第五讲资本结构理论
第五讲 资本结构理论
(一)MM理论的基本假设 1、企业经营风险可由EBIT的标准差来衡量,有相 同经营风险的企业处于同类风险级;2、投资者对公 未来的收益与风险的预期是相同的;3、股票和债券在 完全资本市场上交易,这意味着没有交易成本,投资 者可与公司一样以同等利率借款;4、企业与个人的负 债没有风险,负债利率为无风险利率;5、所有现金流 量都是固定年金,即企业的增长率为0。 (二)无公司税的MM模型 命题一:企业价值命题 VL=VU=EBIT/KWACC=EBIT/Ksu 式中,V为负债企业的总价值,Vu为无负债企业的总 要求的报翰率, 为加权平均成本,KsU为无负债企业股东 该命题说明,只要EBT相等,那么处于同一风险等级 曾些,无论是负债经营还是无负债经营,它们的价
• （一）MM理论的基本假设 • 1、企业经营风险可由EBIT的标准差来衡量，有相 同经营风险的企业处于同类风险级；2、投资者对公司 未来的收益与风险的预期是相同的；3、股票和债券在 完全资本市场上交易，这意味着没有交易成本，投资 者可与公司一样以同等利率借款；4、企业与个人的负 债没有风险，负债利率为无风险利率；5、所有现金流 量都是固定年金，即企业的增长率为0。 • （二）无公司税的MM模型 • 命题一：企业价值命题 • VL=VU=EBIT/KWACC=EBIT/KSU • 式中，VL为负债企业的总价值，VU为无负债企业的总 价值，KWACC为加权平均成本，KSU为无负债企业股东 要求的报酬率。 • 该命题说明，只要EBIT相等，那么处于同一风险等级 的企业，无论是负债经营还是无负债经营，它们的价 值相等
命题二:风险补偿命题 KsL=Ksu+(Ksu KD) (D/S) 式中,Kst负债企业的股本成本,Ksu为无负债 企业的股本成本,D为负债,S为股东权益。 该命题表明,资本结构不影响资本成本和企业价 值,是因为负债率的提高在降低加权平均资本成 本的同时,又会由于风险的加大而使股权资本成 本提高,即所谓的风险补偿,最终使得负债企业 的平均成本始终等于无负债状态下的股权成本, 即K WACC SU° ·命题三:投资报酬率命题(理性投资) RR≥ Wacc=K su 该命题表明,内含报酬率大于加权平均资本成本 或者预期报酬率是进行投资决策的基本前提
0000000p • 命题二：风险补偿命题 • KSL=KSU+（KSU－KD）（D/S） • 式中，KSL负债企业的股本成本，KSU为无负债 企业的股本成本，D为负债，S为股东权益。 • 该命题表明，资本结构不影响资本成本和企业价 值，是因为负债率的提高在降低加权平均资本成 本的同时，又会由于风险的加大而使股权资本成 本提高，即所谓的风险补偿，最终使得负债企业 的平均成本始终等于无负债状态下的股权成本， 即KWACC=KSU。 • 命题三：投资报酬率命题（理性投资） • IRR≥Kwacc=KSU • 该命题表明，内含报酬率大于加权平均资本成本 或者预期报酬率是进行投资决策的基本前提
例:(1)TA目前和计划的资本结构如下: 项目 目前结构 计划结构 资 8000 8000 负债 SO 4000 权益(市值)$8000 4000 利息率(%) 10 10 流通股票 400 200 每股市值 20 20 (2)财务杠杆分析 ①无杠杆的每股收益 项目 经济衰退预期 经济扩张 总资产收益率(%)5 15 25 收益 400$1200 2000 股东权益收益率(%)5 15 25 每股收益 5
• 例：（1）TA目前和计划的资本结构如下： • 项目 目前结构 计划结构 • 资 产 ＄8000 ＄8000 • 负 债 ＄0 ＄4000 • 权益（市值） ＄8000 ＄4000 • 利息率（%） 10 10 • 流通股票 400 200 • 每股市值 ＄20 ＄20 • （2）财务杠杆分析 • ①无杠杆的每股收益 • 项目 经济衰退 预期 经济扩张 • 总资产收益率（%） 5 15 25 • 收 益 ＄400 ＄1200 ＄2000 • 股东权益收益率（% ）5 15 25 • 每 股 收 益 ＄1 ＄3 ＄5 •
②有财务杠杆 项目 经济衰退预期 经济扩张 总资产收益率(%)5 15 25 息前收益 400$1200 2000 利息(利率10%($400)($400) ($400) 息后收益 0$800 1600 股东权益收益率(%$0 20 40 每股收益 0 4 $8 (3)命题论证 给定A、B两种策略,A策略为以自有资金$2000购 入100股杠杆企业股票,B策略为以自有资金$2000加 借款$2000(利率与公司借款相等),共$4000购入 200股无杠杆企业股票。两种策略的净收益及现金流出 如下:
• ②有财务杠杆 • 项目 经济衰退 预期 经济扩张 • 总资产收益率（%） 5 15 25 • 息前收益 ＄400 ＄1200 ＄2000 • 利息（利率10%（＄400）（＄400） （＄400） • 息后收益 ＄0 ＄800 ＄1600 • 股东权益收益率（%＄0 ＄20 ＄40 • 每 股 收 益 ＄0 ＄4 ＄8 • （3）命题论证 • 给定A、B两种策略，A策略为以自有资金＄2000购 入100股杠杆企业股票，B策略为以自有资金＄2000加 借款＄2000（利率与公司借款相等），共＄4000购入 200股无杠杆企业股票。两种策略的净收益及现金流出 如下：