5金融市场 5.1学习要求 ()理解金融市场的含义和金融市场的基本要素。 (2)理解金融市场的几大功能。 (3)掌握货币的度量标准，理解狭义货币与广义货币的区别。 (4)掌握本位货币的含义与特点。理解各种货币本位制度的特点和区别。 5.2内容简述 5.2.1金融市场概述 一、金融市场的含义 金融市场是市场体系的一个重要组成部分。简单地说，金融市场是资金融通的场所。由于计算 机技术和网络技术在金融交易中广泛运用，资金融通日趋无形化，越来越多的人更倾向于将金融市 场理解为多种金融商品交易活动的组织系统或营运网络。金融市场发达与否已成为衡量一国市场经 济发达程度的重要标志。 金融市场有广义和狭义之分。广义的金融市场是指一切从事货币资金借贷的场所，包括货币的 借贷、票据的承兑与贴现、有价证券的买卖、黄金和外汇的交易。狭义的金融市场特指证券市场， 即股票和债券的发行与流通市场。 二、金融市场基本要素 金融市场与普通商品市场一样，是由交易主体、交易客体、交易价格、组织形式等基本要素组 成。 金融市场上的交易主体包括任何参与交易的个人、企业、各级政府和金融机构。金融市场主体 可以分为非专门从事金融活动的主体与专门从事金融活动的主体两大类。非专门从事金融活动的主 体主要由个人、企业和政府部门构成，它们不以金融交易为主，参与交易是为了自身在资金供求方 面的需要，在它们之间发生的金融交易是直接金融。专门从事金融活动的主体则主要由以金融活动 为主的机构或个人组成，包括各类银行和各种非银行金融机构等。 金融市场的交易客体，也称交易对象，是指金融市场的参加者进行交易的标的物一一金融工具。 如商业票据、政府债券、公司债券、股票、可转让大额定期存单以及各种金融衍生工具等。金融工 具是能够证明债权债务或所有权关系并据以进行货币资金交易的合法凭证，一般具有期限性、流动 性、风险性和收益性四个基本特征。期限性是指一般具有规定的偿还期限：流动性是指在必要时迅 速转变为现金而不致遭受损失的能力：风险性是指购买的本金和预定收益遭受损失可能性的大小： 收益性则是指能够带来价值增值的特性。形形色色的金融工具，上述四个特征的程度并不相同。 在金融市场上，各种交易都是在一定的价格下实现的，但金融市场的交易价格不同于商品市场 的商品交易价格，商品市场的商品交易价格反映交易对象的全部价值，而金融市场的交易价格有不 同的表现形式。在借贷市场上，借贷资金的价格就是借贷利率：在专门的证券市场上，金融工具的 价格通常表现为它的总值即本金加收益：而在外汇市场则通常用汇率反映货币的价格。 组织形式即指金融市场的交易场所。金融市场的交易既可以在有形市场进行，又可以在无形市 场中进行。 三、金融市场的功能 金融市场对经济发展有着巨大的推动作用，这具体地表现为金融市场的几大功能。 金融市场具有集中和分配资金功能。金融市场能提供一个理想场所，利用自己的独特形式、多 样化工具把居民个人、企业、政府部门、金融机构的闲置分散的、小额的资金聚集起来，并通过竞 争机制流向资金最需要的地方，这种将资金从低效率利用的部门转移到高效率利用的部门的功能， 实现了资金的合理配置和有效利用。 经济生活中存在大量的不确定性，风险的存在是客观的，因此，完全消除风险是不可能的，但
1 5 金融市场 5.1 学习要求 (1) 理解金融市场的含义和金融市场的基本要素。 (2) 理解金融市场的几大功能。 (3) 掌握货币的度量标准，理解狭义货币与广义货币的区别。 (4) 掌握本位货币的含义与特点。理解各种货币本位制度的特点和区别。 5.2 内容简述 5.2.1 金融市场概述 一、金融市场的含义 金融市场是市场体系的一个重要组成部分。简单地说，金融市场是资金融通的场所。由于计算 机技术和网络技术在金融交易中广泛运用，资金融通日趋无形化，越来越多的人更倾向于将金融市 场理解为多种金融商品交易活动的组织系统或营运网络。金融市场发达与否已成为衡量一国市场经 济发达程度的重要标志。 金融市场有广义和狭义之分。广义的金融市场是指一切从事货币资金借贷的场所，包括货币的 借贷、票据的承兑与贴现、有价证券的买卖、黄金和外汇的交易。狭义的金融市场特指证券市场， 即股票和债券的发行与流通市场。 二、金融市场基本要素 金融市场与普通商品市场一样，是由交易主体、交易客体、交易价格、组织形式等基本要素组 成。 金融市场上的交易主体包括任何参与交易的个人、企业、各级政府和金融机构。金融市场主体 可以分为非专门从事金融活动的主体与专门从事金融活动的主体两大类。非专门从事金融活动的主 体主要由个人、企业和政府部门构成，它们不以金融交易为主，参与交易是为了自身在资金供求方 面的需要，在它们之间发生的金融交易是直接金融。专门从事金融活动的主体则主要由以金融活动 为主的机构或个人组成，包括各类银行和各种非银行金融机构等。 金融市场的交易客体，也称交易对象，是指金融市场的参加者进行交易的标的物——金融工具。 如商业票据、政府债券、公司债券、股票、可转让大额定期存单以及各种金融衍生工具等。金融工 具是能够证明债权债务或所有权关系并据以进行货币资金交易的合法凭证，一般具有期限性、流动 性、风险性和收益性四个基本特征。期限性是指一般具有规定的偿还期限；流动性是指在必要时迅 速转变为现金而不致遭受损失的能力；风险性是指购买的本金和预定收益遭受损失可能性的大小； 收益性则是指能够带来价值增值的特性。形形色色的金融工具，上述四个特征的程度并不相同。 在金融市场上，各种交易都是在一定的价格下实现的，但金融市场的交易价格不同于商品市场 的商品交易价格，商品市场的商品交易价格反映交易对象的全部价值，而金融市场的交易价格有不 同的表现形式。在借贷市场上，借贷资金的价格就是借贷利率；在专门的证券市场上，金融工具的 价格通常表现为它的总值即本金加收益；而在外汇市场则通常用汇率反映货币的价格。 组织形式即指金融市场的交易场所。金融市场的交易既可以在有形市场进行，又可以在无形市 场中进行。 三、金融市场的功能 金融市场对经济发展有着巨大的推动作用，这具体地表现为金融市场的几大功能。 金融市场具有集中和分配资金功能。金融市场能提供一个理想场所，利用自己的独特形式、多 样化工具把居民个人、企业、政府部门、金融机构的闲置分散的、小额的资金聚集起来，并通过竞 争机制流向资金最需要的地方，这种将资金从低效率利用的部门转移到高效率利用的部门的功能， 实现了资金的合理配置和有效利用。 经济生活中存在大量的不确定性，风险的存在是客观的，因此，完全消除风险是不可能的，但
可以分散风险。由于金融工具的可分割性与流动性，金融市场可以为投资者分散风险提供了一个合 理的机制。投资者可采用各种证券组合方式来分散风险，提高资金的安全性与盈利性，也可利用对 冲交易、套期保值交易来规避和分散风险。利用各种金融工具，也可以把风险从较厌恶风险的人转 嫁给厌恶风险程度较低的人，从而实现风险的再分配。 金融市场的存在和发展则为国家调节、控制经济提供极好的场所和途径。一方面金融市场是国 家货币政策传导的必要的中间环节，当中央银行实施某项货币政策时，首先要影响到金融市场的各 种变量，从而再传递影响到整个国民经济。另一方面，各国中央银行宏观调控经济的一个重要手段 公开市场业务，必然通过金融市场来施展。 金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台”，是公认的国民经济信号系统。各种金 融工具的交易价格灵敏地反映了经济运行的状况及态势，可以为金融决策、投资决策和政府宏观经 济管理提供大量信息资料。投资者通常以股价变化趋势以及上市公司公告的各类信息作为金融决策 的依据。企业可以根据证券行情涨落所反映的公众对各产业、各企业的心理预期，来调整企业经营 战略并进行投资决策。中央银行依据金融市场的各类信息，通过公开市场业务、调整再贴现率等手 段调节货币供应量，实现宏观经济的基本平衡。这实际上就是金融市场反映功能的写照。 四、金融市场的分类 金融市场是一个复杂的有机整体，其中又包含着许多相互独立的子市场。按不同的划分标准， 可分为以下一些不同类别的金融市场。 按融资的期限划分，可分为货币市场和资本市场，这是金融市场最重要的分类方法。货币市场 又称短期资金市场，是指融资期限在一年以内的金融市场，其中包括同业拆借市场、商业票据市场、 回购市场以及短期证券市场等。资本市场又称长期资金市场，是指融资期限在一年以上或未规定期 限的金融市场，主要有股票市场和债券市场。 按金融市场交易的性质不同划分，可分为发行市场和流通市场。发行市场，也称为初级市场或 一级市场，是指新发行的金融工具第一次出售的金融市场。流通市场，也称次级市场或二级市场， 是已发行金融工具转手买卖的金融市场。各类市场参与主体因为各种交易对象的创生、流通和清算 而进入金融市场。二级市场只改变证券的所有权（赋予证券的流动性），并不增加社会资金量：二级 市场的流动性激活一级市场，从而增加社会资金的资本化水平。二级市场的效率影响交易成本。 按金融交易的方式不同划分，可分为直接金融市场和间接金融市场。直接金融市场是指资金供 给者和资金需求者不通过任何金融中介机构直接进行融资的金融市场。如企业之间赊销商品、预付 货款，企业直接发行股票、债券。间接金融市场是指资金供给者和资金需求者通过金融中介机构进 行融资的金融市场，如银行信贷市场。 按金融交易的对象划分，可分为拆借市场、票据承兑与贴现市场、证券市场、外汇市场、黄金 市场等，证券市场又可进一步分为债券市场、股票市场等。 按金融交易的交割期划分，可分为现货市场和期货市场。现货市场又称现金交易市场，是指买 卖双方在成交后1-3日内进行清算交割的金融市场。期货市场是指买卖双方协定在未来某一规定时 间进行清算交割的金融市场。 按交易的地域范围划分，可分为国内金融市场和国际金融市场。国内金融市场是在一国国境范 围内进行的融资活动，参加者仅限于本国居民。国际金融市场是在国际范围内进行的融资活动，包 括国际间资金的融通、外汇买卖和黄金交易等。 5.2.2货币市场 货币市场是指以期限在一年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。货币市场交易期 限短，货币市场金融工具期限最长为一年，最短为一天、半天，以3一6个月者居多，交易的目的主 要是短期资金周转的供求需要，一般的去向是弥补流动资金临时不足：货币市场交易具有流动性强、 风险相对较低的特征。 货币市场无论是在市场参与人、市场交易对象方面还是在市场的经济政策意义方面都与资本市 场有着明显的区别。 货币市场的参与者主要是机构与专门从事货币市场业务的专业人员。机构类参与者包括商业银 行、中央银行、非银行金融机构、政府、非金融性企业：货币市场专业人员包括经纪人、交易商、 承销商等。 货币市场的最基本功能就是媒介短期资金融通，促进资金流动，对社会资源进行再分配。货币
2 可以分散风险。由于金融工具的可分割性与流动性，金融市场可以为投资者分散风险提供了一个合 理的机制。投资者可采用各种证券组合方式来分散风险，提高资金的安全性与盈利性，也可利用对 冲交易、套期保值交易来规避和分散风险。利用各种金融工具，也可以把风险从较厌恶风险的人转 嫁给厌恶风险程度较低的人，从而实现风险的再分配。 金融市场的存在和发展则为国家调节、控制经济提供极好的场所和途径。一方面金融市场是国 家货币政策传导的必要的中间环节，当中央银行实施某项货币政策时，首先要影响到金融市场的各 种变量，从而再传递影响到整个国民经济。另一方面，各国中央银行宏观调控经济的一个重要手段 ——公开市场业务，必然通过金融市场来施展。 金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台”，是公认的国民经济信号系统。各种金 融工具的交易价格灵敏地反映了经济运行的状况及态势，可以为金融决策、投资决策和政府宏观经 济管理提供大量信息资料。投资者通常以股价变化趋势以及上市公司公告的各类信息作为金融决策 的依据。企业可以根据证券行情涨落所反映的公众对各产业、各企业的心理预期，来调整企业经营 战略并进行投资决策。中央银行依据金融市场的各类信息，通过公开市场业务、调整再贴现率等手 段调节货币供应量，实现宏观经济的基本平衡。这实际上就是金融市场反映功能的写照。 四、金融市场的分类 金融市场是一个复杂的有机整体，其中又包含着许多相互独立的子市场。按不同的划分标准， 可分为以下一些不同类别的金融市场。 按融资的期限划分，可分为货币市场和资本市场，这是金融市场最重要的分类方法。货币市场 又称短期资金市场，是指融资期限在一年以内的金融市场，其中包括同业拆借市场、商业票据市场、 回购市场以及短期证券市场等。资本市场又称长期资金市场，是指融资期限在一年以上或未规定期 限的金融市场，主要有股票市场和债券市场。 按金融市场交易的性质不同划分，可分为发行市场和流通市场。发行市场，也称为初级市场或 一级市场，是指新发行的金融工具第一次出售的金融市场。流通市场，也称次级市场或二级市场， 是已发行金融工具转手买卖的金融市场。各类市场参与主体因为各种交易对象的创生、流通和清算 而进入金融市场。二级市场只改变证券的所有权（赋予证券的流动性），并不增加社会资金量；二级 市场的流动性激活一级市场，从而增加社会资金的资本化水平。二级市场的效率影响交易成本。 按金融交易的方式不同划分，可分为直接金融市场和间接金融市场。直接金融市场是指资金供 给者和资金需求者不通过任何金融中介机构直接进行融资的金融市场。如企业之间赊销商品、预付 货款，企业直接发行股票、债券。间接金融市场是指资金供给者和资金需求者通过金融中介机构进 行融资的金融市场，如银行信贷市场。 按金融交易的对象划分，可分为拆借市场、票据承兑与贴现市场、证券市场、外汇市场、黄金 市场等，证券市场又可进一步分为债券市场、股票市场等。 按金融交易的交割期划分，可分为现货市场和期货市场。现货市场又称现金交易市场，是指买 卖双方在成交后 1-3 日内进行清算交割的金融市场。期货市场是指买卖双方协定在未来某一规定时 间进行清算交割的金融市场。 按交易的地域范围划分，可分为国内金融市场和国际金融市场。国内金融市场是在一国国境范 围内进行的融资活动，参加者仅限于本国居民。国际金融市场是在国际范围内进行的融资活动，包 括国际间资金的融通、外汇买卖和黄金交易等。 5.2.2 货币市场 货币市场是指以期限在一年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。货币市场交易期 限短，货币市场金融工具期限最长为一年，最短为一天、半天，以 3—6 个月者居多，交易的目的主 要是短期资金周转的供求需要，一般的去向是弥补流动资金临时不足；货币市场交易具有流动性强、 风险相对较低的特征。 货币市场无论是在市场参与人、市场交易对象方面还是在市场的经济政策意义方面都与资本市 场有着明显的区别。 货币市场的参与者主要是机构与专门从事货币市场业务的专业人员。机构类参与者包括商业银 行、中央银行、非银行金融机构、政府、非金融性企业；货币市场专业人员包括经纪人、交易商、 承销商等。 货币市场的最基本功能就是媒介短期资金融通，促进资金流动，对社会资源进行再分配。货币
市场的存在使得工商企业、银行和政府可以从那里借取短缺资金，也可将它们暂时多余的、闲置的 资金投放在那里作短期投资，生息获利，从而促进资金合理流动，解决短期性资金融通问题。 货币市场协调资金的供需。各家银行和金融机构的资金，通过货币市场交易，从分散到集中， 从集中到分散，从而使整个金融机构体系的融资活动有机地联结起来。 货币市场有助于进行宏观调控。货币市场在一定时期的资金供求及其流动情况，是反映该时期 金融市场银根松紧的指示器，它在很大程度上是金融当局进一步贯彻其货币政策、宏观调控货币供 应量的帮手。 从交易对象的角度看，货币市场主要由同业拆借、商业票据、国库券以及回购协议等子市场组 成。 一、同业拆借市场 我国的同业拆借是指经中国人民银行批准进入全国银行间同业拆借市场（以下简称同业拆借市 场)的金融机构之间，通过全国统一的同业拆借网络进行的无担保资金融通行为。全国统一的同业 拆借网络包括：全国银行间同业拆借中心的电子交易系统：中国人民银行分支机构的拆借备案系统： 中国人民银行认可的其他交易系统： (一)同业拆借市场的含义 同业拆借市场指各类金融机构之间进行短期资金拆借活动所形成的市场。主要有银行同业拆借 市场和短期拆借市场两种类型。银行同业拆借市场是指银行业同业之间短期资金的拆借市场。各银 行在日常经营活动中会经常发生头寸不足或盈余的情况，银行同业间为了互相支持对方业务的正常 开展，并使多余资金产生短期收益，就会自然产生银行同业之间的资金拆借交易。这种交易活动一 般没有固定的场所，主要通过电讯手段成交。同业拆借每笔交易的数额较大，以适应银行经营活动 的需要。日拆一般无抵押品，单凭银行间的信誉。期限较长的拆借常以信用度较高的金融工具为抵 押品。 同业拆借市场的形成动因是金融机构追求“三性”相统一的经营目标，形成的基础与条件则是 金融机构的临时性资金余缺调剂。随着金融机构的发展和金融监管当局对金融机构流动性管理的加 强，各国同业拆借市场都得到迅速的发展。 (二)同业拆借市场特点 同业拆借的交易期限较短，属临时性的资金融通。期限按日计算，有1日、2日、5日不等，一 般不超过1个月，最长期限为120天，期限最短的甚至只有半日。拆借的利率由交易双方自定，通 常高于银行的筹资成本。拆息变动频繁，灵敏地反映资金供求状况。我国目前同业拆借期限最长不 超过1年，最集中的拆借交易是隔夜拆借和7天拆借。 1.利率相对较低。一般来说，同业拆借利率是以中央银行再贷款利率和再贴现率为基准，再根 据社会资金的松紧程度和供求关系由拆借双方自由议定的。由于拆借双方都是商业银行或其它金融 机构，其信誉比一般工商企业要高，拆借风险较小，加之拆借期限较短，因而利率水平较低。 2.同业拆借的参与者是商业银行和其它金融机构。短期拆借市场又叫“通知放款”，主要是商 业银行与非银行金融机构（如证券商）之间的一种短期资金拆借形式。交易所经纪人大多采用这种方 式向银行借款。具体做法是，银行与客户间订立短期拆借协议，规定拆借幅度和担保方式，在幅度 内随用随借，担保品多是股票、债券等有价证券。借款人在接到银行还款通知的次日即须偿还，如 到期不能偿还，银行有权出售其担保品。 同业拆借市场的基本构成要素有：市场参与者，包括商业银行和非银行金融机构：市场交易对 象，主要有商业银行的存款准备金、银行间存款以及其他活期存款：拆借期限与利率，拆借期限以 1-7日最常见。 二、票据市场 (一)票据市场的含义 票据市场是指各类票据发行、流通及转让的场所，主要包括商业票据的承兑市场和贴现市场， 也包括其他融资性票据市场，如企业短期融资券票据市场和中央银行票据市场。这个市场按票据发 行主体来划分，有银行票据市场、商业票据市场：按资金属性来划分，有商业票据市场和融资票据市 场：按交易方式来划分，有票据发行市场、票据承兑市场和票据贴现市场。在这个市场中，资金融通 的特点是：期限短、数额小、交易灵活、参与者众多、风险易于控制，可以说是一个古老的、大众化、 基础性的市场。 票据市场上有各种投资者，其中商业银行是票据市场上的大买主。投资者可以通过不同渠道投 3
3 市场的存在使得工商企业、银行和政府可以从那里借取短缺资金，也可将它们暂时多余的、闲置的 资金投放在那里作短期投资，生息获利，从而促进资金合理流动，解决短期性资金融通问题。 货币市场协调资金的供需。各家银行和金融机构的资金，通过货币市场交易，从分散到集中， 从集中到分散，从而使整个金融机构体系的融资活动有机地联结起来。 货币市场有助于进行宏观调控。货币市场在一定时期的资金供求及其流动情况，是反映该时期 金融市场银根松紧的指示器，它在很大程度上是金融当局进一步贯彻其货币政策、宏观调控货币供 应量的帮手。 从交易对象的角度看，货币市场主要由同业拆借、商业票据、国库券以及回购协议等子市场组 成。 一、同业拆借市场 我国的同业拆借是指经中国人民银行批准进入全国银行间同业拆借市场（以下简称同业拆借市 场）的金融机构之间，通过全国统一的同业拆借网络进行的无担保资金融通行为。全国统一的同业 拆借网络包括：全国银行间同业拆借中心的电子交易系统；中国人民银行分支机构的拆借备案系统； 中国人民银行认可的其他交易系统。 （一）同业拆借市场的含义 同业拆借市场指各类金融机构之间进行短期资金拆借活动所形成的市场。主要有银行同业拆借 市场和短期拆借市场两种类型。银行同业拆借市场是指银行业同业之间短期资金的拆借市场。各银 行在日常经营活动中会经常发生头寸不足或盈余的情况，银行同业间为了互相支持对方业务的正常 开展，并使多余资金产生短期收益，就会自然产生银行同业之间的资金拆借交易。这种交易活动一 般没有固定的场所，主要通过电讯手段成交。同业拆借每笔交易的数额较大，以适应银行经营活动 的需要。日拆一般无抵押品，单凭银行间的信誉。期限较长的拆借常以信用度较高的金融工具为抵 押品。 同业拆借市场的形成动因是金融机构追求“三性”相统一的经营目标，形成的基础与条件则是 金融机构的临时性资金余缺调剂。随着金融机构的发展和金融监管当局对金融机构流动性管理的加 强，各国同业拆借市场都得到迅速的发展。 （二） 同业拆借市场特点 同业拆借的交易期限较短，属临时性的资金融通。期限按日计算，有 1 日、2 日、5 日不等，一 般不超过 1 个月，最长期限为 120 天，期限最短的甚至只有半日。拆借的利率由交易双方自定，通 常高于银行的筹资成本。拆息变动频繁，灵敏地反映资金供求状况。我国目前同业拆借期限最长不 超过 1 年，最集中的拆借交易是隔夜拆借和 7 天拆借。 1．利率相对较低。一般来说，同业拆借利率是以中央银行再贷款利率和再贴现率为基准，再根 据社会资金的松紧程度和供求关系由拆借双方自由议定的。由于拆借双方都是商业银行或其它金融 机构，其信誉比一般工商企业要高，拆借风险较小，加之拆借期限较短，因而利率水平较低。 2．同业拆借的参与者是商业银行和其它金融机构。短期拆借市场又叫“通知放款”，主要是商 业银行与非银行金融机构(如证券商)之间的一种短期资金拆借形式。交易所经纪人大多采用这种方 式向银行借款。具体做法是，银行与客户间订立短期拆借协议，规定拆借幅度和担保方式，在幅度 内随用随借，担保品多是股票、债券等有价证券。借款人在接到银行还款通知的次日即须偿还，如 到期不能偿还，银行有权出售其担保品。 同业拆借市场的基本构成要素有：市场参与者，包括商业银行和非银行金融机构；市场交易对 象，主要有商业银行的存款准备金、银行间存款以及其他活期存款；拆借期限与利率，拆借期限以 1-7 日最常见。 二、票据市场 （一）票据市场的含义 票据市场是指各类票据发行、流通及转让的场所，主要包括商业票据的承兑市场和贴现市场， 也包括其他融资性票据市场，如企业短期融资券票据市场和中央银行票据市场。这个市场按票据发 行主体来划分,有银行票据市场、商业票据市场；按资金属性来划分,有商业票据市场和融资票据市 场；按交易方式来划分,有票据发行市场、票据承兑市场和票据贴现市场。在这个市场中,资金融通 的特点是:期限短、数额小、交易灵活、参与者众多、风险易于控制,可以说是一个古老的、大众化、 基础性的市场。 票据市场上有各种投资者，其中商业银行是票据市场上的大买主。投资者可以通过不同渠道投
资于票据。普通的商业票据与融资性票据的销售方式不同，后者有直接出售和间接销售两种。票据 的信用评估一般由专门的评级机构进行。评级机构根据对各种项目的评价把发行人分成若干等级。 票据市场是短期资金融通的主要场所，是直接联系产业资本和金融资本的枢纽，作为货币市场 的一个子市场，在整个货币体系中票据市场是最基础、交易主体中最广泛的组成部分。票据市场可 以把“无形”的信用变为“有形”，把不能流动的挂帐信用变为具有高度流动性的票据信用。票据市 场的存在与发展不仅为票据的普及推广提供了充分的流动性，还集中了交易信息，极大地降低了交 易费用，使得票据更易为人所接受。 (二)票据贴现、转贴现和再贴现 一般而言，票据贴现可以分为三种，分别是贴现、转贴现和再贴现。票据贴现指票据持有者将 未到期的票据转让给银行，并向银行贴付一定的利息，以提前获取现款的一种票据转让行为。交易 的对象主要有国库券、短期债券、银行承兑汇票及其它商业票据。一般工商企业向银行办理的票据 贴现就属于这一种。贴现市场就是指通过票据贴现的方法融通短期资金的场所和机制。 转贴现是指银行以贴现购得的没有到期的票据向其他商业银行所作的票据转让，转贴现一般是 商业银行间相互拆借资金的一种方式： 再贴现是指贴现银行持未到期的已贴现汇票向央行的贴现，通过转让汇票取得央银行再贷款的 行为。再贴现是中央银行的一种信用业务，是中央银行为执行货币政策而运用的一种货币政策工具。 三、国库券市场 国外，国库券是指国家为了解决急需的预算开支而由财政部发行的一种国家债券。中央政府发 行国库券的主要目的是筹措短期资金，弥补财政收支短期不平衡。国库券由于期限短，因此流动性 强：又由于是中央政府发行，故还本付息的可靠性高。有些国家还规定购买国库券的投资收益可免 缴个人所得税。因此，国库券常常被人们称为“金边证券”。国库券现已发展成为重要的短期信用工 具，在货币市场上占有重要地位。 国库券市场具有市场风险小：流动性强：税收优惠等特征。国库券市场的要素包括：发行人， 政府及政府授权部门：投资者，可分为金融机构和非金融机构两大类：发行方式与价格，一般有定 期发行和不定期发行两种发行方式。国库券的发行通常采取招标投标制。财政部确定本次发行规模 以后，向社会公告。各投标人在一定的约束条件下，报出自己拟购买的数量和价格。投标有两种形 式，一种是竞争性投标，出价最高者首先中标，之后按出价顺序，由高到低依次配售，直至售完为 止。另一种是非竞争性投标，适用于一些小规模的金融机构，它们无力或不愿意参与竞争性投标， 便按照竞争性投标决出的最高价和最低价的平均数购买。国库券的发行价格一般采用贴现价格，即 以低于票面金额的价格发行，国库券的票面金额减去贴现利息作为发行价格。到期再按票面金额足 值偿付。发售价格与票面额之差额即为国库券的利息。 国库券市场对发行人来讲，有利于用经济方法弥补国家财政收支差额，发挥国家财政在国家经 济建设中的主导作用。对投资者来讲，是短期资金投资的重要市场。国库券在市场上之所以受到欢 迎，是由它本身的特征所决定的。对中央银行来讲，是贯彻其货币政策的首要场所。 我国国库券与发达国家有较大差别，主要是期限太长，实际上是中长期国债。因此，在我国目 前的货币市场体系中，缺少真正的国库券市场。随着我国金融市场体系的不断完善，随着财政政策、 货币政策协调与配合关系的加强，政府债券期限结构的多样化是发展的趋势，真正的国库券市场必 将得到充分发展。 四、回购协议市场 回购协议市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的场所。回购协议是指按照交易双方的 协议，由卖方将一定数额证券临时性地售与买方，并承诺在日后将该证券如数买回。买方也承诺在 日后将买入的证券售回给卖方。回购协议在表面上看是一笔证券买卖业务，而实质是以证券为抵押 品的短期资金融通。参与者主要有中央银行、金融机构、非金融机构等资金供给方或需求方以及中 介服务机构。回购协议的标的物是有价证券。回购协议市场的交易流动性强，安全性高，收益稳定 且超过银行存款收益。商业银行利用回购协议融入的资金不用交纳存款准备金。 回购协议交易的特点是：金额大，期限短，风险小，但收益较低。回购协议的期限分隔夜、定 期和连续性合约三种，其中以隔夜占多数。隔夜是指卖出和买回证券相隔一天，相当于日拆。定期 是指卖出和买回的时间规定为若干天。 因此，回购协议是一种有效、安全的短期融资工具，投资者和筹资者都愿意利用这一工具获取 收益或筹措资金
4 资于票据。普通的商业票据与融资性票据的销售方式不同，后者有直接出售和间接销售两种。票据 的信用评估一般由专门的评级机构进行。评级机构根据对各种项目的评价把发行人分成若干等级。 票据市场是短期资金融通的主要场所，是直接联系产业资本和金融资本的枢纽，作为货币市场 的一个子市场，在整个货币体系中票据市场是最基础、交易主体中最广泛的组成部分。票据市场可 以把“无形”的信用变为“有形”，把不能流动的挂帐信用变为具有高度流动性的票据信用。票据市 场的存在与发展不仅为票据的普及推广提供了充分的流动性，还集中了交易信息，极大地降低了交 易费用，使得票据更易为人所接受。 （二）票据贴现、转贴现和再贴现 一般而言，票据贴现可以分为三种，分别是贴现、转贴现和再贴现。票据贴现指票据持有者将 未到期的票据转让给银行，并向银行贴付一定的利息，以提前获取现款的一种票据转让行为。交易 的对象主要有国库券、短期债券、银行承兑汇票及其它商业票据。一般工商企业向银行办理的票据 贴现就属于这一种。贴现市场就是指通过票据贴现的方法融通短期资金的场所和机制。 转贴现是指银行以贴现购得的没有到期的票据向其他商业银行所作的票据转让，转贴现一般是 商业银行间相互拆借资金的一种方式； 再贴现是指贴现银行持未到期的已贴现汇票向央行的贴现，通过转让汇票取得央银行再贷款的 行为。再贴现是中央银行的一种信用业务，是中央银行为执行货币政策而运用的一种货币政策工具。 三、国库券市场 国外，国库券是指国家为了解决急需的预算开支而由财政部发行的一种国家债券。中央政府发 行国库券的主要目的是筹措短期资金，弥补财政收支短期不平衡。国库券由于期限短，因此流动性 强；又由于是中央政府发行，故还本付息的可靠性高。有些国家还规定购买国库券的投资收益可免 缴个人所得税。因此，国库券常常被人们称为“金边证券”。国库券现已发展成为重要的短期信用工 具，在货币市场上占有重要地位。 国库券市场具有市场风险小；流动性强；税收优惠等特征。国库券市场的要素包括：发行人， 政府及政府授权部门；投资者，可分为金融机构和非金融机构两大类；发行方式与价格，一般有定 期发行和不定期发行两种发行方式。国库券的发行通常采取招标投标制。财政部确定本次发行规模 以后，向社会公告。各投标人在一定的约束条件下，报出自己拟购买的数量和价格。投标有两种形 式，一种是竞争性投标，出价最高者首先中标，之后按出价顺序，由高到低依次配售，直至售完为 止。另一种是非竞争性投标，适用于一些小规模的金融机构，它们无力或不愿意参与竞争性投标， 便按照竞争性投标决出的最高价和最低价的平均数购买。国库券的发行价格一般采用贴现价格，即 以低于票面金额的价格发行，国库券的票面金额减去贴现利息作为发行价格。到期再按票面金额足 值偿付。发售价格与票面额之差额即为国库券的利息。 国库券市场对发行人来讲，有利于用经济方法弥补国家财政收支差额，发挥国家财政在国家经 济建设中的主导作用。对投资者来讲，是短期资金投资的重要市场。国库券在市场上之所以受到欢 迎，是由它本身的特征所决定的。对中央银行来讲，是贯彻其货币政策的首要场所。 我国国库券与发达国家有较大差别，主要是期限太长，实际上是中长期国债。因此，在我国目 前的货币市场体系中，缺少真正的国库券市场。随着我国金融市场体系的不断完善，随着财政政策、 货币政策协调与配合关系的加强，政府债券期限结构的多样化是发展的趋势，真正的国库券市场必 将得到充分发展。 四、回购协议市场 回购协议市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的场所。回购协议是指按照交易双方的 协议，由卖方将一定数额证券临时性地售与买方，并承诺在日后将该证券如数买回。买方也承诺在 日后将买入的证券售回给卖方。回购协议在表面上看是一笔证券买卖业务，而实质是以证券为抵押 品的短期资金融通。参与者主要有中央银行、金融机构、非金融机构等资金供给方或需求方以及中 介服务机构。回购协议的标的物是有价证券。回购协议市场的交易流动性强，安全性高，收益稳定 且超过银行存款收益。商业银行利用回购协议融入的资金不用交纳存款准备金。 回购协议交易的特点是：金额大，期限短，风险小，但收益较低。回购协议的期限分隔夜、定 期和连续性合约三种，其中以隔夜占多数。隔夜是指卖出和买回证券相隔一天，相当于日拆。定期 是指卖出和买回的时间规定为若干天。 因此，回购协议是一种有效、安全的短期融资工具，投资者和筹资者都愿意利用这一工具获取 收益或筹措资金
无论在西方国家还是在我国，国债都是主要的回购交易对象。国债回购交易的开展，增强了一 些投资者购买长期国债的信心，当他们遇到临时性资金短缺时，可以通过国债回购交易解决资金头 寸不足问题。国债回购业务还增强了券商参与国债发行和国债流通的能力，通过国债回购交易，券 商可以筹得大量的资金，一方面解决了国债认购中资金短缺的问题，另一方面使其有能力进行券商 的基本活动。近年来，定期存单、商业票据等都有回购协议形式。由于我国货币市场的其他子市场 的发展相对滞后，因此，政府的金融宏观调控主要在回购协议市场进行。 我国国债回购业务的运行试点始于1991年。我国的国债回购市场还很不成熟，中央银行的国债 资产比重过小，商业银行参与回购交易的动力显得不足，回购市场的制度管理和运作技术亟待完善。 五、大额可转让定期存单市场 大额可转让定期存单(Certificates of Deposit,简称CD)是由银行发行的、规定一定期限的 可在市场上流通转让的定期存款凭证。 CD与一般定期存款单的主要差别是： (1)不记名。可以自由转让，持有者需用现款时即可在市场上转让出售。 (2)金额固定，面额大。美国的CD最低起价为10万美元。存单的期限通常不少于2周，大多为 3~6个月，一般不超过1年。CD的利率略高于同等期限的定期存款利率，与当时的货币市场利率基 本一致。 (③)允许买卖、转让。这一金融产品集中了活期存款和定期存款的优点。 CD发行采取批发和零售两种形式。批发发行时，发行银行将发行C①的总额、利率、期限、面 额等有关内容预先公布，等候认购。零售发行时，发行银行随时根据投资者的需要发行，利率可以 双方议定。许多CD发行不通过经纪人和交易商，由发行银行直接向大企业或自己的客户出售。因为 这样做可以增加发行银行经营状况的透明度，保证发行银行始终如一的良好信誉形象。 CD交易市场上的主要交易者是为数不多的专职交易商，他们一方面积极参与CD的发行，同时 努力创造和维持良好的二级交易市场，保证CD发行市场的顺畅。交易商们这样做时，主要是随时对 零售商和其他投资人提出买卖价格，不断地活跃市场。 CD不仅面额较高，交易起点额更高（如美国为100万美元），这在很大程度上限制了个人投资者 进入市场，但却为机构投资者提供了大规模交易的条件。 CD是1961年首创于美国花旗银行，实际上是20世纪60年代美国的银行界为逃避法律管制而 推出的一项金融创新设施。 在我国，CD业务是从1986年开始的，投资者主要是个人，面额为500元及其整数倍。期限有1 个月、3个月、6个月、9个月和一年，不分段计息，逾期不计利息。利率水平通常是在同期定期储 蓄存款的利率基础上再加上1一2个百分点。大额可转让定期存单在我国的发展非常缓慢。 5.2.3资本市场 资本市场是相对于货币市场而言的，是指以期限一年以上的金融工具为媒介进行长期性资金交 易活动的市场。就资本市场的构成来看，包括股票市场、中长期债券市场和中长期银行信贷市场。 由于中长期银行信贷市场属于间接融资，我们放在银行体系业务来讲，本节只讲述前两种情况。资 本市场的四个特点是：金融工具期限长：主要是为解决长期投资性资金的供求需要：资金借贷量大： 市场交易工具特殊。资本市场的参与人主要有五大类：发行人、投资人、中介机构、自律性组织以 及证券监管机构。 资本市场是筹集资金的重要渠道，是资源合理配置的有效场所。在资本市场，资产采取有价证 券的形式自由买卖，从而具有最大的流动性，发挥了调整产业结构的作用：企业可通过股份转让实 现重组，以调整经营和治理结构，有利于企业重组：通过资本市场的筛选竞争机制，产业结构得以 优化，高成长性的企业还可得到资金支持，促进产业结构向高级化方向发展。 一、长期资本市场工具的发行和交易 (一)长期资本市场工具的发行：股票和债券 股票和债券的发行分为公开发行和非公开发行两种方式。公开发行，又称公募，指发行单位不 是直接把所要发行的证券卖给一般投资者，而是间接地通过证券承销商面向广大投资者发行新证券 的一种形式。 非公开发行，又称私募，是指发行单位直接把证券推销给特定的投资者，无需证券承销商介入 其间。 5
5 无论在西方国家还是在我国，国债都是主要的回购交易对象。国债回购交易的开展，增强了一 些投资者购买长期国债的信心，当他们遇到临时性资金短缺时，可以通过国债回购交易解决资金头 寸不足问题。国债回购业务还增强了券商参与国债发行和国债流通的能力，通过国债回购交易，券 商可以筹得大量的资金，一方面解决了国债认购中资金短缺的问题，另一方面使其有能力进行券商 的基本活动。近年来，定期存单、商业票据等都有回购协议形式。由于我国货币市场的其他子市场 的发展相对滞后，因此，政府的金融宏观调控主要在回购协议市场进行。 我国国债回购业务的运行试点始于 1991 年。我国的国债回购市场还很不成熟，中央银行的国债 资产比重过小，商业银行参与回购交易的动力显得不足，回购市场的制度管理和运作技术亟待完善。 五、大额可转让定期存单市场 大额可转让定期存单（Certificates of Deposit, 简称 CD)是由银行发行的、规定一定期限的、 可在市场上流通转让的定期存款凭证。 CD 与一般定期存款单的主要差别是： (1)不记名。可以自由转让，持有者需用现款时即可在市场上转让出售。 (2)金额固定，面额大。美国的 CD 最低起价为 10 万美元。存单的期限通常不少于 2 周，大多为 3～6 个月，一般不超过 1 年。CD 的利率略高于同等期限的定期存款利率，与当时的货币市场利率基 本一致。 (3)允许买卖、转让。这一金融产品集中了活期存款和定期存款的优点。 CD 发行采取批发和零售两种形式。批发发行时，发行银行将发行 CD 的总额、利率、期限、面 额等有关内容预先公布，等候认购。零售发行时，发行银行随时根据投资者的需要发行，利率可以 双方议定。许多 CD 发行不通过经纪人和交易商，由发行银行直接向大企业或自己的客户出售。因为 这样做可以增加发行银行经营状况的透明度，保证发行银行始终如一的良好信誉形象。 CD 交易市场上的主要交易者是为数不多的专职交易商，他们一方面积极参与 CD 的发行，同时 努力创造和维持良好的二级交易市场，保证 CD 发行市场的顺畅。交易商们这样做时，主要是随时对 零售商和其他投资人提出买卖价格，不断地活跃市场。 CD 不仅面额较高，交易起点额更高(如美国为 100 万美元)，这在很大程度上限制了个人投资者 进入市场，但却为机构投资者提供了大规模交易的条件。 CD 是 1961 年首创于美国花旗银行，实际上是 20 世纪 60 年代美国的银行界为逃避法律管制而 推出的一项金融创新设施。 在我国，CD 业务是从 1986 年开始的，投资者主要是个人，面额为 500 元及其整数倍。期限有 1 个月、3 个月、6 个月、9 个月和一年，不分段计息，逾期不计利息。利率水平通常是在同期定期储 蓄存款的利率基础上再加上 1—2 个百分点。大额可转让定期存单在我国的发展非常缓慢。 5.2.3 资本市场 资本市场是相对于货币市场而言的，是指以期限一年以上的金融工具为媒介进行长期性资金交 易活动的市场。就资本市场的构成来看，包括股票市场、中长期债券市场和中长期银行信贷市场。 由于中长期银行信贷市场属于间接融资，我们放在银行体系业务来讲，本节只讲述前两种情况。资 本市场的四个特点是：金融工具期限长；主要是为解决长期投资性资金的供求需要；资金借贷量大； 市场交易工具特殊。资本市场的参与人主要有五大类：发行人、投资人、中介机构、自律性组织以 及证券监管机构。 资本市场是筹集资金的重要渠道，是资源合理配置的有效场所。在资本市场，资产采取有价证 券的形式自由买卖，从而具有最大的流动性，发挥了调整产业结构的作用；企业可通过股份转让实 现重组，以调整经营和治理结构，有利于企业重组；通过资本市场的筛选竞争机制，产业结构得以 优化，高成长性的企业还可得到资金支持，促进产业结构向高级化方向发展。 一、长期资本市场工具的发行和交易 （一）长期资本市场工具的发行：股票和债券 股票和债券的发行分为公开发行和非公开发行两种方式。公开发行，又称公募， 指发行单位不 是直接把所要发行的证券卖给一般投资者，而是间接地通过证券承销商面向广大投资者发行新证券 的一种形式。 非公开发行，又称私募，是指发行单位直接把证券推销给特定的投资者，无需证券承销商介入 其间