10货币需求 10.1学习要求 (1)理解传统货币数量论的观点和贡献。 (2)掌握凯恩斯货币需求理论的观点和贡献及其理论的发展。 (3)掌握新货币数量论的主要内容和贡献。 (4)比较传统货币数量论、凯恩斯货币需求理论和新货币数量论三大理论。 10.2内容简述 10.2.1传统货币数量论 货币数量论是关于名义总收入只决定于货币数量变动的理论，是一种历史悠久的货币理论。在 这里主要介绍现金交易说和现金余额数量说两大理论。 一、现金交易说及交易方程式 现金交易说由美国经济学家欧文·费雪(Irving Fisher)I911年在其《货币购买力》一书中 提出。对古典货币数量论观点作了最清晰的表述。费雪认为人们需要货币，并不在货币本身，而是 因为货币可以用来交换商品和劳务，以满足人们的欲望，人们手中的货币，最终都将用于购买。因 此，在一定时期内，社会的货币支出量与商品、劳务的交易量的货币总值一定相等。 费雪着眼于货币的流通手段功能，认为货币旨在用以交易。因此，他是从有多少货币服务于商 品交易的角度来说明货币数量与物价的关系的。他的货币定义：包括金银货币、银行券、政府纸币、 辅币、存款通货等凡具有“货币的购买力”的货币。他认为，如果先将存款通货除外，物价水平的 决定因素包括：①流通的货币数量。②流通货币的效率，即货币流通速度。③商品交易数量。据此， 费雪提出了著名的交易方程式。 假定以M表示流通的货币数量，V表示货币的流通速度，MW即为用以购买商品的货币总量。再 假定一年内所交易的各种商品的加权平均价格为P,T即表示社会商品总交易量，因而公式可写成： MV=PT 右方为交易总值，左方为货币总值。公式可以调整为M=PT/N或V=PT/M。 这一方程式反映了如下的关系：若V与T不变，P随M正比例变动：若M与T不变，P随V正比例变 动：若M与V不变，P随T反比例变动。 假定流通速度由社会惯例、技术发展、工业结构等长期因素决定，变动很慢，在短期内可视为 不变的常数。另外实际交易量在充分就业状况下变动极小，也可视为常数。 因为T和V都是常数，所以货币量的任何变动，必然正比例反映于物价上，如果货币量增加一 倍，物价也会相应的增加一倍。货币量变动是因，物价变动是果。 费雪现金交易说的论述建立在所有市场出清的经济条件下，货币供给的增加会导致价格水平按 比例上升，而货币流通速度保持不变。 二、现金余额说及“剑桥方程式” 由英国经济学家马歇尔(Alfred Marshall)和A.C.庇古(A.C.Pigou)等人从货币供求的角度 研究价格的决定，提出了现金余额说。因这些经济学家都在剑桥大学任教，这一学说被称为剑桥学派。 剑桥学派用下面的方程式予以表述， 即：M=KPY (0<K<1)
1 10 货币需求 10.1 学习要求 (1) 理解传统货币数量论的观点和贡献。 (2) 掌握凯恩斯货币需求理论的观点和贡献及其理论的发展。 (3) 掌握新货币数量论的主要内容和贡献。 (4) 比较传统货币数量论、凯恩斯货币需求理论和新货币数量论三大理论。 10.2 内容简述 10.2.1 传统货币数量论 货币数量论是关于名义总收入只决定于货币数量变动的理论，是一种历史悠久的货币理论。在 这里主要介绍现金交易说和现金余额数量说两大理论。 一、现金交易说及交易方程式 现金交易说由美国经济学家欧文·费雪（Irving Fisher）1911 年在其《货币购买力》一书中 提出。对古典货币数量论观点作了最清晰的表述。费雪认为人们需要货币，并不在货币本身，而是 因为货币可以用来交换商品和劳务，以满足人们的欲望，人们手中的货币，最终都将用于购买。因 此，在一定时期内，社会的货币支出量与商品、劳务的交易量的货币总值一定相等。 费雪着眼于货币的流通手段功能，认为货币旨在用以交易。因此，他是从有多少货币服务于商 品交易的角度来说明货币数量与物价的关系的。他的货币定义：包括金银货币、银行券、政府纸币、 辅币、存款通货等凡具有“货币的购买力”的货币。他认为，如果先将存款通货除外，物价水平的 决定因素包括：①流通的货币数量。②流通货币的效率，即货币流通速度。③商品交易数量。据此， 费雪提出了著名的交易方程式。 假定以 M 表示流通的货币数量，V 表示货币的流通速度，MV 即为用以购买商品的货币总量。再 假定一年内所交易的各种商品的加权平均价格为 P，T 即表示社会商品总交易量，因而公式可写成： MV PT 右方为交易总值，左方为货币总值。公式可以调整为 M=PT/V 或 V=PT/M。 这一方程式反映了如下的关系：若 V 与 T 不变，P 随 M 正比例变动；若 M 与 T 不变，P 随 V 正比例变 动；若 M 与 V 不变，P 随 T 反比例变动。 假定流通速度由社会惯例、技术发展、工业结构等长期因素决定，变动很慢，在短期内可视为 不变的常数。另外实际交易量在充分就业状况下变动极小，也可视为常数。 因为 T 和 V 都是常数，所以货币量的任何变动，必然正比例反映于物价上，如果货币量增加一 倍，物价也会相应的增加一倍。货币量变动是因，物价变动是果。 费雪现金交易说的论述建立在所有市场出清的经济条件下,货币供给的增加会导致价格水平按 比例上升,而货币流通速度保持不变。 二、现金余额说及“剑桥方程式” 由英国经济学家马歇尔（Alfred Marshall）和 A.C.庇古(A.C.Pigou)等人从货币供求的角度 研究价格的决定,提出了现金余额说。因这些经济学家都在剑桥大学任教，这一学说被称为剑桥学派。 剑桥学派用下面的方程式予以表述， 即： M KPY （0<K<1）
这一方程式中，M代表一国的货币供应总量：Y代表实际国民收入或国民总产值即总产量：P代 表平均物价水平或货币价值的倒数：K代表人们手中经常持有的货币量（现金余额）与以货币计算的 国民收入（或国民总产值）之间的比例。 这一方程式反映了如下的关系：当K与P一定时，总收入越多，M越大：当K与Y一定时，价 格水平上升，M越大：当P与Y一定时，系数K越大，M越大。 根据剑桥学派的观点，在充分就业状态下，各经济体所持有现金余额和国民所得保持一个固定 或稳定的关系，即Y为一常数，K也为常数。那么M的增加必然引起P的上升。这一结论，与费 雪方程式相同。 这一方程式强调了货币需求的因素，注重分析人们持有货币的动机，认为K会随人们对财富的 处置不同而变动，财富的处理可以有下面三种形式：(1)投资于生产，以获取利润或利息：(2)用以 直接消费，即时享受：(3)保持货币形态，构成现金余额，便利又安全。这三种形式互相排斥，必须 权衡后作出最佳选择。当人们感到保持现金余额的所得大于因放弃投资和消费而受的损失时，则必 然增加现金余额。相反，则要减少现金余额。 三、现金交易说和现金余额说的区别 费雪的现金交易说和剑桥学派的现金余额说，从方程形式上没有很大区别，并都得出了货币数 量的增加会引起商品价格的上升，但两种货币需求理论在关于交易数量影响货币数量的分析方法上 存在显著差别。 第一，交易方程式强调货币作为商品交换媒介的作用，其中心思想说明，物价水平P变化是因为 流通中货币量M的变化M是自变量，P是因变量)：而剑桥方程式则强调货币的资产功能，强调人们 保有货币的动机和数量。如果M=KPY,则整个社会的货币供求处于均衡状态：否则，则处于不 均衡状态。 第二，交易方程式从全社会角度，讨论满足社会商品交易的货币量状况，并分析对商品价格的 影响：而剑桥方程式，从持有货币的机会成本的角度研究货币需求，把货币作为一种财富或资产的 角度进行研究，具有动态研究的特性。 第三，交易方程式重视影响交易的货币流通速度的金融及经济制度等因素，从宏观角度分析货 币需求状况，忽视经济主体在金融市场中的主观意志因素。而剑桥方程式重视资产的选择，即持有 货币的成本与满足程度之间的比较，强调人的意志及预期等心理因素的作用，开始了从微观角度来 分析货币需求的探索，这是学术思想的重大突破。所谓货币需求分析的微观角度，就是从微观主体 的持币动机、持币行为考察货币需求变动的规律性。后来的凯恩斯货币需求理论、费里德曼的货币 需求论，都是基于这一分析思想的延续。 10.2.2凯恩斯主义的货币需求理论 一、凯恩斯货币需求理论 凯恩斯(John Maynard Keynes)在l936年出版的名著：《就业、利息和货币通论》一书中系统地 提出，从资产选择的角度对货币需求的各种动机作了分析，认为人们持有货币存在流动性偏好，因 此产生对货币的需求，这就是凯恩斯流动性偏好理论(liquidity preference theory)。 流动性偏好就是公众愿意以货币形式持有财富和收入的欲望和心理。需求货币便是偏好流动性 或灵活性，因此，货币需求的实质就是流动偏好或灵活偏好。流动性偏好理论认为，流动性偏好与 利率成反方向变动，在利率高时，流动性偏好即货币需求降低：反之，在利率低时，流动性偏好增 加，人们总在持有货币得到的效用和放弃货币得到的收益之间进行权衡。 是什么原因影响货币的流动性偏好呢？凯恩斯从货币需求的三种动机出发，分析人们持有货币 的心理倾向。 第一，交易动机，即经济单位、个人及家庭为应付商品与劳务支出，在收入与支出的一段时间 内，必须持有一定数量的货币。影响交易需求的因素，包括收入规模、收入与支出的间隔时距、支 出习惯、金融制度等。这些影响因素中，除了收入因素外，其他因素可视为在短期内不变的常量， 因此，凯恩斯将交易需求看作是收入的函数
2 这一方程式中，M 代表一国的货币供应总量；Y 代表实际国民收入或国民总产值即总产量；P 代 表平均物价水平或货币价值的倒数；K 代表人们手中经常持有的货币量(现金余额)与以货币计算的 国民收入(或国民总产值)之间的比例。 这一方程式反映了如下的关系：当 K 与 P 一定时，总收入越多，M 越大；当 K 与 Y 一定时，价 格水平上升，M 越大；当 P 与 Y 一定时，系数 K 越大，M 越大。 根据剑桥学派的观点，在充分就业状态下，各经济体所持有现金余额和国民所得保持一个固定 或稳定的关系，即 Y 为一常数，K 也为常数。那么 M 的增加必然引起 P 的上升。这一结论，与费 雪方程式相同。 这一方程式强调了货币需求的因素，注重分析人们持有货币的动机，认为 K 会随人们对财富的 处置不同而变动，财富的处理可以有下面三种形式：(1)投资于生产，以获取利润或利息；(2)用以 直接消费，即时享受；(3)保持货币形态，构成现金余额，便利又安全。这三种形式互相排斥，必须 权衡后作出最佳选择。当人们感到保持现金余额的所得大于因放弃投资和消费而受的损失时，则必 然增加现金余额。相反，则要减少现金余额。 三、现金交易说和现金余额说的区别 费雪的现金交易说和剑桥学派的现金余额说，从方程形式上没有很大区别，并都得出了货币数 量的增加会引起商品价格的上升，但两种货币需求理论在关于交易数量影响货币数量的分析方法上 存在显著差别。 第一，交易方程式强调货币作为商品交换媒介的作用,其中心思想说明，物价水平 P 变化是因为 流通中货币量 M 的变化(M 是自变量，P 是因变量)；而剑桥方程式则强调货币的资产功能，强调人们 保有货币的动机和数量。如果 M KPY ，则整个社会的货币供求处于均衡状态；否则，则处于不 均衡状态。 第二，交易方程式从全社会角度，讨论满足社会商品交易的货币量状况，并分析对商品价格的 影响；而剑桥方程式，从持有货币的机会成本的角度研究货币需求，把货币作为一种财富或资产的 角度进行研究，具有动态研究的特性。 第三，交易方程式重视影响交易的货币流通速度的金融及经济制度等因素，从宏观角度分析货 币需求状况，忽视经济主体在金融市场中的主观意志因素。而剑桥方程式重视资产的选择，即持有 货币的成本与满足程度之间的比较，强调人的意志及预期等心理因素的作用，开始了从微观角度来 分析货币需求的探索，这是学术思想的重大突破。所谓货币需求分析的微观角度，就是从微观主体 的持币动机、持币行为考察货币需求变动的规律性。后来的凯恩斯货币需求理论、费里德曼的货币 需求论，都是基于这一分析思想的延续。 10.2.2 凯恩斯主义的货币需求理论 一、凯恩斯货币需求理论 凯恩斯(John Maynard Keynes)在 1936 年出版的名著：《就业、利息和货币通论》一书中系统地 提出，从资产选择的角度对货币需求的各种动机作了分析，认为人们持有货币存在流动性偏好，因 此产生对货币的需求，这就是凯恩斯流动性偏好理论（liquidity preference theory）。 流动性偏好就是公众愿意以货币形式持有财富和收入的欲望和心理。需求货币便是偏好流动性 或灵活性，因此，货币需求的实质就是流动偏好或灵活偏好。流动性偏好理论认为，流动性偏好与 利率成反方向变动，在利率高时，流动性偏好即货币需求降低；反之，在利率低时，流动性偏好增 加，人们总在持有货币得到的效用和放弃货币得到的收益之间进行权衡。 是什么原因影响货币的流动性偏好呢？凯恩斯从货币需求的三种动机出发，分析人们持有货币 的心理倾向。 第一，交易动机，即经济单位、个人及家庭为应付商品与劳务支出，在收入与支出的一段时间 内，必须持有一定数量的货币。影响交易需求的因素，包括收入规模、收入与支出的间隔时距、支 出习惯、金融制度等。这些影响因素中，除了收入因素外，其他因素可视为在短期内不变的常量， 因此，凯恩斯将交易需求看作是收入的函数
第二，预防动机或谨慎动机，即为防备意外或不时之需，必须持有一定数量的货币。它的产生 主要因为未来收入和支出的不确定性，为了防止未来收入减少或支出增加这种意外变化而保留一部 分货币以备不测。凯恩斯把预防动机和交易动机归入一个范围之内，两者所引起的货币需求都是收 入的函数。 第三，投机动机，即为了随时根据市场行情变化购买债券进行投机谋利，必须保持一定数量的 货币。投机动机的货币需求取决于三个因素：当前市场利率、投机者投资收益水平的确定以及投机 者对未来利率变化的预期。其中第三个因素依赖于前两个因素，所以投机动机的货币需求实际上取 决于当前市场利率水平与投机者对正常利率目标的取值之差。 货币交易动机和预防动机形成的货币需求称为货币的交易需求，货币的交易需求取决于收入的 多少，收入越多，需求量越大。因为，收入增加，必然会使开支增加，交易数量增多，人们的预防 要求也会更多。因此，货币的交易需求与收入变化成相同方向变动。若以M表示满足交易需求的货 币需要量，L表示决定于收入水平的货币需求函数，Y表示国民收入，则：M1=L(Y)。 投机性动机又称为资产动机，资产动机形成的货币需求被称为资产性货币需求。在货币需求只 考虑货币和债券（公债）的情况下，资产性货币需求取决于市场利率的高低，市场利率越高，货币需 求量越小。因为，债券预期收益率是随市场利率呈反方向变化的。市场利率越高，未来下降的可能 性越大，那时债券的预期收益率就会上升，因此，人们宁愿购入债券而不愿手持货币，货币需求量 减少。同时市场利率越高，持有货币的机会成本就越高，会促使人们尽量减少手持货币量。可见， 货币资产需求与利率呈相反方向变化。若以M表示满足资产需求的货币需要量，L2表示决定于利率 水平的货币需求函数，R表示利率，则：M2=L2()见图10-1。 这样，货币的总需求量就是：M=M1+M2=L(Y)+L2()见图10-2 图101货币资产需求与利率呈相反方向变化(L2) 中中中中中中中中中中中中 L=L+L2 3
3 第二，预防动机或谨慎动机，即为防备意外或不时之需，必须持有一定数量的货币。它的产生 主要因为未来收入和支出的不确定性，为了防止未来收入减少或支出增加这种意外变化而保留一部 分货币以备不测。凯恩斯把预防动机和交易动机归入一个范围之内，两者所引起的货币需求都是收 入的函数。 第三，投机动机，即为了随时根据市场行情变化购买债券进行投机谋利，必须保持一定数量的 货币。投机动机的货币需求取决于三个因素：当前市场利率、投机者投资收益水平的确定以及投机 者对未来利率变化的预期。其中第三个因素依赖于前两个因素，所以投机动机的货币需求实际上取 决于当前市场利率水平与投机者对正常利率目标的取值之差。 货币交易动机和预防动机形成的货币需求称为货币的交易需求，货币的交易需求取决于收入的 多少，收入越多，需求量越大。因为，收入增加，必然会使开支增加，交易数量增多，人们的预防 要求也会更多。因此，货币的交易需求与收入变化成相同方向变动。若以 M1表示满足交易需求的货 币需要量，L1表示决定于收入水平的货币需求函数，Y 表示国民收入，则： M1 L1(Y)。 投机性动机又称为资产动机，资产动机形成的货币需求被称为资产性货币需求。在货币需求只 考虑货币和债券(公债)的情况下，资产性货币需求取决于市场利率的高低，市场利率越高，货币需 求量越小。因为，债券预期收益率是随市场利率呈反方向变化的。市场利率越高，未来下降的可能 性越大，那时债券的预期收益率就会上升，因此，人们宁愿购入债券而不愿手持货币，货币需求量 减少。同时市场利率越高，持有货币的机会成本就越高，会促使人们尽量减少手持货币量。可见， 货币资产需求与利率呈相反方向变化。若以 M2表示满足资产需求的货币需要量，L2表示决定于利率 水平的货币需求函数，R 表示利率，则：M 2 L2 i)( 见图 10-1。 这样，货币的总需求量就是： M M1 M 2 L1(Y) L2 i)( 见图 10-2 图 10-1 货币资产需求与利率呈相反方向变化（L2） i M O L=L1+L2 i M O L1 L2
图10-2货币总需求量 L代表“流动性偏好”函数，货币最具有流动性，所以流动性偏好函数也就相当于货币需求函 数。凯恩斯函数式与以往货币需求函数式的区别在于：以往只考虑收入，函数式可概括为M=￡(y): 而凯恩斯货币需求分析中增加了利率因素，函数式可表示为=f(y,)。 凯恩斯不认同传统货币数量论中V和K是稳定的，他认为这两个变量是不稳定的。在交易方程 式MV=PT中，如果货币量M增加，货币流通速度V放缓，等式的右边可能不变，商品的价格P 可能就不变：在剑桥方程式M=KPY中，如果货币量M增加，引起持有货币倾向K增加的，商品 价格P可能也不会发生变化。 凯恩斯认为，一般情况下，由流动偏好决定的货币需求在数量上主要受收入和利率的影响。其 中交易性货币需求是收入的递增函数，投机性货币需求是利率的递减函数，所以，货币需求是有限 的。但是当利率降到一定低点之后，由于利息率太低，人们不再愿意持有没有什么收益的生息资产， 而宁愿以持有货币的形式来持有其全部财富。这时，货币需求便不再是有限的，而是无限大了。如 果利率稍微下降，不论中央银行增加多少货币供应量，都将被货币需求所吸收。也就是说，利率在 一定低点以下对货币需求是不起任何作用的。这就像存在着一个大陷阱，中央银行的货币供给都落 入其中，增加的货币供给则完全被货币需求所吸收，导致货币政策失效，中央银行试图通过增加货 币供应量来降低利率的意图就会落空，货币需求曲线L就会变成与横轴平行的直线，人们把这一直 线部分称作“流动性陷阱”。 凯恩斯货币需求理论揭示了货币并不仅仅是一种交易手段，更是一种具有储藏功能的有价值的 资产。凯恩斯注重对各种货币需求动机的分析，尤其是对投机性货币需求动机的分析，将资产性货 币需求和利率引入货币需求的分析中，并强调了利率在货币需求中的重要作用。其政策意义在于： 在社会有效需求不足情况下，可通过扩大货币供应量来降低利率，通过利率降低诱使投资扩大，进 而增加就业，增加产出。主要缺陷在于忽视了利率对交易和预防动机的影响：假定资产选择在货币 与债券两者之间，分析较为简单。 二、凯恩斯货币需求理论的发展 凯恩斯的货币需求理论在20世纪50年代后进一步得到深入研究和扩展。主要包括鲍莫尔在交 易性货币需求分析中考虑了利率因素，得出“平方根定律”：惠伦在预防性货币需求分析中加入利 率因素，得出“立方根定律”：托宾在投机性货币需求分析中考虑了预期的不确定性，得出“托宾 资产组合理论”。这些理论都在凯恩斯流动偏好的理论基础上，从不同角度对凯恩斯理论进行发展， 得出新的结论和模型。下面分别进行介绍。 1.鲍莫尔平方根定律 在凯恩斯的货币需求分析中，交易性货币需求是收入的函数，而与利率无关。1952年，美国 经济学家鲍莫尔(W.Baumol)运用管理学中有关最优存货控制的理论，对交易性货币需求与利率的 关系进行了深入研究，提出了与利率相关的交易性货币需求模型，即平方根定律或鲍莫尔模型。 人们为满足交易需求而持有一定的货币余额，正像企业为满足生产和交易活动需要而保持一定 存货一样，为了便于不时之需。存货能方便生产和交易，但都要耗费成本，因此，最佳存货量是在 成本最低时能够满足生产和交易活动正常进行的存货量。货币余额的持有也有一个最佳量的问题。 任何一个以收益最大化为目标的经济体，在货币收入取得和尚未用于支出的一段时间里，没有必要 让所有准备用于交易的货币都以现金形式存在，而可以将暂时不用的现金转换为生息资产，等需要 时再将生息资产变现，这样就可减少机会成本。利率越高，生息资产的收益越多，持有现金的机会 成本就越大，人们会尽可能将现金余额压到最低限度。相反，利率越低，持有现金的机会成本越小， 人们则愿意多持有现金。当利息收入不够抵付变现的手续费时，人们就将准备用于交易的全部货币 收入都以现金形式持有。可见，交易性货币需求与利率是相关的。 设某人月内可预见的交易支出总额为Y,交易活动在月内平均分布。每次现金量为C,而把其 余(Y-C)用于购买债券。等所持货币C用完后，再用债券换回现金C,供交易之需。由于每次由债券 4
4 图 10-2 货币总需求量 L 代表“流动性偏好”函数，货币最具有流动性，所以流动性偏好函数也就相当于货币需求函 数。凯恩斯函数式与以往货币需求函数式的区别在于：以往只考虑收入，函数式可概括为 M=f(y)； 而凯恩斯货币需求分析中增加了利率因素，函数式可表示为 M=f(y，i)。 凯恩斯不认同传统货币数量论中 V 和 K 是稳定的，他认为这两个变量是不稳定的。在交易方程 式 MV PT 中，如果货币量 M 增加，货币流通速度 V 放缓，等式的右边可能不变，商品的价格 P 可能就不变：在剑桥方程式 M KPY 中，如果货币量 M 增加，引起持有货币倾向 K 增加的，商品 价格 P 可能也不会发生变化。 凯恩斯认为，一般情况下，由流动偏好决定的货币需求在数量上主要受收入和利率的影响。其 中交易性货币需求是收入的递增函数，投机性货币需求是利率的递减函数，所以，货币需求是有限 的。但是当利率降到一定低点之后，由于利息率太低，人们不再愿意持有没有什么收益的生息资产， 而宁愿以持有货币的形式来持有其全部财富。这时，货币需求便不再是有限的，而是无限大了。如 果利率稍微下降，不论中央银行增加多少货币供应量，都将被货币需求所吸收。也就是说，利率在 一定低点以下对货币需求是不起任何作用的。这就像存在着一个大陷阱，中央银行的货币供给都落 入其中，增加的货币供给则完全被货币需求所吸收，导致货币政策失效，中央银行试图通过增加货 币供应量来降低利率的意图就会落空，货币需求曲线 L 就会变成与横轴平行的直线，人们把这一直 线部分称作“流动性陷阱”。 凯恩斯货币需求理论揭示了货币并不仅仅是一种交易手段，更是一种具有储藏功能的有价值的 资产。凯恩斯注重对各种货币需求动机的分析，尤其是对投机性货币需求动机的分析，将资产性货 币需求和利率引入货币需求的分析中，并强调了利率在货币需求中的重要作用。其政策意义在于： 在社会有效需求不足情况下，可通过扩大货币供应量来降低利率，通过利率降低诱使投资扩大，进 而增加就业，增加产出。主要缺陷在于忽视了利率对交易和预防动机的影响；假定资产选择在货币 与债券两者之间，分析较为简单。 二、凯恩斯货币需求理论的发展 凯恩斯的货币需求理论在 20 世纪 50 年代后进一步得到深入研究和扩展。主要包括鲍莫尔在交 易性货币需求分析中考虑了利率因素，得出“平方根定律”；惠伦在预防性货币需求分析中加入利 率因素，得出“立方根定律”；托宾在投机性货币需求分析中考虑了预期的不确定性，得出“托宾 资产组合理论”。这些理论都在凯恩斯流动偏好的理论基础上，从不同角度对凯恩斯理论进行发展， 得出新的结论和模型。下面分别进行介绍。 1．鲍莫尔平方根定律 在凯恩斯的货币需求分析中，交易性货币需求是收入的函数，而与利率无关。1952 年，美国 经济学家鲍莫尔(W. Baumol)运用管理学中有关最优存货控制的理论，对交易性货币需求与利率的 关系进行了深入研究，提出了与利率相关的交易性货币需求模型，即平方根定律或鲍莫尔模型。 人们为满足交易需求而持有一定的货币余额，正像企业为满足生产和交易活动需要而保持一定 存货一样，为了便于不时之需。存货能方便生产和交易，但都要耗费成本，因此，最佳存货量是在 成本最低时能够满足生产和交易活动正常进行的存货量。货币余额的持有也有一个最佳量的问题。 任何一个以收益最大化为目标的经济体，在货币收入取得和尚未用于支出的一段时间里，没有必要 让所有准备用于交易的货币都以现金形式存在，而可以将暂时不用的现金转换为生息资产，等需要 时再将生息资产变现，这样就可减少机会成本。利率越高，生息资产的收益越多，持有现金的机会 成本就越大，人们会尽可能将现金余额压到最低限度。相反，利率越低，持有现金的机会成本越小， 人们则愿意多持有现金。当利息收入不够抵付变现的手续费时，人们就将准备用于交易的全部货币 收入都以现金形式持有。可见，交易性货币需求与利率是相关的。 设某人月内可预见的交易支出总额为 Y，交易活动在月内平均分布。每次现金量为 C，而把其 余(Y-C)用于购买债券。等所持货币 C 用完后，再用债券换回现金 C，供交易之需。由于每次由债券
兑换成的货币均为C,则月内共需兑换次数为Y/C。设每兑换一次的手续费为b,则月内的手续费共 为bY/C。 又假定每次换回的货币C也是连续和均匀支出的，因此，平均的货币持有额为C/2。持有单位 货币的机会成本为债券利率工，由于平均货币余额为C2,所以机会成本总量为·r。若以x表示 持有货币的总成本，则有： by Cr =C+2 该式表明，持有货币的成本（交易成本和机会成本）是货币持有量的函数。其中，交易成本是货 币持有量的减函数，机会成本是货币持有量的增函数。将总成本x对每次兑换的货币量C求一阶导 数，并令其为0，即 dx by r dc C2+20 2by 则可求得总成本x最小时的每次兑换货币量C。由上式得：C- ,这就是说，当每次由债 券换成的货币量为c= 2by 时，持有货币的总成本最小。由于货币的平均持有量为C/2,所以使总 成本最小的货币平均持有量为： MS、1 2byby 2=2V,=2 b 这就是著名的"平方根定律”。若令= V2 公式则更为直观，即： M=aY0.5r-0.5 公式说明，用于交易的货币持有额或交易性货币需求规模的确定与收入Y和利率r都有关，与 收入正相关，与利率负相关。收入增加，交易性货币需求随之增加，但Y的指数0.5说明，M随Y 增加的比例并不大，利率提高，交易性货币需求随之减少，但r的指数-0.5说明，M随r减少的比 例也不大。 当然，这两个弹性值只是一种理论推演的结果，后来的一些经济学家在对其进行实证检验中发 现，弹性值与现实情况有较大差距，鲍莫尔模型中1/2的弹性固定值，许多实证都不能证实这一结 论。一些批评者认为，该模型忽视了时间价值、通货膨胀等因素对货币交易需求的影响，也有一些 学者从随机理论出发认为，未来的货币收支无法预测和确定，所以经济体只能按一些简单的原则来 处理其现金流转。 但多数学者认为，鲍莫尔应用存货管理理论，阐明了作为交易工具的货币，也对利率有敏感性， 这在货币学说发展中是一重大突破。 2.惠伦立方根定律 在凯恩斯的货币需求分析中，预防性货币需求是收入的函数，与利率无关。对于这一结论，1966 年美国经济学家惠伦(Whalen)进行了发展，他论证了预防性货币需求与利率的函数关系，得出惠伦 模型即立方根定律。 5
5 兑换成的货币均为 C，则月内共需兑换次数为 Y/C。设每兑换一次的手续费为 b，则月内的手续费共 为 bY/C。 又假定每次换回的货币 C 也是连续和均匀支出的，因此，平均的货币持有额为 C/2。持有单位 货币的机会成本为债券利率 r，由于平均货币余额为 C/2，所以机会成本总量为 r c 2 。若以 x 表示 持有货币的总成本，则有： 2 Cr C by x 该式表明，持有货币的成本(交易成本和机会成本)是货币持有量的函数。其中，交易成本是货 币持有量的减函数，机会成本是货币持有量的增函数。将总成本 x 对每次兑换的货币量 C 求一阶导 数，并令其为 0，即 0 2 2 r C by dC dx 则可求得总成本 x 最小时的每次兑换货币量 C。由上式得： r by c 2 ,这就是说，当每次由债 券换成的货币量为 r by c 2 时，持有货币的总成本最小。由于货币的平均持有量为 C/2，所以使总 成本最小的货币平均持有量为： r by r C by M 2 2 2 1 2 这就是著名的"平方根定律"。若令 2 b ，公式则更为直观，即： 5.0 5.0 M Y r 公式说明，用于交易的货币持有额或交易性货币需求规模的确定与收入 Y 和利率 r 都有关，与 收入正相关，与利率负相关。收入增加，交易性货币需求随之增加，但 Y 的指数 0.5 说明，M 随 Y 增加的比例并不大，利率提高，交易性货币需求随之减少，但 r 的指数-0.5 说明，M 随 r 减少的比 例也不大。 当然，这两个弹性值只是一种理论推演的结果，后来的一些经济学家在对其进行实证检验中发 现，弹性值与现实情况有较大差距，鲍莫尔模型中 1/2 的弹性固定值，许多实证都不能证实这一结 论。一些批评者认为，该模型忽视了时间价值、通货膨胀等因素对货币交易需求的影响，也有一些 学者从随机理论出发认为，未来的货币收支无法预测和确定，所以经济体只能按一些简单的原则来 处理其现金流转。 但多数学者认为，鲍莫尔应用存货管理理论，阐明了作为交易工具的货币，也对利率有敏感性， 这在货币学说发展中是一重大突破。 2．惠伦立方根定律 在凯恩斯的货币需求分析中，预防性货币需求是收入的函数，与利率无关。对于这一结论，1966 年美国经济学家惠伦(Whalen)进行了发展，他论证了预防性货币需求与利率的函数关系，得出惠伦 模型即立方根定律