第力5章 货币政策∴· 152货币政策的传导机制 货币政策传导机制是指中央银行根据货币政策最终目标,运用货币政策工具,通过金 融机构的经营活动和金融市场传导到企业和居民,对其投资和消费等产生影响的过程。如 何运用货币政策工具来实现既定的政策目标,这涉及传导机制以及中介指标的选择。而传 导机制的理论与观点,往往构成货币政策中介指标选择的理论基础。在西方,早期主要有 凯恩斯学派的传导机制理论和货币学派的传导机制理论,下面主要介绍这两种理论。 1521凯恩斯的传导机制 凯恩斯在分析货币政策由货币领域均衡到商品领域均衡的传导过程中,建立起以利率 为主要的货币政策传导机制理论,强调利率对投资进而对总需求的影响。因此,凯恩斯认 为应把利率的变动作为货币政策的导向器和控制目标,通过运用货币政策工具调整利率水 平,实现没有通货膨胀条件下的充分就业和经济增长 凯恩斯主义的货币政策的传递机制是通过中央银行调控货币供给量来调节利率,再通 过利率的变动来影响投资和总需求,货币政策通过利率这个中介间接影响国民经济。这 机制发生作用是以人们的资产只采用货币和债券两种存在形式,债券是货币的唯一替代物 人们保持自身的资产时,只是在货币和债券这两种形式中进行选择为假定前提的。持有货 币无风险,但也没有收益:持有债券有收益,但也有风险。人们在保存财富时总是要使货 币与债券之间保持一定的比例。如果货币供给量増加,人们就要以货币购买债券,债券价 格就要上升;反之,如果货币供给量减少,人们就要抛出债券以换取货币,债券价格就会 下降。股票、债券等有价证券的价格计算公式如下 债券价格=债券收益/利息率 15-1) 这就是说,债券价格与债券收益大小成正比,与利率高低成反比。因此,货币供给量増 加,债券价格上升利率就会下降;反之,货币供给量减少,债券价格下降,利率就会上升。 利率的变动会影响总需求,因为利率的变动首先要影响投资。利率下降会降低投资者 贷款所付的利息,从而降低投资成本,增加投资收益。同时,利息率下降也会鼓励人们更 多地购买债券,从而债券价格上升,而这有利于刺激投资。所以利息率下降会扩大投资 此外,利率的下降也会鼓励人们更多地消费。相反,利率上升则会减少投资和消费。 下面我们来看一个具体的例子。假如中央银行为了防止需求不足,决定刺激经济增长 的速度。此时,中央银行可以通过公开市场业务买进债券,增加货币供给,从而增加总需 求。这一货币政策的传导机制如图151所示
435 货币政策 第 15 章 15.2 货币政策的传导机制 货币政策传导机制是指中央银行根据货币政策最终目标，运用货币政策工具，通过金 融机构的经营活动和金融市场传导到企业和居民，对其投资和消费等产生影响的过程。如 何运用货币政策工具来实现既定的政策目标，这涉及传导机制以及中介指标的选择。而传 导机制的理论与观点，往往构成货币政策中介指标选择的理论基础。在西方，早期主要有 凯恩斯学派的传导机制理论和货币学派的传导机制理论，下面主要介绍这两种理论。 15.2.1 凯恩斯的传导机制 凯恩斯在分析货币政策由货币领域均衡到商品领域均衡的传导过程中，建立起以利率 为主要的货币政策传导机制理论，强调利率对投资进而对总需求的影响。因此，凯恩斯认 为应把利率的变动作为货币政策的导向器和控制目标，通过运用货币政策工具调整利率水 平，实现没有通货膨胀条件下的充分就业和经济增长。 凯恩斯主义的货币政策的传递机制是通过中央银行调控货币供给量来调节利率，再通 过利率的变动来影响投资和总需求，货币政策通过利率这个中介间接影响国民经济。这一 机制发生作用是以人们的资产只采用货币和债券两种存在形式，债券是货币的唯一替代物， 人们保持自身的资产时，只是在货币和债券这两种形式中进行选择为假定前提的。持有货 币无风险，但也没有收益；持有债券有收益，但也有风险。人们在保存财富时总是要使货 币与债券之间保持一定的比例。如果货币供给量增加，人们就要以货币购买债券，债券价 格就要上升；反之，如果货币供给量减少，人们就要抛出债券以换取货币，债券价格就会 下降。股票、债券等有价证券的价格计算公式如下 债券价格=债券收益/利息率 (15-1) 这就是说，债券价格与债券收益大小成正比，与利率高低成反比。因此，货币供给量增 加，债券价格上升利率就会下降；反之，货币供给量减少，债券价格下降，利率就会上升。 利率的变动会影响总需求，因为利率的变动首先要影响投资。利率下降会降低投资者 贷款所付的利息，从而降低投资成本，增加投资收益。同时，利息率下降也会鼓励人们更 多地购买债券，从而债券价格上升，而这有利于刺激投资。所以利息率下降会扩大投资。 此外，利率的下降也会鼓励人们更多地消费。相反，利率上升则会减少投资和消费。 下面我们来看一个具体的例子。假如中央银行为了防止需求不足，决定刺激经济增长 的速度。此时，中央银行可以通过公开市场业务买进债券，增加货币供给，从而增加总需 求。这一货币政策的传导机制如图 15.1 所示
宏观经济学(原理与实务 中鸯铿 最终MS=MD MS> MD MD BDA. BP Y MD, A ↑ 实际利率r AD>2.0+ 资本边际效率>r ↑,AD↑ 图151凯恩斯主义理论的传导机制 假定最初货币市场上货币供给与货币需求是平衡的,由于中央银行在二级市场上购进 债券后,使货币供给量增加,货币市场上原有的供求平衡就被打破,出现了货币供给MS 大于货币需求MD的状况,人们对债券的需求BD也会增加,从而提高了债券的价格BP, 这样就会引起了实际利率的下降。利率下降在实际经济中引起投资的预期利润率(资本边际 效率)高于利率r,厂商的投资Ⅰ就会增加。投资支出的增加通过投资乘数使总支出和总收 入增加,这样就增加了货币的交易需求MD。利率的下降还引起货币的投机需求MD4的增 加。货币的交易需求和投机需求都增加,最终使货币的总需求跟上货币供给的变化,实现 货币市场的平衡。这一过程可简单表述如下。 MD4↑ MS↑→r↑ MD↑→MS=MD →AD↑→MD↑ 可见,在货币市场从不平衡向新的平衡转化过程中,引起利率的变动,利率变动引起 实际经济的变动,从而实现对经济进行宏观调节的目的。对总产出的影响过程可以表示为 MS↑→r↓→↑→AD↑→O↑ (15-3)
436 宏观经济学 原理与实务 图 15.1 凯恩斯主义理论的传导机制图解 假定最初货币市场上货币供给与货币需求是平衡的，由于中央银行在二级市场上购进 债券后，使货币供给量增加，货币市场上原有的供求平衡就被打破，出现了货币供给 MS 大于货币需求 MD 的状况，人们对债券的需求 BD 也会增加，从而提高了债券的价格 BP， 这样就会引起了实际利率的下降。利率下降在实际经济中引起投资的预期利润率(资本边际 效率)高于利率 r，厂商的投资 I 就会增加。投资支出的增加通过投资乘数使总支出和总收 入增加，这样就增加了货币的交易需求 MDr。利率的下降还引起货币的投机需求 MDA的增 加。货币的交易需求和投机需求都增加，最终使货币的总需求跟上货币供给的变化，实现 货币市场的平衡。这一过程可简单表述如下。 MDA↑ MS↑→r↑→ MD↑→MS＝MD (15-2) I↑→AD↑→MD↑ 可见，在货币市场从不平衡向新的平衡转化过程中，引起利率的变动，利率变动引起 实际经济的变动，从而实现对经济进行宏观调节的目的。对总产出的影响过程可以表示为 MS↑→r↓→I↑→AD↑→Q↑ (15-3)