华东理工大学：《货币银行学》课程教学资源（学习指导书）14 金融与经济发展

14金融与经济发展 14.1学习要求 (1)理解金融抑制的含义、主要表现及其经济、政治和社会历史根源。 (②)理解金融深化的含义、政策措施、金融深化的效应。 (3)掌握发展中国家的货币需求函数。 14.2内容简述 14.2.1金融抑制 一、金融抑制的含义 麦金农和肖等人将金融抑制(financial repression)归结为：发展中国家存在的金融资产单 调、金融机构形式单一、市场机制未充分发挥作用、存在较多的金融管制（包括利率限制、信贷配 额、汇率及资本流动管制等)，致使金融效率低下的现象。 他们认为，金融发展与经济发展之间有在相互推动和相互制约的关系。一方面，健全的金融体 制能有效地将储蓄资金动员起来并引导到生产性投资上去，以促进经济发展：另一方面，稳步发展 的经济也会通过国民收入的提高和社会公众对金融服务需求的增加而刺激金融业的发展，二者间形 成一种良性循环。但在大多数发展中国家，由于金融体制的落后和效率低下，使经济发展受到束缚， 停滞的经济反过来又限制了资金的积累和对金融服务的需求，制约了金融业的发展，这样，二者间 就呈现一种恶性循环。 二、金融抑制的主要表现 在发展中国家中受到抑制的金融体系有几个显著表现： (一)金融工具形式单一，规模有限。这主要表现在银行等储蓄机构仅仅开办存、贷款业务， 而且期限单一，利率僵硬，无法满足储蓄和借贷双方对金融资产流动性、盈利性和安全性等方面的 需要：因商业信用不佳，商业票据无法广泛流通：证券交易品种有限，投资者缺乏选择金融资产的 机会。 (二)金融体系存在着明显的“二元结构”，即现代化金融机构与传统金融机构并存。现代化金 融机构是以现代管理方式经营的大银行和其他金融机构（包括外国银行），它们主要集中在经济和交 通发达的大城市：传统金融机构是以传统方式经营的钱庄、当铺、合会等民间金融机构，它们主要 分布在经济落后的小城镇和广大农村地区。这种状况使得货币政策和传导机制受到严重扭曲，从而 难以发挥预期的效应。 (三)金融体系发展不平衡，效率低下。发展中国家的金融机构单一，商业银行在金融活动中 居于绝对的主导地位，专业化程度不高，经营效率低下：而非银行金融机构极不发达，无法有效地 发挥其功能。 (四)金融资产价格严重扭曲，无法反映资源的相对稀缺性。具体表现是政府对利率和汇率实 行严格的管制，使实际利率偏低，本国货币的币值估值较高。 (五)直接融资市场发展落后。发展中国家经济发展的严重不确定性压制了直接融资的发展，因而 证券市场上的交易品种和数量十分有限，限制了通过多种渠道、多种方式大规模地组织和融通社会 资金的能力，从而导致资本形成不足。 (六)金融市场不健全。由于经济上的分割性，银行和非银行等金融机构多局限于在各自的传统领 域活动，它们之间缺少一个完整的、有机的短期货币市场来连接.再加之同业拆借的资金量不足， 使得金融市场效率非常低下

1 14 金融与经济发展 14.1 学习要求 (1) 理解金融抑制的含义、主要表现及其经济、政治和社会历史根源。 (2) 理解金融深化的含义、政策措施、金融深化的效应。 (3) 掌握发展中国家的货币需求函数。 14.2 内容简述 14.2.1 金融抑制 一、金融抑制的含义 麦金农和肖等人将金融抑制（financial repression）归结为：发展中国家存在的金融资产单 调、金融机构形式单一、市场机制未充分发挥作用、存在较多的金融管制（包括利率限制、信贷配 额、汇率及资本流动管制等），致使金融效率低下的现象。 他们认为，金融发展与经济发展之间有在相互推动和相互制约的关系。一方面，健全的金融体 制能有效地将储蓄资金动员起来并引导到生产性投资上去，以促进经济发展；另一方面，稳步发展 的经济也会通过国民收入的提高和社会公众对金融服务需求的增加而刺激金融业的发展，二者间形 成一种良性循环。但在大多数发展中国家，由于金融体制的落后和效率低下，使经济发展受到束缚， 停滞的经济反过来又限制了资金的积累和对金融服务的需求，制约了金融业的发展，这样，二者间 就呈现一种恶性循环。 二、金融抑制的主要表现 在发展中国家中受到抑制的金融体系有几个显著表现： （一）金融工具形式单一，规模有限。这主要表现在银行等储蓄机构仅仅开办存、贷款业务， 而且期限单一，利率僵硬，无法满足储蓄和借贷双方对金融资产流动性、盈利性和安全性等方面的 需要；因商业信用不佳，商业票据无法广泛流通；证券交易品种有限，投资者缺乏选择金融资产的 机会。 （二）金融体系存在着明显的“二元结构”，即现代化金融机构与传统金融机构并存。现代化金 融机构是以现代管理方式经营的大银行和其他金融机构（包括外国银行），它们主要集中在经济和交 通发达的大城市；传统金融机构是以传统方式经营的钱庄、当铺、合会等民间金融机构，它们主要 分布在经济落后的小城镇和广大农村地区。这种状况使得货币政策和传导机制受到严重扭曲，从而 难以发挥预期的效应。 （三）金融体系发展不平衡，效率低下。发展中国家的金融机构单一，商业银行在金融活动中 居于绝对的主导地位，专业化程度不高，经营效率低下；而非银行金融机构极不发达，无法有效地 发挥其功能。 （四）金融资产价格严重扭曲，无法反映资源的相对稀缺性。具体表现是政府对利率和汇率实 行严格的管制，使实际利率偏低，本国货币的币值估值较高。 （五）直接融资市场发展落后。发展中国家经济发展的严重不确定性压制了直接融资的发展，因而 证券市场上的交易品种和数量十分有限，限制了通过多种渠道、多种方式大规模地组织和融通社会 资金的能力，从而导致资本形成不足。 （六）金融市场不健全。由于经济上的分割性，银行和非银行等金融机构多局限于在各自的传统领 域活动，它们之间缺少一个完整的、有机的短期货币市场来连接．再加之同业拆借的资金量不足， 使得金融市场效率非常低下

三、金融抑制的根源 金融抑制现象的出现并不是偶然的，它有着复杂的经济、政治和社会历史根源。 麦金农认为，发展中国家的经济具有严重的“分割性”：资金、技术、土地、劳动力等生产要素 分散于零散的经济单位之中，国内市场也处在割裂状态，无法发挥其合理配置要素的功能，市场价 格千差万别，生产效率和投资收益率也因时因地而异，这种“分割经济”也就决定了金融体制的割 裂与脆弱。由于市场机制的不健全，资金很难通过统一的金融市场来流通，有限的金融机构不能充 分发挥“导管”的作用，因而投资多局限于本行业之内，用于投资的资本也只能依靠企业内部的积 累，而这种“内源融资”的盛行无疑又减少了企业和个人的储蓄倾向，导致发展中国家的一个常见 病一一储蓄不足，进而影响到社会的再投资能力，造成全社会范围内效益的损失，延缓了经济发展， 并且给一些发展中国家政府进行人为干预制造了“最佳”的借口。可见，经济的分割性是造成金融 抑制的一个重要原因。 从政治方面看，由于大多数发展中国家是摆脱殖民统治后取得独立的，所以新政府对于国家主 权有强烈的控制欲望。他们大多对宗主国实施的所谓“自由经济”政策给自己带来的恶果记忆犹新， 自然对“市场”的作用持怀疑态度，加之本国经济的落后与割裂，因此它们宁肯相信政府干预的力 量，而不愿将国家的经济命脉交由那只“看不见的手”来操纵。据此，这也许不难解释为什么发展 中国家里存在如此众多的经济管理部门和管理政策，而这些恰恰是金融抑制的突出表现。 另外，对高利贷和通货膨胀的恐惧也是导致金融抑制的一个重要原因。对大多数发展中国家来 说，高利贷就意味着剥削，意味着社会财富的分配不公，而支付了高额利息的生产商又会将这笔费 用计入最终产品的价格中，从而导致通胀率的上升。因此在政府看来，高利率的借贷活动必须禁止 并代之以政府的财政计划和信贷配给。这种做法的结果是硬性规定银行存贷款的利率上限，实际利 率同名义利率相差甚远甚至为负数，金融体系对储蓄的吸引力日渐衰弱，而随配给制产生的特权与 腐败现象却蔓延开来。实际情况往往是，发展中国家的金融体系的活动受到这样或那样的限制，而 流通中的名义货币量却末受到有效控制，通胀的阴影依旧笼罩在人们的头上。 四、金融抑制的主要手段 压抑性的金融政策主要体现在以下几个方面： (一)利率管制。利率作为资金的价格，反映着资本的社会稀缺程度，并能够灵活地调节社会资金 的供求关系。但是很多发展中国家为了降低公共部门的融资成本，扶持国有经济的发展，通过设定 存贷款利率上限来压低利率水平，不允许利率自由浮动，使利率不能正确反映发展中国家资金供求 市场的信息和资金短缺的现象。同时，政府为弥补巨额财政赤字，常常不得不依靠通货膨胀政策， 使通货膨胀率居高不下，在政府规定的低利率水平下，往往使得名义存款利率低于通货膨胀率，导 致实际存款利率为负数，进而阻碍了金融体系吸收社会闲置资金的能力，进入金融体系的社会资金 减少：而另一方面，较低的利率又刺激了更多的社会资金需求，甚至是投机活动，导致资金需求远 远大于供给，从而加剧了资金供求矛盾。 (二)信贷配额。这是利率管制所导致的必然结果。在资金短缺的情况下，为了解决资金供求的失 衡，金融当局不得不使用“信用配额”的方式进行资金分配。这种情况下，能获得优惠利率信贷的 大部分是享有特权的国有企业，或与官方金融机构有特殊关系的私营企事业机构。但这些借款人的 投资并非总能获得较高的收益，它们往往不能偿还贷款。可见，信贷配给政策导致一些高效益的投 资项目无法获得贷款，贷款不讲经济效益、资金集聚的困难和使用效率的低下严重阻碍了经济和金 融的发展。与此同时，大多数民营企业因得不到信贷配额而不得不转向传统的金融机构如高利贷者、 当铺等组织进行融资.使其发展受到严重影响。这种游离于金融体系之外的融资反过来又加剧了金 融管制的盛行，政府会更加坚定地认为“市场机制会带来无效和混乱”，并采取诸如信贷配给的办法 来分配有限的社会资本，进一步加剧了资金分配的不平等和分配效率的低下。 (三)汇率管制。发展中国家为了降低进口机器设备的成本，常常通过官方汇率人为地高估本 币的汇率，使其严重偏离均衡的汇率水平。但是，本币高估不可避免地会造成外汇市场的供不应求。 2

2 三、金融抑制的根源 金融抑制现象的出现并不是偶然的，它有着复杂的经济、政治和社会历史根源。 麦金农认为，发展中国家的经济具有严重的“分割性”：资金、技术、土地、劳动力等生产要素 分散于零散的经济单位之中，国内市场也处在割裂状态，无法发挥其合理配置要素的功能，市场价 格千差万别，生产效率和投资收益率也因时因地而异，这种“分割经济”也就决定了金融体制的割 裂与脆弱。由于市场机制的不健全，资金很难通过统一的金融市场来流通，有限的金融机构不能充 分发挥“导管”的作用，因而投资多局限于本行业之内，用于投资的资本也只能依靠企业内部的积 累，而这种“内源融资”的盛行无疑又减少了企业和个人的储蓄倾向，导致发展中国家的一个常见 病——储蓄不足，进而影响到社会的再投资能力，造成全社会范围内效益的损失，延缓了经济发展， 并且给一些发展中国家政府进行人为干预制造了“最佳”的借口。可见，经济的分割性是造成金融 抑制的一个重要原因。 从政治方面看，由于大多数发展中国家是摆脱殖民统治后取得独立的，所以新政府对于国家主 权有强烈的控制欲望。他们大多对宗主国实施的所谓“自由经济”政策给自己带来的恶果记忆犹新， 自然对“市场”的作用持怀疑态度，加之本国经济的落后与割裂，因此它们宁肯相信政府干预的力 量，而不愿将国家的经济命脉交由那只“看不见的手”来操纵。据此，这也许不难解释为什么发展 中国家里存在如此众多的经济管理部门和管理政策，而这些恰恰是金融抑制的突出表现。 另外，对高利贷和通货膨胀的恐惧也是导致金融抑制的一个重要原因。对大多数发展中国家来 说，高利贷就意味着剥削，意味着社会财富的分配不公，而支付了高额利息的生产商又会将这笔费 用计入最终产品的价格中，从而导致通胀率的上升。因此在政府看来，高利率的借贷活动必须禁止 并代之以政府的财政计划和信贷配给。这种做法的结果是硬性规定银行存贷款的利率上限，实际利 率同名义利率相差甚远甚至为负数，金融体系对储蓄的吸引力日渐衰弱，而随配给制产生的特权与 腐败现象却蔓延开来。实际情况往往是，发展中国家的金融体系的活动受到这样或那样的限制，而 流通中的名义货币量却末受到有效控制，通胀的阴影依旧笼罩在人们的头上。 四、金融抑制的主要手段 压抑性的金融政策主要体现在以下几个方面： （一）利率管制。利率作为资金的价格，反映着资本的社会稀缺程度，并能够灵活地调节社会资金 的供求关系。但是很多发展中国家为了降低公共部门的融资成本，扶持国有经济的发展，通过设定 存贷款利率上限来压低利率水平，不允许利率自由浮动，使利率不能正确反映发展中国家资金供求 市场的信息和资金短缺的现象。同时，政府为弥补巨额财政赤字，常常不得不依靠通货膨胀政策， 使通货膨胀率居高不下，在政府规定的低利率水平下，往往使得名义存款利率低于通货膨胀率，导 致实际存款利率为负数，进而阻碍了金融体系吸收社会闲置资金的能力，进入金融体系的社会资金 减少；而另一方面，较低的利率又刺激了更多的社会资金需求，甚至是投机活动，导致资金需求远 远大于供给，从而加剧了资金供求矛盾。 （二）信贷配额。这是利率管制所导致的必然结果。在资金短缺的情况下，为了解决资金供求的失 衡，金融当局不得不使用“信用配额”的方式进行资金分配。这种情况下．能获得优惠利率信贷的 大部分是享有特权的国有企业，或与官方金融机构有特殊关系的私营企事业机构。但这些借款人的 投资并非总能获得较高的收益，它们往往不能偿还贷款。可见，信贷配给政策导致一些高效益的投 资项目无法获得贷款，贷款不讲经济效益、资金集聚的困难和使用效率的低下严重阻碍了经济和金 融的发展。与此同时，大多数民营企业因得不到信贷配额而不得不转向传统的金融机构如高利贷者、 当铺等组织进行融资．使其发展受到严重影响。这种游离于金融体系之外的融资反过来又加剧了金 融管制的盛行，政府会更加坚定地认为“市场机制会带来无效和混乱”，并采取诸如信贷配给的办法 来分配有限的社会资本，进一步加剧了资金分配的不平等和分配效率的低下。 （三）汇率管制。发展中国家为了降低进口机器设备的成本，常常通过官方汇率人为地高估本 币的汇率，使其严重偏离均衡的汇率水平。但是，本币高估不可避免地会造成外汇市场的供不应求

在高估本币币值的情形下，外汇供给只能通过配给来满足，能以官定汇率获得外汇的只是一些享受 特权的机构和阶层，这不仅助长了黑市交易活动，使本已缺乏的外汇使用不当，而且使持有官方执 照的进口商能利用所享受的特权赚取超额利润，从而刺激进口需求。另一方面，国内出口业将受到 损害，尤其是农副产品及其他初级产品的出口。因为过高的本币汇率使出口商按国际市场价格出售 商品后收回的外汇兑换成本币的收入远远低于在国内市场上销售的收入，并使本来就处于弱势的发 展中国家出口产品的国际竞争力更弱，出口受到极大损害，这又进一步加剧了外汇短缺状况以及官 定汇率与均衡汇率的偏离。因此，当低估外汇价格时，只利于进口与消费，而不利于出口与储蓄， 并将使本国经济的发展进一步增强了对外援与进口的依赖。 (四)对金融机构的限制。在发展中国家，政府出于对金融体系和资金分配进行控制的目的， 对金融机构的设立及经营活动严加管制，现代金融机构不足，商业竞争无法充分展开。政府通常鼓 励直接为政府服务、其活动易被政府掌控的部门与机构的发展，而限制民间私营金融机构的发展， 形成金融业的高度垄断：各种金融业务必须由规定的机构在批准的业务范围内进行，结果形成金融 市场的分割：对金融机构要求很高的法定准备金率和流动性，以便于政府有效地集中资金：同时， 还限制股票、债券等资本市场工具的发展，使整个金融业效率低下。 五、金融抑制产生的负效应 由于金融与经济的密不可分性，金融抑制会对经济发展产生一些负效应，主要表现为以下方面： (一)负收入效应。一般来说，公众和企业所持有的实际货币余额越多，储蓄和投资就越多， 而储蓄和投资的增加又会带来生产的增长和收入的提高。但在许多发展中国家，却出现了与此相悖 的结果。因为许多发展中国家都处于金融抑制状态，同时大多数国家还存在着严重的通货膨胀，因 此，人们为了逃避通货膨胀，就会减少以货币形式保有的储蓄，从而导致投资来源减少，进而使国 民收入的增长受到影响。与此同时，这又会反过来制约储蓄与投资的增长，于是不可避免地形成恶 性循环，最终结果将导致缓慢的收入增长。 (二)负储蓄效应。在许多发展中国家，由于市场分割和经济货币化程度很低，以及收入水平 低，加之金融工具的品种单调、数量有限，因此资产选择的余地就很小。在通货膨胀率很高的情况 下，当存款低利率甚至负利率政策无法弥补物价上涨造成的损失时，人们被迫采用购买实物（物质 财富)、增加消费支出，以及向国外转移资金的方式来回避风险，这样就会使国内储蓄率受到严重的 影响。 (三)负投资效应。由于发展中国家急于实现“工业现代化”，常常利用国家集权将有限的资金 投向那些大规模、高技术的新型产业，但由于技术条件的限制，这些产业并不能带来较高的投资效 率，使投资的边际生产力大大降低，造成资金的浪费。同时，将巨量资金耗费在重工业上的投资政 策也在无形中限制了向其他传统部门的投资，特别是阻碍农业和轻工业的正常发展。这样不但增加 了对粮食和原材料的进口需求，而且由于这种传统行业发展的限制又会进一步影响国家出口的增长， 导致经济发展缺乏必要的投资动力。 (四)负就业效应。在金融压抑的条件下，由于缺乏必要的资金投入，传统部门与小规模生产受到 限制，劳动密集型产业得不到发展，使得大量农村劳动力涌向城市。而城市中所发展的工业大都是 资本密集型产业，其对劳动力的吸纳又是非常有限的，因此，那些大量的尤其是未受过专业训练的 简单劳动力只能寻找更低工资的职业，甚至处于失业状态，从而形成了大中城市特有的贫民阶层与 贫民区。即使那些已经就业的劳动者，随着生产的发展和技术的改进，也将面临着失业的可能性。 总之，金融抑制加剧了金融体系发展的不平衡，极大地限制了金融机构的业务活动，束缚了金融市 场的形成和发展，阻滞了社会储蓄的应有程度和向社会投资的正常转化，造成投资效益低下，最终 制约了国民经济的发展，并通过消极的反馈作用加剧了金融业的落后，从而陷入金融落后和经济落 后的恶性循环。 3

3 在高估本币币值的情形下，外汇供给只能通过配给来满足，能以官定汇率获得外汇的只是一些享受 特权的机构和阶层，这不仅助长了黑市交易活动，使本已缺乏的外汇使用不当，而且使持有官方执 照的进口商能利用所享受的特权赚取超额利润，从而刺激进口需求。另一方面，国内出口业将受到 损害，尤其是农副产品及其他初级产品的出口。因为过高的本币汇率使出口商按国际市场价格出售 商品后收回的外汇兑换成本币的收入远远低于在国内市场上销售的收入，并使本来就处于弱势的发 展中国家出口产品的国际竞争力更弱，出口受到极大损害，这又进一步加剧了外汇短缺状况以及官 定汇率与均衡汇率的偏离。因此，当低估外汇价格时，只利于进口与消费，而不利于出口与储蓄， 并将使本国经济的发展进一步增强了对外援与进口的依赖。 （四）对金融机构的限制。在发展中国家，政府出于对金融体系和资金分配进行控制的目的， 对金融机构的设立及经营活动严加管制，现代金融机构不足，商业竞争无法充分展开。政府通常鼓 励直接为政府服务、其活动易被政府掌控的部门与机构的发展，而限制民间私营金融机构的发展， 形成金融业的高度垄断；各种金融业务必须由规定的机构在批准的业务范围内进行，结果形成金融 市场的分割；对金融机构要求很高的法定准备金率和流动性，以便于政府有效地集中资金；同时， 还限制股票、债券等资本市场工具的发展，使整个金融业效率低下。 五、金融抑制产生的负效应 由于金融与经济的密不可分性，金融抑制会对经济发展产生一些负效应，主要表现为以下方面： （一）负收入效应。一般来说，公众和企业所持有的实际货币余额越多，储蓄和投资就越多， 而储蓄和投资的增加又会带来生产的增长和收入的提高。但在许多发展中国家，却出现了与此相悖 的结果。因为许多发展中国家都处于金融抑制状态，同时大多数国家还存在着严重的通货膨胀，因 此，人们为了逃避通货膨胀，就会减少以货币形式保有的储蓄，从而导致投资来源减少，进而使国 民收入的增长受到影响。与此同时，这又会反过来制约储蓄与投资的增长，于是不可避免地形成恶 性循环，最终结果将导致缓慢的收入增长。 （二）负储蓄效应。在许多发展中国家，由于市场分割和经济货币化程度很低，以及收入水平 低，加之金融工具的品种单调、数量有限，因此资产选择的余地就很小。在通货膨胀率很高的情况 下，当存款低利率甚至负利率政策无法弥补物价上涨造成的损失时，人们被迫采用购买实物（物质 财富）、增加消费支出，以及向国外转移资金的方式来回避风险，这样就会使国内储蓄率受到严重的 影响。 （三）负投资效应。由于发展中国家急于实现“工业现代化”，常常利用国家集权将有限的资金 投向那些大规模、高技术的新型产业，但由于技术条件的限制，这些产业并不能带来较高的投资效 率，使投资的边际生产力大大降低，造成资金的浪费。同时，将巨量资金耗费在重工业上的投资政 策也在无形中限制了向其他传统部门的投资，特别是阻碍农业和轻工业的正常发展。这样不但增加 了对粮食和原材料的进口需求，而且由于这种传统行业发展的限制又会进一步影响国家出口的增长， 导致经济发展缺乏必要的投资动力。 （四）负就业效应。在金融压抑的条件下，由于缺乏必要的资金投入，传统部门与小规模生产受到 限制，劳动密集型产业得不到发展，使得大量农村劳动力涌向城市。而城市中所发展的工业大都是 资本密集型产业，其对劳动力的吸纳又是非常有限的，因此，那些大量的尤其是未受过专业训练的 简单劳动力只能寻找更低工资的职业，甚至处于失业状态，从而形成了大中城市特有的贫民阶层与 贫民区。即使那些已经就业的劳动者，随着生产的发展和技术的改进，也将面临着失业的可能性。 总之，金融抑制加剧了金融体系发展的不平衡，极大地限制了金融机构的业务活动，束缚了金融市 场的形成和发展，阻滞了社会储蓄的应有程度和向社会投资的正常转化，造成投资效益低下，最终 制约了国民经济的发展，并通过消极的反馈作用加剧了金融业的落后，从而陷入金融落后和经济落 后的恶性循环

14.2.2金融深化 一、金融深化的含义 罗纳德·麦金农与爱德华·肖等经济学家一致认为，金融抑制是发展中国家经济发展的一大障 碍，妨碍了储蓄投资的形成，造成资源配置的不合理，从而阻碍了经济发展。针对金融抑制所产生 的负效应，发展经济学家提出发展中国家必须通过金融深化政策来促进金融部门自身的发展，进而 促进经济增长。 所谓金融深化，是指政府放弃对金融体系与金融市场的过分干预，放松对利率与汇率的管制， 使之能充分反映资金市场与外汇市场的供求状况，并实施有效的通货膨胀控制政策，使金融体系能 以适当的利率吸引储蓄资金，也能以适当的贷款利率为各经济部门提供资金，并进一步引导资金流 向高效益的部门和地区，以促进经济的增长和金融体系本身的扩展。 可以看出，金融深化主要是针对发展中国家实行的金融抑制政策，如对利率和信贷实行管制等 而提出的。其实质就是放弃政府对金融领域的过度干预和保护，依靠市场机制的作用提高金融体系 的效率，优化金融结构和金融资源的合理配置，形成正的投资、就业、收入和结构优化效应.从而 建立起经济发展和金融发展的良性循环。 二、衡量金融深化程度的指标 根据“金融结构论”与“金融深化论”，衡量一国金融深化程度常用指标主要有以下几个： (一)金融存量指标，即反映一国在某一时点的金融发展状况的指标体系，这些指标如下： 1、货币化比率，即用广义货币存量与国民生产总值之比(M2/GDP)来表示。罗纳德·麦金农 和爱德华·肖认为与金融深化相伴随的是流动性资产存量的增加，由于金融资产的流动性大于实物 资产，因此在宏观上这一过程就体现为一国金融资产存量与国民收入之比的提高。但随着经济的发 展，人们认识到经济货币化仅仅是金融深化的初级表现，或者说经济货币化程度指标还不能全面而 正确地反映一国金融发展和金融深化，因此当经济发展到一定程度之后，货币量和准货币量的增长 便会趋缓，非货币性金融工具（如各类债券、票据、股票等）则会快速增长。 2、金融相关比率。金融深化会导致金融资产结构的变化，因此一定时点上各金融资产存量之间 的比例关系是表现金融深化程度的又一指标。由于货币化比率缺陷的存在，目前在学术界得到广泛 认可的衡量方式是经济金融化，普遍认为经济金融化更能反映一国的金融深化程度。在经济学中通 常以戈德史密斯提出的金融相关比率作为衡量一国经济金融化程度的指标。 (二)金融流量指标，即利用一个时段内的金融发展状况来反映一国的金融深化程度。这些指 标包括： 1.投资来源构成中财政所占的比重。爱德华·肖指出，随着金融深化的深入，投资中财政所占 的比重应当逐渐减少。 2.居民总储蓄中银行储蓄所占的比重。从理论上说，这一比例将随着金融深化程度的加深而减 少。 3.企业融资中银行贷款的比例变化。金融深化将使这一指标有渐趋缩小的趋势。 (三)金融工具的多样化。金融资产包括了流通中的现金、金融机构存款余额、各种债券余额、 股票筹资额和市价总额、保险费收入等。随着金融化程度的加深，广义货币会继续增长，但其在金 融资产或金融工具中的比重会不断降低。因此，金融资产与广义货币的比值可以用来表示金融工具 的多样化程度。金融工具的多样化能反映一国金融发展在质上的进步，或者说是金融深化的深层次 体现。 (四)金融资产价格指标，即用金融市场的各种价格水平来表征金融深化的程度，这是金融深 化与否的最重要的表征，肖认为这一指标体系“也许是金融深化与否的最明显的表现”。它包括以下 两个： 1.实际利率水平。这一指标与金融深化程度是正相关的。在金融不够发达的经济中，金融资产 的需求被低水平的实际利率所抑制，初级证券的供给被信贷配额所压制，甚至场外非法市场也被反 4

4 14.2.2 金融深化 一、金融深化的含义 罗纳德·麦金农与爱德华·肖等经济学家一致认为，金融抑制是发展中国家经济发展的一大障 碍，妨碍了储蓄投资的形成，造成资源配置的不合理，从而阻碍了经济发展。针对金融抑制所产生 的负效应，发展经济学家提出发展中国家必须通过金融深化政策来促进金融部门自身的发展，进而 促进经济增长。 所谓金融深化，是指政府放弃对金融体系与金融市场的过分干预，放松对利率与汇率的管制， 使之能充分反映资金市场与外汇市场的供求状况，并实施有效的通货膨胀控制政策，使金融体系能 以适当的利率吸引储蓄资金，也能以适当的贷款利率为各经济部门提供资金，并进一步引导资金流 向高效益的部门和地区，以促进经济的增长和金融体系本身的扩展。 可以看出，金融深化主要是针对发展中国家实行的金融抑制政策，如对利率和信贷实行管制等 而提出的。其实质就是放弃政府对金融领域的过度干预和保护，依靠市场机制的作用提高金融体系 的效率，优化金融结构和金融资源的合理配置，形成正的投资、就业、收入和结构优化效应．从而 建立起经济发展和金融发展的良性循环。 二、衡量金融深化程度的指标 根据“金融结构论”与“金融深化论”，衡量一国金融深化程度常用指标主要有以下几个： （一）金融存量指标，即反映一国在某一时点的金融发展状况的指标体系，这些指标如下： 1、货币化比率，即用广义货币存量与国民生产总值之比（M2／GDP）来表示。罗纳德·麦金农 和爱德华·肖认为与金融深化相伴随的是流动性资产存量的增加，由于金融资产的流动性大于实物 资产，因此在宏观上这一过程就体现为一国金融资产存量与国民收入之比的提高。但随着经济的发 展，人们认识到经济货币化仅仅是金融深化的初级表现，或者说经济货币化程度指标还不能全面而 正确地反映一国金融发展和金融深化，因此当经济发展到一定程度之后，货币量和准货币量的增长 便会趋缓，非货币性金融工具（如各类债券、票据、股票等）则会快速增长。 2、金融相关比率。金融深化会导致金融资产结构的变化，因此一定时点上各金融资产存量之间 的比例关系是表现金融深化程度的又一指标。由于货币化比率缺陷的存在，目前在学术界得到广泛 认可的衡量方式是经济金融化，普遍认为经济金融化更能反映一国的金融深化程度。在经济学中通 常以戈德史密斯提出的金融相关比率作为衡量一国经济金融化程度的指标。 （二）金融流量指标，即利用一个时段内的金融发展状况来反映一国的金融深化程度。这些指 标包括： 1．投资来源构成中财政所占的比重。爱德华·肖指出，随着金融深化的深入，投资中财政所占 的比重应当逐渐减少。 2．居民总储蓄中银行储蓄所占的比重。从理论上说，这一比例将随着金融深化程度的加深而减 少。 3．企业融资中银行贷款的比例变化。金融深化将使这一指标有渐趋缩小的趋势。 （三）金融工具的多样化。金融资产包括了流通中的现金、金融机构存款余额、各种债券余额、 股票筹资额和市价总额、保险费收入等。随着金融化程度的加深，广义货币会继续增长，但其在金 融资产或金融工具中的比重会不断降低。因此，金融资产与广义货币的比值可以用来表示金融工具 的多样化程度。金融工具的多样化能反映一国金融发展在质上的进步，或者说是金融深化的深层次 体现。 （四）金融资产价格指标，即用金融市场的各种价格水平来表征金融深化的程度，这是金融深 化与否的最重要的表征，肖认为这一指标体系“也许是金融深化与否的最明显的表现”。它包括以下 两个： 1．实际利率水平。这一指标与金融深化程度是正相关的。在金融不够发达的经济中，金融资产 的需求被低水平的实际利率所抑制，初级证券的供给被信贷配额所压制，甚至场外非法市场也被反

高利贷法和政府的管制所压制。而金融深化则意味着，利率必须准确地反映客观存在的、能替代即 期消费的投资机会的多少和消费者对延迟消费的非意愿程度，因此，实际利率通常比较高，而各种 利率之间的差别则趋于缩小。 2.利率的期限结构。金融深化会促使利率的期限结构渐趋合理并能反映消费者延迟消费的非意 愿程度。 3.实际汇率水平。金融抑制的另一个表现是，在官方的即期外汇市场上，本国货币的币值被高 估，但是在黑市和远期外汇市场上，本国货币的贴水率却很高。而金融深化则意味着汇率的扭曲得 以纠正，外汇黑市和远期外汇市场上本国货币的贴水率下降。 (五)金融体系的规模和结构。在金融发展不够充分的经济中，银行系统包揽了有组织的金融活 动，其他金融活动则只能通过外汇交换及由高利贷者和互助团体组成的非法市场进行。而金融深化 则会扩大金融体系的实际规模，同时给银行之外的其他金融机构，如证券交易商和保险公司，带来 获利机会。因此，金融深化意味着金融职能和金融机构的专业化，同时相对于外汇市场和场外非法 市场而言，有组织的国内金融机构和金融市场将有较大的发展。 三、金融深化的效应分析 根据罗纳德·麦金农和爱德华·肖对金融深化的分析，认为金融深化对经济的发展具有积极的 促进和推动作用，他们分别从不同的角度论述了金融深化对经济增长的正效应。 (一)爱德华·肖的观点 爱德华·肖认为，以取消利率和汇率管制为主的金融深化政策具有储蓄效应、就业效应、收入效 应等一系列正效应。 1.收入效应，是指由于货币供应量的增加，使企业单位的货币余额增加，因而提高了社会生产 力，引起收入的增长。但爱德华·肖认为，实际货币余额并不是社会财富，因而实际货币余额的增 长也不是社会收入。因此他认为，收入效应实际上是指实际货币余额的增长引起社会货币化程度的 提高，对实际国民收入的增长所产生的影响。同时他指出，这种收入效应是“双重的”，既包括正收 入效应，也包括负收入效应。正收入效应是指货币行业为国民经济服务所产生的促进作用：负收入 效应则是指货币供应需要耗费实物财富和劳动，减少了可用于国民收入生产的实际资源。金融深化 所指的收入效应正是那种有利于经济发展的正收入效应，而货币政策的目标正是在不断提高这种正 收入效应的同时，相应降低其负收入效应。此外，金融自由化及其相关的政策，还有助于促进收入 分配的平等。 2.储蓄效应，是指金融深化和金融改革对储蓄所产生的刺激作用。罗纳德·麦金农认为，金融 深化的储蓄效应由三部分组成：一是由收入效应引起的，即金融深化引起的实际国民收入的增加。 在储蓄条件不变的情况下，社会储蓄总额将随国民收入的增加按一定比例相应地增加。二是由于政 府实施金融深化和金融改革的各项措施（如抑制通货膨胀），提高了货币的实际收益率（实际利率）， 同时由于储蓄者资产选择范围的增加，从而私人部门储蓄的积极性将提高，致使整个经济储蓄倾向 上升。三是汇率扭曲的纠正会使得在国际资本市场上进行融资更为容易，同时使得资金的外逃得以 扭转，从而使国外部门的储蓄增加。 3.投资效应。金融深化的投资效应也包括两个方面：一是储蓄效应的产生增加了投资总额：二 是金融深化提高了投资效率。爱德华·肖认为，金融深化可以从4个方面提高投资的效率：①金融 深化通过统一资本市场，减少了地区间和行业间投资收益的差异，同时提高了社会平均收益率：② 促使金融深化的政策减少了实物资产和金融资产未来收益的不确定性，促使投资者对短期投资和长 期投资做出较为理性的选择：③金融深化促进了资本市场的统一，为劳动力市场、土地市场和产品 市场的统一奠定了基础，有利于促进资源的合理配置和有效利用，获得规模经济的好处，进而提高 投资的平均收益率：④金融深化可以促使那些不易上市的实物财富，如建筑物、土地等通过中介机 构或证券市场进行交易和转让，使之通过资本的自由转移提高投资效率。 4.就业效应。落后经济中的失业，在某种程度上是金融抑制的结果。由低利率造成的低储蓄本

5 高利贷法和政府的管制所压制。而金融深化则意味着，利率必须准确地反映客观存在的、能替代即 期消费的投资机会的多少和消费者对延迟消费的非意愿程度，因此，实际利率通常比较高，而各种 利率之间的差别则趋于缩小。 2．利率的期限结构。金融深化会促使利率的期限结构渐趋合理并能反映消费者延迟消费的非意 愿程度。 3．实际汇率水平。金融抑制的另一个表现是，在官方的即期外汇市场上，本国货币的币值被高 估，但是在黑市和远期外汇市场上，本国货币的贴水率却很高。而金融深化则意味着汇率的扭曲得 以纠正，外汇黑市和远期外汇市场上本国货币的贴水率下降。 （五）金融体系的规模和结构。在金融发展不够充分的经济中，银行系统包揽了有组织的金融活 动，其他金融活动则只能通过外汇交换及由高利贷者和互助团体组成的非法市场进行。而金融深化 则会扩大金融体系的实际规模，同时给银行之外的其他金融机构，如证券交易商和保险公司，带来 获利机会。因此，金融深化意味着金融职能和金融机构的专业化，同时相对于外汇市场和场外非法 市场而言，有组织的国内金融机构和金融市场将有较大的发展。 三、金融深化的效应分析 根据罗纳德·麦金农和爱德华·肖对金融深化的分析，认为金融深化对经济的发展具有积极的 促进和推动作用，他们分别从不同的角度论述了金融深化对经济增长的正效应。 （一）爱德华·肖的观点 爱德华·肖认为，以取消利率和汇率管制为主的金融深化政策具有储蓄效应、就业效应、收入效 应等一系列正效应。 1．收入效应，是指由于货币供应量的增加，使企业单位的货币余额增加，因而提高了社会生产 力，引起收入的增长。但爱德华·肖认为，实际货币余额并不是社会财富，因而实际货币余额的增 长也不是社会收入。因此他认为，收入效应实际上是指实际货币余额的增长引起社会货币化程度的 提高，对实际国民收入的增长所产生的影响。同时他指出，这种收入效应是“双重的”，既包括正收 入效应，也包括负收入效应。正收入效应是指货币行业为国民经济服务所产生的促进作用；负收入 效应则是指货币供应需要耗费实物财富和劳动，减少了可用于国民收入生产的实际资源。金融深化 所指的收入效应正是那种有利于经济发展的正收入效应，而货币政策的目标正是在不断提高这种正 收入效应的同时，相应降低其负收入效应。此外，金融自由化及其相关的政策，还有助于促进收入 分配的平等。 2．储蓄效应，是指金融深化和金融改革对储蓄所产生的刺激作用。罗纳德·麦金农认为，金融 深化的储蓄效应由三部分组成：一是由收入效应引起的，即金融深化引起的实际国民收入的增加。 在储蓄条件不变的情况下，社会储蓄总额将随国民收入的增加按一定比例相应地增加。二是由于政 府实施金融深化和金融改革的各项措施（如抑制通货膨胀），提高了货币的实际收益率（实际利率）， 同时由于储蓄者资产选择范围的增加，从而私人部门储蓄的积极性将提高，致使整个经济储蓄倾向 上升。三是汇率扭曲的纠正会使得在国际资本市场上进行融资更为容易，同时使得资金的外逃得以 扭转，从而使国外部门的储蓄增加。 3．投资效应。金融深化的投资效应也包括两个方面：一是储蓄效应的产生增加了投资总额；二 是金融深化提高了投资效率。爱德华·肖认为，金融深化可以从 4 个方面提高投资的效率：①金融 深化通过统一资本市场，减少了地区间和行业间投资收益的差异，同时提高了社会平均收益率；② 促使金融深化的政策减少了实物资产和金融资产未来收益的不确定性，促使投资者对短期投资和长 期投资做出较为理性的选择；③金融深化促进了资本市场的统一，为劳动力市场、土地市场和产品 市场的统一奠定了基础，有利于促进资源的合理配置和有效利用，获得规模经济的好处，进而提高 投资的平均收益率；④金融深化可以促使那些不易上市的实物财富，如建筑物、土地等通过中介机 构或证券市场进行交易和转让，使之通过资本的自由转移提高投资效率。 4．就业效应。落后经济中的失业，在某种程度上是金融抑制的结果。由低利率造成的低储蓄本