际上是负数。周转量最高的一 组投资者因为频繁交易每月损失了0.57%的 回报，即每年损失6.8%的回报
当然，频繁交易的投资者回报不佳可能是因为他们选择股票 不当，而不是因为交易过于频繁。但是，特伦斯.奥丁的 研究表明：在样本期间，这些投资者的业绩欠佳的主要原 因不是资产选择的不当，而是交易过多而交易费又高。样 本中高周转量的投资者的资产组合首先倾向于市值规模小 而市场风险高的股票，其次是倾向于高账面值市值比的 股票。小规模股票比大规模股票回报高0.15%，而价值股 的回报比增长股的回报高0.2%。如果将周转量最高组的 股票大多是高市场风险、规模小的股票这一事实考虑进去， 那么，该组的月回报因为频繁交易而受到的损失高达 0.86%,即年▣报损失10.3%
当然，频繁交易的投资者回报不佳可能是因为他们选择股票 不当，而不是因为交易过于频繁。但是，特伦斯.奥丁的 研究表明：在样本期间，这些投资者的业绩欠佳的主要原 因不是资产选择的不当，而是交易过多而交易费又高。样 本中高周转量的投资者的资产组合首先倾向于市值规模小 而市场风险高的股票，其次是倾向于高账面值/市值比的 股票。小规模股票比大规模股票回报高0.15%，而价值股 的回报比增长股的回报高0.2%。如果将周转量最高组的 股票大多是高市场风险、规模小的股票这一事实考虑进去， 那么，该组的月回报因为频繁交易而受到的损失高达 0.86%，即年回报损失10.3%
2、过度自信导致过度交易 投资者的过度自信可能导致他们认为自己对信息的 处理比别人正确，认为自己能比别人从这些公开 的信息中发现更多、更有用的潜在信息，从而更 能够更准确地预测市场的走向或者更准确地评估 资产的价值进行投机交易。 人们身上普遍存在的自我归功的心里偏向以及信息 幻觉、控制力幻觉等等又强化了人们的过度自信 倾问。 特伦斯.奥丁指出，拥有内线信息的交易者也会因为 过度自信地重视自己的内线信息，因此也会进行 更多的交易
2、过度自信导致过度交易 投资者的过度自信可能导致他们认为自己对信息的 处理比别人正确，认为自己能比别人从这些公开 的信息中发现更多、更有用的潜在信息，从而更 能够更准确地预测市场的走向或者更准确地评估 资产的价值进行投机交易。 人们身上普遍存在的自我归功的心里偏向以及信息 幻觉、控制力幻觉等等又强化了人们的过度自信 倾向。 特伦斯.奥丁指出，拥有内线信息的交易者也会因为 过度自信地重视自己的内线信息，因此也会进行 更多的交易