“在过去的60年中，股市的年平均回报率为9.7%一 一远远高于公司债券的5.2%的年回报率与美国联 邦国库券的3.6%的年▣报率。但股市的回报率的 波动性随着时间的延长而明显降低-1960-1989 年间，股市年回报率之间的最大差距为64%（即 年回报率最高的为37.2%，最低的为-26.5%)； 如果以10年为投资期限，那么这一差距下降到 16%；如果以25年为投资期限，这一差距只有不 到2%。而且，投资期限为10年或者更久的投资的 回报全部大于零
“在过去的60年中，股市的年平均回报率为9.7%— —远远高于公司债券的5.2%的年回报率与美国联 邦国库券的3.6%的年回报率。但股市的回报率的 波动性随着时间的延长而明显降低-1960-1989 年间，股市年回报率之间的最大差距为64%（即 年回报率最高的为37.2%，最低的为-26.5%）； 如果以10年为投资期限，那么这一差距下降到 16%；如果以25年为投资期限，这一差距只有不 到2%。而且，投资期限为10年或者更久的投资的 回报全部大于零
跨期分散风险对投资的回报产生负 面影响 第一，可以降低年平均回报率的标准偏差， 从而降低回报小于零的概率； 第二，长期投资中不确定性的累积导致可能 遭受的损失的绝对量大幅度增加。 由于第二个影响大于第一个影响，因此跨期 分散风险不仅不会导致风险的降低，反而 会导致风险的增加，即投资者最后的回报 更加不确定
跨期分散风险对投资的回报产生负 面影响 第一，可以降低年平均回报率的标准偏差， 从而降低回报小于零的概率； 第二，长期投资中不确定性的累积导致可能 遭受的损失的绝对量大幅度增加。 由于第二个影响大于第一个影响，因此跨期 分散风险不仅不会导致风险的降低，反而 会导致风险的增加，即投资者最后的回报 更加不确定
为什么跨期分散风险在个人与机构 投资者中仍然非常普遍呢？ 原因之一 肯尼斯.费希尔等(1999)认为：投资者认知 上的错误导致。这种认知上的偏差就是人 们常常将小概率事件当作零概率事件。 卡尼曼等人认为：人们可能给予非常小的概 率过重的加权，也可能将它忽略不计。 原因之二 它可以帮助投资者推迟将账面上的损失转化 为实际损失
为什么跨期分散风险在个人与机构 投资者中仍然非常普遍呢？ 原因之一 肯尼斯.费希尔等（1999）认为：投资者认知 上的错误导致。这种认知上的偏差就是人 们常常将小概率事件当作零概率事件。 卡尼曼等人认为：人们可能给予非常小的概 率过重的加权，也可能将它忽略不计。 原因之二 它可以帮助投资者推迟将账面上的损失转化 为实际损失
第二节交易行为 投资者在投资活动中的一个非理性行为就是 他们进行了过量的交易，从而降低自己的 回报。过量的交易活动可以从两个方面给 投资者带来损失。首先，过量的交易导致 投资者支付过多的交易费；其次，投资者 可能选择在错误的时机出入市
第二节 交易行为 投资者在投资活动中的一个非理性行为就是 他们进行了过量的交易，从而降低自己的 回报。过量的交易活动可以从两个方面给 投资者带来损失。首先，过量的交易导致 投资者支付过多的交易费；其次，投资者 可能选择在错误的时机出入市
一、过度交易 理性投资模型的一个非常明确的结论：如果投资者 都是理性的，那么市场上就不会出现大量的交 些经济学家甚至认为，如果投资者是理性的，他 们根本就不应该交易。首先，股市的随机走向与 效率市场理论意味着股市的走向不可预测的；其 次，信息不对称也意味着理性投资者不应该交易 由于投资者在市场上都是匿名交易，他无法知道 其他交易者是否拥有内线信息，因此如果投资者 皇馨肉绵磨复膏语妆著众窖喜答究获名兔
一、过度交易 理性投资模型的一个非常明确的结论：如果投资者 都是理性的，那么市场上就不会出现大量的交易。 一些经济学家甚至认为，如果投资者是理性的，他 们根本就不应该交易。首先，股市的随机走向与 效率市场理论意味着股市的走向不可预测的；其 次，信息不对称也意味着理性投资者不应该交易， 由于投资者在市场上都是匿名交易，他无法知道 其他交易者是否拥有内线信息，因此如果投资者 自己没有内线信息的话，他就不应该交易，以免 让拥有内部信息的其他投资者从自己身上获利