第七章外部长期投资 证券投资是公司在证券交易市场上购买有价证券的经济行为 ↓按经济内容：债券、股票、投资基金 投资基金：美国称共同基金，集合投资制度。由基金发起人以发行收益证券形成汇集一定数 量的具有共同投资目的的投资者的资金，委托由投资专家组成的专门投资机构进行各种分散 的投资组合，按出资比例分享投资收益，共同承担投资风险。 一、证券估价 1、债券的估价模型-是对债券的内在价值进行估价，看是否值得投资？ 债券的价值：将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为现值一债券的内在价值。 当其购买价格小于或等于债券价值时，该债券才值得投资。 债券的价值与债券市场价格不同 发行后在市场上形成的债券交易价 (1)若有固定的票面利率，按复利利息，定期支付利息，到期还本付息 P=F/(1+r)n+E(FXi)/(1+r)t 其中：n:债券期限， t:付息期数 F:债券面额， r:投资者要求的必要报酬率 i:票面利率 例如：某债券面值1000元，票面利率为10%，期限为5年，某企业想对这种债券进行投资， 要求必须获得12%的报酬率，问债券价格为多少时才能进行投资。 解：P-F/(1+r)n+Σ(F×i)/(1+r)t =1000/(1+12%)5+∑(1000×10%/(1+12%)t =1000×0.567+100×3.605
=927.5元 当发行公司发行的债券价格低于927.5元才应进行投资，否则无12%报酬率。 (2)一次还本付息不计复利的债券估价模型。 P=(F+FXi×n)/(1+r)n 其中：r:投资者要求的必要报酬率 (3)贴现发行时，债券的估价模型 ↓指发行无票面的利率，发行时按规定的折扣率，以低于票面面值的价格折价发行， 到期按票面面值偿还本金的债券发行方式。 P-F/(1+r)n 2、股票的估价模型 股票的价值：投资于股票预期获得的未来现金流量的现值（内在价值或理论价格） 若购买价格小于内在价值的股票，值得投资。 未来的现金流量：主要是股票持有时间的股利和将来出售股票的价格收入。 (1)股票估价基本模型（短期特有股票，未来准备出售的股票估价模型） 假定某股票来自各期股利为t(t为期数)，k为投资者要求的必要报酬率，Vm为未来出售 的预计的股票价格 V=Vn/(1+k)n+dt/(1+k)t (2)长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型。（注意k为投资者的必要报酬率） V=Vn/(1+k)n+dt/(1+k)t N趋于无穷，为0
永续年金 所以：V=d/k (3)长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型 如果股利不断增长，投资期长。设上年股利为o,每年比上午增长率g,代入基本模型得： V=do(1+g)/(k-g) =d1/(k-g） 其中dl为第一年的股利 例如：假设某投资者准备购买A公司的股票，要求达到12%的收益率，该公司去年每股股 利0.8元，预计未来股利会以9%的速度增长，问投资者应如何决策？ 解：V=d0(1+g)/(k-g)=0.8(1+9%)/(12%-9%)=29.07元 所以：当A公司的股票购买价格低于29.07元时，该公司的股票值得购买。 二、证券投资收益 1、债券投资收益 1)债券投资收益的来源 (1)债券利息收入 (2)债券的价差收益：尚未到期中途转让，转让价格与理论价格之差。 (3)利息再投资收益：在复利计息方式才予以考虑，单利计息不考虑。 2)债券投资收益的计量 采用债券投资收益率来衡量，是一定时期内债券投资收益与投资额的比值
投资时购买债券的金额=买价+购买时佣金、手续费 而影响债券收益的主要因素是计息方式。 (1)附息债券投资收益率 ↓券面上附有各种息票的债券，利息额+支付利息期限+到期日 1)单利计息（不考债券利息的再投资收益） R=(1+(Sn-So)/N)/So 其中：R-年投资收益率，S--到期时偿还金额或到期前出售的价款 S0-投资时购买债券的金额，-债券年利息额 N.特有年限（以年为单位） 例如： 某企业2003年6月1日购入面额为1000元的附息债券100张，票面利率为年利率10%， 以发行价格每张1020元买入，到期日为2005年6月1日，要求计算该债券到期时的投资收 益率。 解：R=I+(Sn-So)N)/So =(1000×10%+(1000-1020)/2)/1020 =8.82% 2)复利计息（最好采用复利计算） R=(Sn+I(1+i)t-1 )So -n-1 其中：i在投资收益率，可用市场利率
∑(1+i)t-1年金终值系数 I∑(1+i)t-1债券利息的年金终值 上例中市场利率为9% 解：R=(Sn+∑(1+i)t-1)/So-n-l =(1000+1000×10%∑(1+9%)t-1)/1020-2-1 =8.87% (2)贴现债券投资收益率（指券面上不附息票，发行时按规定的折扣率，以低于票面面值 的价格折价发行，到期按票面面值偿还本金的债券。利息实际上=发行价格票面面值) 1)单利计息 R=(Sn-So)/Son 其中：Sn--到期时偿还金额 So--购买时金额 n--持有期限 2)复利计息 R=(Sn/So)-n -1