高级财务管理案例分析教程文件2国务院颁布《企业债券管理条例》(1993年8月2日发布）《企业债券管理条例》的基本规定如下中华人民共和国境内具有法人资格的企业(以下简称企业)在境内发行的债券，发行和购买企业债券应当遵循自愿、互利、有偿的原则。企业债券持有人有权按照约定期限取得利息、收回本金，但是无权参与企业的经营管理。企业债券持有人对企业的经营状况不承担责任企业债券可以转让、抵押和继承。企业债券的票面应当载明下列内容：（1）企业的名称、住所：（2）债券的面额：（企业债券的利率；（4）还本期限和方式：（5）利息的支付方式：（6）企业债券发行日期和编号：（7）企业的印记和企业法定代表人的签章：（8）审批机关批准发行的文号、日期。国家计划委员会会同中国人民银行、财政部、国务院证券委员会拟订全国企业债券发行的年度规模和规模内的各项指标，报国务院批准后，下达各省、自治区、直辖市、计划单列市人民政府和国务院有关部门执行。未经国务院同意，任何地方、部门不得擅自突破企业债券发行的年度规模，并不得擅自调整年度规模内的各项指标。企业发行企业债券必须按照本条例的规定进行审批；未经批准的，不得擅自发行和变相发行企业债券。企业发行企业债券必须符合下列条件：（1）企业规模达到国家规定的要求：（2）企业财务会计制度符合国家规定：（3）具有偿债能力：（4）企业经济效益良好，发行企业债券前连续三年盈利：（5）所筹资金用途符合国家产业政策企业发行企业债券用于固定资产投资，按照国家有关规定需要经有关部门审批当报送有关部门的审批文件。企业发行企业债券应当公布经审批机关批准的发行章程发行企业债券，可以向经认可的债券评信机构申请信用评级。企业发行企业债券的总面额不得大于该企业的自有资产净值。企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%企业发行企业债券所筹资金应当按照审批机关批准的用用于本企业的生产经营。企业发行企业债券所筹资金不得用于房地产买卖、股票买卖和期货交易等与本企业生产经营无关的风险性投资。企业发行企业债券，应当由证券经营机构承销。证券经营机构承销企业债券，应当对发行债券的企业的发行章程和其他有关文件的真实性、准确性、完整性进行核查。企业债券的转让，应当在经批准的可以进行债券交易的场所进行。单位和个人所得的企业债券利息收入，按照国家规定纳税。中国人民银行及其分支机构和国家证券监督管理机构，依照规定的职责，负责对企业债券的发行和交易活动，进行监督检查。(二)公司背景中国长江三峡工程开发总公司(简称“三峡总公司”)是经国务院批准成立的，自主经营、独立核算、自负盈亏的特大型国有是三峡工程的项目法人，全面负责责三峡工程的建设、资金的筹集以及项目建成后的经营管理。三峡总公司拥有全国特大型的水力发电厂雪坝水力发电厂，今后还将按照国家的要求，从事和参与长江中上游流域水力资源的滚动开发。三峡总公司实行总经理负责制，5名副总经理及总工程师、总经济师、总会计师协助总经理工作，并设立由国内著名工程专家组成的技术委员会负责重大技术问题的研究和审查。按1993年5月末的价格水平计算侠工程静态总投资为900.9亿元，预计动态总投资为2039亿三峡工程装机容量1820万千瓦，超过了目前世界上已建成的最大的依泰普水电站。26台70万千瓦的水轮发电机组，交流500千伏、直流500千伏超高压、大电流电气设备，提升高度113米、通航能力达30吨的升船机，电站控制设备以及25万余吨的金属结构等，都具有世界先进水平。峡总公司下属企业除葛洲坝水力发电厂外，还有宜昌三峡工程多能公司、长江三峡技术经济发展有限公司等；下属控股公司有三峡财务有限责任公司、三峡国际招标有限责任公34
高级财务管理案例分析教程 34 文件 2 国务院颁布《企业债券管理条例》(1993 年 8 月 2 日发布) 《企业债券管理条例》的基本规定如下： 中华人民共和国境内具有法人资格的企业(以下简称企业)在境内发行的债券，发行和购 买企业债券应当遵循自愿、互利、有偿的原则。企业债券持有人有权按照约定期限取得利息、 收回本金，但是无权参与企业的经营管理。企业债券持有人对企业的经营状况不承担责任。 企业债券可以转让、抵押和继承。 企业债券的票面应当载明下列内容：（1）企业的名称、住所；（2）企业债券的面额；（3） 企业债券的利率；（4）还本期限和方式；（5）利息的支付方式；（6）企业债券发行日期和编 号；（7）企业的印记和企业法定代表人的签章；（8）审批机关批准发行的文号、日期。 国家计划委员会会同中国人民银行、财政部、国务院证券委员会拟订全国企业债券发行 的年度规模和规模内的各项指标，报国务院批准后，下达各省、自治区、直辖市、计划单列 市人民政府和国务院有关部门执行。未经国务院同意，任何地方、部门不得擅自突破企业债 券发行的年度规模，并不得擅自调整年度规模内的各项指标。企业发行企业债券必须按照本 条例的规定进行审批；未经批准的，不得擅自发行和变相发行企业债券。 企业发行企业债券必须符合下列条件：（1）企业规模达到国家规定的要求；（2）企业财 务会计制度符合国家规定；（3）具有偿债能力；（4）企业经济效益良好，发行企业债券前连 续三年盈利；（5）所筹资金用途符合国家产业政策。 企业发行企业债券用于固定资产投资，按照国家有关规定需要经有关部门审批的 当报送有关部门的审批文件。企业发行企业债券应当公布经审批机关批准的发行章程发行企 业债券，可以向经认可的债券评信机构申请信用评级。 企业发行企业债券的总面额不得大于该企业的自有资产净值。企业债券的利率不得高于 银行相同期限居民储蓄定期存款利率的 40%。企业发行企业债券所筹资金应当按照审批机 关批准的用途，用于本企业的生产经营。企业发行企业债券所筹资金不得用于房地产买卖、 股票买卖和期货交易等与本企业生产经营无关的风险性投资。 企业发行企业债券，应当由证券经营机构承销。证券经营机构承销企业债券，应当对发 行债券的企业的发行章程和其他有关文件的真实性、准确性、完整性进行核查。企业债券的 转让，应当在经批准的可以进行债券交易的场所进行。单位和个人所得的企业债券利息收入， 按照国家规定纳税。中国人民银行及其分支机构和国家证券监督管理机构，依照规定的职责， 负责对企业债券的发行和交易活动，进行监督检查。 (二)公司背景 中国长江三峡工程开发总公司(简称“三峡总公司”)是经国务院批准成立的，自主经营、 独立核算、自负盈亏的特大型国有企业，是三峡工程的项目法人，全面负责三峡工程的建设、 资金的筹集以及项目建成后的经营管理。三峡总公司拥有全国特大型的水力发电厂——葛洲 坝水力发电厂，今后还将按照国家的要求，从事和参与长江中上游流域水力资源的滚动开发。 三峡总公司实行总经理负责制，5 名副总经理及总工程师、总经济师、总会计师协助总经理 工作，并设立由国内著名工程专家组成的技术委员会负责重大技术问题的研究和审查。按 1993 年 5 月末的价格水平计算，三峡工程静态总投资为 900．9 亿元，预计动态总投资为 2039 亿元。三峡工程装机容量 1820 万千瓦，超过了目前世界上已建成的最大的依泰普水电站。 26 台 70 万千瓦的水轮发电机组，交流 500 千伏、直流 500 千伏超高压、大电流电气设备， 提升高度 113 米、通航能力达 3000 吨的升船机，电站控制设备以及 25 万余吨的金属结构等， 都具有世界先进水平。 三峡总公司下属企业除葛洲坝水力发电厂外，还有宜昌三峡工程多能公司、长江三峡技 术经济发展有限公司等；下属控股公司有三峡财务有限责任公司、三峡国际招标有限责任公
高级财务管理案例分析教程司、宜昌三峡工程设备有限公司等。三峡工程竣工后，公司将拥有世界级的特大型水电站一峡水电站和葛洲坝电厂，发电总装机容量2090万千瓦，年发电量达1000多亿度。届时公司将实现长江水利资源的滚动开发，并逐步发展成为以水利水电开发为主业、多种生产经营并重的大型企业集团。公司目前的生产经营以葛洲坝水力发电厂为主，该厂总装机容量为271.5万千瓦，设计年发电量153.7亿千瓦时。自1981年第一台机组并网发电至2000年12月底止，已累计实现利润43亿余元。除葛洲坝电厂以外，公司还有部分子公司从事与水利水电建设相关的生产经营业务。三、案例资料（一)发行人公开发行企业债券的历史1997年三峡总公司发行总额为10亿元人民币的企业债券（简称：“966三峡债”），期限为三年，于200年2月28日到期，已如期足额兑付。1999年三峡总公司发行总额为20亿元人民币的企业债券（简称：“98三峡债”），分三年期和八年期两个品种(发行额各为10亿元人民币），其中三年期品种于2002年1月18日到期，八年期品种于2007年1月18日到期。最近一次利息已如期足额支付。2000年三峡总公司发行总额为30亿元人民币的企业债券（简称：“99三峡债），为十年期浮动利率附息债券，每年7月25日付息，2010年7月25日到期。最近的一次利息已如期足额支付。三峡总公司无逾期未兑付的债券。(二)本期债券发行的具体事项，发行批文2001 年中国长江三峡工程开发总公司企业债券经国家发展计划委员会的计经调[2001]1806号文核准发行额度，并经国家发展计划委员会的计经调[2001]2095号文批准公开发行。本期债券的基本事项（1）债券名称：2001年中国长江三峡工程开发总公司企业债券债券（债券简称“01三峡债”，以下简称本期债券)（2）发行规模：人民币50亿元整：（3）债券期限：按债券品种不同分为10年和15年。其中10年期浮动利率品种20亿元，15年期固定利率品种30亿元；4）发行价格：平价发行，以1000元人民币为一个认购单位；（5）债券形式：实名制记账式企业债券，使用中央国债登记结算有限责任公司统一印制的企业债券托管凭证：（6）债券利率：本期债券分为10年期和15年期两个品种。10年期品种采用浮动利率的定价方式，利率自起息日起按年浮动，债券票面利率等于基准利率与基本利差之和。债券第一计息年度票面利率为发行首日中国人民银行规定的一年期定期储蓄存款利率与基本利差之和：债券期限内其他各年度债券票面利率为该年度起息日(利率调整基准日)中国人民银行规定的一年期定期储蓄存款利率（基准利率)与基本利差之和（7）基准利率：中国人民银行规定的银行一年期定期储蓄存款利率(整存整取)；（8）基本利差：175bp(1bp：0.01%)，在债券期限内固定不变；（9）发行首年利率：4.00%，即发行首日中国人民银行一年期定期储蓄存款利率（整存整取)与基本利差之和(2.25%+175bp=4%);35
高级财务管理案例分析教程 35 司、宜昌三峡工程设备有限公司等。三峡工程竣工后，公司将拥有世界级的特大型水电站— —三峡水电站和葛洲坝电厂，发电总装机容量 2090 万千瓦，年发电量达 1000 多亿度。届时， 公司将实现长江水利资源的滚动开发，并逐步发展成为以水利水电开发为主业、多种生产经 营并重的大型企业集团。 公司目前的生产经营以葛洲坝水力发电厂为主，该厂总装机容量为 271.5 万千瓦，设计 年发电量 153.7 亿千瓦时。自 1981 年第一台机组并网发电至 2000 年 12 月底止，已累计实 现利润 43 亿余元。除葛洲坝电厂以外，公司还有部分子公司从事与水利水电建设相关的生 产经营业务。 三、案例资料 (一)发行人公开发行企业债券的历史 1997 年三峡总公司发行总额为 10 亿元人民币的企业债券(简称：“96 三峡债”)，期限 为三年，于 2000 年 2 月 28 日到期，已如期足额兑付。1999 年三峡总公司发行总额为 20 亿 元人民币的企业债券(简称：“98 三峡债”)，分三年期和八年期两个品种(发行额各为 10 亿 元人民币)，其中三年期品种于 2002 年 1 月 18 日到期，八年期品种于 2007 年 1 月 18 日到 期。最近一次利息已如期足额支付。2000 年三峡总公司发行总额为 30 亿元人民币的企业债 券(简称：“99 三峡债”)，为十年期浮动利率附息债券，每年 7 月 25 日付息，2010 年 7 月 25 日到期。最近的一次利息已如期足额支付。三峡总公司无逾期未兑付的债券。 (二)本期债券发行的具体事项 1．发行批文 2001 年中国长江三峡工程开发总公司企业债券经国家发展计划委员会的计经调 [2001]1806 号文核准发行额度，并经国家发展计划委员会的计经调[2001]2095 号文批准公开 发行。 2．本期债券的基本事项 （1）债券名称：2001 年中国长江三峡工程开发总公司企业债券债券(债券简称“01 三 峡债”，以下简称本期债券)； （2）发行规模：人民币 50 亿元整； （3）债券期限：按债券品种不同分为 10 年和 15 年。其中 10 年期浮动利率品种 20 亿 元，15 年期固定利率品种 30 亿元； （4）发行价格：平价发行，以 1 000 元人民币为一个认购单位； （5）债券形式：实名制记账式企业债券，使用中央国债登记结算有限责任公司统一印 制的企业债券托管凭证； （6）债券利率：本期债券分为 10 年期和 15 年期两个品种。10 年期品种采用浮动利率 的定价方式，利率自起息日起按年浮动，债券票面利率等于基准利率与基本利差之和。债券 第一计息年度票面利率为发行首日中国人民银行规定的一年期定期储蓄存款利率与基本利 差之和；债券期限内其他各年度债券票面利率为该年度起息日(利率调整基准日)中国人民银 行规定的一年期定期储蓄存款利率(基准利率)与基本利差之和； （7）基准利率：中国人民银行规定的银行一年期定期储蓄存款利率(整存整取)； （8）基本利差：175bp(1bp：0.01%)，在债券期限内固定不变； （9）发行首年利率：4.00%，即发行首日中国人民银行一年期定期储蓄存款利率(整存 整取)与基本利差之和(2.25%+175bp=4%)；
高级财务管理案例分析教程15年期品种采用固定利率方式，票面利率5.21%；（10）调整基准日：债券期限内每年的11月8日为10年期浮动利率品种该计息年度的利率调整基准日；（11）还本付息方式：按年付息，到期一次还本：（12）计息期限：10年期品种从2001年11月8日起至2011年11月8日止：15年期品种从2001年11月8日起至2016年11月8日止；（13）起息日：债券期限内每年的11月8日为该计息年度的起息日；（14）公开发售期限：15个工作日，从2001年11月8日起至2001年11月28日止：（15）本息兑付方式：债券上市部分通过上海证券交易所或深圳证券交易所系统兑付，债券未上市部分通过中央国债登记结算有限责任公司系统兑付；（16）付息首日：每年的11月8日(遇节假日顺延至其后的第一个工作日)为该计息年度的付息首日，年度付息款项不另计利息付息期限：每年付息首日起的20个工作日，年度付息款项自当年付息首日起不另计利息：（17）兑付首日：10年期浮动利率品种的兑付首日为2011年11月8日（遇节假日顺延至其后的第一个工作日)，15年期固定利率品种的兑付首日为2016年11月8日（遇节假日顺延至其后的第一个工作日)，本期债券的兑付款项不另计利息；（18）兑付期限：自兑付首日起的20个工作日，兑付款项自兑付首日起不计利息19）发行范围及对象：本期债券通过承销团在北京市、上海市、江苏省、浙江省湖北省、四川省设置的营业网点公开发行，持有中华人民共和国居民身份证的公民及境内法人(国家法律、法规禁止购买者除外)均可购买：（20）主承销商：中信证券股份有限公司；三峡财务有限责任公司国泰君安证券股份有限公（21）副主承销商：国家开发银行，司，长江证券有限责任公司，申银万国证券股份有限公司：（22）分销商：华夏证券有限责任公司，大鹏证券有限责任公司，光大证券有限责任公司，华西证券有限责任公司（23）承销方式：余额包销(三)本期债券的担保经财政部财办企[2001]881号文同意，三峡工程建设基金为本期债券提供不可撤消的全额担保。担保人为三峡工程建设基金。三峡工程建设基金包括葛洲坝水力发电厂上缴利润和全国用电加价收入。经测算，在三峡工程建设期(1993～2009年)内电力加价约可征收1034亿元人民币，葛洲坝电厂为三峡工程建设提供约100亿元资金，以上两项共计约1134亿元人民币。(四)本期债券的信用评级；AAA级本期债券信用评级由中诚信国际信用评级有限责任公司评定，并由信评委函字[2001]第014号文评定为AAA级。(五)认购与兑付1.本期债券的公开发售期限为2001年11月8日起至2001年11月28日12.认购人持个人身份证(军人持军人证件)或机构的介绍信、营业执照复印件及经办人的身份证、现金或支票前往公开发售的零售或批发机构的销售网点认购；。本期债券的一级托管人为中央国债登记结算有限责任公司，各承销商为本期债券的二级托管人，将为债券认购人设立债券托管账户；36
高级财务管理案例分析教程 36 15 年期品种采用固定利率方式，票面利率 5.21%； （10）调整基准日：债券期限内每年的 11 月 8 日为 10 年期浮动利率品种该计息年度的 利率调整基准日； （11）还本付息方式：按年付息，到期一次还本； （12）计息期限：10 年期品种从 2001 年 11 月 8 日起至 2011 年 11 月 8 日止；15 年期 品种从 2001 年 11 月 8 日起至 2016 年 11 月 8 日止； （13）起息日：债券期限内每年的 11 月 8 日为该计息年度的起息日； （14）公开发售期限：15 个工作日，从 2001 年 11 月 8 日起至 2001 年 11 月 28 日止； （15）本息兑付方式：债券上市部分通过上海证券交易所或深圳证券交易所系统兑付， 债券未上市部分通过中央国债登记结算有限责任公司系统兑付； （16）付息首日：每年的 11 月 8 日(遇节假日顺延至其后的第一个工作日)为该计息年 度的付息首日，年度付息款项不另计利息付息期限：每年付息首日起的 20 个工作日，年度 付息款项自当年付息首日起不另计利息； （17）兑付首日：10 年期浮动利率品种的兑付首日为 2011 年 11 月 8 日 (遇节假日顺 延至其后的第一个工作日)，15 年期固定利率品种的兑付首日为 2016 年 11 月 8 日 (遇节假 日顺延至其后的第一个工作日)，本期债券的兑付款项不另计利息； （18）兑付期限：自兑付首日起的 20 个工作日，兑付款项自兑付首日起不计利息； （19）发行范围及对象：本期债券通过承销团在北京市、上海市、江苏省、浙江省、 湖北省、四川省设置的营业网点公开发行，持有中华人民共和国居民身份证的公民及境内法 人(国家法律、法规禁止购买者除外)均可购买； （20）主承销商：中信证券股份有限公司； （21）副主承销商：国家开发银行，三峡财务有限责任公司国泰君安证券股份有限公 司，长江证券有限责任公司，申银万国证券股份有限公司； （22）分销商：华夏证券有限责任公司，大鹏证券有限责任公司，光大证券有限责任公 司，华西证券有限责任公司； （23）承销方式：余额包销。 (三)本期债券的担保 经财政部财办企[2001]881 号文同意，三峡工程建设基金为本期债券提供不可撤消的全 额担保。担保人为三峡工程建设基金。 三峡工程建设基金包括葛洲坝水力发电厂上缴利润和全国用电加价收入。经测算，在 三峡工程建设期(1993～2009 年)内电力加价约可征收 1034 亿元人民币，葛洲坝电厂为三峡 工程建设提供约 100 亿元资金，以上两项共计约 1134 亿元人民币。 (四)本期债券的信用评级；AAA 级 本期债券信用评级由中诚信国际信用评级有限责任公司评定，并由信评委函字[2001] 第 014 号文评定为 AAA 级。 (五)认购与兑付 1．本期债券的公开发售期限为 2001 年 11 月 8 日起至 2001 年 11 月 28 日止； 2．认购人持个人身份证(军人持军人证件)或机构的介绍信、营业执照复印件及经办人 的身份证、现金或支票前往公开发售的零售或批发机构的销售网点认购； 3．本期债券的一级托管人为中央国债登记结算有限责任公司，各承销商为本期债券的 二级托管人，将为债券认购人设立债券托管账户；
高级财务管理案例分析教程4．本期债券发行结束后，债券认购人可按照有关主管机关的规定进行债券的转让、挂失和抵押；5．本期债券各计息年度付息首日与到期兑付首日前，发行人将在《中国证券报》上刊登“付息公告”及“兑付公告”。相关事宜将在“付息公告”及“兑付公告”中披露；6．根据国家有关的法律、法规，本期债券的利息收入所得税由投资者承担。(六)挂牌交易峡总公司已分别取得上海证券交易所和深圳证券交易所的书面承诺，在本期债券发行结束并经有关主管部门批准后将尽快安排在上海证券交易所和深圳证券交易所挂牌上市。(七)募集资金的用途本期债券所募集的资金将全部用于2001年度三峡水利枢纽工程的建设。1992年4月3日第七届全国人大第五次会议通过了《关于兴建长江三峡工程的决议》，批准将兴建长江三峡工程列入国民经济和社会发展十年规划。三峡工程位于湖北宜昌三斗坪，由拦河大坝、左右岸发电厂、通航设施等组成，具有巨大的防洪、发电、航运等综合效益。三峡大坝为混凝土重力坝，坝轴线全长2309米，坝项高程185米，最大坝高175米，水库正常蓄水位175米，水库总库容393亿立方米，其中防洪库容221.5亿立方米，来工程采用“一级一次建成、分期蓄水、连续移民”的建设方案。工程分三期开施工，总工期17年：1993～1997年为施工准备和一期工程，以实现长江截流为标志；1998年～2003年为二期工程，以第一批机组投产发电、永久船闸通航为标志；2004 年~2009 年为三期工程，26台机组全部投产发电，枢纽工程峻工根据1994 年国家批准的三峡工程总体筹资方案，三峡工程建设资金来源主要包括：三峡工程建设基金、国家开发银行贷款、三三工程建设期发电收入建设资在2005年之前约有308亿元缺口。公司按照“间接融资与直接融资相结合、内资与外资相结合、长期资金与短期资金相结合”的原则，采用多种方式筹集建设资金。经过科学认真的分析研究，三峡总公司认为发行中长期企业债券是解决工程建设资金缺口的重要融资手段之一。2001年是三峡工程建设进入高强度浇筑混凝土的第三年，金属结构、机电安装均进入高峰期，对实现2003年首批机组投产发电至关重要。2001年三峡工程资金总需求为165.20亿元，除三峡工程建设基金、开发银行贷款、出口信贷、商业银行贷款等已落实的资金来源115亿元外，尚有部分资金缺口，计划发行50亿元企业债券解决资金欠缺。(八)风险提示与发行人的对策1.风险因素（1)项目建设风险：①自然灾害对工程建设的影响：如果遭遇超过设计标准的特大洪水，可能会对工程建设进度产生影响。②项目本身特点对工程建设的影响：三峡工程建设是一项复杂的系统工程，建设规模大、施工强度高、工期长，对施工的组织管理和物资设备的技术性能要求严。如果在工程建设的管理中出现重大失误，则可能会对整个工程建设进度产生影（2）电力市场和电价政策风险：售电收入是三峡工程主要收入。从总体看；我国电力行业仍存在供需矛盾，在相当长的时期内，我国仍需发展电力工业，这对三峡工程是积极有利的因素。但是，三峡电站作为未来全国电力联网的中心电源，电价机制和电能消纳方案国家计委已上报国务院，售电协议未最终明确，从而使三峡总公司未来售电收入存在一定的不确定性。（3）利率风险受国民经济总体运行状况和国家宏观政策的直接影响，利率存在波动的37
高级财务管理案例分析教程 37 4．本期债券发行结束后，债券认购人可按照有关主管机关的规定进行债券的转让、挂 失和抵押； 5．本期债券各计息年度付息首日与到期兑付首日前，发行人将在《中国证券报》上刊 登“付息公告”及“兑付公告”。相关事宜将在“付息公告”及“兑付公告”中披露； 6．根据国家有关的法律、法规，本期债券的利息收入所得税由投资者承担。 (六)挂牌交易 三峡总公司已分别取得上海证券交易所和深圳证券交易所的书面承诺，在本期债券发行 结束并经有关主管部门批准后将尽快安排在上海证券交易所和深圳证券交易所挂牌上市。 (七)募集资金的用途 本期债券所募集的资金将全部用于 2001 年度三峡水利枢纽工程的建设。1992 年 4 月 3 日第七届全国人大第五次会议通过了《关于兴建长江三峡工程的决议》，批准将兴建长江三 峡工程列入国民经济和社会发展十年规划。三峡工程位于湖北宜昌三斗坪，由拦河大坝、左 右岸发电厂、通航设施等组成，具有巨大的防洪、发电、航运等综合效益。三峡大坝为混凝 土重力坝，坝轴线全长 2309 米，坝顶高程 185 米，最大坝高 175 米，水库正常蓄水位 175 米，水库总库容 393 亿立方米，其中防洪库容 221.5 亿立方米。 三峡工程采用“一级开发、一次建成、分期蓄水、连续移民”的建设方案。工程分三期 施工，总工期 17 年：1993～1997 年为施工准备和一期工程，以实现长江截流为标志；1998 年～2003 年为二期工程，以第一批机组投产发电、永久船闸通航为标志；2004 年~2009 年 为三期工程，26 台机组全部投产发电，枢纽工程竣工。 根据 1994 年国家批准的三峡工程总体筹资方案，三峡工程建设资金来源主要包括：三 峡工程建设基金、国家开发银行贷款、三峡工程建设期发电收入。预计工程建设资金在 2005 年之前约有 308 亿元缺口。公司按照“间接融资与直接融资相结合、内资与外资相结合、长 期资金与短期资金相结合”的原则，采用多种方式筹集建设资金。经过科学认真的分析研究， 三峡总公司认为发行中长期企业债券是解决工程建设资金缺口的重要融资手段之一。 2001 年是三峡工程建设进入高强度浇筑混凝土的第三年，金属结构、机电安装均进入 高峰期，对实现 2003 年首批机组投产发电至关重要。2001 年三峡工程资金总需求为 165．20 亿元，除三峡工程建设基金、开发银行贷款、出口信贷、商业银行贷款等已落实的资金来源 115 亿元外，尚有部分资金缺口，计划发行 50 亿元企业债券解决资金欠缺。 (八)风险提示与发行人的对策 1．风险因素 （1）项目建设风险：①自然灾害对工程建设的影响：如果遭遇超过设计标准的特大洪水， 可能会对工程建设进度产生影响。②项目本身特点对工程建设的影响：三峡工程建设是一项 复杂的系统工程，建设规模大、施工强度高、工期长，对施工的组织管理和物资设备的技术 性能要求严。如果在工程建设的管理中出现重大失误，则可能会对整个工程建设进度产生影 响。 （2）电力市场和电价政策风险：售电收入是三峡工程主要收入。从总体看；我国电力 行业仍存在供需矛盾，在相当长的时期内，我国仍需发展电力工业，这对三峡工程是积极有 利的因素。但是，三峡电站作为未来全国电力联网的中心电源，电价机制和电能消纳方案国 家计委已上报国务院，售电协议未最终明确，从而使三峡总公司未来售电收入存在一定的不 确定性。 （3）利率风险受国民经济总体运行状况和国家宏观政策的直接影响，利率存在波动的
高级财务管理案例分析教程可能性。由于本期债券期限较长，可能跨越多个经济周期，利率的波动将给投资者的收益水平带来一定的不确定性。（4）债券兑付风险：如果上述某项或多项风险同时发生并足够严重，则本项目的未来现金流可能与预测发生较大偏差，可能影响本次债券的兑付，产生兑付风险。风险对策（1）项目建设风险对策。国务院及所属国家发展计划委员会、国家科学技术委员会组织了412位专家(分14个专家组)，对项目可行性进行了数十年的全面论证和系统研究。峡总公司本着严谨的态度，设立了由国内著名工程专家组成的技术委员会，该委员会负责重大技术问题的研究和审查。三峡总公司高度重视三峡工程质量，始终把质量放在工程建设的首位，正确处理质量、进度与效益的关系，健全机构，规范标准，依靠科技，强化监理，在九年的工程建设实践中，探索并建立了一套从原材料到现场施工直到形成最终建筑物和设备的较为完整的质量保证体系。近两年来，三峡总公司又采取了一系列的有效措施，如：选聘若干国内外确有专长的专家担任专业质量总监，把好每个单元工程质量关，明确“零质量事故”的质量管理目标，质量一票否决制，设立三峡工程建设质量特别奖等，进一步强化了峡工程的质量管理。国务院三峡建委三峡枢纽工程质量检查专家组，每年两次对三峡工程质量进行检查评价和咨询，促进了三峡工程的质量管理。峡总公司对工程的投资实行“静态控制、动态管理”的原则；在工程建设中，坚持以项目法人责任制为中心的建设管理模式，实行招标承包制，通过公开招标、公平竞争、公正决标的方式，选择国内优秀的施工企业参与工程建设；坚持建设监理制，严格控制工程的质量、进度和投资；坚持合同管理制，确保建设单位和施工单位职责分明，严格履行各自的合同义务。从项目进展情况看，一期工程的建设实现了长江大江截流的预定目标；二期工程进展顺礼主要的施施工合同和设备采购合同均已签定并顺利执行程建设施工和管理水平不断提高，工程进度和工程形象按计划顺利实施，工程质量满足设计要求，工程投资控制在国家批准的概算范围内。（2）电力市场和电价政策风险的对策。目前，国务院授权国家发展计划委员会牵头组织，国务院工程建设委员会、国家电力公司、三峡总公司及受电地区的十省市政府共同三峡电站的电能消纳方案和售电价格，已上报国务院。此外，公司将在继续争取国家研究，对三峡工程的政策支持的同时，通过采用科学的管理模式，尽量降低项目建设成本，以提高公司的市场竞争能力。（3）利率风险对策。利率处于近二十年的历史低位。本期债券10年期品种采用浮动利率的定价方式，能够有效规避利率上升阶段的利率风险；而15年期固定利率品种虽然在利率上升阶段存在的利率风险，但由于其票面利率较高，因此在该品种完整的存续期内，利率风险也得到了较好的规避，从而确保投资者的合理收益（4）债券兑付风险对策。本期债券兑付期为2011年以后，届时三峡电站已全部建成投产，现金流量巨大，兑付风险极小。即便如此，三峡总公司仍将通过采取各项措施，争取将兑付风险降低到最低程度。同时，三峡工程建设基金为本期债券提供不可撤销的全额担保，更增加了债券到期按时兑付的可靠性。四、理论分析(一)对公司债券融资的基本认识公司债券是公司为了筹集资金而发行的，载明一定面额、表明债权债务关系的有价证债38
高级财务管理案例分析教程 38 可能性。由于本期债券期限较长，可能跨越多个经济周期，利率的波动将给投资者的收益水 平带来一定的不确定性。， （4）债券兑付风险：如果上述某项或多项风险同时发生并足够严重，则本项目的未来 现金流可能与预测发生较大偏差，可能影响本次债券的兑付，产生兑付风险。 2．风险对策 （1）项目建设风险对策。国务院及所属国家发展计划委员会、国家科学技术委员会组 织了 412 位专家(分 14 个专家组)，对项目可行性进行了数十年的全面论证和系统研究。三 峡总公司本着严谨的态度，设立了由国内著名工程专家组成的技术委员会，该委员会负责重 大技术问题的研究和审查。三峡总公司高度重视三峡工程质量，始终把质量放在工程建设的 首位，正确处理质量、进度与效益的关系，健全机构，规范标准，依靠科技，强化监理，在 九年的工程建设实践中，探索并建立了一套从原材料到现场施工直到形成最终建筑物和设备 的较为完整的质量保证体系。近两年来，三峡总公司又采取了一系列的有效措施，如：选聘 若干国内外确有专长的专家担任专业质量总监，把好每个单元工程质量关，明确“零质量事 故”的质量管理目标，质量一票否决制，设立三峡工程建设质量特别奖等，进一步强化了三 峡工程的质量管理。国务院三峡建委三峡枢纽工程质量检查专家组，每年两次对三峡工程质 量进行检查评价和咨询，促进了三峡工程的质量管理。 三峡总公司对工程的投资实行“静态控制、动态管理”的原则；在工程建设中，坚持以 项目法人责任制为中心的建设管理模式，实行招标承包制，通过公开招标、公平竞争、公正 决标的方式，选择国内优秀的施工企业参与工程建设；坚持建设监理制，严格控制工程的质 量、进度和投资；坚持合同管理制，确保建设单位和施工单位职责分明，严格履行各自的合 同义务。 从项目进展情况看，一期工程的建设实现了长江大江截流的预定目标；二期工程进展顺 礼主要的施工合同和设备采购合同均已签定并顺利执行，工程建设施工和管理水平不断提 高，工程进度和工程形象按计划顺利实施，工程质量满足设计要求，工程投资控制在国家批 准的概算范围内。 （2）电力市场和电价政策风险的对策。目前，国务院授权国家发展计划委员会牵头组 织，国务院三峡工程建设委员会、国家电力公司、三峡总公司及受电地区的十省市政府共同 研究，三峡电站的电能消纳方案和售电价格，已上报国务院。此外，公司将在继续争取国家 对三峡工程的政策支持的同时，通过采用科学的管理模式，尽量降低项目建设成本，以提高 公司的市场竞争能力。 （3）利率风险对策。利率处于近二十年的历史低位。本期债券 10 年期品种采用浮动利 率的定价方式，能够有效规避利率上升阶段的利率风险；而 15 年期固定利率品种虽然在利 率上升阶段存在一定的利率风险，但由于其票面利率较高，因此在该品种完整的存续期内， 利率风险也得到了较好的规避，从而确保投资者的合理收益。 （4）债券兑付风险对策。本期债券兑付期为 2011 年以后，届时三峡电站已全部建成投 产，现金流量巨大，兑付风险极小。即便如此，三峡总公司仍将通过采取各项措施，争取将 兑付风险降低到最低程度。同时，三峡工程建设基金为本期债券提供不可撤销的全额担保， 更增加了债券到期按时兑付的可靠性。 四、理论分析 (一)对公司债券融资的基本认识 公司债券是公司为了筹集资金而发行的，载明一定面额、表明债权债务关系的有价证债