15金融稳定 15.1学习要求 ()理解金融脆弱性的含义，理解商业银行、股票市场和汇率的脆弱性。 (2)理解金融危机的含义及其形成过程。 (3)掌握金融监管的基本原则和金融监管体系的构成。 15.2内容简述 15.2.1金融脆弱性 金融本身具有脆弱性，从而容易引发金融危机。金融脆弱性是指金融体系本身就具有不稳定 的性质，一遇有外部冲击就可能触发金融危机。无论是商业银行、股票市场还是汇率都具有一定的 脆弱性。 一、商业银行的脆弱性 当储蓄者对商业银行失去信心时，就会出现对商业银行的挤兑，导致其流动性严重不足，甚至 破产。商业银行面对挤兑所显示出的脆弱性，深藏于其业务的特征之中。作为一种中介机构，商业 银行的功能，就是通过吸收资金和发放贷款，把对零散储户的流动性负债转化为对借款人的非流动 性的债权。商业银行的正常经营依赖于存款者源源不断的资金流入。但是，如果商业银行经营管理 不善，资产质量恶化，不良资产不断累积到一定程度后，存款者就会担心他们的本金安全，使存款 者失去了对银行的信心，他们就会纷纷提取自己的存款。 导致商业银行资产质量恶化的重要原因是商业银行难以有效筛选借款者并对其进行有效监督。 商业银行难以有效地发挥监督职能的根源主要在于信息的不对称。金融机构要有效地筛选借款人， 就必须对借款者的经营能力及其投资项目充分了解。但事实上，借款者要比商业银行更了解其项目 的风险和收益特征。因此，在信息不对称的情况下，商业银行在发放贷款时很容易产生逆向选择， 即商业银行恰恰将贷款提供给了那些违约风险较高的借款者，而将信用较好的借款者排挤到信贷市 场之外。此外，由于信息不对称，商业银行在发放贷款后又难以对借款者的行为进行有效监督，借 款者在获得贷款后极有可能去从事一些银行所不希望的高风险的项目投资。一旦投资失败，就形成 了银行的不良债权，恶化了银行的资产质量。 除了借款者产生道德风险和逆向选择外，商业银行自身也会存在不利于银行股东或存款者的道 德风险。在现代经济条件下，商业银行或明或暗都是得到政府“保险”的，商业银行相信，一只银 行陷入了困境，政府是不会坐视不管的。危机越严重，政府援救的可能性就越大。例如，在银行业 的监管中，就存在着“太大而不能破产”的“监管宽容”，监管宽容就是指出于金融稳定方面的考虑， 当一家商业银行面临严重的财务困境时，政府会采取各种措施予以保护，而不让其破产。这样，即 便个别商业银行认识到某类贷款存在着很大的风险，但如果已经有一些其他金融机构在从事此类贷 款，它们也会“跟进”，否则，它们就会失去获取高收益的机会。一旦经济形势发生逆转，借款者无 力偿付时，商业银行的资产就急剧地恶化了。 总之，商业银行的正常运行依赖于高质量的资产和稳定的负债，但由于以上诸多方面的原因， 使商业银行面临着道德风险、逆向选择和流动性风险，从而具有很高的脆弱性。 二、金融市场的脆弱性 除了金融机构外，金融市场也具有脆弱性。金融市场的脆弱性是一个意外事件的冲击导致人们 信心的丧失时，极易引发金融市场，尤其是股票价格的急剧下跌，从而严重扰乱金融和经济体系的 秩序
1 15 金融稳定 15.1 学习要求 (1) 理解金融脆弱性的含义，理解商业银行、股票市场和汇率的脆弱性。 (2) 理解金融危机的含义及其形成过程。 (3) 掌握金融监管的基本原则和金融监管体系的构成。 15.2 内容简述 15.2.1 金融脆弱性 金融本身具有脆弱性，从而容易引发金融危机。金融脆弱性是指金融体系本身就具有不稳定 的性质，—遇有外部冲击就可能触发金融危机。无论是商业银行、股票市场还是汇率都具有一定的 脆弱性。 一、商业银行的脆弱性 当储蓄者对商业银行失去信心时，就会出现对商业银行的挤兑，导致其流动性严重不足，甚至 破产。商业银行面对挤兑所显示出的脆弱性，深藏于其业务的特征之中。作为一种中介机构，商业 银行的功能，就是通过吸收资金和发放贷款，把对零散储户的流动性负债转化为对借款人的非流动 性的债权。商业银行的正常经营依赖于存款者源源不断的资金流入。但是，如果商业银行经营管理 不善，资产质量恶化，不良资产不断累积到一定程度后，存款者就会担心他们的本金安全，使存款 者失去了对银行的信心，他们就会纷纷提取自己的存款。 导致商业银行资产质量恶化的重要原因是商业银行难以有效筛选借款者并对其进行有效监督。 商业银行难以有效地发挥监督职能的根源主要在于信息的不对称。金融机构要有效地筛选借款人， 就必须对借款者的经营能力及其投资项目充分了解。但事实上，借款者要比商业银行更了解其项目 的风险和收益特征。因此，在信息不对称的情况下，商业银行在发放贷款时很容易产生逆向选择， 即商业银行恰恰将贷款提供给了那些违约风险较高的借款者，而将信用较好的借款者排挤到信贷市 场之外。此外，由于信息不对称，商业银行在发放贷款后又难以对借款者的行为进行有效监督，借 款者在获得贷款后极有可能去从事一些银行所不希望的高风险的项目投资。一旦投资失败，就形成 了银行的不良债权，恶化了银行的资产质量。 除了借款者产生道德风险和逆向选择外，商业银行自身也会存在不利于银行股东或存款者的道 德风险。在现代经济条件下，商业银行或明或暗都是得到政府“保险”的，商业银行相信，一只银 行陷入了困境，政府是不会坐视不管的。危机越严重，政府援救的可能性就越大。例如，在银行业 的监管中，就存在着“太大而不能破产”的“监管宽容”，监管宽容就是指出于金融稳定方面的考虑， 当一家商业银行面临严重的财务困境时，政府会采取各种措施予以保护，而不让其破产。这样，即 便个别商业银行认识到某类贷款存在着很大的风险，但如果已经有一些其他金融机构在从事此类贷 款，它们也会“跟进”，否则，它们就会失去获取高收益的机会。一旦经济形势发生逆转，借款者无 力偿付时，商业银行的资产就急剧地恶化了。 总之，商业银行的正常运行依赖于高质量的资产和稳定的负债，但由于以上诸多方面的原因， 使商业银行面临着道德风险、逆向选择和流动性风险，从而具有很高的脆弱性。 二、金融市场的脆弱性 除了金融机构外，金融市场也具有脆弱性。金融市场的脆弱性是一个意外事件的冲击导致人们 信心的丧失时，极易引发金融市场，尤其是股票价格的急剧下跌，从而严重扰乱金融和经济体系的 秩序
金融资产的价格是对它所带来的未来现金流的一个贴现值。但是，未来的现金流是人们根据自 己所掌握的信息来预测的。由于信息不完全，要对未来的事情完全“先知先觉”是不可能的。事实 上，人们在判断金融资产的价格时，往往具有一定的盲目性。这导致了人们在进行金融资产投资时， 往往具有“羊群效应”。简单地说，羊群效应就是指金融资产投资中具有跟风操作的现象，即当股票 市场价格上涨时，人们就跟着买进：反之，一旦股票市场价格出现逆转下跌，就跟着“卖出”。所谓 “追涨杀跌”就是典型的羊群效应行为。 股票市场最大的波动性表现为股票市场泡沫的形成和崩溃过程。金融泡沫是指一系列资产在一 个连续的过程中陡然涨价，开始时价格上升会使人们产生还要上涨的预期，于是又吸引新的投资者 进入股票市场。当投资者只想通过买卖股票获得短期收益，而非关心企业资产的盈利能力。这样， 通过股票价格和交易行为的相互循环作用，股票价格间接地决定于自身。当这种价格上升时，被价 格自身放大，推动一轮又一轮的价格上升，从理论上讲，当金融资产的价格超过了企业未来现金流 量的贴现值时，即认为出现了金融泡沫。但是，金融泡沫不可能持久地维持下去，当市场投机行为 陷入狂热，金融资产价格飙升和成交量快速放大，当这种力量释放完毕时，市场必将出现反向运动 趋势。市场信心可能因为某个微不足道的因素而动摇，引发股票市场价格在短时间内暴跌，并在相 当长的时期里维持低迷的行情，成交量也极度萎缩，股价泡沫破灭。这种资产价格的不稳定性加剧 了金融体系的脆弱性。 15.2.2金融危机 一、金融危机的含义 金融危机是全部或大部分金融指标一一短期利率、资产价格、汇率和金融机构倒闭数一一超出 社会经济体系承受能力的急剧恶化。例如，股票市场的暴跌使本来腰缠万贯的富翁一夜之间倾家荡 产，利率的突然大幅飙升导致债券价格急剧下跌，使持有大量债券的机构遭受巨额损失。这些都会 极大地扰乱原来的金融秩序。 金融危机分为四类，即货币危机、银行危机、债务危机和资本市场危机。货币危机是指人们丧 失了对一国货币的信心，大量抛售该国货币，从而导致该国货币的汇率在短时间内急剧贬值的情形。 银行危机是指出于某些原因导致人们丧失对银行的信心，从而大量挤提存款，银行系统的流动 性严重不足，出现银行大量倒闭的现象。 外债危机是指一国政府不能按照预先约定的承诺偿付其国外债务，从而导致对该国发放外债的 金融机构遭受巨大的损失。20世纪80年代拉美就爆发了债务危机。1982午，墨由哥宣布无力偿还 当年到期的国际债务，由此爆发了一场国际债务危机。 资本市场危机是指人们丧失了对资本市场的信心，争先恐后地抛售所持有的股票或债券等，从 而使股票或债券市场价格急剧下跌的金融现象。 二、金融危机的形成过程 总的来说、可以从金融交易行为、金融系统运行和政府政策影响三方面对金融危机的形成机制 进行分析。 1.金融交易行为 金融交易主体的各种行为有可能会导致金融危机的产生。 (1)过度交易。随着经济的增长，人们会产生投机性交易需求，争相把货币转换为实物资产和金 融资产，从而形成过度交易。过度交易会导致人们的恐慌和经济崩溃，形成金融危机。持有这种观 点的经济学家以金德尔伯格(P.C.Kindleberger)为代表。 (2)理性预期也可能导致金融危机的爆发，也就是说，金融危机具有预期自致的特性。公众对 于金融体制的不同预期会产生不同的均衡结果，即使政府不采取与某种体制相抵触的宏观经济政策， 如果人们预期这种体制将会崩溃，那么他们会采取相应的措施来避免自己的损失、这种行为恰恰可 能会导致真正的崩溃。例如，在实施固定汇率制度的国家，政府根据成本一一收益分析来决定是否 2
2 金融资产的价格是对它所带来的未来现金流的一个贴现值。但是，未来的现金流是人们根据自 己所掌握的信息来预测的。由于信息不完全，要对未来的事情完全“先知先觉”是不可能的。事实 上，人们在判断金融资产的价格时，往往具有一定的盲目性。这导致了人们在进行金融资产投资时， 往往具有“羊群效应”。简单地说，羊群效应就是指金融资产投资中具有跟风操作的现象，即当股票 市场价格上涨时，人们就跟着买进；反之，一旦股票市场价格出现逆转下跌，就跟着“卖出”。所谓 “追涨杀跌”就是典型的羊群效应行为。 股票市场最大的波动性表现为股票市场泡沫的形成和崩溃过程。金融泡沫是指一系列资产在一 个连续的过程中陡然涨价，开始时价格上升会使人们产生还要上涨的预期，于是又吸引新的投资者 进入股票市场。当投资者只想通过买卖股票获得短期收益，而非关心企业资产的盈利能力。这样， 通过股票价格和交易行为的相互循环作用，股票价格间接地决定于自身。当这种价格上升时，被价 格自身放大，推动一轮又一轮的价格上升，从理论上讲，当金融资产的价格超过了企业未来现金流 量的贴现值时，即认为出现了金融泡沫。但是，金融泡沫不可能持久地维持下去，当市场投机行为 陷入狂热，金融资产价格飙升和成交量快速放大，当这种力量释放完毕时，市场必将出现反向运动 趋势。市场信心可能因为某个微不足道的因素而动摇，引发股票市场价格在短时间内暴跌，并在相 当长的时期里维持低迷的行情，成交量也极度萎缩，股价泡沫破灭。这种资产价格的不稳定性加剧 了金融体系的脆弱性。 15.2.2 金融危机 一、金融危机的含义 金融危机是全部或大部分金融指标——短期利率、资产价格、汇率和金融机构倒闭数——超出 社会经济体系承受能力的急剧恶化。例如，股票市场的暴跌使本来腰缠万贯的富翁一夜之间倾家荡 产，利率的突然大幅飙升导致债券价格急剧下跌，使持有大量债券的机构遭受巨额损失。这些都会 极大地扰乱原来的金融秩序。 金融危机分为四类，即货币危机、银行危机、债务危机和资本市场危机。货币危机是指人们丧 失了对一国货币的信心，大量抛售该国货币，从而导致该国货币的汇率在短时间内急剧贬值的情形。 银行危机是指出于某些原因导致人们丧失对银行的信心，从而大量挤提存款，银行系统的流动 性严重不足，出现银行大量倒闭的现象。 外债危机是指一国政府不能按照预先约定的承诺偿付其国外债务，从而导致对该国发放外债的 金融机构遭受巨大的损失。20 世纪 80 年代拉美就爆发了债务危机。1982 午，墨由哥宣布无力偿还 当年到期的国际债务，由此爆发了一场国际债务危机。 资本市场危机是指人们丧失了对资本市场的信心，争先恐后地抛售所持有的股票或债券等，从 而使股票或债券市场价格急剧下跌的金融现象。 二、金融危机的形成过程 总的来说、可以从金融交易行为、金融系统运行和政府政策影响三方面对金融危机的形成机制 进行分析。 1．金融交易行为 金融交易主体的各种行为有可能会导致金融危机的产生。 (1)过度交易。随着经济的增长，人们会产生投机性交易需求，争相把货币转换为实物资产和金 融资产，从而形成过度交易。过度交易会导致人们的恐慌和经济崩溃，形成金融危机。持有这种观 点的经济学家以金德尔伯格(P.C.Kindleberger)为代表。 (2)理性预期也可能导致金融危机的爆发，也就是说，金融危机具有预期自致的特性。公众对 于金融体制的不同预期会产生不同的均衡结果，即使政府不采取与某种体制相抵触的宏观经济政策， 如果人们预期这种体制将会崩溃，那么他们会采取相应的措施来避免自己的损失、这种行为恰恰可 能会导致真正的崩溃。例如，在实施固定汇率制度的国家，政府根据成本——收益分析来决定是否
继续坚持固定汇率。当人们普遍预期汇率会贬值时，政府会发现坚持固定汇率的成本大于收益，从 而放弃维持固定汇率制的努力，货币大幅度贬值，金融危机爆发。这一观点的代表人物是奥布斯特 菲尔德(Maurice Obstfeld)。 2.金融系统运行 大部分经济学家认为，应当从金融系统内部的运行中来寻找金融危机的来源，认为金融内在脆 弱性的逐渐积累会由于某些因素的刺激而爆发，形成金融危机。 (1)债务一一通货紧缩过程在金融危机中发挥着重要的作用。托宾认为，在经济繁荣时期，企 业对未来充满信心，从而会过度借债以进行投资。然而当经济陷入衰退时，企业归还债务会发生困 难，这可能会导致债权人遭受损失。因此，债权人为了自身的安全，将不愿提供贷款，并且向债务 人要求清偿债务。这将使得经济体陷入经营困难一一低价抛售一一经营更加困难一一更低价格抛 售…的债务一一通货紧缩循环，引起大量企业亏损甚至破产，并导致连锁反应，使得脆弱的金融 体系崩溃。 (2)银行经营中的风险是金融危机的直接来源之一。银行的基本功能是将流动性较差的资产转 化为流动性较强的资产，为金融市场提供流动性。银行吸收的存款主要是人们的短期存款，而发放 的贷款中大部分则是而对企业的中长期贷款。因此，当某些借款人的经营陷入困境，从而对贷款的 偿还发生困难时，将使得银行经营的风险增大。这时存款人对银行的信心可能会发生动摇，一旦存 款人对银行丧失了信心，就会向银行要求提款，而其他的存款人为了避免自己的损失，也会争相涌 向银行要求提款。这种挤兑就使得银行立即陷人流动性危机，甚至破产，并产生连锁反应，最终导 致银行体系乃至整个金融体系陷人危机。持有这一观点的经济学家以戴蒙德和戴维格(Diamond& Dybvig)以为代表。 (③)信息不对称导致了金融体系的脆弱性，当它恶化到一定程度时，会引发金融危机。米什金 (F.s.Mishkin)就十分重视信息不对称在金融危机形成过程中的关键作用，并且他认为金融危机的 爆发又会加剧信息不对称问题，从而金融危机具有自我膨胀的特点。麦金农较早地提出了道德风险 对金融危机的推进作用，而克鲁格曼认为道德风险正是亚洲金融危机的原因之一。政府为了维护金 融体系的稳定，会对银行提供显性（如存款保险制度）或隐性（如“大而不倒”）的保险，从而银行更 倾向于发放收益较高但是风险也较高的贷款，存款人则放心地向银行提供存款。在封闭经济中，国 内投资对资金的需求会使得利率升高，从而可以避免过度投资。但是当经济开放后，国内的金融机 构可以在世界市场很方便地融资，利率将不再能够制约投资需求，形成过度投资。从而使得金融体 系的风险增大，一旦触发，将形成金融危机。 3.政府政策影响 政府宏观经济政策对金融危机的作用也万万不可忽视，是政府的政策就可能会使金融系统陷入 危机。 (1)财政赤字可能会导致金融危机，尤其是在实行固定汇率制度的国家，容易引起货币危机。 克鲁格曼认为，如果一个固定汇率制国家存在着大量的财政赤字，那么为了弥补赤字，国内的货币 供给必然会过度扩张，这会使得利率下降。过低的利率将诱使资本外流，从而人们对本币贬值的预 期会增大，于是在外汇市场上抛售本币，买入外币。中央政府为了维持固定汇率，会利用外汇储备 在外汇市场上买人本币，卖出外币。当政府的外汇储备降低到一定程度时，投机者预期政府将无法 继续维持固定汇率，于是对该国货币进行更猛烈的攻击，导致政府放弃努力，货币大幅贬值，形成 全面的货币危机。 (2)政府货币政策的失误容易引起金融危机尤其是银行业危机。弗里德曼认为，导致货币政策 失误是导致金融动荡的根本原因。由于决定货币需求的主要因素是永久性收入，而永久性收入是较 为稳定的，因此货币需求也相对稳定。于是，货币供给就决定了物价水平和产出。货币供给是政府 通过货币政策进行调节的，所以金融动荡的根源在于货币政策。货币政策的失误可能会导致金融系 统中的较小问题演化为金融危机，例如1929年美国的大危机就是因为联储错误地实施了紧缩性的货 3
3 继续坚持固定汇率。当人们普遍预期汇率会贬值时，政府会发现坚持固定汇率的成本大于收益，从 而放弃维持固定汇率制的努力，货币大幅度贬值，金融危机爆发。这一观点的代表人物是奥布斯特 菲尔德(Maurice Obstfeld)。 2．金融系统运行 大部分经济学家认为，应当从金融系统内部的运行中来寻找金融危机的来源，认为金融内在脆 弱性的逐渐积累会由于某些因素的刺激而爆发，形成金融危机。 (1) 债务——通货紧缩过程在金融危机中发挥着重要的作用。托宾认为，在经济繁荣时期，企 业对未来充满信心，从而会过度借债以进行投资。然而当经济陷入衰退时，企业归还债务会发生困 难，这可能会导致债权人遭受损失。因此，债权人为了自身的安全，将不愿提供贷款，并且向债务 人要求清偿债务。这将使得经济体陷入经营困难——低价抛售——经营更加困难——更低价格抛 售 ……的债务——通货紧缩循环，引起大量企业亏损甚至破产，并导致连锁反应，使得脆弱的金融 体系崩溃。 (2) 银行经营中的风险是金融危机的直接来源之一。银行的基本功能是将流动性较差的资产转 化为流动性较强的资产，为金融市场提供流动性。银行吸收的存款主要是人们的短期存款，而发放 的贷款中大部分则是而对企业的中长期贷款。因此，当某些借款人的经营陷入困境，从而对贷款的 偿还发生困难时，将使得银行经营的风险增大。这时存款人对银行的信心可能会发生动摇，一旦存 款人对银行丧失了信心，就会向银行要求提款，而其他的存款人为了避免自己的损失，也会争相涌 向银行要求提款。这种挤兑就使得银行立即陷人流动性危机，甚至破产，并产生连锁反应，最终导 致银行体系乃至整个金融体系陷人危机。持有这一观点的经济学家以戴蒙德和戴维格(Diamond & Dybvig)以为代表。 (3) 信息不对称导致了金融体系的脆弱性，当它恶化到一定程度时，会引发金融危机。米什金 (F．s．Mishkin)就十分重视信息不对称在金融危机形成过程中的关键作用，并且他认为金融危机的 爆发又会加剧信息不对称问题，从而金融危机具有自我膨胀的特点。麦金农较早地提出了道德风险 对金融危机的推进作用，而克鲁格曼认为道德风险正是亚洲金融危机的原因之一。政府为了维护金 融体系的稳定，会对银行提供显性(如存款保险制度)或隐性(如“大而不倒”)的保险，从而银行更 倾向于发放收益较高但是风险也较高的贷款，存款人则放心地向银行提供存款。在封闭经济中，国 内投资对资金的需求会使得利率升高，从而可以避免过度投资。但是当经济开放后，国内的金融机 构可以在世界市场很方便地融资，利率将不再能够制约投资需求，形成过度投资。从而使得金融体 系的风险增大，一旦触发，将形成金融危机。 3．政府政策影响 政府宏观经济政策对金融危机的作用也万万不可忽视，是政府的政策就可能会使金融系统陷入 危机。 (1) 财政赤字可能会导致金融危机，尤其是在实行固定汇率制度的国家，容易引起货币危机。 克鲁格曼认为，如果一个固定汇率制国家存在着大量的财政赤字，那么为了弥补赤字，国内的货币 供给必然会过度扩张，这会使得利率下降。过低的利率将诱使资本外流，从而人们对本币贬值的预 期会增大，于是在外汇市场上抛售本币，买入外币。中央政府为了维持固定汇率，会利用外汇储备 在外汇市场上买人本币，卖出外币。当政府的外汇储备降低到—定程度时，投机者预期政府将无法 继续维持固定汇率，于是对该国货币进行更猛烈的攻击，导致政府放弃努力，货币大幅贬值，形成 全面的货币危机。 (2) 政府货币政策的失误容易引起金融危机尤其是银行业危机。弗里德曼认为，导致货币政策 失误是导致金融动荡的根本原因。由于决定货币需求的主要因素是永久性收入，而永久性收入是较 为稳定的，因此货币需求也相对稳定。于是，货币供给就决定了物价水平和产出。货币供给是政府 通过货币政策进行调节的，所以金融动荡的根源在于货币政策。货币政策的失误可能会导致金融系 统中的较小问题演化为金融危机，例如 1929 年美国的大危机就是因为联储错误地实施了紧缩性的货
币政策所导致的。事实上，弗里德曼一向强调货币政策“单一规则”就是由于这样的原因。 三、金融危机的防范 1.健全的宏观经济环境 健全的宏观经济环境和合理的产业结构是防范金融危机的必要宏观环境。健全的宏观经济环境 主要包括适度的经济增长、较低的失业中、较稳定的物价水平、没有长期性的大规模的国际收支赤 字、平衡的政府财政收支和适度的政府债务规模等。例如，过高的经济增长率可能导致人们过于乐 观的预期，信贷急剧扩张，资产价格也迅速膨胀。另外，大规模的财政赤字和高失业率，都会造成 货币供应量的过快增长，带来通货膨胀。这些都会给金融体系的稳定带来隐患。 2.建立合理的企业治理结构 有效的企业治理结构是防范金融危机的微观基础。这是因为，有效的企业治理结构可以最大限 度地防止融资中的道德风险和逆向选择。有效的企业治理结构包括对企业经理人员的激励和约束两 个方面，如对企业经理人员利益的奖赏和不负责任行为的惩罚，促使经理人员采取有效率的行动。 因此，合理的企业治理结构减少了给商业银行带来不良贷款的可能性，同时也会提高公司的盈利能 力，从而给其投资者带来更高的回报，为股票价格的稳定上涨奠定良好的基础。 3.选择合理的汇率制度和资本项日开放 不合理的汇率制度与资本项目开放可能带来货币危机。例如，选择固定汇率制度与资本项目开 放就是一组错误的搭配。在固定汇率制下，一国货币的汇率往往会被高估，但由于资本项目开放、 当该国货币汇率被高估后，就很容易受到投机冲击，从而使固定汇率制度崩溃，该国货币汇率大幅 度地贬值，引发货币危机。 4.有效的金融监管 有效的金融监管可以减少道德风险和逆向选择，同时，通过限制金融机构从事高风险的业务活 动，也减少了金融机构发生坏账的可能性。从而增强了金融体系的稳定性。有关金融监管方面的内 容，我们在下一节详细讨论。 5.完善金融机构的内控制度 在防范金融危机方面，金融机构的作用不可忽视。金融机构健全的内部控制制度可以防微杜渐， 减少金融机构内部的道德风险。例如，科学的决策程序就可能避免导致严重不良后果的选择：严格 的内部稽核与审核就可能及早地发现潜在的问题等。此外，金融机构内部良好的激励与约束机制使 金融机构的业务人员在开展业务时更为审慎，减少高风险的活动。例如，商业银行良好的内控制度 就可以鼓励信贷员发掘风险更低的潜在借款人，也防止了信贷员与借款者之间相互勾结骗取银行的 信贷。巴林银行内控制度的不完善，在很大程度上导致了这家百年的英国商业银行破产，因为它在 新加坡的交易员里森可以为所欲为地从事期货交易。金融企业必须有严格的内控制度，才能保证其 业务的正常运营。防微杜渐是防范金融危机最安全的措施。 15.2.3金融监管 金融监管(financial regulation/supervision),是金融监督和金融管理的复合词。狭义的金融 监管是指金融主管当局依据国家法律法规的授权，对金融业实施监督、约束、管制，使它们依法稳 健运行的行为总称。当局对金融机构实施的监管包括：市场准入监管、业务范围及特定业务管制、 风险控制机制约束、市场退出监管等。广义的金融监管除上述主管当局的监管外，还包括金融机构 的内部控制与稽核、行业自律性组织的监督以及社会中介组织的监督等。 一、金融监管的基本原则 1.依法管理原则 依法管理包含几重含义：一是对金融机构进行监管必须有法可依：二是金融监管当局必须依法 实施监管：三是金融机构必须依法接受监管。只有以法律、法规为依据，监管才具有权威性、严肃 性、强制件和一贯性，从而保证监管的有效性
4 币政策所导致的。事实上，弗里德曼一向强调货币政策“单一规则”就是由于这样的原因。 三、金融危机的防范 1．健全的宏观经济环境 健全的宏观经济环境和合理的产业结构是防范金融危机的必要宏观环境。健全的宏观经济环境 主要包括适度的经济增长、较低的失业中、较稳定的物价水平、没有长期性的大规模的国际收支赤 字、平衡的政府财政收支和适度的政府债务规模等。例如，过高的经济增长率可能导致人们过于乐 观的预期，信贷急剧扩张，资产价格也迅速膨胀。另外，大规模的财政赤字和高失业率，都会造成 货币供应量的过快增长．带来通货膨胀。这些都会给金融体系的稳定带来隐患。 2．建立合理的企业治理结构 有效的企业治理结构是防范金融危机的微观基础。这是因为，有效的企业治理结构可以最大限 度地防止融资中的道德风险和逆向选择。有效的企业治理结构包括对企业经理人员的激励和约束两 个方面，如对企业经理人员利益的奖赏和不负责任行为的惩罚，促使经理人员采取有效率的行动。 因此，合理的企业治理结构减少了给商业银行带来不良贷款的可能性，同时也会提高公司的盈利能 力，从而给其投资者带来更高的回报，为股票价格的稳定上涨奠定良好的基础。 3．选择合理的汇率制度和资本项目开放 不合理的汇率制度与资本项目开放可能带来货币危机。例如，选择固定汇率制度与资本项目开 放就是一组错误的搭配。在固定汇率制下，一国货币的汇率往往会被高估，但由于资本项目开放、 当该国货币汇率被高估后，就很容易受到投机冲击，从而使固定汇率制度崩溃，该国货币汇率大幅 度地贬值，引发货币危机。 4．有效的金融监管 有效的金融监管可以减少道德风险和逆向选择，同时，通过限制金融机构从事高风险的业务活 动，也减少了金融机构发生坏账的可能性。从而增强了金融体系的稳定性。有关金融监管方面的内 容，我们在下一节详细讨论。 5．完善金融机构的内控制度 在防范金融危机方面，金融机构的作用不可忽视。金融机构健全的内部控制制度可以防微杜渐， 减少金融机构内部的道德风险。例如，科学的决策程序就可能避免导致严重不良后果的选择；严格 的内部稽核与审核就可能及早地发现潜在的问题等。此外，金融机构内部良好的激励与约束机制使 金融机构的业务人员在开展业务时更为审慎，减少高风险的活动。例如，商业银行良好的内控制度 就可以鼓励信贷员发掘风险更低的潜在借款人，也防止了信贷员与借款者之间相互勾结骗取银行的 信贷。巴林银行内控制度的不完善，在很大程度上导致了这家百年的英国商业银行破产，因为它在 新加坡的交易员里森可以为所欲为地从事期货交易。金融企业必须有严格的内控制度，才能保证其 业务的正常运营。防微杜渐是防范金融危机最安全的措施。 15.2.3 金融监管 金融监管(financial regulation／supervision)是金融监督和金融管理的复合词。狭义的金融 监管是指金融主管当局依据国家法律法规的授权，对金融业实施监督、约束、管制，使它们依法稳 健运行的行为总称。当局对金融机构实施的监管包括：市场准入监管、业务范围及特定业务管制、 风险控制机制约束、市场退出监管等。广义的金融监管除上述主管当局的监管外，还包括金融机构 的内部控制与稽核、行业自律性组织的监督以及社会中介组织的监督等。 一、金融监管的基本原则 1．依法管理原则 依法管理包含几重含义：一是对金融机构进行监管必须有法可依；二是金融监管当局必须依法 实施监管；三是金融机构必须依法接受监管。只有以法律、法规为依据，监管才具有权威性、严肃 性、强制件和一贯性，从而保证监管的有效性
2.合理、适度竞争原则 实施金融监管的目的是维护金融市场和金融业的安全有序、公平高效、健康稳定的发展。因此， 既要避免由于排斥竞争的高度垄断而丧失效率和活力，又要防止过度竞争而危害安全和稳定，保持 合理、适度竞争。 3.自我约束和外部强制相结合原则 如果被监管对象不配合、不协作.而且设法逃避，那么外部强制监管就难以收到顶期的效果： 如果仅仅依靠金融机构自觉自愿地自我约束，则难免存在种种冒险经营与道德风险发生的可能性。 因此，需要“内控”和“外控”、即自我约束和外部强制相结合。 4.安全稳定和经济效率相结合原则 一方而，金融机构安全稳健地开展经营活动，历来都是金融监管的中心目的：另一方而，社会 经济的发展要求金融业必须有相应的发展，而追求发展必须讲求效率。因此，需要协调防范风险和 提高效率的关系，坚持安全稳定和经济效率相结合的原则。 二、金融监管体系 (一)金融监管体系的构成 金融监管就是由监管主体（金融当局）为了实现监管目标而利用各种监管手段对监管对象（金 融市场参与者的活动和行为)所采取的一种有意识的和主动的干预和管理活动，这种干预活动的直 接结果是限制了被监管者（金融市场参与者）的选择。它涉及到监管主体（金融当局）与监管对象 (金融活动和金融行为)之间、监管者和被监管者之间、不同监管主体之间、监管主体与其他相关 组织、监管对象与其他相关组织之间的关系的定位，这种关系定位构成了监管体系。就金融监管而 言，在市场经济条件下，其监管体系一般可以用下图15-1表示。 在图中，根据立法要求创立了金融监管机构，目的是对金融业实施监管。一方面，金融行业的 活动将会对该行业的消费者产生影响，同时金融产品和金融服务供应量的变化又会影响到有关集团 的利益。另一方面，金融行业本身又受到来自消费者和有关利益集团的影响。除此之外，金融产品 和金融服务的消费者和有关利益集团，以及金融企业自己都可能向金融监管机构提出采取金融监管 行动的建议和要求，或者可能向立法机关提出修改金融方面法律法规的建议。同时，金融监管机构 所采取的某些监管行动，有可能被上诉到法院，而法院的判决则可能导致金融监管机构又改变自己 的行为。另外，金融监管机构本身可能向立法机关提出改变自己职责和使命的要求，而其他监管部 门也可以向立法机关提出修改法律法规的要求。 除了上面所描述的各种复杂的关系之外，一旦金融监管进入实施阶段，还有一个金融执法过程 中的决策问题。如果这个问题不解决，那么，金融监管的目标就不可能实现。金融执法活动可以被 看成是一个“合规机制”或一个“防范机制”。“合规机制”的基本任务是通过一定的合规手段使 被监管者一一金融市场的参与者一一的行为符合有关的金融法律法规，或者采取各种监管行动防止 被监管者可能的越轨或犯规行为，但并不一定是调查、处理和处罚犯规者或越轨者。因此，可以认 为，“合规机制”的首要职责是防止被监管者一一也就是金融市场的参与者一一的越轨或犯规行为 并就出现的问题进行补救。而“防范机制”的基本任务是通过调查各种金融犯法、犯规和越轨行为， 通过确定谁应该对这些行为负责以及通过对犯法者的处罚来确保被监管者的行为符合有关的金融法 律法规，以防止犯法者在未来继续出现犯法、犯规或者越规的行为。 5
5 2．合理、适度竞争原则 实施金融监管的目的是维护金融市场和金融业的安全有序、公平高效、健康稳定的发展。因此， 既要避免由于排斥竞争的高度垄断而丧失效率和活力，又要防止过度竞争而危害安全和稳定，保持 合理、适度竞争。 3．自我约束和外部强制相结合原则 如果被监管对象不配合、不协作．而且设法逃避，那么外部强制监管就难以收到顶期的效果； 如果仅仅依靠金融机构自觉自愿地自我约束，则难免存在种种冒险经营与道德风险发生的可能性。 因此，需要“内控”和“外控”、即自我约束和外部强制相结合。 4．安全稳定和经济效率相结合原则 一方而，金融机构安全稳健地开展经营活动，历来都是金融监管的中心目的；另一方而，社会 经济的发展要求金融业必须有相应的发展，而追求发展必须讲求效率。因此，需要协调防范风险和 提高效率的关系，坚持安全稳定和经济效率相结合的原则。 二、金融监管体系 （一）金融监管体系的构成 金融监管就是由监管主体（金融当局）为了实现监管目标而利用各种监管手段对监管对象（金 融市场参与者的活动和行为）所采取的一种有意识的和主动的干预和管理活动，这种干预活动的直 接结果是限制了被监管者（金融市场参与者）的选择。它涉及到监管主体（金融当局）与监管对象 （金融活动和金融行为）之间、监管者和被监管者之间、不同监管主体之间、监管主体与其他相关 组织、监管对象与其他相关组织之间的关系的定位，这种关系定位构成了监管体系。就金融监管而 言，在市场经济条件下，其监管体系一般可以用下图 15-1 表示。 在图中，根据立法要求创立了金融监管机构，目的是对金融业实施监管。一方面，金融行业的 活动将会对该行业的消费者产生影响，同时金融产品和金融服务供应量的变化又会影响到有关集团 的利益。另一方面，金融行业本身又受到来自消费者和有关利益集团的影响。除此之外，金融产品 和金融服务的消费者和有关利益集团，以及金融企业自己都可能向金融监管机构提出采取金融监管 行动的建议和要求，或者可能向立法机关提出修改金融方面法律法规的建议。同时，金融监管机构 所采取的某些监管行动，有可能被上诉到法院，而法院的判决则可能导致金融监管机构又改变自己 的行为。另外，金融监管机构本身可能向立法机关提出改变自己职责和使命的要求，而其他监管部 门也可以向立法机关提出修改法律法规的要求。 除了上面所描述的各种复杂的关系之外，一旦金融监管进入实施阶段，还有一个金融执法过程 中的决策问题。如果这个问题不解决，那么，金融监管的目标就不可能实现。金融执法活动可以被 看成是一个“合规机制”或一个“防范机制”。“合规机制”的基本任务是通过一定的合规手段使 被监管者——金融市场的参与者——的行为符合有关的金融法律法规，或者采取各种监管行动防止 被监管者可能的越轨或犯规行为，但并不一定是调查、处理和处罚犯规者或越轨者。因此，可以认 为，“合规机制”的首要职责是防止被监管者——也就是金融市场的参与者——的越轨或犯规行为 并就出现的问题进行补救。而“防范机制”的基本任务是通过调查各种金融犯法、犯规和越轨行为， 通过确定谁应该对这些行为负责以及通过对犯法者的处罚来确保被监管者的行为符合有关的金融法 律法规，以防止犯法者在未来继续出现犯法、犯规或者越规的行为