12货币政策 12.1学习要求 (1)理解货币政策目标的定义、四大最终目标的类型及关系。 (2)理解推动货币政策中间指标的类型及选择原则。 (3)掌握可选择的货币政策工具及其优缺点。 (4)理解不同学派的货币政策传导机制理论。学会对货币政策效应进行分析。 12.2内容简述 12.2.1货币政策目标 一、货币政策主要目标 货币政策的最终目标是货币当局所期望达到最终实施结果，是中央银行组织和调节货币流通的 出发点和归宿，它必须服务于国家宏观经济政策的总体目标，这也就决定了货币政策最终目标与宏 观经济政策目标之间是一致性的。 货币政策目标，是中央银行通过实施各种控制货币和信用的手段所要达到的宏观经济目标。一 般主要有四个：物价稳定、充分就业、经济增长、国际收支平衡。 1.物价稳定 所谓物价稳定是指物价总水平在某一时期内的波动保持在一较小的幅度内。货币政策实现的物 价稳定可以理解为下面四方面： 首先，物价稳定的目标，是指稳定物价总水平，而不是指部分商品的物价水平，最能衡量物价 总水平的通货膨胀率指标是国民生产总值折算数，由于该数据的取得需要的周期较长，无法及时反 映物价变动状况，影响货币政策的实施，所以现在许多国家用消费物价指数(CPI)来反映物价波动 情况。 其次，物价稳定并不是物价绝对不变，在市场经济环境中，各种商品和要素的价格是由市场上 的供求状况决定的，如果供不应求，市场价格就会上升，需求过热导致持续的供应不足，会引起物 价持续上升，货币政策的运用可以进行一些引导，增加供给，减少需求，实现价格的回落和平稳。 相反，如果市场上商品供过于求，商品价格就会下降，如果物价持续下跌到零增长或负增长，会导 致经济低迷，影响投资信心。所以通过货币政策的调控，使物价增长回复到较低的增长目标中。 再次，物价总水平保持在一定的波动幅度内，将有利于社会经济的发展，一定的物价变化有利 于加强企业的成本意识和风险意识。 最后，物价总水平的波动幅度在同一国家不同时期会有不同。 2.充分就业 所谓充分就业是指凡在一定年龄范围内有劳动能力并愿意参加工作，并寻找工作而找到了适当 的工作。充分就业并不是人人都有工作，而是指将失业率维持在一个较低的合理的限度之内。 货币政策目标所要求的充分就业，是指将失业率降到一个社会能够接受的水平。实现充分就业 时的失业率称为自然失业率。除去自愿失业外，充分就业仍然有一定失业，因为在经济发展过程中， 劳动力市场上劳动力的需求和供给存在摩擦性、求职性、结构性、技术性和季节性等失业状态，劳 动力流动畅通受到影响。将充分就业作为货币政策目标之一，是因为失业问题已成为困扰各国经济 发展和社会安定的基本问题，要发展经济、稳定社会，必须降低失业率。 3.经济增长 所谓经济增长，是指一国在一定时期内所生产的商品和劳务总量的增长，用以不变价格计算的
1 12 货币政策 12.1 学习要求 (1) 理解货币政策目标的定义、四大最终目标的类型及关系。 (2) 理解推动货币政策中间指标的类型及选择原则。 (3) 掌握可选择的货币政策工具及其优缺点。 (4) 理解不同学派的货币政策传导机制理论。学会对货币政策效应进行分析。 12.2 内容简述 12.2.1 货币政策目标 一、货币政策主要目标 货币政策的最终目标是货币当局所期望达到最终实施结果，是中央银行组织和调节货币流通的 出发点和归宿，它必须服务于国家宏观经济政策的总体目标，这也就决定了货币政策最终目标与宏 观经济政策目标之间是一致性的。 货币政策目标，是中央银行通过实施各种控制货币和信用的手段所要达到的宏观经济目标。一 般主要有四个：物价稳定、充分就业、经济增长、国际收支平衡。 1．物价稳定 所谓物价稳定是指物价总水平在某一时期内的波动保持在一较小的幅度内。货币政策实现的物 价稳定可以理解为下面四方面： 首先，物价稳定的目标，是指稳定物价总水平，而不是指部分商品的物价水平，最能衡量物价 总水平的通货膨胀率指标是国民生产总值折算数，由于该数据的取得需要的周期较长，无法及时反 映物价变动状况，影响货币政策的实施，所以现在许多国家用消费物价指数（CPI）来反映物价波动 情况。 其次，物价稳定并不是物价绝对不变，在市场经济环境中，各种商品和要素的价格是由市场上 的供求状况决定的，如果供不应求，市场价格就会上升，需求过热导致持续的供应不足，会引起物 价持续上升，货币政策的运用可以进行一些引导，增加供给，减少需求，实现价格的回落和平稳。 相反，如果市场上商品供过于求，商品价格就会下降，如果物价持续下跌到零增长或负增长，会导 致经济低迷，影响投资信心。所以通过货币政策的调控，使物价增长回复到较低的增长目标中。 再次，物价总水平保持在一定的波动幅度内，将有利于社会经济的发展，一定的物价变化有利 于加强企业的成本意识和风险意识。 最后，物价总水平的波动幅度在同一国家不同时期会有不同。 2．充分就业 所谓充分就业是指凡在一定年龄范围内有劳动能力并愿意参加工作，并寻找工作而找到了适当 的工作。充分就业并不是人人都有工作，而是指将失业率维持在一个较低的合理的限度之内。 货币政策目标所要求的充分就业，是指将失业率降到一个社会能够接受的水平。实现充分就业 时的失业率称为自然失业率。除去自愿失业外，充分就业仍然有一定失业，因为在经济发展过程中， 劳动力市场上劳动力的需求和供给存在摩擦性、求职性、结构性、技术性和季节性等失业状态，劳 动力流动畅通受到影响。将充分就业作为货币政策目标之一，是因为失业问题已成为困扰各国经济 发展和社会安定的基本问题，要发展经济、稳定社会，必须降低失业率。 3．经济增长 所谓经济增长，是指一国在一定时期内所生产的商品和劳务总量的增长，用以不变价格计算的
国内生产总值和人均国内生产总值的增加来衡量。理解经济增长必须区分短期的经济增长与长期的 经济增长，并分析保持经济长期持续增长的内在因素和动力：不仅要考察经济增长的数量指标，更 要考察经济增长的质量。 4.国际收支平衡 国际收支平衡是指一个国家在一定时期内对外经济交往中全部货币收入和全部货币支出相抵后 基本平衡。国际收支状况反映了一国对外经济关系的综合能力。 国际收支反映的一国对外经济交易活动，按其性质来分包括自主性交易项目和调节性交易两类。 自主性交易又称事前交易，指经济实体根据自主的经济动机而进行的各种交易，如商品和服务的输 出入、赠予和侨汇、资本输出入等。调节性交易又称补偿性交易或事后交易，指为弥补自主性交易 差额或缺口而进行的各种交易活动，如分期付款、商业信用、黄金外汇储备的支付等。一国的国际 收支，无论是顺差还是逆差，数额过大，持续时间过长，都会对经济的正常运行和发展产生不利影 响。因此，改善国际收支状况，实现国际收支平衡，是许多国家货币政策的目标之一，尤其是一些 对国际市场依赖性强的国家，更是将此目标摆到突出的位置，如日本。货币政策所要达到的国际收 支平衡，是指一国国际收支大体持平或逆差或顺差减小，避免逆差或顺差的进一步扩大。 二、中央银行货币政策目标的相互关系 1.物价稳定与充分就业 菲利浦斯曲线说明失业率与物价变动率之间存在此消彼长的关系。1958年菲利浦斯得到关于就 业率与工资增长率之间存在正相关关系的研究结论，后人在进一步研究得基础上也证明了失业率与 物价变化率之间的负相关关系，如果降低失业率，增加就业机会，必须扩大生产规模，增加货币供 给，物价就会以更快的速度上涨：如果要降低物价上涨率，就要压缩生产规模，须承受较高的失业 率。物价稳定和充分就业之间的矛盾关系给政策的制定者一个启示：要实现充分就业必然要忍受一 定的物价上涨率：要维持物价稳定，又必须承受一定的失业率。政策目标之间需要设置社会临界点 组合：即失业率和通货膨胀率的社会可以接受程度组合。 2.物价稳定与经济增长 从长期来看，物价稳定与经济增长之间具有一致性。稳定的物价，可以减少市场的不确定性， 充分发挥市场的功能，维持经济的长期增长：而经济的持续增长又有利于生产充足的商品，保持物 价的稳定。从短期来看，对物价稳定与经济增长之间也存在矛盾：稳定物价需要抑制总需求，而促 进经济增长需要扩大总需求：要加快经济增长，就必须配合扩张性的货币政策，以刺激投资和消费， 而投资和消费的增加，又有可能引发物价上涨：要稳定物价，必须施紧缩性的货币政策，而这种政 策又可能损害经济增长速度：最坏的状况是通货膨胀与经济停滞并存，出现经济“滞胀”。所以， 既要保持持续经济增长，又要防止通货膨胀，保持物价稳定，也是政策目标的难解之题。 3.物价稳定与国际收支平衡 物价稳定与国际收支平衡是货币政策的内部目的与外部目的。由于影响国内经济因素与影响国 际经济关系的因素更复杂，中央银行同时实现其内部目标和外部目标将更为困难。当本国出现通货 膨胀时，有利于外国商品的进口，同时为了平抑国内物价，增加国内供给，就必须增加进口，减少 出口，这会导致外汇储备减少，造成国际收支逆差。为了消除国际收支逆差，需减少进口，扩大出 口，减少国内商品供给，这又可能给国内市场造成压力，导致价格上涨。 4.经济增长与国际收支平衡 在一般情况下，一国经济增长，将有利于提高本国商品在世界市场上的竞争力，有利于提高自 己的出口能力。如果一国经济增长的同时国外物价上涨，会促进出口的增长，有利于平衡国际收支。 经济增长引起收入增加，人们对商品的需求及购买能力增强，由于进口一般是国内国民收入的 递增函数，这样就会导致进口增加和国际收支逆差。 5.经济增长与充分就业 根据奥肯法则，在失业率与自然失业率之差和实际国民收入与潜在国民收入之差之间存在一种 2
2 国内生产总值和人均国内生产总值的增加来衡量。理解经济增长必须区分短期的经济增长与长期的 经济增长，并分析保持经济长期持续增长的内在因素和动力；不仅要考察经济增长的数量指标，更 要考察经济增长的质量。 4．国际收支平衡 国际收支平衡是指一个国家在一定时期内对外经济交往中全部货币收入和全部货币支出相抵后 基本平衡。国际收支状况反映了一国对外经济关系的综合能力。 国际收支反映的一国对外经济交易活动，按其性质来分包括自主性交易项目和调节性交易两类。 自主性交易又称事前交易，指经济实体根据自主的经济动机而进行的各种交易，如商品和服务的输 出入、赠予和侨汇、资本输出入等。调节性交易又称补偿性交易或事后交易，指为弥补自主性交易 差额或缺口而进行的各种交易活动，如分期付款、商业信用、黄金外汇储备的支付等。一国的国际 收支，无论是顺差还是逆差，数额过大，持续时间过长，都会对经济的正常运行和发展产生不利影 响。因此，改善国际收支状况，实现国际收支平衡，是许多国家货币政策的目标之一，尤其是一些 对国际市场依赖性强的国家，更是将此目标摆到突出的位置，如日本。货币政策所要达到的国际收 支平衡，是指一国国际收支大体持平或逆差或顺差减小，避免逆差或顺差的进一步扩大。 二、中央银行货币政策目标的相互关系 1．物价稳定与充分就业 菲利浦斯曲线说明失业率与物价变动率之间存在此消彼长的关系。1958 年菲利浦斯得到关于就 业率与工资增长率之间存在正相关关系的研究结论，后人在进一步研究得基础上也证明了失业率与 物价变化率之间的负相关关系，如果降低失业率，增加就业机会，必须扩大生产规模，增加货币供 给，物价就会以更快的速度上涨；如果要降低物价上涨率，就要压缩生产规模，须承受较高的失业 率。物价稳定和充分就业之间的矛盾关系给政策的制定者一个启示：要实现充分就业必然要忍受一 定的物价上涨率；要维持物价稳定，又必须承受一定的失业率。政策目标之间需要设置社会临界点 组合：即失业率和通货膨胀率的社会可以接受程度组合。 2．物价稳定与经济增长 从长期来看，物价稳定与经济增长之间具有一致性。稳定的物价，可以减少市场的不确定性， 充分发挥市场的功能，维持经济的长期增长；而经济的持续增长又有利于生产充足的商品，保持物 价的稳定。从短期来看，对物价稳定与经济增长之间也存在矛盾：稳定物价需要抑制总需求，而促 进经济增长需要扩大总需求；要加快经济增长，就必须配合扩张性的货币政策，以刺激投资和消费， 而投资和消费的增加，又有可能引发物价上涨；要稳定物价，必须施紧缩性的货币政策，而这种政 策又可能损害经济增长速度；最坏的状况是通货膨胀与经济停滞并存，出现经济“滞胀”。所以， 既要保持持续经济增长，又要防止通货膨胀，保持物价稳定，也是政策目标的难解之题。 3．物价稳定与国际收支平衡 物价稳定与国际收支平衡是货币政策的内部目的与外部目的。由于影响国内经济因素与影响国 际经济关系的因素更复杂，中央银行同时实现其内部目标和外部目标将更为困难。当本国出现通货 膨胀时，有利于外国商品的进口，同时为了平抑国内物价，增加国内供给，就必须增加进口，减少 出口，这会导致外汇储备减少，造成国际收支逆差。为了消除国际收支逆差，需减少进口，扩大出 口，减少国内商品供给，这又可能给国内市场造成压力，导致价格上涨。 4．经济增长与国际收支平衡 在一般情况下，一国经济增长，将有利于提高本国商品在世界市场上的竞争力，有利于提高自 己的出口能力。如果一国经济增长的同时国外物价上涨，会促进出口的增长，有利于平衡国际收支。 经济增长引起收入增加，人们对商品的需求及购买能力增强，由于进口一般是国内国民收入的 递增函数，这样就会导致进口增加和国际收支逆差。 5．经济增长与充分就业 根据奥肯法则，在失业率与自然失业率之差和实际国民收入与潜在国民收入之差之间存在一种
负相关关系。这说明，实际经济增长越接近潜在的国民收入增长率，失业率便接近自然失业率。所 以可以理解为经济增长和充分就业之间存在着正相关关系。经济增长，生产规模扩大，就业岗位增 加，就业人数提高，能实现充分就业。但是经济增长方式出现变化的时候，两者之间的正相关被打 破，在资本和知识密集型模式下，二者之间可能会存在一定的矛盾。经济增长的同时就业人数增加 可能并不明显。 货币政策目标之间存在着不一致性和冲突性，各个国家所选择的货币政策目标是不一样的。即 使在同一国家，在不同的社会经济发展阶段，货币政策目标的侧重点也有所不同。 12.2.2货币政策中间目标与政策工具 一、货币政中间目标 1.货币中间目标的含义 货币政策的中间目标，是指中央银行在货币政策实施中为考察货币政策的作用，在货币政策操 作目标和最终目标之间设立的一些过渡性指标。货币当局必须在较短时间内利用一些能够反映经济 形势的变化状况的金融变量，作为考察货币政策工具最终目标的实施效果的信号。 2.货币中间指标选择的原则 中间指标的选择，是货币政策运行过程中的重要环节，它直接关系到货币政策执行的效果。一 般要符合可控性、可测性、相关性、抗干扰性四个原则。 可控性就是中央银行通过运用货币政策工具，可以直接和间接地控制和影响中间指标的变 动状况和趋势。当货币政策工具的参数改变后，这种指标的数值随之发生变化。 可测性就是指货币政策中间指标能及时显现其数量变动，并通过迅速收集相关数据反映货 币政策工具参数变化后中间指标的变化趋势。透过这些资料和信息能够准确观察、分析和监测货币 政策作用的效果和实施进度。 相关性就是选定的货币政策的中间目标与最终目标之间有稳定、较高的统计相关度。当这 种指标的数值发生变化时，最终目标的实现程度就随之发生变化。 抗干扰性就是选定的货币政策中间指标在中央银行运用货币政策调节过程中，受其它非货 币政策因素的干扰度较低。 3.可选择的货币中间指标 货币政策中间指标，一般有如下四个： (1)利率 利率作为货币政策中间指标，具有极好的可测性、较强的可控性和较好的相关性。首先，利率 的数据和信息的获取容易、也易于分析。利率能够反映货币和信用的供求变动，能反映经济中的投 资和消费的变动。利率水平趋高表明银根紧缩，利率水平趋低则表明银根松弛：其次，利率能够为 中央银行所控制。中央银行可通过变动再贴现率或在公开市场买卖有价证券等影响利率水平和利率 结构：最后，利率与收入水平，物价水平，国际储备水平等反映货币政策目标的宏观经济指标密切 相关。利率变动后，这些指标均受到不同程度的影响。 但是，利率作为中间指标，也存在很大缺陷。由于利率在经常变动，影响利率变动的因素也很 多，有些因素是按同一方向影响利率变动的，有些因素之间则相互抵销。这样，当市场利率发生某 种变化时，中央银行难以准确判断其成因，所采取的调节措施就不一定完全奏效。在存在通货膨胀 的条件下，决定借款主体行为的根本因素是实际资本损益，而不是名义利率变动带给他们的那些表 面上的影响。但是，中央银行能够观察和控制的是名义利率，而不是实际利率，也会影响中央银行 对经济形势的判断。 (2)货币供应量 从货币供应量的相关性、可测性和可控性等方面来看，把货币供应量作为货币政策中间指标较 为理想。首先，货币供应量指标容易观测，数据容易获得。直接来源于中央银行的有关报表，各国 3
3 负相关关系。这说明，实际经济增长越接近潜在的国民收入增长率，失业率便接近自然失业率。所 以可以理解为经济增长和充分就业之间存在着正相关关系。经济增长，生产规模扩大，就业岗位增 加，就业人数提高，能实现充分就业。但是经济增长方式出现变化的时候，两者之间的正相关被打 破，在资本和知识密集型模式下，二者之间可能会存在一定的矛盾。经济增长的同时就业人数增加 可能并不明显。 货币政策目标之间存在着不一致性和冲突性，各个国家所选择的货币政策目标是不一样的。即 使在同一国家，在不同的社会经济发展阶段，货币政策目标的侧重点也有所不同。 12.2.2 货币政策中间目标与政策工具 一、货币政中间目标 1．货币中间目标的含义 货币政策的中间目标，是指中央银行在货币政策实施中为考察货币政策的作用，在货币政策操 作目标和最终目标之间设立的一些过渡性指标。货币当局必须在较短时间内利用一些能够反映经济 形势的变化状况的金融变量，作为考察货币政策工具最终目标的实施效果的信号。 2．货币中间指标选择的原则 中间指标的选择，是货币政策运行过程中的重要环节，它直接关系到货币政策执行的效果。一 般要符合可控性、可测性、相关性、抗干扰性四个原则。 可控性就是中央银行通过运用货币政策工具，可以直接和间接地控制和影响中间指标的变 动状况和趋势。当货币政策工具的参数改变后，这种指标的数值随之发生变化。 可测性就是指货币政策中间指标能及时显现其数量变动，并通过迅速收集相关数据反映货 币政策工具参数变化后中间指标的变化趋势。透过这些资料和信息能够准确观察、分析和监测货币 政策作用的效果和实施进度。 相关性就是选定的货币政策的中间目标与最终目标之间有稳定、较高的统计相关度。当这 种指标的数值发生变化时，最终目标的实现程度就随之发生变化。 抗干扰性就是选定的货币政策中间指标在中央银行运用货币政策调节过程中，受其它非货 币政策因素的干扰度较低。 3．可选择的货币中间指标 货币政策中间指标，一般有如下四个： （1）利率 利率作为货币政策中间指标，具有极好的可测性、较强的可控性和较好的相关性。首先，利率 的数据和信息的获取容易、也易于分析。利率能够反映货币和信用的供求变动，能反映经济中的投 资和消费的变动。利率水平趋高表明银根紧缩，利率水平趋低则表明银根松弛；其次，利率能够为 中央银行所控制。中央银行可通过变动再贴现率或在公开市场买卖有价证券等影响利率水平和利率 结构；最后，利率与收入水平，物价水平，国际储备水平等反映货币政策目标的宏观经济指标密切 相关。利率变动后，这些指标均受到不同程度的影响。 但是，利率作为中间指标，也存在很大缺陷。由于利率在经常变动，影响利率变动的因素也很 多，有些因素是按同一方向影响利率变动的，有些因素之间则相互抵销。这样，当市场利率发生某 种变化时，中央银行难以准确判断其成因，所采取的调节措施就不一定完全奏效。在存在通货膨胀 的条件下，决定借款主体行为的根本因素是实际资本损益，而不是名义利率变动带给他们的那些表 面上的影响。但是，中央银行能够观察和控制的是名义利率，而不是实际利率，也会影响中央银行 对经济形势的判断。 （2）货币供应量 从货币供应量的相关性、可测性和可控性等方面来看，把货币供应量作为货币政策中间指标较 为理想。首先，货币供应量指标容易观测，数据容易获得。直接来源于中央银行的有关报表，各国
中央银行都普遍将货币供应量划分为不同层次，并定期公布各个层次的货币供应量监控指标：其次， 货币供应量可以为中央银行所控制。中央银行通过对货币发行的控制和对商业银行再贴现和再贷款 的控制，掌握着基础货币的扩张和收缩，因而使货币供应量受到控制和调节：最后，货币供应量与 反映货币政策目标的宏观经济变量相关性较高。经济增长较快时，信贷需求增加，货币供应量增加： 经济衰退时，信贷需求减少，货币供应量就要收缩。 但作为货币政策中间指标，货币供应量也存在一些不足：首先，货币供应量与物价水平之 间的对应关系是非线性的，其变动方向和数量关系不是很稳定：其次，不同层次货币的流动性、功 能强弱存在很大差异，货币供应结构的变动客观上对经济活动的总量和结构会产生不同的影响：最 后，中央银行在短期内控制货币供应量比较困难。 (3)基础货币 基础货币由流通中现金和商业银行在中央银行的准备金存款所构成。基础货币与稳定货币币值 之间具有较高的相关性，并且基础货币具有较好的可测性和可控性，所以基础货币是一个良好的货 币政策中介指标。首先，基础货币受中央银行直接控制。现金发行是由中央银行垄断控制的，商业 银行的准备金存款则可由中央银行通过再贴现、再贷款、买卖证券等方式进行调节。其次，基础货 币变化能够影响货币政策目标的实现。基础货币是货币供应量扩张和收缩的基础。基础货币发生变 化，通过乘数的作用，货币供应总量就会成倍地变化，而货币供应量的变化会引起物价水平、投资 规模和经济增长水平的变化。 但是，基础货币作为货币政策的中间目标，也应注意一些问题。通过基础货币中间指标就能调 控货币供应量的前提条件是货币乘数必须稳定。而货币乘数常常受现金漏损、超额准备变动等因素 影响而变动，这就使得基础货币与货币供应量之间的关系并非完全一致。 (4)超额准备金 超额准备金是商业银行全部准备金中扣除了应交中央银行法定准备金后剩余的准备金。这 一货币政策中间指标，主动权在商业银行，中央银行对其的监控和调节较为有限，因此，这一中间 指标能发挥的作用也是有限的。尽管超额准备金可以由中央银行通过调整法定存款准备率、再贴现 率和公开市场操作而调节和控制的。但超额准备金的多少，主要取决于商业银行业务经营的原则。 4.货币政策中间目标使用应注意的问题 (1)在经济周期的不同阶段，社会经济主要矛盾不同，货币政策最终目标侧重点有所不同，中 间目标也必须与货币政策最需要解决的社会经济矛盾紧密联系。一般来说，衰退时期的中间目标以 利率和信贷为主较好，膨胀时期的中间目标以货币供应量为佳： (2)中间目标表现形式多样，选择时要适应不同国家的不同情况： (3)任何货币政策中间指标甚至货币政策本身都不是万能的。 二、货币政策工具 按照工具影响范围来划分，对经济体系中有普遍影响的政策工具可成为一般性货币政策工具， 影响部分地区和部分业务对象的政策工具可称为选择性货币政策工具。 1.一般性货币政策工具 一般性政策工具是从总量的角度对货币和信用进行调节和控制，从而对整个经济体系发生普遍 性影响的工具。这类工具主要有三个：法定存款准备率、再贴现率、公开市场业务。人们习惯上称 之为中央银行货币政策的“三大法宝”。 (1)法定存款准备金率 法定存款准备率，就是以法律形式规定商业银行等金融机构将其吸收存款的一部分上缴中央银 行作为准备金的比率。规定这一比率最初只是为了建立集中的准备金制度，用以增强商业银行的清 偿能力。当经济处于需求过度和通货膨胀状态时，中央银行可以提高法定存款准备率，借以收缩信 用和货币量：而当经济处于衰退状态时，中央银行就可以降低存款准备率，使银行及整个金融体系 的信用和货币量得以扩张，达到刺激经济增长的目的。 4
4 中央银行都普遍将货币供应量划分为不同层次，并定期公布各个层次的货币供应量监控指标；其次， 货币供应量可以为中央银行所控制。中央银行通过对货币发行的控制和对商业银行再贴现和再贷款 的控制，掌握着基础货币的扩张和收缩，因而使货币供应量受到控制和调节；最后，货币供应量与 反映货币政策目标的宏观经济变量相关性较高。经济增长较快时，信贷需求增加，货币供应量增加； 经济衰退时，信贷需求减少，货币供应量就要收缩。 但作为货币政策中间指标，货币供应量也存在一些不足：首先，货币供应量与物价水平之 间的对应关系是非线性的，其变动方向和数量关系不是很稳定；其次，不同层次货币的流动性、功 能强弱存在很大差异，货币供应结构的变动客观上对经济活动的总量和结构会产生不同的影响；最 后，中央银行在短期内控制货币供应量比较困难。 （3）基础货币 基础货币由流通中现金和商业银行在中央银行的准备金存款所构成。基础货币与稳定货币币值 之间具有较高的相关性，并且基础货币具有较好的可测性和可控性，所以基础货币是一个良好的货 币政策中介指标。首先，基础货币受中央银行直接控制。现金发行是由中央银行垄断控制的，商业 银行的准备金存款则可由中央银行通过再贴现、再贷款、买卖证券等方式进行调节。其次，基础货 币变化能够影响货币政策目标的实现。基础货币是货币供应量扩张和收缩的基础。基础货币发生变 化，通过乘数的作用，货币供应总量就会成倍地变化，而货币供应量的变化会引起物价水平、投资 规模和经济增长水平的变化。 但是，基础货币作为货币政策的中间目标，也应注意一些问题。通过基础货币中间指标就能调 控货币供应量的前提条件是货币乘数必须稳定。而货币乘数常常受现金漏损、超额准备变动等因素 影响而变动，这就使得基础货币与货币供应量之间的关系并非完全一致。 （4）超额准备金 超额准备金是商业银行全部准备金中扣除了应交中央银行法定准备金后剩余的准备金。这 一货币政策中间指标，主动权在商业银行，中央银行对其的监控和调节较为有限，因此，这一中间 指标能发挥的作用也是有限的。尽管超额准备金可以由中央银行通过调整法定存款准备率、再贴现 率和公开市场操作而调节和控制的。但超额准备金的多少，主要取决于商业银行业务经营的原则。 4．货币政策中间目标使用应注意的问题 （1）在经济周期的不同阶段，社会经济主要矛盾不同，货币政策最终目标侧重点有所不同，中 间目标也必须与货币政策最需要解决的社会经济矛盾紧密联系。一般来说，衰退时期的中间目标以 利率和信贷为主较好，膨胀时期的中间目标以货币供应量为佳； （2）中间目标表现形式多样，选择时要适应不同国家的不同情况； （3）任何货币政策中间指标甚至货币政策本身都不是万能的。 二、货币政策工具 按照工具影响范围来划分，对经济体系中有普遍影响的政策工具可成为一般性货币政策工具， 影响部分地区和部分业务对象的政策工具可称为选择性货币政策工具。 1．一般性货币政策工具 一般性政策工具是从总量的角度对货币和信用进行调节和控制，从而对整个经济体系发生普遍 性影响的工具。这类工具主要有三个：法定存款准备率、再贴现率、公开市场业务。人们习惯上称 之为中央银行货币政策的“三大法宝”。 （1）法定存款准备金率 法定存款准备率，就是以法律形式规定商业银行等金融机构将其吸收存款的一部分上缴中央银 行作为准备金的比率。规定这一比率最初只是为了建立集中的准备金制度，用以增强商业银行的清 偿能力。当经济处于需求过度和通货膨胀状态时，中央银行可以提高法定存款准备率，借以收缩信 用和货币量；而当经济处于衰退状态时，中央银行就可以降低存款准备率，使银行及整个金融体系 的信用和货币量得以扩张，达到刺激经济增长的目的
法定存款准备率是威力巨大的货币政策工具，法定准备金率调整具有很强的告示效应。 法定存款准备金率作为货币政策工具具有明显的优点：作用速度快、效果明显，对于信用制度 不很发达的发展中国家而言，政策工具操作简便。但这一工具存在明显的缺陷：作用效果过于猛烈。 由于乘数效应，法定存款准备金比率的微小变动，就会造成法定准备金的较大波动，对经济造成强 烈影响：同时也给商业银行带来许多的不确定性，增加了商业银行资金流动性管理的难度。 (2)再贴现率 再贴现是随着中央银行的产生而发展起来的。中央银行通过再贴现业务发挥其最后贷款人 功能并维持银行体系储备供给的弹性制度。作为中央银行货币政策工具的再贴现率，在实际中的运 用原则一般是：当经济出现需求过度、通货膨胀时，就调高再贴现率：而当经济出现需求乏弱、生 产下降时，就降低再贴现率。 再贴现率作为中央银行货币政策工具，其变化直接反映了中央银行的政策取向，告示效应明显。 但再贴现率调整政策效果取得其主动权不在中央银行，而在商业银行。另外，发挥再贴现率调整的 政策工具需要有一个相当规模的完善的票据市场，如果政策工具操作的市场弹性很小的话，政策工 具的操作意义就不理想。 (3)公开市场业务 公开市场业务是中央银行在金融市场上公开买进或卖出有价证券的活动。当经济中出现需求过 大、物价上涨趋势，有必要收缩货币时，中央银行就卖出有价证券：而当经济中出现需求不足、生 产下降趋势，有必要扩张货币时，中央银行就买进有价证券。 中央银行通过买卖有价证券产生的影响表现在：一是引起基础货币供应的变化，中央银行将一 笔证券卖给某家商业银行时，这家银行或者减少库存现金，或者减少准备金存款，表现为基础货币 收缩，反之，会引起基础货币扩张。二是引起利率的变化，当中央银行要买进或卖出政府债券时， 会直接导致市场对政府债券的需求增加或减少，这种需求的变化会推动政府债券价格的上升或下降， 从而促使其利率水平反方向变动，市场其它利率也相应受到影响。 在中央银行的一般性货币政策工具中，公开市场业务通常被认为是最重要、最常用和效果最理 想的工具。其明显的优势是：(1)中央银行在操作中始终处于主动地位。在证券买卖的操作中，中央 银行可以主动决定买卖时机和买卖数量，变动商业银行的准备金，从而调节信用和货币量为目的。 (2)中央银行可以进行反向操作，具有纠错功能。公开市场业务是一种经常性、连续性的操作，调节 的方向和力度随时可以根据变化了的经济金融形势而改变，如果出现操作过头可以及时纠正。(3) 操作时对经济的震动很小。公开市场操作以经常性和连续性的交易活动的形式出现，减少对市场状 况突发性地改变，间接调控优势明显。 但是，公开市场业务这一工具的启用和作用的发挥，必须要有发达的金融市场，尤其是国债市 场要有相当规模。中央银行必须持有相当数量的证券，主要是国债，否则就没有足够的调节力量。 2.选择性货币政策工具 选择性货币政策工具是中央银行针对个别部门、企业和特殊用途的信贷而采用的政策工具。选 择性政策工具主要分成下面几类： (1)间接信用控制工具。这类工具的作用过程是通过市场供求关系或资产组合的调整途经才能 实现。主要工具有优惠利率、消费信用控制、预缴进口保证金制度、房地产信贷控制、证券保证金 比率等：优惠利率是指中央银行对优先发展或重点发展的部门或产业制定较低的贴现率，鼓励这些 部门和产业的发展。消费信用控制是指中央银行通过一系列手段调整特定商品消费信用的规模，以 期达到消费市场的稳定有序。这些手段诸如最低首付比率、最高偿付期限和信贷利率等。预缴进口 保证金制度是指中央银行根据进出口状况，主动调整进口商预缴按进口商品总价值一定比率的资金 作为保证金，改变进口成本，影响进出口交易。房地产信用控制是指中央银行运用信贷政策调整来 影响房地产开发和经营企业的成本，引导房地产市场的平稳发展。 (2)直接信用管制工具。这类工具是中央银行用行政命令的方式，直接对商业银行放款或接受 5
5 法定存款准备率是威力巨大的货币政策工具，法定准备金率调整具有很强的告示效应。 法定存款准备金率作为货币政策工具具有明显的优点：作用速度快、效果明显，对于信用制度 不很发达的发展中国家而言，政策工具操作简便。但这一工具存在明显的缺陷：作用效果过于猛烈。 由于乘数效应，法定存款准备金比率的微小变动，就会造成法定准备金的较大波动，对经济造成强 烈影响；同时也给商业银行带来许多的不确定性，增加了商业银行资金流动性管理的难度。 （2）再贴现率 再贴现是随着中央银行的产生而发展起来的。中央银行通过再贴现业务发挥其最后贷款人 功能并维持银行体系储备供给的弹性制度。作为中央银行货币政策工具的再贴现率，在实际中的运 用原则一般是：当经济出现需求过度、通货膨胀时，就调高再贴现率；而当经济出现需求乏弱、生 产下降时，就降低再贴现率。 再贴现率作为中央银行货币政策工具，其变化直接反映了中央银行的政策取向，告示效应明显。 但再贴现率调整政策效果取得其主动权不在中央银行，而在商业银行。另外，发挥再贴现率调整的 政策工具需要有一个相当规模的完善的票据市场，如果政策工具操作的市场弹性很小的话，政策工 具的操作意义就不理想。 （3）公开市场业务 公开市场业务是中央银行在金融市场上公开买进或卖出有价证券的活动。当经济中出现需求过 大、物价上涨趋势，有必要收缩货币时，中央银行就卖出有价证券；而当经济中出现需求不足、生 产下降趋势，有必要扩张货币时，中央银行就买进有价证券。 中央银行通过买卖有价证券产生的影响表现在：一是引起基础货币供应的变化，中央银行将一 笔证券卖给某家商业银行时，这家银行或者减少库存现金，或者减少准备金存款，表现为基础货币 收缩，反之，会引起基础货币扩张。二是引起利率的变化，当中央银行要买进或卖出政府债券时， 会直接导致市场对政府债券的需求增加或减少，这种需求的变化会推动政府债券价格的上升或下降， 从而促使其利率水平反方向变动，市场其它利率也相应受到影响。 在中央银行的一般性货币政策工具中，公开市场业务通常被认为是最重要、最常用和效果最理 想的工具。其明显的优势是：(1)中央银行在操作中始终处于主动地位。在证券买卖的操作中，中央 银行可以主动决定买卖时机和买卖数量，变动商业银行的准备金，从而调节信用和货币量为目的。 (2)中央银行可以进行反向操作，具有纠错功能。公开市场业务是一种经常性、连续性的操作，调节 的方向和力度随时可以根据变化了的经济金融形势而改变，如果出现操作过头可以及时纠正。(3) 操作时对经济的震动很小。公开市场操作以经常性和连续性的交易活动的形式出现，减少对市场状 况突发性地改变，间接调控优势明显。 但是，公开市场业务这一工具的启用和作用的发挥，必须要有发达的金融市场，尤其是国债市 场要有相当规模。中央银行必须持有相当数量的证券，主要是国债，否则就没有足够的调节力量。 2．选择性货币政策工具 选择性货币政策工具是中央银行针对个别部门、企业和特殊用途的信贷而采用的政策工具。选 择性政策工具主要分成下面几类： （1）间接信用控制工具。这类工具的作用过程是通过市场供求关系或资产组合的调整途经才能 实现。主要工具有优惠利率、消费信用控制、预缴进口保证金制度、房地产信贷控制、证券保证金 比率等；优惠利率是指中央银行对优先发展或重点发展的部门或产业制定较低的贴现率，鼓励这些 部门和产业的发展。消费信用控制是指中央银行通过一系列手段调整特定商品消费信用的规模，以 期达到消费市场的稳定有序。这些手段诸如最低首付比率、最高偿付期限和信贷利率等。预缴进口 保证金制度是指中央银行根据进出口状况，主动调整进口商预缴按进口商品总价值一定比率的资金 作为保证金，改变进口成本，影响进出口交易。房地产信用控制是指中央银行运用信贷政策调整来 影响房地产开发和经营企业的成本，引导房地产市场的平稳发展。 （2）直接信用管制工具。这类工具是中央银行用行政命令的方式，直接对商业银行放款或接受