5第五讲筹资决策 、长期筹资方式及优缺点比较 借款 举债 (一)长期筹资方式 发行债券 吸收股权投资:发行股票 (二)举债筹资的优缺点评价 1.可以获取财务杠杆效益 优点〈2.可以获取节税收益 3.不会影响投资者的控制权 损失风险 存在财务风险 不利之处 破产风险 2.可能影响经营者的财务决策 (三)吸收股权投资的优点及不利之处与举债筹资基本相反。 筹资决策所应考虑的主要因素 (一)资本成本(能否举债决策) 筹资费用:取得资金时发生的费用 资金成本的概念:公司取得和使用资本所应付出的代价 资金占用费:占用资金所发生的费用 筹资决策:以成本高低选择筹资渠道与方式 资金成本的作用:筹投资决策的依据 投资决策:通过资本成本与投资报酬的比较选择投资渠道和方式 3.资金成本的计算 (1)债务资金成本 ①贷款资金成本(k) M··(1-T” 式中:M贷款总金额 贷款利率 T所得税率
1 5 第五讲 筹资决策 一、长期筹资方式及优缺点比较 (二)举债筹资的优缺点评价 (三)吸收股权投资的优点及不利之处与举债筹资基本相反。 二、筹资决策所应考虑的主要因素 (一)资本成本(能否举债决策) 3.资金成本的计算 (1)债务资金成本 ①贷款资金成本 C M I T kd (1 ) ( ) − = 式中: M 贷款总金额 I 贷款利率 T 所得税率 (一)长期筹资方式 举债 借款 发行债券 吸收股权投资:发行股票 1.可以获取财务杠杆效益 2.可以获取节税收益 3.不会影响投资者的控制权 优点 不利之处 1.存在财务风险 损失风险 破产风险 2.可能影响经营者的财务决策 1.资金成本的概念:公司取得和使用资本所应付出的代价 筹资费用:取得资金时发生的费用 资金占用费:占用资金所发生的费用 2.资金成本的作用:筹投资决策的依据 筹资决策:以成本高低选择筹资渠道与方式 投资决策:通过资本成本与投资报酬的比较选择投资渠道和方式
C企业实际可使用金额 ②债券资金成本 税前成本(k)按下式计算 Do-f 0+)(现金收到的款项等于未来支付的现值) 式中:D债券发生总价款 f发行成本 n计息期数 P票面价值(面值) B税后成本(Ka)按下列计算 K=Ka×(1-7) (2)普通股成本:支付给股东的股利,其估算方法如下: K P-f 式中:K,普通股资金成本 D1预期第一年的股利 P股票发行价格 ∫发行费用 g股利年均增长率 (3)留存收益成本 D K (4)加权平均资金成本(k) k=∑WK 式中:W:第i种资本在全部资本中的比重 K,第i种资本的资本成本(税后) (二)财务杠杆效应(总资产收益率与负债利率比较,属能否举债决策) 财务杠杆含义:负债与权益资本的比率
2 C 企业实际可使用金额 ②债券资金成本 税前成本 ( ) d k 按下式计算 ( ) (1 ) (1 ) 0 1 0 n 现金收到的款项等于未来支付的现值 d n t t d k P k I D f + + + − = = 式中: D0 债券发生总价款 f 发行成本 n 计息期数 P0 票面价值(面值) B 税后成本 ( ) Kdt 按下列计算 K K (1 T) dt = d − (2)普通股成本:支付给股东的股利,其估算方法如下: g P f D Ks + − = 0 1 式中: Ks 普通股资金成本 D1 预期第一年的股利 P0 股票发行价格 f 发行费用 g 股利年均增长率 (3)留存收益成本 g P D Ks = + 0 1 (4)加权平均资金成本( k ) = = n i Wi Ki k 1 式中: Wi :第 i 种资本在全部资本中的比重 Ki 第 i 种资本的资本成本(税后) (二)财务杠杆效应(总资产收益率与负债利率比较,属能否举债决策) 1.财务杠杆含义:负债与权益资本的比率
2.效应公式 当R,>时,b愈大,R,愈高 R2=R,+(R1-1)c 当R<i时,D愈大,R愈低 式中:R权益资本收益率 R总资产收益率 负债对权益资本比率(财务杠杆率) i负债利率 3.财务杠杆系数 DEL △EPS/EPS △ EBIT/AEB/T 或 EBIT (I为债券利息) EBIT-I [例1]A、B、C为三家经营业务相同的公司,有关财务数据如下表 公司 项目 普通股本 2000000 1500000 1000000 发行股数 20000 15000 10000 债务(利率8%) 500000 1000000 资本总额 2000000 2000000 2000000 息前税前盈余 200000 200000 200000 债务利息 40000 80000 税前盈余 200000 160000 120000 所得税(税率33%) 66000 52800 39600 税后盈余 134000 107200 80400 财务杠杆系数 1.25 1.67 每股普通股盈余 7.15 8.04 息前税前盈余增加 200000 200000 200000 债务利息 40000 80000 税前盈余 400000 360000 320000 所得税(税率33%) l18800 105600 税后盈余 268000 241200 214400 每股普通股盈余 13.4 16 2144
3 2.效应公式 式中: Rs 权益资本收益率 Rv 总资产收益率 S D 负债对权益资本比率(财务杠杆率) i 负债利率 3.财务杠杆系数 EBIT EBIT EPS EPS DEL = 或 EBIT I EBIT − = ( I 为债券利息) [例 1]A、B、C 为三家经营业务相同的公司,有关财务数据如下表 公司 项目 A B C 普通股本 2000000 1500000 1000000 发行股数 20000 15000 10000 债务(利率 8%) 0 500000 1000000 资本总额 2000000 2000000 2000000 息前税前盈余 200000 200000 200000 债务利息 0 40000 80000 税前盈余 200000 160000 120000 所得税(税率 33%) 66000 52800 39600 税后盈余 134000 107200 80400 财务杠杆系数 1 1.25 1.67 每股普通股盈余 6.7 7.15 8.04 息前税前盈余增加 200000 200000 200000 债务利息 0 40000 80000 税前盈余 400000 360000 320000 所得税(税率 33%) 132000 118800 105600 税后盈余 268000 241200 214400 每股普通股盈余 13.4 16 21.44 (R i) S D Rs = Rv + v − 当 R i v 时, S D 愈大, Rs 愈高; 当 R i v 时, S D 愈大, Rs 愈低
表示说明: (1)财务杠杆系数表明的是息前税前盈余增长所引起的每股盈余的增长幅 度。比如,A公司的息前税前盈余增长1倍时,其每股盈余也增长1倍(134 67-1);B公司的息前税前盈余增长1倍时,其每股盈余增长1.25倍(16:7.15 1);C公司的息前税前盈余增长1倍时,其每股盈余增长167倍(2144-8.04 (2)在资本总额、息前税前盈余相同的情况下,负债比率越高,财务杠杆 系数越高,财务风险越大,但预期股盈余(投资者收益)也越大。 负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构,适度负债,使财 务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。 (三)经营风险(筹资决策所应考虑的经营性因素) 经营风险指企业因经营上的原因而导致收益变动的风险。 (1)产品需求:需求稳定,经营风险小,反之经营风险大 (2)产品售价:售价波动不大,经营风险小,反之经营风险大 (3)产品成本:成本波动不大,经营风险小,反之经营风险大 1.影响经营风险的因素<(4)价格调整能力;价格调整能力强,经营风险小,反之经营风险大 (5)固定成本比重:在企业全部成本中,固定成本所占比重较大时,单 位产品分摊的固定成本额便大,若产品销售发生变动,单位产品分 摊的固定成本会随之变动,最后导致利益利润更大幅度的变动,表 明经营风险大。反之,则经营风险小 2.经营杠杆 (1)含义:由固定成本比重所决定的销售额变量对利润变动的影响称为经 营杠杆 (2)经营杠杆系数的计算 DOL △ EBIT/EBIT Q 式中:DOL经营杠杆系数 ΔO销售变动量
4 表示说明: (1)财务杠杆系数表明的是息前税前盈余增长所引起的每股盈余的增长幅 度。比如,A 公司的息前税前盈余增长 1 倍时,其每股盈余也增长 1 倍(13.4÷ 6.7-1);B 公司的息前税前盈余增长 1 倍时,其每股盈余增长 1.25 倍(16÷7.15 -1);C 公司的息前税前盈余增长 1 倍时,其每股盈余增长 1.67 倍(21.44÷8.04 -1). (2)在资本总额、息前税前盈余相同的情况下,负债比率越高,财务杠杆 系数越高,财务风险越大,但预期股盈余(投资者收益)也越大。 负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构,适度负债,使财 务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。 (三)经营风险(筹资决策所应考虑的经营性因素) 经营风险指企业因经营上的原因而导致收益变动的风险。 2.经营杠杆 (1)含义:由固定成本比重所决定的销售额变量对利润变动的影响称为经 营杠杆 (2)经营杠杆系数的计算 ① Q Q EBIT EBIT DOL = 式中: DOL 经营杠杆系数 Q 销售变动量 (1)产品需求:需求稳定,经营风险小,反之经营风险大; (2)产品售价:售价波动不大,经营风险小,反之经营风险大; (3)产品成本:成本波动不大,经营风险小,反之经营风险大; (4)价格调整能力;价格调整能力强,经营风险小,反之经营风险大; (5)固定成本比重:在企业全部成本中,固定成本所占比重较大时,单 位产品分摊的固定成本额便大,若产品销售发生变动,单位产品分 摊的固定成本会随之变动,最后导致利益利润更大幅度的变动,表 明经营风险大。反之,则经营风险小。 1.影响经营风险的因素
O变动前销售量 ②DOL=QP=)(可用于计算单一产品的经营杠杆系数) @(p-v)-F 式中:DOL销售量为Q时的经营杠杆系数 P产品单位销售价格 v产品单位变动成本 F总固定成本 (可用于计算多种产品的经营杠杆系数 S-VS-F 式中:S销售额 C变动成本总额 [例2]某企业生产A产品,固定成本60万元,变动成本率40%,当企业的 销售额分别为400万元、200万元、100万元时,营业杠杆系数分别为: 400-400×40% 400-400×40%-60 200-200×40% DOL(2)200-200×40%-60 DOL 100-100×40% 100-100×40%-60 以上计算结果表达着这样一个问题: (1)在固定成本不变的情况下,经营杠杆系数说明了销售额增长(减少) 所引起利润增长(减少)的幅度。比如,DOLω说明在销售额400万元时,销售 额的增长(减少)会引起利润1.33倍的增长(减少);DOL(2)说明在销售额200 万元时,销售额的增长(减少)将引起利润2倍的增长(减少) (2)在固定成本不变的情况下,销售额越大,经营杠杆系数越小,经营风 险也就越小;反之,销售额越小,经营杠杆系数越大,经营风险也就越大。比如, 当销售额为400万元时,DOLa.为1.3:3当销售额为200万元时,DO2.为2 显然后者利润的不稳定性大于前者,故而后者的经营风险大于前者。 (3)当销售额达到盈亏临界点时,经营杠杆系数趋近于无穷大,如DOL(3的 情况。此时企业经营只能保本,若销售额稍有增加便可出现盈利,若销售额稍有
5 Q 变动前销售量 ② Q p v F Q p v DOLQ − − − = ( ) ( ) (可用于计算单一产品的经营杠杆系数) 式中: DOLQ 销售量为 Q 时的经营杠杆系数 P 产品单位销售价格 v 产品单位变动成本 F 总固定成本 ③ S VS F S VC DOLS − − − = (可用于计算多种产品的经营杠杆系数) 式中: S 销售额 VC 变动成本总额 [例 2]某企业生产 A 产品,固定成本 60 万元,变动成本率 40%,当企业的 销售额分别为 400 万元、200 万元、100 万元时,营业杠杆系数分别为: 1.33 400 400 40% 60 400 400 40% (1) = − − − DOL = 2 200 200 40% 60 200 200 40% (2) = − − − DOL = → − − − = 100 100 40% 60 100 100 40% DOL(3) 以上计算结果表达着这样一个问题: (1)在固定成本不变的情况下,经营杠杆系数说明了销售额增长(减少) 所引起利润增长(减少)的幅度。比如, DOL(1) 说明在销售额 400 万元时,销售 额的增长(减少)会引起利润 1.33 倍的增长(减少); DOL(2) 说明在销售额 200 万元时,销售额的增长(减少)将引起利润 2 倍的增长(减少)。 (2)在固定成本不变的情况下,销售额越大,经营杠杆系数越小,经营风 险也就越小;反之,销售额越小,经营杠杆系数越大,经营风险也就越大。比如, 当销售额为 400 万元时, DOL(1) 为 1.33;当销售额为 200 万元时, DOL(2) 为 2。 显然后者利润的不稳定性大于前者,故而后者的经营风险大于前者。 (3)当销售额达到盈亏临界点时,经营杠杆系数趋近于无穷大,如 DOL(3) 的 情况。此时企业经营只能保本,若销售额稍有增加便可出现盈利,若销售额稍有