第8章 投资需求, △K=K-k-1 上式实际就是企业的投资函数,把合意资本存量的确定公式K=K‘=g(R,Y代入得 =K'=g(R, Y-K- (8-10) 很明显,上式表明,投资反向地取决于资本租用价格,正向地取决于产量水平。 由于资本的租用价格是由R=P(+式决定的,可以进一步把投资函数写成如下的 形式 △K=g{R(P,r,o),H}K1 到目前为止讨论的投资是一种净投资( net investment),即投资均用于新资本的形成,而 实际上由于投资在资本使用过程中的折旧,每一期总投资中有一部分是为了补偿旧资本的 消耗,因此总投资( gross investmen)就等于净投资加上折旧。总投资函数可由下式给出 =gR^(P,r,D,H+(-1)K1 (8-12) 企业总投资取决于资本品的价格、实际利率、计 划产量和折旧率。总投资是资本品价格和实际利率的 减函数,是计划产量水平的增函数。在资本品价格 产量水平和折旧率都一定的情况下,我们就可以得到 简单的投资函数上=l(r),它表达了投资与实际利率的 反向变动关系,如图83所示。 当计划产量提高时,企业的合意资本存量提高 因此投资额也相应提高,从而使投资曲线向外移动 在图83中表现为投资曲线由l1移到l2,在任意给定 的利率水平上,计划产量提高使企业的投资增加 814税收与投资 图83投资函数及其移动 在前面的分析中,我们把企业的投资决策看作是不受税收制度影响的。但在实际生活 中,税收制度会从许多方面影响投资的决定。公司所得税和投资税收信贷是两种主要的税 收变量 公司所得税是一种对利润征收的比例税,企业需要把其利润的一定比例用于纳税。美国 公司所得税率在过去的几十年中大致为40%左右。假定政府对企业征收的所得税税率为t 投资税收信贷是指企业在投资方面能够得到某些税收优惠,如加速折旧使加速折旧率 提高到快于实际消耗的水平,减少了税收的支付。投资税收信贷使企业能从应纳税额中扣 除每年投资支出的一定部分,比如说u。我们仍然利用资本租赁价格的方法来分析税收对 投资的影响。加入税收因素后,应使税后租用价格和税后出租成本相等, 税后租金收入为(1-)R,税收信贷使投资的成本变为(1-a)r+P。税后出租收入等于
239 投资需求 第 8 章 ∆K=K* –K-1 (8-9) 上式实际就是企业的投资函数，把合意资本存量的确定公式 K* = K* =g(RK ，Y)代入得 ∆K=K* =g(RK ，Y)–K-1 (8-10) 很明显，上式表明，投资反向地取决于资本租用价格，正向地取决于产量水平。 由于资本的租用价格是由 RK =PK (r+δ)式决定的，可以进一步把投资函数写成如下的 形式 ∆K= g[RK (PK ，r，δ)，Y]–K-1 (8-11) 到目前为止讨论的投资是一种净投资(net investment)，即投资均用于新资本的形成，而 实际上由于投资在资本使用过程中的折旧，每一期总投资中有一部分是为了补偿旧资本的 消耗，因此总投资(gross investment)就等于净投资加上折旧。总投资函数可由下式给出 I= g[RK (PK ，r，δ)，Y]+(δ–1)K-1 (8-12) 企业总投资取决于资本品的价格、实际利率、计 划产量和折旧率。总投资是资本品价格和实际利率的 减函数，是计划产量水平的增函数。在资本品价格、 产量水平和折旧率都一定的情况下，我们就可以得到 简单的投资函数 I=I(r)，它表达了投资与实际利率的 反向变动关系，如图 8.3 所示。 当计划产量提高时，企业的合意资本存量提高， 因此投资额也相应提高，从而使投资曲线向外移动， 在图 8.3 中表现为投资曲线由 I1 移到 I2，在任意给定 的利率水平上，计划产量提高使企业的投资增加。 8.1.4 税收与投资 在前面的分析中，我们把企业的投资决策看作是不受税收制度影响的。但在实际生活 中，税收制度会从许多方面影响投资的决定。公司所得税和投资税收信贷是两种主要的税 收变量。 公司所得税是一种对利润征收的比例税，企业需要把其利润的一定比例用于纳税。美国 公司所得税率在过去的几十年中大致为 40%左右。假定政府对企业征收的所得税税率为 t。 投资税收信贷是指企业在投资方面能够得到某些税收优惠，如加速折旧使加速折旧率 提高到快于实际消耗的水平，减少了税收的支付。投资税收信贷使企业能从应纳税额中扣 除每年投资支出的一定部分，比如说 u。我们仍然利用资本租赁价格的方法来分析税收对 投资的影响。加入税收因素后，应使税后租用价格和税后出租成本相等。 税后租金收入为(1–t)RK ，税收信贷使投资的成本变为(1–u)(r+δ)PK 。税后出租收入等于 I1 O r I2 I 图 8.3 投资函数及其移动
宏观经济学(原理与实务 税后出租成本时,便得到 (1-)R=(1-)(r+oPK R=(1-1)(r+oP/(1-) (8-13) 公式8-13与前面讨论的资本租用价格与资本使用成本相等的情况相类似,唯一的差别 是公司收入税和投资税收信贷的净效应在出租成本前乘以(1-(1-1)。如果l=t,公司所得 税恰好与企业所获得的税收优惠相抵消,资本的租用价格R=P(r+保持原来的水平,因 此投资决策没有受到税收政策的影响。这种情况较为罕见。一般来说,政府可以通过税收 政策来影响投资水平,较高的所得税会提高资本租用价格并减少投资。在公式8-13中,如 果υ>t,税后资本租用价格高于没有税收时的价格,这种税收体系就会降低企业的投资热情 另外,政府也可以通过税收信贷,如投资的税收减免和加速折旧等优惠政策,降低资本租 用价格和刺激投资。在公式8-13中,如果κK1,税后资本租用价格低于没有税收时的价格, 该税收体系会鼓励企业投资。 我们在以上的分析中都假定企业不能预期税率的变化,如果税率的变化是可以预期的, 投资决策就要复杂得多。由于投资额完成通常需要几年的时间,实施投资的时间就有一定 的灵活性。当企业预见到税率变化时,就能重新安排投资的时间。例如,企业想要在5年 之内配备某种机器,并假设企业预见到投资税收信贷在1年后将大幅度提高,这也许是因 为企业知道政府在经济衰退时通常会增加税收信贷以刺激消费,而经济衰退是可以预测的 在这种情况下,企业就可能把投资推迟1年,然后在以后几年时间里以较快的速度投资以 获得较高的税收信贷。类似地,如果企业预期到明年借款的成本大大低于今年,它同样会 推迟投资 税收信贷对投资的影响不仅与企业的预期有关,还与政策实施的时间长短有关。我们 知道,税收的持久变化要比其暂时变化对消费有更大的影响。然而税收信贷的暂时变化时 期的投资要高于同一时期实行等量持久性税收信贷的投资。因为如果企业知道投资税收信 贷是暂时的,他们为了利用较好的优惠政策会尽可能在当期进行投资,而如果税收信贷是 持久的,就不会出现集中投资的情况。 总之,税收影响投资决策的传导机制是比较复杂的。比如说税收信贷被认为是一种控 制总需求的政策工具,税收信贷的增加降低了投资的成本,扩大了总需求,而税收信贷的 减少则提高了投资的成本从而减少了总需求。但是考虑到企业对税收的预期以后,税收信 贷的上述反周期作用就不复存在。宏观经济政策的制定者在调整税收体系时,也必须综合 考虑多方面的因素。 815股票市场与托宾的q 许多经济学家分析后认为宏观投资与股票市场的价格波动相关。当企业有盈利的投资 机会时,股票持有者对未来剩余索取权收益的预期提高,股票价格就会上升,而企业经营 240∥
240 宏观经济学 原理与实务 税后出租成本时，便得到 (1–t)RK =(1–u)(r+δ)PK 即： RK =(1–u)(r+δ)PK /(1–t) (8-13) 公式 8-13 与前面讨论的资本租用价格与资本使用成本相等的情况相类似，唯一的差别 是公司收入税和投资税收信贷的净效应在出租成本前乘以(1–u)/(1–t)。如果 u=t，公司所得 税恰好与企业所获得的税收优惠相抵消，资本的租用价格 RK =PK (r+δ)保持原来的水平，因 此投资决策没有受到税收政策的影响。这种情况较为罕见。一般来说，政府可以通过税收 政策来影响投资水平，较高的所得税会提高资本租用价格并减少投资。在公式 8-13 中，如 果 u>t，税后资本租用价格高于没有税收时的价格，这种税收体系就会降低企业的投资热情。 另外，政府也可以通过税收信贷，如投资的税收减免和加速折旧等优惠政策，降低资本租 用价格和刺激投资。在公式 8-13 中，如果 u<t，税后资本租用价格低于没有税收时的价格， 该税收体系会鼓励企业投资。 我们在以上的分析中都假定企业不能预期税率的变化，如果税率的变化是可以预期的， 投资决策就要复杂得多。由于投资额完成通常需要几年的时间，实施投资的时间就有一定 的灵活性。当企业预见到税率变化时，就能重新安排投资的时间。例如，企业想要在 5 年 之内配备某种机器，并假设企业预见到投资税收信贷在 1 年后将大幅度提高，这也许是因 为企业知道政府在经济衰退时通常会增加税收信贷以刺激消费，而经济衰退是可以预测的。 在这种情况下，企业就可能把投资推迟 1 年，然后在以后几年时间里以较快的速度投资以 获得较高的税收信贷。类似地，如果企业预期到明年借款的成本大大低于今年，它同样会 推迟投资。 税收信贷对投资的影响不仅与企业的预期有关，还与政策实施的时间长短有关。我们 知道，税收的持久变化要比其暂时变化对消费有更大的影响。然而税收信贷的暂时变化时 期的投资要高于同一时期实行等量持久性税收信贷的投资。因为如果企业知道投资税收信 贷是暂时的，他们为了利用较好的优惠政策会尽可能在当期进行投资，而如果税收信贷是 持久的，就不会出现集中投资的情况。 总之，税收影响投资决策的传导机制是比较复杂的。比如说税收信贷被认为是一种控 制总需求的政策工具，税收信贷的增加降低了投资的成本，扩大了总需求，而税收信贷的 减少则提高了投资的成本从而减少了总需求。但是考虑到企业对税收的预期以后，税收信 贷的上述反周期作用就不复存在。宏观经济政策的制定者在调整税收体系时，也必须综合 考虑多方面的因素。 8.1.5 股票市场与托宾的 q 许多经济学家分析后认为宏观投资与股票市场的价格波动相关。当企业有盈利的投资 机会时，股票持有者对未来剩余索取权收益的预期提高，股票价格就会上升，而企业经营