长春大学旅游学院课程教案用纸教学设计教案内容第五章资本结构决策（一）教学要求通过本章的学习要求理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念和内涵：掌握资本成本、杠杆效益的计算：掌握资本结构优化决策方法。（二）教学内容1、资本成本2、杠杆效应3、资本结构决策第一节资本成本一、资本成本的概念和种类1、概念（costofcapital）资本成本是指企业为取得和使用资金所付出的代价，它包括资金占用费和资金筹措费用。（1）筹资费用指企业在筹资过程中所发生的费用。如手续费、发行费用等，是一次性支付的固定性成本。（2）用资费用指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。如利息、股利等，是经常性的变动性成本。2、种类(1)个别资本成本一一各种长期资本的成本率(2)综合资本成本一一全部长期资本的成本率(3)边际资本成本-一追加长期资本的成本率3、作用（1）选择筹资方式，进行资本结构决策，选择追加筹资方案的依据。个别资本成本一一选择筹资方式的依据综合资本成本一一进行资本结构决策的依据边际资本成本一一选择追加筹资方案的依据（2）评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的经济指标。（3）可以作为评价企业整个经营业绩的基准。第1页
长春大学旅游学院课程教案用纸 教 案 内 容 教 学 设 计 第 1 页 第五章 资本结构决策 （一）教学要求 通过本章的学习要求理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念和内涵；掌握资 本成本、杠杆效益的计算；掌握资本结构优化决策方法。 （二）教学内容 1、资本成本 2、杠杆效应 3、资本结构决策 第一节 资本成本 一、资本成本的概念和种类 1、概念（cost of capital ） 资本成本是指企业为取得和使用资金所付出的代价，它包括资金占用费和资金筹 措费用。 （1）筹资费用 指企业在筹资过程中所发生的费用。如手续费、发行费用等，是一次性支付的固 定性成本。 （2）用资费用 指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。如利息、股利等， 是经常性的变动性成本。 2、种类 （1） 个别资本成本——各种长期资本的成本率 （2） 综合资本成本——全部长期资本的成本率 （3） 边际资本成本——追加长期资本的成本率 3、作用 （1）选择筹资方式，进行资本结构决策，选择追加筹资方案的依据。 个别资本成本——选择筹资方式的依据 综合资本成本——进行资本结构决策的依据 边际资本成本——选择追加筹资方案的依据 （2）评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的经济指标。 （3）可以作为评价企业整个经营业绩的基准
长春大学旅游学院课程教案用纸教案内容教学设计二、个别资本成本的测算含义：个别资本成本是指各种筹资方式的成本。资本成本的简化计算：税后年用资费用DK=筹资总额P（1-筹资费率F)（一）债务资本成本的计算1、长期借款资本成本率I(1-T)基本公式：K，P(1-F)不计筹资费用：K,=R(1-T)I(1-T)存在补偿性余额：K，P(-F-H)2、长期债券资本成本率公式：K,=(1-)P(1-F)注意：债券应以实际发行价格确定为债券筹资总额人考虑资金时间价值时的债务资本成本为：PP(1-F)=(1-T),(1+R,)(1+R,)"（二）股权资本成本的计算1、普通股资本成本率（1）股利折现模型法D固定股利模型：K，P(1-F)D,②股利固定增长模型：K，=+gP(1-F)（2）资本资产定价模型（CAPM）K，=R,+β(Rm-R,）（3）风险溢价法：在债权投资的收益率基础上上，再加上一定的风险溢价补偿。2T
长春大学旅游学院课程教案用纸 教 案 内 容 教 学 设 计 第 2 页 二、个别资本成本的测算 含义：个别资本成本是指各种筹资方式的成本。 资本成本的简化计算： （一）债务资本成本的计算 1、长期借款资本成本率 基本公式： (1 ) (1 ) L L L L P F I T K − − = 不计筹资费用： K R (1 T) L = L − 存在补偿性余额： (1 ) (1 ) P F H I T K L L L L − − − = 2、长期债券资本成本率 公式： (1 ) (1 ) b b b b P F I T K − − = 注意：债券应以实际发行价格确定为债券筹资总额 ▲ 考虑资金时间价值时的债务资本成本为： n b n t b t R P R I T P F (1 ) (1 ) (1 ) (1 ) 0 + + + − − = （二）股权资本成本的计算 1、普通股资本成本率 （1）股利折现模型法 ①固定股利模型： (1 ) 0 1 P F D Ks − = ②股利固定增长模型： g P F D Ks + − = (1 ) 0 1 （2）资本资产定价模型（CAPM） ( ) Ks = Rf + Rm − Rf （3）风险溢价法：在债权投资的收益率基础上上，再加上一定的风险溢价补偿。 筹资总额 （ 筹资费率 ） 税后年用资费用 P F D K 1- =
长春大学旅游学院课程教案用纸教案内容教学设计K,=Ka+RP2、优先股资本成本率DpKP,(1-F)3、留存收益资本成本率留存收益也有资本成本，不过是一种机会资本成本。举例分析留存收益的资本成本的测算与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。三、综合资本成本的预算一加权平均资本成本综合资本成本是指企业全部长期资本的加权平均资本成本。K,-EK,W其中W可以选择帐面价值（bookvalue）、市场价值（marketvalue）、目标价值(target value).四、边际资本成本率的测算结合教材例题（一）含义边际资本成本是追加筹资部分计算的加权平均成本，其权数必须按市场价值确定，而不能用账面价值确定。（二）边际资本成本率规划1.确定目标资本结构2.测算各种资本的成本率3.测算筹资总额分界点4.测算边际资本成本率第二节杠杆效应在企业中由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动，这种现象被称为杠杆原理。可以带来杠杆收益，也有可能带来杠杆风险。合理利用杠杆原理，有助于企业规避风险，提高资金运营效率。一、营业杠杆利益与风险（一）营业杠杆的概念企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，也称经营杠杆。第3页
长春大学旅游学院课程教案用纸 教 案 内 容 教 学 设 计 第 3 页 Ks = Kdt + RPc 2、优先股资本成本率 P (1 F) D K p p p − = 3、留存收益资本成本率 留存收益也有资本成本，不过是一种机会资本成本。 留存收益的资本成本的测算与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。 三、综合资本成本的预算——加权平均资本成本 综合资本成本是指企业全部长期资本的加权平均资本成本。 Kw =KjWj 其中 Wj 可以选择帐面价值（book value）、市场价值（market value）、目标价值 （target value）。 四、边际资本成本率的测算 （一）含义 边际资本成本是追加筹资部分计算的加权平均成本，其权数必须按市场价值确 定，而不能用账面价值确定。 （二）边际资本成本率规划 1. 确定目标资本结构 2. 测算各种资本的成本率 3. 测算筹资总额分界点 4. 测算边际资本成本率 第二节 杠杆效应 在企业中由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一 财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动，这种现象被称为 杠杆原理。可以带来杠杆收益，也有可能带来杠杆风险。合理利用杠杆原理，有助于 企业规避风险，提高资金运营效率。 一、营业杠杆利益与风险 （一）营业杠杆的概念 企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。由于固定成本的存在而导致息 税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，也称经营杠杆。 举例分析 结合教材例题
长春大学旅游学院课程教案用纸教案内容教学设计（二）营业杠杆效应1、营业杠杆利益分析因固定成本的存在，当企业销售增长时，因单位固定成本下降而使企业息税前利润有更大增长的效果。AEBITAO结合例题EBITQ2、营业风险分析营业风险也叫经营风险，是与企业经营有关的风险，尤其指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致的息税前利润下降的风险。由于营业杠杆的作用，当企业销售收入下降时，企业息税前利润下降的更快，给举例分析企业带来营业风险。3、营业杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage）营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。它反映着营业杠杆的作用程度。DOL = AEBIT / EBIT __9Q(P-V)Q(P-V)-FA01其中，Q表示销售量，P表示单价，V表示单位变动成本。（三）影响营业杠杆利益与风险的其他因素1、产销量的变动2、产品售价的变动3、单位产品变动成本的变动4、固定成本总额的变动（四）有关营业杠杆的结论1.只要固定成本不等于0，经营杠杆系数恒大于1：2.在同一产销水平上，经营杠杆系数越大，利润变动幅度越大，经营风险越大。3.DOL在各个不同的销售水平上是不同的，产销量的变动与经营杠杆系数的变动方向相反。在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了：个销售额越大，DOL越小，经营风险就越小；?销售额越小，DOL越大，经营风险就越大。★当销售额达到盈亏临界点时，DOL趋近无穷大：第4页
长春大学旅游学院课程教案用纸 教 案 内 容 教 学 设 计 第 4 页 （二）营业杠杆效应 1、营业杠杆利益分析 因固定成本的存在，当企业销售增长时，因单位固定成本下降而使企业息税前利 润有更大增长的效果。 Q Q EBIT EBIT 2、营业风险分析 营业风险也叫经营风险，是与企业经营有关的风险，尤其指企业在经营活动中利 用营业杠杆而导致的息税前利润下降的风险。 由于营业杠杆的作用，当企业销售收入下降时，企业息税前利润下降的更快，给 企业带来营业风险。 3、营业杠杆系数（Degree of Operating Leverage） 营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。它反映着 营业杠杆的作用程度。 Q P V F Q P V Q Q EBIT EBIT DOL − − − = = ( ) ( ) / / 其中， Q 表示销售量， P 表示单价， V 表示单位变动成本。 （三）影响营业杠杆利益与风险的其他因素 1、产销量的变动 2、产品售价的变动 3、单位产品变动成本的变动 4、固定成本总额的变动 （四）有关营业杠杆的结论 1.只要固定成本不等于 0，经营杠杆系数恒大于 1； 2.在同一产销水平上，经营杠杆系数越大，利润变动幅度越大，经营风险越大。 3.DOL 在各个不同的销售水平上是不同的，产销量的变动与经营杠杆系数的变动方向 相反。 ——在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了： 销售额越大， DOL 越小，经营风险就越小； 销售额越小， DOL 越大，经营风险就越大。 当销售额达到盈亏临界点时， DOL 趋近无穷大； 结合例题 举例分析
长春大学旅游学院课程教案用纸容教学设计教案内4.DOL与企业生产类型和行业特点有关，一般技术密集型企业DOL高，劳动密集型企业DOL低；5.当DOL<O时，就不能利用经营杠杆作用。二、财务杠杆利益与风险（一）财务杠杆的概念又称融资杠杆、资本杠杆、负债经营，指企业在筹资活动中对资本成本固定的债务资本的利用。是指由于固定财务费用的存在而导致普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。（二）财务杠杆效应1、财务杠杆收益企业利用债务筹资，在单位息税前利润所负担的债务利息降低的条件下，给企业所有者带来的额外收益。2、财务风险分析与企业筹资相关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权练习题资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。3、财务杠杆系数（DegreeofFinancingLeverage）一反映财务杠杆的作用程度财务杠杆系数是企业EPS的变动率相当EBIT变动率的倍数。EBITAEPS/EPSDFL=AEBIT/EBITEBIT-II越大，DFL越大，DFL越大说明每股收益因EBIT变动而变动的幅度就越大：另方面由于固定资本成本I加大，债务到期不能支付的可能性也增大，即DFL越大，财务风险就越大。（三）影响财务杠杆利益与风险的其他因素1、资本规模的变动2、资本结构的变动3、债务利率的变动4、息税前利润的变动例题（四）有关DFL的结论1、财务杠杆效应取决于企业EBIT，当EBIT相对较高的时候，财务杠杆作用是有利的。2、在资本总额、EBIT确定的情况下，杠杆增加了股东的收益。一负债比例越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，每股收益越大。-第5页
长春大学旅游学院课程教案用纸 教 案 内 容 教 学 设 计 第 5 页 4.DOL 与企业生产类型和行业特点有关，一般技术密集型企业 DOL 高，劳动密集型企 业 DOL 低； 5.当 DOL<0 时，就不能利用经营杠杆作用。 二、财务杠杆利益与风险 （一）财务杠杆的概念 又称融资杠杆、资本杠杆、负债经营，指企业在筹资活动中对资本成本固定的债 务资本的利用。是指由于固定财务费用的存在而导致普通股每股利润变动率大于息税 前利润变动率的杠杆效应。 （二）财务杠杆效应 1、财务杠杆收益 企业利用债务筹资，在单位息税前利润所负担的债务利息降低的条件下，给企业 所有者带来的额外收益。 2、财务风险分析 与企业筹资相关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权 资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。 3、财务杠杆系数（Degree of Financing Leverage）——反映财务杠杆的作用程度 财务杠杆系数是企业 EPS 的变动率相当 EBIT 变动率的倍数。 EBIT I EBIT EBIT EBIT EPS EPS DFL − = = / / I 越大，DFL 越大，DFL 越大说明每股收益因 EBIT 变动而变动的幅度就越大；另 一方面由于固定资本成本 I 加大，债务到期不能支付的可能性也增大，即 DFL 越大， 财务风险就越大。 （三）影响财务杠杆利益与风险的其他因素 1、资本规模的变动 2、资本结构的变动 3、债务利率的变动 4、息税前利润的变动 （四）有关 DFL 的结论 1、财务杠杆效应取决于企业 EBIT，当 EBIT 相对较高的时候，财务杠杆作用是 有利的。 2、在资本总额、EBIT 确定的情况下，杠杆增加了股东的收益。 ——负债比例越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，每股收益越大。 练习题 例 题