宏观经济学(原理与实务 布后,我国货币政策工具逐步由直接调控为主向间接调控为主转化。在金融体制改革过程 中我国采用的货币政策工具有现金发行管理、信贷政策、利率政策、存款准备金、公开市 场业务与再贴现等数种 1.现金发行管理 现金是中国人民银行依法发行的流通中的人民币,包括纸币和硬币。现金与存款货币 共同构成了货币。商业银行投放现金主要通过储蓄提款、工资性现金支出、行政企事业管 理费支出和农副产品收购等方式。商业银行收回现金则主要通过储蓄存款、商品销售后现 金回笼、服务行业现金回笼和税收现金回笼。中央银行要求商业银行完成货币投放和回笼 计划,控制现金的不合理支出,加强对大额现金提取的监督,防止公款私存,提高现金回 笼速度等,以达到控制流通中现金数量的目的 2.信贷政策 西方国家的货币政策主要是总量调控,而利用信贷政策进行结构调控具有中国特色。 1979年以来,信贷政策是按照“保证重点、压缩一般”的精神,重点支持农业、国有大中 型企业和国家重点建设这三条主线。除了对自贷资金投向的指导外,信贷政策还包括信贷 资金管理的一些内容,如对申请流动资金或固定资产贷款条件的规定及审批等。2004年以 来,中国人民银行执行“区别对待、有控有保”的方针,加强对贷款投向的引导 3.利率政策 利率是一定时期内利息额与借贷资金的比率,通常分为年利率、月利率和日利率。中 央银行直接制定的利率为官方利率,主要包括中央银行基准利率,金融机构对客户的存、 贷款利率等。市场利率是由金融市场资金供求关系决定的利率,主要有同业拆借利率、国 债二级市场利率等。利率在中国是政策工具,在西方是市场参数。我国从1993年起,开始 进行利率机制的改革,形成了三个层次的利率:一是法定利率,二是有限度的浮动利率, 三是市场利率。1996年后加大了利率市场化的力度,见表15-1。 表15-1中国利率市场化进程表 利率市场化措施 199年6月放开银行间同业拆借市场利率 月放开银行间债券市场债券回购和现券交易利率 198年3月改革再贴现利率及贴现利率的生成机制 放开政策性银行发行金融债券的利率 1989年10月|扩大了金融机构对小企业的贷款利率的最高上浮幅度,由10%扩大到20%:扩大了农 村信用社的贷款利率的最高上浮幅度,由40%扩大到50% 199年4月允许县以下金融机构贷款利率最高可上浮309% 将对小企业的贷款利率最高可上浮30%的规定扩大到对所有中型企业都适用 1990年9月成功实现国债在银行间债券市场以利率招标的方式发行
430 宏观经济学 原理与实务 布后，我国货币政策工具逐步由直接调控为主向间接调控为主转化。在金融体制改革过程 中我国采用的货币政策工具有现金发行管理、信贷政策、利率政策、存款准备金、公开市 场业务与再贴现等数种。 1．现金发行管理 现金是中国人民银行依法发行的流通中的人民币，包括纸币和硬币。现金与存款货币 共同构成了货币。商业银行投放现金主要通过储蓄提款、工资性现金支出、行政企事业管 理费支出和农副产品收购等方式。商业银行收回现金则主要通过储蓄存款、商品销售后现 金回笼、服务行业现金回笼和税收现金回笼。中央银行要求商业银行完成货币投放和回笼 计划，控制现金的不合理支出，加强对大额现金提取的监督，防止公款私存，提高现金回 笼速度等，以达到控制流通中现金数量的目的。 2．信贷政策 西方国家的货币政策主要是总量调控，而利用信贷政策进行结构调控具有中国特色。 1979 年以来，信贷政策是按照“保证重点、压缩一般”的精神，重点支持农业、国有大中 型企业和国家重点建设这三条主线。除了对自贷资金投向的指导外，信贷政策还包括信贷 资金管理的一些内容，如对申请流动资金或固定资产贷款条件的规定及审批等。2004 年以 来，中国人民银行执行“区别对待、有控有保”的方针，加强对贷款投向的引导。 3．利率政策 利率是一定时期内利息额与借贷资金的比率，通常分为年利率、月利率和日利率。中 央银行直接制定的利率为官方利率，主要包括中央银行基准利率，金融机构对客户的存、 贷款利率等。市场利率是由金融市场资金供求关系决定的利率，主要有同业拆借利率、国 债二级市场利率等。利率在中国是政策工具，在西方是市场参数。我国从 1993 年起，开始 进行利率机制的改革，形成了三个层次的利率：一是法定利率，二是有限度的浮动利率， 三是市场利率。1996 年后加大了利率市场化的力度，见表 15-1。 表 15-1 中国利率市场化进程表 时 间 利率市场化措施 1996 年 6 月 放开银行间同业拆借市场利率 1997 年 6 月 放开银行间债券市场债券回购和现券交易利率 1998 年 3 月 改革再贴现利率及贴现利率的生成机制 1998 年 9 月 放开政策性银行发行金融债券的利率 1998 年 10 月 扩大了金融机构对小企业的贷款利率的最高上浮幅度，由 10%扩大到 20%；扩大了农 村信用社的贷款利率的最高上浮幅度，由 40%扩大到 50% 1999 年 4 月 允许县以下金融机构贷款利率最高可上浮 30% 1999 年 9 月 将对小企业的贷款利率最高可上浮 30%的规定扩大到对所有中型企业都适用 1999 年 9 月 成功实现国债在银行间债券市场以利率招标的方式发行
第力5章 货币政策∴· 19年10月对保的公间30)万元以上、3年期以的大额定期存款实打行保险公可与业银行双
431 货币政策 第 15 章 1999 年 10 月 对保险公司 3 000 万元以上、5 年期以上的大额定期存款实行保险公司与商业银行双 方协商利率的办法
宏观经济学(原理与实务 利率市场化措施 进一步放开了外币贷款利率:对300万美元以上的大额外币存款利率由金融机构与客 20009月_户协商确定,并报中央银行备案 在全国8个县的农村信用社进行利率市场化改革试点,贷款利率浮动幅度由50%扩大 2002年3月1到100%存款利率最高可上浮50% 2002年3月中国人民银行统一了中外资金融机构外币利率管理政策。将境内外资金融机构对境内 中国居民的小额外币存款,纳入中国人民银行现行小额外币存款利率的管理范围 2002年9月改革试点进一步扩大到直辖市以外的每个省、自治区,温州的利率改革开始实施 200年12月从2004年1月1日起扩大金融机构贷款利率的浮动区间,不再根据企业所有制性质 204年10月从204年10月29日起上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币货款利率浮动区 2006年4月28日起上调金融机构贷款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率上调 27个百分点,由现行的5.58%提高到585%,其他各档次贷款利率也相应调整 2006年5月从2006年5月8日起将各档次个人住房公积金贷款利率上调018个百分点 206年8月从206年8月19日起,上年结转的个人住房公积金存款利率由现行的17%调整为 1.80%当年归集的个人住房公积金存款利率不变 006年8月自2006年8月19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基 准利率上调027个百分点 (资料来源:河南理工大学经济管理学院邹小玲整理《2004年中国货币政策执行报告》《2005年中国 市场经济发展报告》以及中国人民银行等相关网站资料) 4.存款准备金 20世纪80年代初,中国人民银行建立了存款准备金制度。从1984年起,规定各专业 银行吸收的存款需按比例缴存中国人民银行。中国人民银行从2004年4月25日起实行差 别存款准备金率制度,以抑制资本充足率低且质量差的金融机构盲目扩张贷款,完善货币 政策传导机制。准备金制度较有力地限制了专业银行贷款的扩张能力。我国存款准备金制 度的形式与外国相同,但在具体实施上有差异。我国中央银行集中的存款准备金,没有用 于金融机构保证支付和日常清算资金的需要,而是由中央银行将这部分资金用于发放再贷 款,支持农副产品收购和某些重点产业、重点项目的政策性资金需要。因此,我国存款准 备金制度,起着集中资金、调整信贷结构的作用,主要不是调控货币总量, 5.公开市场业务 公开市场业务是指中央银行在市场上买进或卖出有价证券的交易活动。与一般金融机 构所从事的证券买卖不同,中央银行买卖证券的目的不是为了营利,而是为了调节货币供 应量,这个基本功能与西方国家是一样的。20世纪90年代中期以来,公开市场业务在中 国取得了快速发展。近几年,中国人民银行在银行间债券市场持续、大规模地开展公开市
432 宏观经济学 原理与实务 续表 时 间 利率市场化措施 2000 年 9 月 进一步放开了外币贷款利率；对 300 万美元以上的大额外币存款利率由金融机构与客 户协商确定，并报中央银行备案 2002 年 3 月 在全国 8 个县的农村信用社进行利率市场化改革试点，贷款利率浮动幅度由 50%扩大 到 100%，存款利率最高可上浮 50% 2002 年 3 月 中国人民银行统一了中外资金融机构外币利率管理政策。将境内外资金融机构对境内 中国居民的小额外币存款，纳入中国人民银行现行小额外币存款利率的管理范围 2002 年 9 月 改革试点进一步扩大到直辖市以外的每个省、自治区，温州的利率改革开始实施 2003 年 12 月 从 2004 年 1 月 1 日起扩大金融机构贷款利率的浮动区间，不再根据企业所有制性质 和规模大小分别确定贷款利率的浮动区间 2004 年 10 月 从 2004 年 10 月 29 日起上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币贷款利率浮动区 间和允许人民币存款利率下浮 2006 年 4 月 2006 年 4 月 28 日起上调金融机构贷款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率上调 0.27 个百分点，由现行的 5.58%提高到 5.85%，其他各档次贷款利率也相应调整 2006 年 5 月 从 2006 年 5 月 8 日起将各档次个人住房公积金贷款利率上调 0.18 个百分点 2006 年 8 月 从 2006 年 8 月 19 日起，上年结转的个人住房公积金存款利率由现行的 1.71%调整为 1.80%。当年归集的个人住房公积金存款利率不变 2006 年 8 月 自 2006 年 8 月 19 日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基 准利率上调 0.27 个百分点 (资料来源：河南理工大学经济管理学院邹小玲整理《2004 年中国货币政策执行报告》《2005 年中国 市场经济发展报告》以及中国人民银行等相关网站资料) 4．存款准备金 20 世纪 80 年代初，中国人民银行建立了存款准备金制度。从 1984 年起，规定各专业 银行吸收的存款需按比例缴存中国人民银行。中国人民银行从 2004 年 4 月 25 日起实行差 别存款准备金率制度，以抑制资本充足率低且质量差的金融机构盲目扩张贷款，完善货币 政策传导机制。准备金制度较有力地限制了专业银行贷款的扩张能力。我国存款准备金制 度的形式与外国相同，但在具体实施上有差异。我国中央银行集中的存款准备金，没有用 于金融机构保证支付和日常清算资金的需要，而是由中央银行将这部分资金用于发放再贷 款，支持农副产品收购和某些重点产业、重点项目的政策性资金需要。因此，我国存款准 备金制度，起着集中资金、调整信贷结构的作用，主要不是调控货币总量。 5．公开市场业务 公开市场业务是指中央银行在市场上买进或卖出有价证券的交易活动。与一般金融机 构所从事的证券买卖不同，中央银行买卖证券的目的不是为了营利，而是为了调节货币供 应量，这个基本功能与西方国家是一样的。20 世纪 90 年代中期以来，公开市场业务在中 国取得了快速发展。近几年，中国人民银行在银行间债券市场持续、大规模地开展公开市
第力5章 货币政策∴· 场业务操作,大规模地吞吐基础货币,调节货币供应量和商业银行信用规模,公开市场业 务已成为央行货币政策操作的主要工具 6.再贴现 我国再贴现工具的作用与西方国家是大致相同的。但在转轨阶段,还有很多不足的地 方,有很多自己的特点。与西方国家相比,我国商业汇票承兑、贴现与再贴现业务往往成为 支持国有经济金融的工具,而不是对全社会各类企业提供同等金融服务的工具;在特定条件 下,商业汇票承兑、贴现与再贴现成为解决银行提高贷款回收率、企业减少债务拖欠的手段 由于票据贴现规模还小、水平还不高,再加上我国整体社会信用基础条件不好,票据市场发 展缓慢,因此,从总体上讲,我国再贴现政策对调控基础货币供应的作用还不显著。 例15-1 欧洲中央银行体系的公开市场业务 欧洲中央银行体系 the European System of Central Banks,简称ESCB),由欧洲中央银行(CB)和欧盟 各成员国的中央银行组成,由ECB的决策机构领导。ECB理事会负责拟定货币政策并求助于成员国的中 央银行来执行。政策目标主要是保持物价的稳定,在此前提下,支持欧盟的经济政策,ESCB的货币政策 主要工具是公开市场业务和准备金制度。因其公开市场业务很有特色,所以下面作重点介绍 1.公开市场业务的实施工具 公开市场业务的实施工具,主要有四种 (1)主体再融资操作。主要是为金融部门提供融资,对调控利率起关键作用,提供流动性业务,每星 期进行一次,期限为两周,由各国央行分散执行,通过投标实施,有参与者条件和抵押资产的要求 (2)长期再融资操作。这个比例比较小。长期再融资利率完全根据市场利率确定,每月进行一次,期 限3个月,其余与主体再融资规定基本相 (3)微调反向操作,主要是用以调节利率和资金流动情况,它可以随时参与,期限无限制,可快速投 标、可双向投标,其余大致同上 (4)结构性逆向交易。这与微调反向操作相似,主要在调整金融机构的头寸结构 以上四种业务中,都可以进行回购或买卖资产的正逆向交易 2.公开市场交易方式 (1)敞口交易。指ESCB在公开市场上直接买入或卖出合格金融资产,操作频率不规则,没有限定期 限,通过双向投标进行,一般由各国央行分散执行,对直接交易的参与者无严格限制 (2)ESCB债务凭证的发行。发行目的是调整ESCB相对于金融部门的结构头寸。此凭证是ECB对持 有人的债务,其转让没限制,发行无定期,通过投标发行,期限不超过12个月,由各国央行分散投标和 清算 (3)外汇调期,由欧元与外币的即期和远期交易组成。ESCB在即期外汇市场上用外币购买(或出售) N4830
433 货币政策 第 15 章 场业务操作，大规模地吞吐基础货币，调节货币供应量和商业银行信用规模，公开市场业 务已成为央行货币政策操作的主要工具。 6．再贴现 我国再贴现工具的作用与西方国家是大致相同的。但在转轨阶段，还有很多不足的地 方，有很多自己的特点。与西方国家相比，我国商业汇票承兑、贴现与再贴现业务往往成为 支持国有经济金融的工具，而不是对全社会各类企业提供同等金融服务的工具；在特定条件 下，商业汇票承兑、贴现与再贴现成为解决银行提高贷款回收率、企业减少债务拖欠的手段。 由于票据贴现规模还小、水平还不高，再加上我国整体社会信用基础条件不好，票据市场发 展缓慢，因此，从总体上讲，我国再贴现政策对调控基础货币供应的作用还不显著。 实例 15-1 欧洲中央银行体系的公开市场业务 欧洲中央银行体系(the European System of Central Banks，简称 ESCB)，由欧洲中央银行(ECB)和欧盟 各成员国的中央银行组成，由 ECB 的决策机构领导。ECB 理事会负责拟定货币政策并求助于成员国的中 央银行来执行。政策目标主要是保持物价的稳定，在此前提下，支持欧盟的经济政策。ESCB 的货币政策 主要工具是公开市场业务和准备金制度。因其公开市场业务很有特色，所以下面作重点介绍。 1．公开市场业务的实施工具 公开市场业务的实施工具，主要有四种。 (1) 主体再融资操作。主要是为金融部门提供融资，对调控利率起关键作用。提供流动性业务，每星 期进行一次，期限为两周，由各国央行分散执行，通过投标实施，有参与者条件和抵押资产的要求。 (2) 长期再融资操作。这个比例比较小。长期再融资利率完全根据市场利率确定，每月进行一次，期 限 3 个月，其余与主体再融资规定基本相同。 (3) 微调反向操作。主要是用以调节利率和资金流动情况。它可以随时参与，期限无限制，可快速投 标、可双向投标，其余大致同上。 (4) 结构性逆向交易。这与微调反向操作相似，主要在调整金融机构的头寸结构。 以上四种业务中，都可以进行回购或买卖资产的正逆向交易。 2．公开市场交易方式 (1) 敞口交易。指 ESCB 在公开市场上直接买入或卖出合格金融资产，操作频率不规则，没有限定期 限，通过双向投标进行，一般由各国央行分散执行，对直接交易的参与者无严格限制。 (2) ESCB 债务凭证的发行。发行目的是调整 ESCB 相对于金融部门的结构头寸。此凭证是 ECB 对持 有人的债务，其转让没限制，发行无定期，通过投标发行，期限不超过 12 个月，由各国央行分散投标和 清算。 (3) 外汇调期。由欧元与外币的即期和远期交易组成。ESCB 在即期外汇市场上用外币购买(或出售)
宏观经济学(原理与实务 欧元,与此同时在未来一个确定的回购日期卖出(或买入)相同数量的欧元,频率、期限均不固定,通过快 速投标和双向投标进行,由各国央行分散进行, (4)定期存单集合,ESCB可能会邀请成员国央行和有关机构一起投资于有回报的定期存单,定期存 单只运用于吸收市场流动性(即卖出单子)的微调业务,存单有固定期限和固定利率,其利率按天计算单利 利息在到期日支付 3.支持公开市场操作的措施 (1)隔夜贷款保证金措施,指对参与此项目的参与者,当需要临时性流动资金贷款时,可以此保证金 获得隔夜贷款。参与者需要向所在国夹行申请,且要有资产抵押 (2)隔夜存款保证措施,指参与机构有在各国央行进行隔夜存款的便利,享有固定利率。 (3)公开市场操作程序,包括:招标公告、参与机构准备和递交投标、投标分配程序、招标结果公告 等环节。此外,还有一套清算的程序 (4)公开市场操作中抵押资产的分级。公开市场操作中,抵押资产往住成为交割对象。ESCB制定了 两类标准,即一级资产和二级资产,见看表15-2 表15-2欧洲央行体系资产分级表 一咨产 级资产 流通的债务工具、不可流通的债务 资产类型 ECB债务凭证、其他可流通的债务工具 管制市场上交易的股票 必须是以账簿形式集中于中央银行的工 清算程序 具或是满足ECB最低标准的国内服务设 必须是能为将其列入二级资产的中央 备(ESD) 行轻易得到的资产 发行者类型 ESCB、公共部门、私人部门、国际和超 公共部门、私人部门 国家机构 信用标准 其发行者或担保者必须是ECB认为是财其发行者或担保者必须是被将其列 务安全的 入二级资产的中央银行认为是财务 安全的 发行者或担保者组 织的范围 欧洲经济协定(EEA) 欧元区 资产位置 欧元区 货币 备注:跨国用途是 (资料来源:改编自 The single monetary policy in stage.Sep1998ECB) 欧洲央行及其体系虽然是全新的,但它是在多家历史悠久、经验丰富的国家银行基础上组建和运行 的。因此,这家银行的货币政策,不仅是多年成功经验的反映,也具有新的历史特点和大区域特点,很 值得研究 434∥
434 宏观经济学 原理与实务 欧元，与此同时在未来一个确定的回购日期卖出(或买入)相同数量的欧元。频率、期限均不固定，通过快 速投标和双向投标进行，由各国央行分散进行。 (4) 定期存单集合。ESCB 可能会邀请成员国央行和有关机构一起投资于有回报的定期存单，定期存 单只运用于吸收市场流动性(即卖出单子)的微调业务。存单有固定期限和固定利率，其利率按天计算单利， 利息在到期日支付。 3．支持公开市场操作的措施 (1) 隔夜贷款保证金措施，指对参与此项目的参与者，当需要临时性流动资金贷款时，可以此保证金 而获得隔夜贷款。参与者需要向所在国央行申请，且要有资产抵押。 (2) 隔夜存款保证措施，指参与机构有在各国央行进行隔夜存款的便利，享有固定利率。 (3) 公开市场操作程序，包括：招标公告、参与机构准备和递交投标、投标分配程序、招标结果公告 等环节。此外，还有一套清算的程序。 (4) 公开市场操作中抵押资产的分级。公开市场操作中，抵押资产往住成为交割对象。ESCB 制定了 两类标准，即一级资产和二级资产。见看表 15-2。 表 15-2 欧洲央行体系资产分级表 标 准 一级资产 二级资产 资产类型 ECB 债务凭证、其他可流通的债务工具 可流通的债务工具、不可流通的债务 工具、在一个管制市场上交易的股票 清算程序 必须是以账簿形式集中于中央银行的工 具或是满足 ECB 最低标准的国内服务设 备(ESD) 必须是能为将其列入二级资产的中央 银行轻易得到的资产 发行者类型 ESCB、公共部门、私人部门、国际和超 国家机构 公共部门、私人部门 信用标准 其发行者或担保者必须是 ECB 认为是财 务安全的 其发行者或担保者必须是被将其列 入二级资产的中央银行认为是财务 安全的 发行者或担保者组 织的范围 欧洲经济协定(EEA) 欧元区 资产位置 欧元区 欧元区 货币 欧元 欧元 备注：跨国用途 是 是 (资料来源：改编自 The single monetary policy in stage. Sep.1998. ECB) 欧洲央行及其体系虽然是全新的，但它是在多家历史悠久、经验丰富的国家银行基础上组建和运行 的。因此，这家银行的货币政策，不仅是多年成功经验的反映，也具有新的历史特点和大区域特点，很 值得研究