第三讲 公司理财的基础 现金流量与财务估价 2021/222
2021/2/22 1 公司理财的基础—— 现金流量与财务估价 第三讲
现金流量 )现金流量——财务决策分析的基础 1、现金流量考虑了收支的时效性(时间价值是财务决策分析的工具和基础, 而时间价值的确定是以现金流量为基础的) 2、现金流量更能体现财务风险(主要是支付风险)控制的要求 3、现金流量更具有客观性 )经营现金流量—现金流量与利润的关系 1、假定营业收入与营业成本(不含折旧)均收付现金 营业现金流量=净利润+折旧 2、取消假定 营业现金流量-净利润+折旧—(经营性应收项目增加—经营性应收项目减 少+经营性应付项目减少一经营性应付项目增加+存货增加一存货减少) 净利润+折旧一现金以外的净营运资本增加 )自由现金流量——财务估价的基础 自由现金流量是指为了维持持续经营而进行了必要的固定资产与营 运资本投资之后,用于向所有投资者进行分配支付的现金(这是确定企 业产价值大小所依据的现金流量)
2021/2/22 2 介绍 一、现金流量 （一）现金流量——财务决策分析的基础 1、现金流量考虑了收支的时效性(时间价值是财务决策分析的工具和基础, 而时间价值的确定是以现金流量为基础的） 2、现金流量更能体现财务风险（主要是支付风险）控制的要求 3、现金流量更具有客观性。 （二）经营现金流量——现金流量与利润的关系 1、假定营业收入与营业成本（不含折旧）均收付现金 营业现金流量=净利润+折旧 2、取消假定 营业现金流量=净利润+折旧—（经营性应收项目增加—经营性应收项目减 少+经营性应付项目减少－经营性应付项目增加+存货增加—存货减少） =净利润+折旧－现金以外的净营运资本增加 ◼ （三）自由现金流量——财务估价的基础 ◼ 1、自由现金流量是指为了维持持续经营而进行了必要的固定资产与营 运资本投资之后，用于向所有投资者进行分配支付的现金（这是确定企 业或资产价值大小所依据的现金流量）
从股权投资者看 股权投资者自由现金流量=营业现金流量一资本支出一营运资本投资 利息支出一归还负责本金 3、从企业看 自由现金流量-股权投资者自由现金流量十利息费用十归还负责本金 财务价值概念 1、市场价值与内在价值 1)市场价值是资产在市场上交易时的均衡交换价格,即交换价值 它是以公平的市场交易为前提的。资产内在价值是资产未来现金流量的 现值 2)从理论上说,在市场有效并且供求均衡的情况下,资产市场价值 与内在价值是相等的 (3)企业购入资产的目的是为了未来而不是现在出售,因此对决策者 来说,内在价值比市场价值更重要。但是,内在价值的计量具有很大的 局限性: 2021/222
2021/2/22 3 ◼ 讨论主题 2、从股权投资者看： ◼ 股权投资者自由现金流量=营业现金流量－资本支出－营运资本投资－ 利息支出－归还负责本金 ◼ 3、从企业看： ◼ 自由现金流量=股权投资者自由现金流量＋利息费用＋归还负责本金 ◼ 二．财务价值概念 ◼ 1、市场价值与内在价值 ◼ （1）市场价值是资产在市场上交易时的均衡交换价格，即交换价值。 它是以公平的市场交易为前提的。资产内在价值是资产未来现金流量的 现值。 ◼ （2）从理论上说，在市场有效并且供求均衡的情况下，资产市场价值 与内在价值是相等的。 ◼ （3）企业购入资产的目的是为了未来而不是现在出售，因此对决策者 来说，内在价值比市场价值更重要。但是，内在价值的计量具有很大的 局限性：
①未来现金流量往往是由多项资产共同提供的,娶艳果项资提供的现 金流量单独区分出来并不容易;②未来现金流量估计误差难以避免;③ 难以确定与各种因素相适应的贴现率 2、续营价值与清算价值 (1)续营价值也称持续经营价值,是指资产作为按现行用途或转换为 相关用途继续使用的有用物品,在其出售时所能获得的现金流量。它往 往是整体价值,而不是单项价值的相加之和。(通常前者大于后者) (2)清算价值是指一项或一组资产从营业状态中分离出来,被迫强制 在非正常市场上以拍卖或协商形式岀售所能获得的现金流量。在资产清 算中,市场均衡被打破,清算价格受到买主限制和期限限制。因而清算 价值大大低于续营价值。反之,若清算价值大于续菅价值,则该资产没 有持有的必要 (3)资产有续营价值应当满足以下条件:①资产能以其提供的用途,为 持有者带来营运的收益;②资产尚有显著的剩余使用寿命;③资产在经 济和法律上允许转为它用; 3、历史价值与现实价值 1)历史价值与现实价值都是指资产的市场价值。历史价值是资产过去 的交换价格,现实价值是资产现在的交换价格 2021/2
2021/2/22 4 第一个主题 ◼ ①未来现金流量往往是由多项资产共同提供的，要把某项资产提供的现 金流量单独区分出来并不容易；②未来现金流量估计误差难以避免；③ 难以确定与各种因素相适应的贴现率。 ◼ 2、续营价值与清算价值 ◼ （1）续营价值也称持续经营价值，是指资产作为按现行用途或转换为 相关用途继续使用的有用物品，在其出售时所能获得的现金流量。它往 往是整体价值，而不是单项价值的相加之和。（通常前者大于后者） ◼ （2）清算价值是指一项或一组资产从营业状态中分离出来，被迫强制 在非正常市场上以拍卖或协商形式出售所能获得的现金流量。在资产清 算中，市场均衡被打破，清算价格受到买主限制和期限限制。因而清算 价值大大低于续营价值。反之，若清算价值大于续营价值，则该资产没 有持有的必要。 （3）资产有续营价值应当满足以下条件：①资产能以其提供的用途，为 持有者带来营运的收益；②资产尚有显著的剩余使用寿命；③资产在经 济和法律上允许转为它用； 3、历史价值与现实价值 （1）历史价值与现实价值都是指资产的市场价值。历史价值是资产过去 的交换价格，现实价值是资产现在的交换价格
(2)会计上着重历史价值,也称为帐面价值,是已经发生事项的结果 是决策的非相关价值。 (3)财务上注重现实价值,它是资产的现实市场价值。如按现时购入价 格衡量,它是指资产的重置价值,即在现有条件下,重新购买功能相同 或相类似的资产并使资产处于可使用状态下所耗费成本的价值;如按现 时销售价格衡量,它是指资产的变现价值,即销售价格一销售费用后的 余额。由于变现价值能够反映资产目前出售所带来的现金流量,因此, 在财务决策中常与内在价值比较 4、资产价值与公司价值 公司价值在于其资产的有效运用能为资产的所有者带来未来收益的现 值,公司价值取决于公司资产的价值。但是资产价值主要指单项资产的 价值,公司价值主要指公司整体资产的价值。这里,单项资产是指可脱 离于其他资产而独立存在的可确指资产,整体资产则是一组具有独立获 利能力的资产宗合体(包括不可确指的商誉) 2021/222
2021/2/22 5 第二个主题 （2）会计上着重历史价值，也称为帐面价值，是已经发生事项的结果， 是决策的非相关价值。 （3）财务上注重现实价值，它是资产的现实市场价值。如按现时购入价 格衡量，它是指资产的重置价值，即在现有条件下，重新购买功能相同 或相类似的资产并使资产处于可使用状态下所耗费成本的价值；如按现 时销售价格衡量，它是指资产的变现价值，即销售价格－销售费用后的 余额。由于变现价值能够反映资产目前出售所带来的现金流量，因此， 在财务决策中常与内在价值比较。 4、资产价值与公司价值 公司价值在于其资产的有效运用能为资产的所有者带来未来收益的现 值，公司价值取决于公司资产的价值。但是资产价值主要指单项资产的 价值，公司价值主要指公司整体资产的价值。这里，单项资产是指可脱 离于其他资产而独立存在的可确指资产，整体资产则是一组具有独立获 利能力的资产宗合体（包括不可确指的商誉）