第十三章管理者非理性行为与公司 理财 ·本章研究公司管理者的非理性行为与公司 财务决策之间的关系，即公司管理者的非 理性行为是否影响公司的财务决策？如果 影响的话，是如何影响的？本章讨论的公 司财务决策问题主要是公司管理者的非理 性行为对购并决策的影响及其对公司投资 与资本结构的影响
第十三章 管理者非理性行为与公司 理财 • 本章研究公司管理者的非理性行为与公司 财务决策之间的关系，即公司管理者的非 理性行为是否影响公司的财务决策？如果 影响的话，是如何影响的？本章讨论的公 司财务决策问题主要是公司管理者的非理 性行为对购并决策的影响及其对公司投资 与资本结构的影响
第一节 购并 根据MM定理，如果两个公司合并后，现金流并没有 改变，那么通过购并的方式将两个公司重新组合 既不会创造财富，也不会破坏财富。金融学家在 对公司购并进行了大量的实证研究后得出的基本 结论：被收购的公司的股东常常能够获得超额回 报，而收购公司则很少获利；此外，合并后的公 司的长远业绩也很差。 但是，现实中人们普遍认为购并能够创造财富
第一节 购并 根据MM定理，如果两个公司合并后，现金流并没有 改变，那么通过购并的方式将两个公司重新组合 既不会创造财富，也不会破坏财富。金融学家在 对公司购并进行了大量的实证研究后得出的基本 结论：被收购的公司的股东常常能够获得超额回 报，而收购公司则很少获利；此外，合并后的公 司的长远业绩也很差。 但是，现实中人们普遍认为购并能够创造财富
弗朗哥.莫迪里亚尼-默顿米勒定理-在完美市场中企 业的市场价值与它的资本结构无关 ·就是指在一定的条件下，企业无论以负债筹资还是以权益 资本筹资都不影响企业的市场总价值。，企业如果偏好债务 筹资，债务比例相应上升，企业的风险随之增大，进而反 映到股票的价格上，股票价格就会下降。，也就是说，企业 丛债务筹资上得到的好处会被股票价格的下跌所抹掉，从 而导致企业的总价值（股票加上债务）保持不变。企业以不 同的方式筹资只是改变了企业的总价值在股权者和债权者 之间分割的比例，而不改变企业价值的总额。MM定理是 在高度抽象现实生活的基础上得出的结论，难免会遇到来 自现实生活的挑战。因为税收的列支的先后、破产的可能 性、对经理行为的制约、维持生活的挑战、良好的企业形 象以及企业控制权等几方面的因素表明：股权资本筹资和 债券筹资对企业收益的影响不同，进而直接或间接地影响 企业市场的总价值
弗朗哥.莫迪里亚尼-默顿米勒定理-在完美市场中企 业的市场价值与它的资本结构无关 • 就是指在一定的条件下，企业无论以负债筹资还是以权益 资本筹资都不影响企业的市场总价值。企业如果偏好债务 筹资，债务比例相应上升，企业的风险随之增大，进而反 映到股票的价格上，股票价格就会下降。也就是说，企业 从债务筹资上得到的好处会被股票价格的下跌所抹掉，从 而导致企业的总价值(股票加上债务)保持不变。企业以不 同的方式筹资只是改变了企业的总价值在股权者和债权者 之间分割的比例，而不改变企业价值的总额。 MM定理是 在高度抽象现实生活的基础上得出的结论，难免会遇到来 自现实生活的挑战。因为税收的列支的先后、破产的可能 性、对经理行为的制约、维持生活的挑战、良好的企业形 象以及企业控制权等几方面的因素表明:股权资本筹资和 债券筹资对企业收益的影响不同，进而直接或间接地影响 企业市场的总价值
·为什么公司管理者热衷于购并？为什么会 掀起一个又一个购并热潮？ ·行为金融学家提出了两种理论来解释购并 潮。一种理论认为，市场是理性的，公司 管理者的非理性行为导致了购并的产生； 另一种理论则认为，市场是非理性的，公 司管理者是理性的，购并是管理者对市场 的非理性作出的理性反应
• 为什么公司管理者热衷于购并？为什么会 掀起一个又一个购并热潮？ • 行为金融学家提出了两种理论来解释购并 潮。一种理论认为，市场是理性的，公司 管理者的非理性行为导致了购并的产生； 另一种理论则认为，市场是非理性的，公 司管理者是理性的，购并是管理者对市场 的非理性作出的理性反应
一、五次购并潮 购并有三种形式。一种为横向购并，即同一 行业的公司之间的购并，这种购并很可能 受到管理当局的反垄断审查。第二种为纵 向购并，即价值链上下游公司之间的购并， 例如一个公司同它的原料供应商之间的合 并。第三种购并，即业务不相关的公司之 间的购并
一、五次购并潮 购并有三种形式。一种为横向购并，即同一 行业的公司之间的购并，这种购并很可能 受到管理当局的反垄断审查。第二种为纵 向购并，即价值链上下游公司之间的购并， 例如一个公司同它的原料供应商之间的合 并。第三种购并，即业务不相关的公司之 间的购并