B斯帖舒 教育业务 近年来,我国民办高等教育行业在政府支持、居民收入增加及对教育消费 支出增加、市场对技术人才的需求增长等因素彩响下发展较好。民办高等教育 行业具有轻资产,现金流稳定的特点,加之近年来发展较好,对资本有较强的 吸引力。但同时也面临着投资回收期较长风险,且适龄生源减少的压力将不断 提升。 A.行业概况 近年来,我国民办高等教育行业发展较好,民办高校的数量、历年毕业生 数和历年招生数均实现稳定增长。相关民办高校的学费总体也呈上涨趋势,未 来2-3年教育行业总收入仍保持增加可能性大 图表3.我国历年民办高校相关数据 2014年 2015年 2016年 2017 2018年 民办高校数量(所) 民办高等教育毕业生数(万人) 151.30 166.19 民办高等教育招生数(万人) 18402 资料来源:Wind 随着经济的持续发展,市场对各领域的技术人才的需求有所增长。公立高 等教育机构更侧重传授学术理论,而民办高等学历教育质量在利好的政策下持 续改善,专注于专业教育的民办教育学校积极拓展其课程并提升专业化程度 甚至通过与企业签署定向委培协议以满足市场对各领域技术型人才的需求。 B.政策环境 我国民办教育发展与政策环境高度相关。2002年12月全国人民代表大会 通过《中华人民共和国民办教育促进法》,并且在2002~2015年相继出台配套 法规及文件。2016年《中华人民共和国民办教育促进法》修订完毕,明确了 民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校。2018年2 月,六部委联合印发了《职业学校校企合作促进办法》,鼓励有条件的企业举 办或者参与举办职业学校。2019年2月,国务院发布《国家职业教育改革实 施方案》,提出职业教育基本完成由政府举办为主向政府统筹管理、社会多元 办学的格局转变。 团表4.我国历年民办教盲大政策法规 相关政策 首次明确表述了国家关于发展民办教育的“积极鼓励、大力支 199年《中国教育改革和发展纲要》持、正确引导、加强管理这则十六字方针。可以理解为官方 许民办学历教育。 1997年 《社会力量办学条例》 方对民办教育由规章提高到地方法规、行政法规甚至法律层 1999年 第三次全国教育工作会议对民第一次从“对公办教育的补充”改变为与共办教育并重”,各级 办教育重新定位 教育管理部门甚至开始直接给予部分民办学校以资金支持 002年 《中华人民共和国民办教育促2002年12月28日第九届全国人民代表大会通过《中华人民共 进法》 和国民办教育促进法》 chin乡 www.cninfocom.cn
10 新世纪评级 Brilliance Ratings 教育业务 近年来，我国民办高等教育行业在政府支持、居民收入增加及对教育消费 支出增加、市场对技术人才的需求增长等因素影响下发展较好。民办高等教育 行业具有轻资产，现金流稳定的特点，加之近年来发展较好，对资本有较强的 吸引力。但同时也面临着投资回收期较长风险，且适龄生源减少的压力将不断 提升。 A. 行业概况 近年来，我国民办高等教育行业发展较好，民办高校的数量、历年毕业生 数和历年招生数均实现稳定增长。相关民办高校的学费总体也呈上涨趋势，未 来 2-3 年教育行业总收入仍保持增加可能性大。 图表 3. 我国历年民办高校相关数据 指标 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 民办高校数量（所） 728 734 742 746 749 民办高等教育毕业生数（万人） 141.96 151.30 158.32 169.73 166.19 民办高等教育招生数（万人） 172.96 177.97 181.83 185.35 184.02 资料来源：Wind 随着经济的持续发展，市场对各领域的技术人才的需求有所增长。公立高 等教育机构更侧重传授学术理论，而民办高等学历教育质量在利好的政策下持 续改善，专注于专业教育的民办教育学校积极拓展其课程并提升专业化程度， 甚至通过与企业签署定向委培协议以满足市场对各领域技术型人才的需求。 B. 政策环境 我国民办教育发展与政策环境高度相关。2002 年 12 月全国人民代表大会 通过《中华人民共和国民办教育促进法》，并且在 2002~2015 年相继出台配套 法规及文件。2016 年《中华人民共和国民办教育促进法》修订完毕，明确了 民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校。2018 年 2 月，六部委联合印发了《职业学校校企合作促进办法》，鼓励有条件的企业举 办或者参与举办职业学校。2019 年 2 月，国务院发布《国家职业教育改革实 施方案》，提出职业教育基本完成由政府举办为主向政府统筹管理、社会多元 办学的格局转变。 图表 4. 我国历年民办教育重大政策法规 时间 相关政策 影响 1993 年 《中国教育改革和发展纲要》 首次明确表述了国家关于发展民办教育的“积极鼓励、大力支 持、正确引导、加强管理”这则十六字方针。可以理解为官方允 许民办学历教育。 1997 年 《社会力量办学条例》 官方对民办教育由规章提高到地方法规、行政法规甚至法律层 面。 1999 年 第三次全国教育工作会议对民 办教育重新定位 第一次从“对公办教育的补充”改变为“与共办教育并重”，各级 教育管理部门甚至开始直接给予部分民办学校以资金支持。 2002 年 《中华人民共和国民办教育促 进法》 2002 年 12 月 28 日第九届全国人民代表大会通过《中华人民共 和国民办教育促进法》
SB帖骨 时间 相关政策 相继出台《民办教育收费管理暂行办法》、《国家中长期教育改 002015中华人民共和国民办教育促革和发展规划纲要(2010200年)、《教育部关于鼓励和引导 进法》不断修订和完善 间资金进入教育领域促进民办教育健康发展的实施意见》等 件,规范民办教育机构的收费行为,鼓励推动民办教育发展。 《中华人民共和国民办教育促民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办 进法》修订完毕 校。但是,不得设立实施义务教育的营利性民办学校 励有条件的企业举办或者参与举办职业学校,开展产教融合 8年《职业学校校企合作促进办法》 建设试点。对深度参与校企合作,行为规范、成效显著、具有 较大影响力的企业,按照国家有关规定予以表彰和相应政策支 经过5年-10年左右时间,职业教育基本完成由政府举办为主 《国家职业教育改革实施方案》/向政府统筹管理,社会多元办学的格局转变,由追求规模扩张 向提高质量转变,由参照普通教育办学模式向企业社会参与、 业特色鲜明的类型教育转变 资料来源:新世纪评级整理 C.竟争格局态势 我国高等教育行业进入门槛很高。壁垒主要在于行政准入门槛、时间成本 和资金投入。新建一所高校,需要经过一系列审批,筹建期长,资金投入也很 大。由于新建壁垒很高,目前资本介入民办高等教育以投资方式为主,相关学 校以职业教育为主。 我国民办高等教育行业的竞争格局以现有竞者为主。根据教育部数据, 2012~2018年末,我国民办高校数从707所增加至749所,每年新增的民办高 校数量不大。但是,民办高校在学术资源及学生录取等方面还要与国内公立学 校和国外高校的竞争。国内公立学校,尤其是我国部分公立学校历史悠久、排 名靠前且认可度高,对学生吸引力大,几乎垄断了国内的优质生源,民办高校 生源压力加大 D.风险关注 民办高等教育业务具有轻资产,现金流稳定的特点,加之近年来发展较好, 对资本有较强的吸引力。但同时也面临着投资回收期较长风险,且适龄生源减 少的压力将不断提升。 投资回收期较长风险。民办高等教育项目虽然每年现金流稳定,但投资回 收期仍较长,目前收回成本通常需要约5~8年。在此期间外部政策环境变化 行业竞争态势变化、招生环境变化都会影响学校未来的盈利状况,加大盈利的 不确定性 适龄生源下降的风险。近年来我国人口老龄化压力正逐步显现,预计在 定时期内我国高校的适龄人口总数将保持下滑趋势。尽管近年来高校升学率有 所提高,但适龄生源减少的压力将不断提升。 (3)区域市场因素 报纸发行及平面媒体广告业务具有较强的区域性特点,华媒控股传统传媒 chin乡 www.cninfocom.cn
11 新世纪评级 Brilliance Ratings 时间 相关政策 影响 2002-2015 年 《中华人民共和国民办教育促 进法》不断修订和完善 相继出台《民办教育收费管理暂行办法》、《国家中长期教育改 革和发展规划纲要（2010-2020 年）》、《教育部关于鼓励和引导 民间资金进入教育领域促进民办教育健康发展的实施意见》等 文件，规范民办教育机构的收费行为，鼓励推动民办教育发展。 2016 年 《中华人民共和国民办教育促 进法》修订完毕 民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办 学校。但是，不得设立实施义务教育的营利性民办学校。 2018 年 《职业学校校企合作促进办法》 鼓励有条件的企业举办或者参与举办职业学校，开展产教融合 建设试点。对深度参与校企合作，行为规范、成效显著、具有 较大影响力的企业，按照国家有关规定予以表彰和相应政策支 持 2019 年 《国家职业教育改革实施方案》 经过 5 年~10 年左右时间，职业教育基本完成由政府举办为主 向政府统筹管理、社会多元办学的格局转变，由追求规模扩张 向提高质量转变，由参照普通教育办学模式向企业社会参与、 专业特色鲜明的类型教育转变。 资料来源：新世纪评级整理。 C. 竞争格局/态势 我国高等教育行业进入门槛很高。壁垒主要在于行政准入门槛、时间成本 和资金投入。新建一所高校，需要经过一系列审批，筹建期长，资金投入也很 大。由于新建壁垒很高，目前资本介入民办高等教育以投资方式为主，相关学 校以职业教育为主。 我国民办高等教育行业的竞争格局以现有竞者为主。根据教育部数据， 2012~2018 年末，我国民办高校数从 707 所增加至 749 所，每年新增的民办高 校数量不大。但是，民办高校在学术资源及学生录取等方面还要与国内公立学 校和国外高校的竞争。国内公立学校，尤其是我国部分公立学校历史悠久、排 名靠前且认可度高，对学生吸引力大，几乎垄断了国内的优质生源，民办高校 生源压力加大。 D. 风险关注 民办高等教育业务具有轻资产，现金流稳定的特点，加之近年来发展较好， 对资本有较强的吸引力。但同时也面临着投资回收期较长风险，且适龄生源减 少的压力将不断提升。 投资回收期较长风险。民办高等教育项目虽然每年现金流稳定，但投资回 收期仍较长，目前收回成本通常需要约 5~8 年。在此期间外部政策环境变化、 行业竞争态势变化、招生环境变化都会影响学校未来的盈利状况，加大盈利的 不确定性。 适龄生源下降的风险。近年来我国人口老龄化压力正逐步显现，预计在一 定时期内我国高校的适龄人口总数将保持下滑趋势。尽管近年来高校升学率有 所提高，但适龄生源减少的压力将不断提升。 （3） 区域市场因素 报纸发行及平面媒体广告业务具有较强的区域性特点，华媒控股传统传媒
B斯帖舒 产业覆盖区域为浙江省,尤其以杭州市为主,浙江地区尤其是杭州地区经济环 境对公司业务经营具有重要影响 浙江省位于我国东南沿海,与上海、江苏同为长江三角洲核心省份,也是 长江经济带的覆盖省份。在富民强省十大行动计划、高质量发展组合拳、三大 攻坚战等方针政策指导下,2018年浙江省经济运行保持平稳、稳中有进,产 业结构持续优化升级。2018年,浙江省实现地区生产总值562万亿元,保持 全国第四的地位,同比增长7.10%,增速较2017年(7.76%)有所下降,但仍 高于全国水平0.50个百分点;人均GDP为986万元,同比增长5.70%,为全 国水平的1.53倍。杭州市作为浙江省的省会城市,经济总量亦在全省各市中 处于绝对领先地位,2018年杭州市实现地区生产总值1.35万亿元,增速为 6.70% 总体来看,当前浙江省经济发展的基本面较好,为新闻传媒行业发展奠定 较好物质基础 2.业务运营 受业务布局变化影响,2016年以来该公司收入规模整体略有波动。2018 年因减持快点传播股权后不再将其纳入合并范围,公司营业收入有所下降,但 核心主业毛利贡献更加集中。从各业务板块看,公司对传统报刊发行业务通过 提价、增量措施实现业务收入和盈利增长;户外广告步入成熟运营期而部分抵 消了平面媒体广告业务的姜缩;2016年新纳入合并范围的教育业务正逐漸释 放业绩。 该公司传统主业为报刊发行与印刷、广告及活动策划。受宏观经济增速放 缓及新媒体分流等因素的影响,传统报刊发行和广告业务受到冲击,公司积极 推进媒体融合发展,拓展以互联网和移动媒体端为代表的新媒体业务领域,并 以策划举办会展活动带动广告承揽。此外,2016年公司收购中教未来国际教 育科技(北京)有限公司(简称“中教未来”)60%股权,将教育业务纳入经营 范围。 2014年12月,该公司重大资产重组杭报集团报业经营性资产整体借壳上 市,但根据报纸行业采编与经营两分开的政策,重组后收购的资产不包括报纸 采编类资产。公司传媒经营性业务系杭报集团及下属报社1授杈,授权期自 2014年1月1日起,期限为20年。公司针对各报社分别设立相应的传媒公司 在授权期限内独家经营相关报纸的印刷、发行、广告等报纸经营性业务,如杭 州日报社对应杭州日报传媒有限公司,每日商报社对应杭州每日传媒有限公司 等。 在广告承揽方面,该公司主要从事平面媒体、网络媒体、移动新媒体、户 10杭报集团及下属报社,具体为杭报集团、杭州日报社、都市快报社、每日商报社、都市周报 社、萧山日报社、富阳日报社、余杭晨报社 12 chin乡 www.cninfocom.cn
12 新世纪评级 Brilliance Ratings 产业覆盖区域为浙江省，尤其以杭州市为主，浙江地区尤其是杭州地区经济环 境对公司业务经营具有重要影响。 浙江省位于我国东南沿海，与上海、江苏同为长江三角洲核心省份，也是 长江经济带的覆盖省份。在富民强省十大行动计划、高质量发展组合拳、三大 攻坚战等方针政策指导下，2018 年浙江省经济运行保持平稳、稳中有进，产 业结构持续优化升级。2018 年，浙江省实现地区生产总值 5.62 万亿元，保持 全国第四的地位，同比增长 7.10%，增速较 2017 年（7.76%）有所下降，但仍 高于全国水平 0.50 个百分点；人均 GDP 为 9.86 万元，同比增长 5.70%，为全 国水平的 1.53 倍。杭州市作为浙江省的省会城市，经济总量亦在全省各市中 处于绝对领先地位，2018 年杭州市实现地区生产总值 1.35 万亿元，增速为 6.70%。 总体来看，当前浙江省经济发展的基本面较好，为新闻传媒行业发展奠定 较好物质基础。 2. 业务运营 受业务布局变化影响，2016 年以来该公司收入规模整体略有波动。2018 年因减持快点传播股权后不再将其纳入合并范围，公司营业收入有所下降，但 核心主业毛利贡献更加集中。从各业务板块看，公司对传统报刊发行业务通过 提价、增量措施实现业务收入和盈利增长；户外广告步入成熟运营期而部分抵 消了平面媒体广告业务的萎缩；2016 年新纳入合并范围的教育业务正逐渐释 放业绩。 该公司传统主业为报刊发行与印刷、广告及活动策划。受宏观经济增速放 缓及新媒体分流等因素的影响，传统报刊发行和广告业务受到冲击，公司积极 推进媒体融合发展，拓展以互联网和移动媒体端为代表的新媒体业务领域，并 以策划举办会展活动带动广告承揽。此外，2016 年公司收购中教未来国际教 育科技（北京）有限公司（简称“中教未来”）60%股权，将教育业务纳入经营 范围。 2014 年 12 月，该公司重大资产重组杭报集团报业经营性资产整体借壳上 市，但根据报纸行业采编与经营两分开的政策，重组后收购的资产不包括报纸 采编类资产。公司传媒经营性业务系杭报集团及下属报社10授权，授权期自 2014 年 1 月 1 日起，期限为 20 年。公司针对各报社分别设立相应的传媒公司 在授权期限内独家经营相关报纸的印刷、发行、广告等报纸经营性业务，如杭 州日报社对应杭州日报传媒有限公司，每日商报社对应杭州每日传媒有限公司 等。 在广告承揽方面，该公司主要从事平面媒体、网络媒体、移动新媒体、户 10 杭报集团及下属报社，具体为杭报集团、杭州日报社、都市快报社、每日商报社、都市周报 社、萧山日报社、富阳日报社、余杭晨报社
外媒体包括地铁媒体的广告承揽发布。客户根据自身宣传需要购买公司各类广 告服务。此外,公司还积极推进会展活动的策划承办,以会展活动带动广告投 放。公司广告经营主要采取自主承揽发布广告和代理广告发布两种方式,其中 自主承揽发布广告为主要经营方式,即系通过业务员直接与客户进行谈判与合 作,获得广告业务。 该公司教育板块业务主要涵盖职业教育、国际教育、IT教育、艺术教育、 在线教育、基础教育等。2017和2018年,中教未来合计收购布朗睿智(北京) 国际教育科技有限公司(简称“布朗睿智”)和布朗时代(北京)教育投资有限 公司(简称“布朗时代”)各36%股权,投资线下幼教资源,进一步完善教育产 业链。布朗时代主营实体幼儿园业务,目前在全国范围内拥有实体园所16所、 小学1所;布朗睿智主营布朗少儿英语教材业务,客户及使用人群分布区域主 要在北上广深等28个省市自治区,目前拥有渠道代理商80家、直营客户150 家、终端用户幼儿园一千余所,2018年各类产品销售25万套 5.公司主业基本情况 主业务 场哥盖范围楼心客户 基础运誉式 业务的核心驱动因章 报刊及发行 浙江/杭州 资源/品牌政策 广告 浙 横向一体化 业务渠道客户资源 北京、杭州、广州等十个大中城市横向一体化 品牌/生源 资料来源:华媒控股 为配合传统报刊经营业务需要,该公司开展印刷和物流服务业务。公司印 刷业务的经营主体为子公司杭州日报报业集团盛元印务有限公司(简称“盛元 印务”),除了公司报纸等印刷外,盛元印务还承接外部商业印刷业务。公司报 纸发行由子公司杭州日报报业集团每日送电子商务有限公司(简称“每日送”) 负责投递,为拓展配送业务,每日送与多家电商展开合作提供同城、浙江境内 配送等物流服务。 同时,该公司正逐步推进文创园区平台建设,通过培育自有管理运营专业 团队进行文创综合体项目的运维。目前,公司开发和参股的文创园区平台有“华 媒智谷”、“华媒数字文创园ˆ和“华媒科创园”,上述项目均位于杭州市辖区。“华 媒智谷”分两期,其中一期为万和国际中心(系公司租赁取得,建筑面积 16,797.79m2,租赁面积7,290m3),目前己引入市文创基地、高格创新中心、 大叔影业、酷德教育等;公司收购杭州萧文置业有限公司(简称“萧文置业”), 计划将其开发项目作为“华媒智谷”二期基地,目前该项目尚处于建设期,预 计2019年完成主楼建设。公司参股杭州华创全媒科创园区管理有限公司运作 的“华媒科创园”,重点招引电子商务、文化创意、智能硬件项目;园区整体改 造面积43,400m,目前已实现满租,入驻有国家高新技术企业2家,市级高 新技术企业十余家。华媒数创园围绕“文化创意+数字经济”的产业定位,启 动改建和招商,哈雷机车浙江省总代理等12家企业已入驻。公司园区项目预 计未来仍有一定资本支出需求,但其收入贡献和投资回报尚需经历一定的培育 期 chin乡 www.cninfocom.cn
13 新世纪评级 Brilliance Ratings 外媒体包括地铁媒体的广告承揽发布。客户根据自身宣传需要购买公司各类广 告服务。此外，公司还积极推进会展活动的策划承办，以会展活动带动广告投 放。公司广告经营主要采取自主承揽发布广告和代理广告发布两种方式，其中 自主承揽发布广告为主要经营方式，即系通过业务员直接与客户进行谈判与合 作，获得广告业务。 该公司教育板块业务主要涵盖职业教育、国际教育、IT 教育、艺术教育、 在线教育、基础教育等。2017 和 2018 年，中教未来合计收购布朗睿智（北京） 国际教育科技有限公司（简称“布朗睿智”）和布朗时代（北京）教育投资有限 公司（简称“布朗时代”）各 36%股权，投资线下幼教资源，进一步完善教育产 业链。布朗时代主营实体幼儿园业务，目前在全国范围内拥有实体园所 16 所、 小学 1 所；布朗睿智主营布朗少儿英语教材业务，客户及使用人群分布区域主 要在北上广深等 28 个省市自治区，目前拥有渠道代理商 80 家、直营客户 150 家、终端用户幼儿园一千余所，2018 年各类产品销售 25 万套。 图表 5. 公司主业基本情况 主营业务 市场覆盖范围/核心客户 基础运营模式 业务的核心驱动因素 报刊及发行 浙江/杭州 纵向一体化 资源/品牌/政策 广告 浙江 横向一体化 业务渠道/客户资源 教育 北京、杭州、广州等十个大中城市 横向一体化 品牌/生源 资料来源：华媒控股 为配合传统报刊经营业务需要，该公司开展印刷和物流服务业务。公司印 刷业务的经营主体为子公司杭州日报报业集团盛元印务有限公司（简称“盛元 印务”），除了公司报纸等印刷外，盛元印务还承接外部商业印刷业务。公司报 纸发行由子公司杭州日报报业集团每日送电子商务有限公司（简称“每日送”） 负责投递，为拓展配送业务，每日送与多家电商展开合作提供同城、浙江境内 配送等物流服务。 同时，该公司正逐步推进文创园区平台建设，通过培育自有管理运营专业 团队进行文创综合体项目的运维。目前，公司开发和参股的文创园区平台有“华 媒智谷”、“华媒数字文创园”和“华媒科创园”，上述项目均位于杭州市辖区。“华 媒智谷”分两期，其中一期为万和国际中心（系公司租赁取得，建筑面积 16,797.79 ㎡，租赁面积 7,290 ㎡），目前已引入市文创基地、高格创新中心、 大叔影业、酷德教育等；公司收购杭州萧文置业有限公司（简称“萧文置业”）， 计划将其开发项目作为“华媒智谷”二期基地，目前该项目尚处于建设期，预 计 2019 年完成主楼建设。公司参股杭州华创全媒科创园区管理有限公司运作 的“华媒科创园”，重点招引电子商务、文化创意、智能硬件项目；园区整体改 造面积 43,400 ㎡，目前已实现满租，入驻有国家高新技术企业 2 家，市级高 新技术企业十余家。华媒数创园围绕“文化创意+数字经济”的产业定位，启 动改建和招商，哈雷机车浙江省总代理等 12 家企业已入驻。公司园区项目预 计未来仍有一定资本支出需求，但其收入贡献和投资回报尚需经历一定的培育 期