第七章筹资决策 ∮1资本（金）成本（筹资管理中的主要依据，投资管理的主要标准） 一、资本（金）成本的意义 (一)资本（金)成本的概念及种类 1.定义：是指企业为筹措和使用资本而付出的代价，又叫资金成本。〔资本指由债权人 和股东提供的长期资金来源，包括借入长期资金和权益资本（自有资本）门。不 包括短期借入资金。 2.资本成本的组成 (1)用资费用：（如：向股东支付的股利、向债权人支付的利息）企业在生产经营、 投资过程中因使用资本而付出的费用。与筹资金额，使用期限同向变动。 一-一属于变动性费用 (2)筹资费用：（如：向银行支付的借款手续费，因发行股票和债券而支付的发行费用 等)企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的花费，筹措时一次发 生，-一--属固定性费用。 3.资本成本种类（按用途） (1)个别资本成本：单种筹集方式的资本成本。〔如长期借款、长期债券成本、普通股 成本等〕一一般用于比较和评价各种筹资方式。 (2)综合资本成本：对各种个别资本成本进行加权平均而得到的结果。--一般作为评 价资本结构决策的基本依据。 (3)边际资本成本：新筹集部分资本的成本。--一般用于迫加筹资决策。 三者联系与区别：个是综合与边际的基础： 个高低与资本性质关系大，债务资本成本<权益资本成本 综合：主要用于评价和选择资本结构 边际：已确定目标资本结构，考察资本成本，随筹资规模变动向 变动的情况。 实务中：三者同时运用，缺一不可。 (二).意义： 资本成本是筹资管理、投资管理、营运管理中的重要标准，意义体现在 (1)资本成本是选择筹资方式，选择筹资方案的依据。 多元化，在其它因素相同的多件下，应选择资本成本最低的方式 具体表现在以下几个方面： A、个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度，是选择资金来源的重要 因素； B、综合资金成本是企业进行资金结构决策的基本依据，是确定最佳资本结构必
须考虑的因素； C、边际资本成本是比较选择追加筹资方案的重要依据，是影响筹资总额的一个 重要因素。 (2)资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准。 (相容上多个投资项目评价，预期投资报酬率>资本成本一投资项目具有经济上的可行性 (不相容上多个投资项目评价，预期投资报酬率-资本成本=△，选择△-mx-应最优 (3)资本成本是评价企业经营业绩的最低尺度。 作为一种投资回报是企业使用资本应获得收益的最低界限。 二、资本成本的计量 (一)一般约定与通用模型 用资本成本率表示资本成本大小 通用公式：资本成本（率）K=D P-f 或K=D/P(1-F) 其中： K-资本成本（率） D-用资费用 P一筹资数额 F一筹资费用 F一筹资费用率 (二)个别资本成本（定量分析） 1.债务资本成本，主要包括有长期借款成本和债券成本。 (1)长期借款成本K K=I(1-T)/L(1-F) =R(1-T)/(1-F) I:长期借款年利息T:企业所得税率 L:借款本金F:长期借款筹资费用率 R:长期借款年利率 若筹资费用率F低，在计算时，可忽略不计。则： K=R(1-T) eg:某企业取得长期借款150万元，年利率10.8%，期限三年。每年付一次到期还本付息，筹措
这笔资本的费用率为0.2%，T=33%,试计算该批长期借款的成本。 解：K=R（1-T)/（1-F) =10.8%×(1-33%)/(1-0.2%) =7.25% 由于筹资费用率F低，在计算时，可忽略不计。 K=R（1-T) 上例：K=10.8%×(1-33%)=7.24% 2.债券成本K (1)不考虑货币的时间价值的情况时： K=I61-T)/B(1-F) K:债券成本 I:债券年利息 B:债券筹资额，按发行价格确定 F:筹资费用商，不得忽略不计 eg:某公司发行总面额为400万元的债券800张，发行总价格为450万元，票面利率为12%，发 行费用占发行价格的5%，T=33%。不考虑货币的时间价值，试计算该债券资本成本。 解：K=I61-T)/B(1-F,) =400×2%×(1-33%) 4501-5%) =7.48% 溢价发行 若等价发标121-3)柜：1- =8.46% 若折价发行： =9.40% (2时间价值的情况时 A、测算债券的税前资本成本率 公司债券的税前资本成本率也是债券持有人的投资必要报酬率，因此： Po=EI/(1+Rp)+Pn/(1+Rp)" 其中： P一一债券筹资净额，即债券发行价格（或现值)扣除发行费用； I--一债券年利息额
Pn一债券面额或到期值 R。一债券投资必要报酬率，即债券的税前资本成本率 t-一一债券期限 注意：Pw=B(1-F) 测算债券的税后资本成本率， K=R。(1-T) 例如：某公司准备以溢价150元发行面额1000元、票面利率10%、期限5年的债券一批。每年 结息一次。平均每章债券的发行费用16元。公司所的税率为33%。考虑货 币的时间价值的影响，该债券的资本成本率是多少？ 解： 1150-16=100/(1+R)'+1000/(1+R) R=8% Kb=8%×(1-336)=5.36% 2.权益资本成本 (1)优先股成本K K=Dp/Pp (1-F D:优先股股利 P:优先股资额，按发行价格确定。 Fr:优先股筹资费用率 (2)普通股成本K(注意思路：资本成本率实质是投资必要报酬率) 1)股利折现模型 P=Dt/(1+KC)'（t从1到无穷) Pe一普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用； Dt-普通股第t年的股利； KC-一普通股投资必要报酬率，即普通股成本率 根据不同的股利分配政策，其具体的资本成本率如下： A、每年固定股利D(永续年金)，则资本成本率为： P-D/KC 所以：Kc=D/Pe因为：Pe=Pc（1-F。) Kc=D/(Pc（1-F))筹资额，按发行价格确定
B、采用固定股利增长政策，假设普通股股利逐年增长，如果每年以固定比率G增 长。 第1年股利D 第2年D(1+G)入 第3年D（1+G)2。。。 第n年Dk（1+G). 推导得出： K=(DC/Pn)+G K。=c/(Pc(1-F。)+C De:第1年股利 P:筹资额，按发行价格确定 Fc:筹资费用率 2)资本资产定价模型法 Kc=Rg+6 (Ra-Rr) 3)债券投资报酬率加股票投资风险报酬率模型 例如：某公司已发行债券的投资报酬率为8%，现准备发行一批股票，经分析该股票高于 债券的投资风险报酬率为4%，试测算该股票的资本成本率。 思路：投资者角度，股票投资的风险高于债券，则 股票投资的必要报酬率=股票的资本成本率 =债券利率+股票投资高于债券投资的风险报酬率 因此：K=8%+4%=12% 特点：计算简单，但主观判断色彩较浓。 (3)留存收益成本K(注意：企业一般不会把盈余以股利的形式全部分给股东) 留存收益：企业税后净利在扣除当年股利后形成的，其权利它属于普通股股东。其表面并 不花费资本成本，但有机会成本一一是股东将其留用于公司而不作为股利取出投资于其他地方 而丧失的收益。 因此，留用利润应可以看作是股东对企业的追加投资，对于这部分投资，股东有权利要求 获得和以前股本一样的报酬。所以，留存收益成本与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用。 假设采用固定股利增长政策，假设普通股股利逐年增长，如果每年以固定比率G增长。 则K=(DC/Pc)+G 比较：在权益资本中，普通股成本最高，留存收益次之，优先股最低