公司理财: 观念、价值与运营 向显湖
1 公司理财： ——观念、价值与运营 向显湖
第一部分公司理财的基本概念与观念 公司理财 1.公司财务的内涵:经营资金 2.公司财务活动:经营资金活动(筹资、投资、耗资、回收与分配) 3.公司理财:组织财务活动与处理财务关系 (1)组织财务活动 ①筹资活动匚资本结构 ②投资活动匚资产结构 ③分配活动匚>资本结构和资产结构 (2)处理财务关系 ①内部财务关系(构建科学、合理的内部财务管理体制,建立和完善内部财务管理制度) ②外部财务关系(通过法规规范) 公司理财的基本观念 1.资金时间价值观念:今天的1元钱比未来的1元钱更值钱 (1)资金时间价值是资金在周转使用过程中,由于时间推移所形成的增值。 (2)时间价值形成的前提是资金的周转使用(再投资收益假设),且不考虑风险和通货膨 胀因素,是投资的无风险报酬 (3)资金时间价值的意义 ①是衡量企业经营效益、考核经营成果的重要依据(资金时间价值代表着无风险的社会 平均资金利润率,是企业资金利润率的最低限度) ②为项目投资的决策分析奠定基础(不同时点的现金流量具有不同的价值) ③促进企业缩短项目建设周期; ④促进企业优化资产结构,减少现金和应收帐款占用等 2.风险价值观念(权衡收益与风险):高收益对应高风险,高风险需要额外收益为补偿 (1)风险是指不确定性,或指由于不确定性而导致损失的潜在可能。收益与风险对称是 财务学的一项基本假设,也是财务活动的客观规律 (2)企业冒风险进行财务活动所得的超过时间价值的价值增值,被称为风险价值(或风 险报酬),企业投资报酬率=风险报酬率+无风险报酬率 (3)收益与风险对称规律的静态解释:风险型财务结构及风险型资本结构 (4)收益与风险对称规律的动态解释:筹资活动与投资活动
2 第一部分 公司理财的基本概念与观念 一、公司理财 1．公司财务的内涵：经营资金 2．公司财务活动：经营资金活动（筹资、投资、耗资、回收与分配） 3．公司理财：组织财务活动与处理财务关系 （1）组织财务活动 （2）处理财务关系 ①内部财务关系（构建科学、合理的内部财务管理体制，建立和完善内部财务管理制度） ②外部财务关系（通过法规规范） 二、公司理财的基本观念 1．资金时间价值观念：今天的 1 元钱比未来的 1 元钱更值钱 （1）资金时间价值是资金在周转使用过程中，由于时间推移所形成的增值。 （2）时间价值形成的前提是资金的周转使用（再投资收益假设），且不考虑风险和通货膨 胀因素，是投资的无风险报酬。 （3）资金时间价值的意义 ①是衡量企业经营效益、考核经营成果的重要依据（资金时间价值代表着无风险的社会 平均资金利润率，是企业资金利润率的最低限度 ）； ②为项目投资的决策分析奠定基础（不同时点的现金流量具有不同的价值）； ③促进企业缩短项目建设周期； ④促进企业优化资产结构，减少现金和应收帐款占用等 2．风险价值观念（权衡收益与风险）：高收益对应高风险，高风险需要额外收益为补偿 （1）风险是指不确定性，或指由于不确定性而导致损失的潜在可能。收益与风险对称是 财务学的一项基本假设，也是财务活动的客观规律； （2）企业冒风险进行财务活动所得的超过时间价值的价值增值，被称为风险价值（或风 险报酬），企业投资报酬率=风险报酬率+无风险报酬率； （3）收益与风险对称规律的静态解释：风险型财务结构及风险型资本结构； （4）收益与风险对称规律的动态解释：筹资活动与投资活动； ①筹资活动 资本结构 ②投资活动 资产结构 ③分配活动 资本结构和资产结构
(5)风险价值的意义 ①促进企业合理确定资本结构,控制筹资风险: ②促进企业合理确定资产结构,控制投资风险 ③合理组织收益分配,控制分配风险 资金成本观念:企业的任何资金都是有代价的(无论是负责还是所有者权益)。 (1)资金成本是企业为筹集和运用资金所付出的代价,其实质是机会成本。 (2)企业资金成本的高低取决于投资者要求报酬率的高低,而投资者要求报酬的高低又 取决于投资风险的大小 (3)资金成本有个别资金成本、综合资金成本和边际资金成本等概念。个别资金成本的 作用在于比较各种筹资方式的优劣:综合资金成本是进行资金结构决策的依据:边际资金成 本比较追加筹资方案的依据。 (4)资金成本的意义 ①是比较筹资方式、选择筹资方案的依据: ②是评价投资项目可行性的主要经济指标 ③是评价企业经营成果的最低尺度。 4.公司理财目标的企业价值最大化观念(而非利润最大化或股东财富最大化) (1)在财务学上,企业价值是指企业未来现金流量的现值,其内涵是收益与风险的相 对关系; (2)“利润最大化”目标模式的主要缺陷:①没明考虑货币的时间价值与风险价值:② 受会计政策选择的影响,具有相当的主观性:③缺乏可比性:④容易导致经营者的短期行为。 (3)股东财富最大化的主要缺陷:忽视股东之外的其他利益主体的利益要求; (4)企业价值最大化的合理之处在于:①考虑了时间价值和风险价值:②考虑了企业 各利益主体的共同利益要求;③企业价值的内涵是收益与风险的相对关系,因而能在不同企 业之间比较;④企业价值注重现金流量,而现金流量的确定相对客观 5.切记:竞争市场上没有持久的高利润项目 (1)平均利润率规律支配着资本的流向和流量 (2)延长超额利润的有效途径是强化竞争优势,对此一是维持产品的独特性,二是降 低成本。 6.所得税是财务决策应考虑的重要因素 (1)所得税影响筹资的资本成本; (2)所得税影响投资的现金流量分析 (3)所得税影响着企业的收益分配决策
3 （5）风险价值的意义 ①促进企业合理确定资本结构，控制筹资风险； ②促进企业合理确定资产结构，控制投资风险。 ③合理组织收益分配，控制分配风险。 3．资金成本观念：企业的任何资金都是有代价的（无论是负责还是所有者权益）。 （1）资金成本是企业为筹集和运用资金所付出的代价，其实质是机会成本。 （2）企业资金成本的高低取决于投资者要求报酬率的高低，而投资者要求报酬的高低又 取决于投资风险的大小。 （3）资金成本有个别资金成本、综合资金成本和边际资金成本等概念。个别资金成本的 作用在于比较各种筹资方式的优劣；综合资金成本是进行资金结构决策的依据；边际资金成 本比较追加筹资方案的依据。 （4）资金成本的意义 ①是比较筹资方式、选择筹资方案的依据； ②是评价投资项目可行性的主要经济指标； ③是评价企业经营成果的最低尺度。 4．公司理财目标的企业价值最大化观念（而非利润最大化或股东财富最大化） （1）在财务学上，企业价值是指企业未来现金流量的现值，其内涵是收益与风险的相 对关系； （2）“利润最大化”目标模式的主要缺陷：①没明考虑货币的时间价值与风险价值；② 受会计政策选择的影响，具有相当的主观性；③缺乏可比性；④容易导致经营者的短期行为。 （3）股东财富最大化的主要缺陷：忽视股东之外的其他利益主体的利益要求； （4）企业价值最大化的合理之处在于：①考虑了时间价值和风险价值；②考虑了企业 各利益主体的共同利益要求；③企业价值的内涵是收益与风险的相对关系，因而能在不同企 业之间比较；④企业价值注重现金流量，而现金流量的确定相对客观。 5．切记：竞争市场上没有持久的高利润项目 （1）平均利润率规律支配着资本的流向和流量； （2）延长超额利润的有效途径是强化竞争优势，对此一是维持产品的独特性，二是降 低成本。 6．所得税是财务决策应考虑的重要因素 （1）所得税影响筹资的资本成本； （2）所得税影响投资的现金流量分析； （3）所得税影响着企业的收益分配决策
第二部分现金流量与财务估价 现金流量 (一)为什么财务上的决策依据是现金流量而不是利润 1、现金流量考虑了收支的时效性 2、现金流量更能体现财务风险(支付风险)控制的要求 3、现金流量更具有客观性(例如甲乙两企业的利润分别为50万元和90万元,甲企业加速 折旧,乙企业直线折旧,折旧额分别为50万元和10万元。则两企业的现金流量均为100 万元。) (二)现金流量与利润的关系(根据利润确定现金流量) 1、假定营业收入与营业成本(不含折旧)均收付现金 营业现金流量=净利润+折旧 2、取消假定 营业现金流量=净利润+折旧+(应收减少一应收增加+应付增加一应付减少一存货增加 十存货减少等)=净利润+折旧一现金以外的净营运资本增加 (三)自由现金流量 1、自由现金流量是指为了维持持续经营而进行了必要的固定资产与营运资本投资之后,用 于向所有投资者进行分配支付的现金。(这是企业价值大小所依赖的现金流量) 2、从股权投资者看: 股权投资者自由现金流量=营业现金流量一资本支出一营运资本投资一利息支出一归还 负责本金 3、从企业看 自由现金流量=股权投资者自由现金流量+利息费用+归还负责本金 财务价值概念 1、市场价值与内在价值 (1)市场价值是资产在市场上交易时的均衡交换价格,即交换价值。它是以公平的市场交 易为前提的。资产内在价值是资产未来现金流量的现值。 (2)从理论上说,在市场有效的情况下,资产市场价值与内在价值是相等的,因为此时所 有投资者都能够对资产未来经济利益作出准确的估计,由此而形成的均衡市场价格就能够充 分反映资产的内在价值。 (3)企业购入资产的目的是为了未来而不是现在出售,因此对决策者来说,内在价值比市 场价值更重要。但是,内在价值的计量具有很大的局限性:①未来现金流量往往是由多项资 产共同提供的,要把某项资产提供的现金流量单独区分出来并不容易:②未来现金流量估计 误差难以避免:③难以确定与各种因素相适应的贴现率。 2、续营价值与清算价值 (1)续营价值也称持续经营价值,是指资产作为按现行用途或转换为相关用途继续使用的 有用物品,在其出售时所能获得的现金流量。它往往是整体价值,而不是单项价值的相加之 和。(通常前者大于后者) (2)清算价值是指一项或一组资产从营业状态中分离出来,被迫强制在非正常市场上以 拍卖或协商形式出售所能获得的现金流量。在资产清算中,市场均衡被打破,清算价格受到
4 第二部分 现金流量与财务估价 一、现金流量 （一）为什么财务上的决策依据是现金流量而不是利润 1、现金流量考虑了收支的时效性 2、现金流量更能体现财务风险（支付风险）控制的要求 3、现金流量更具有客观性（例如甲乙两企业的利润分别为 50 万元和 90 万元，甲企业加速 折旧，乙企业直线折旧，折旧额分别为 50 万元和 10 万元。则两企业的现金流量均为 100 万元。） （二）现金流量与利润的关系（根据利润确定现金流量） 1、假定营业收入与营业成本（不含折旧）均收付现金 营业现金流量=净利润+折旧 2、取消假定 营业现金流量=净利润+折旧+（应收减少—应收增加+应付增加－应付减少－存货增加 ＋存货减少等）=净利润+折旧－现金以外的净营运资本增加 （三）自由现金流量 1、自由现金流量是指为了维持持续经营而进行了必要的固定资产与营运资本投资之后，用 于向所有投资者进行分配支付的现金。（这是企业价值大小所依赖的现金流量） 2、从股权投资者看： 股权投资者自由现金流量=营业现金流量－资本支出－营运资本投资－利息支出－归还 负责本金 3、从企业看： 自由现金流量=股权投资者自由现金流量＋利息费用＋归还负责本金 二．财务价值概念 1、市场价值与内在价值 （1）市场价值是资产在市场上交易时的均衡交换价格，即交换价值。它是以公平的市场交 易为前提的。资产内在价值是资产未来现金流量的现值。 （2）从理论上说，在市场有效的情况下，资产市场价值与内在价值是相等的，因为此时所 有投资者都能够对资产未来经济利益作出准确的估计，由此而形成的均衡市场价格就能够充 分反映资产的内在价值。 （3）企业购入资产的目的是为了未来而不是现在出售，因此对决策者来说，内在价值比市 场价值更重要。但是，内在价值的计量具有很大的局限性：①未来现金流量往往是由多项资 产共同提供的，要把某项资产提供的现金流量单独区分出来并不容易；②未来现金流量估计 误差难以避免；③难以确定与各种因素相适应的贴现率。 2、续营价值与清算价值 （1）续营价值也称持续经营价值，是指资产作为按现行用途或转换为相关用途继续使用的 有用物品，在其出售时所能获得的现金流量。它往往是整体价值，而不是单项价值的相加之 和。（通常前者大于后者） （2）清算价值是指一项或一组资产从营业状态中分离出来，被迫强制在非正常市场上以 拍卖或协商形式出售所能获得的现金流量。在资产清算中，市场均衡被打破，清算价格受到
买主限制和期限限制。因而淸算价值大大低于续营价值。反之,若淸算价值大于续营价值, 则该资产没有持有的必要 (3)资产有续营价值应当满足以下条件:①资产能以其提供的用途,为持有者带来营运的 收益:②资产尚有显著的剩余使用寿命;③资产在经济和法律上允许转为它用 3、历史价值与现实价值 (1)历史价值与现实价值都是指资产的市场价值。历史价值是资产过去的交换价格,现实 价值是资产现在的交换价格。 (2)在会计上,历史价值也称为帐面价值,是已经发生事项的结果,是决策的非相关价值。 (3)现实价值是资产的现实市场价值。如按现时购入价格衡量,它是指资产的重置价值, 即在现有条件下,重新购买功能相同或相类似的资产并使资产处于可使用状态下所耗费成本 的价值:如按现时销售价格衡量,它是指资产的变现价值,即销售价格一销售费用后的余额。 (4)由于变现价值能够反映资产目前出售所带来的现金流量,因此,在财务决策中常与内 在价值比较 4、资产价值与公司价值 公司价值在于其资产的有效运用能为资产的所有者带来未来的收益,公司价值取决于公司 资产的价值。但是资产价值主要指单项资产的价值,公司价值主要指公司整体资产的价值 这里,单项资产是指可脱离于其他资产而独立存在的可确指资产,整体资产则是一组具有独 立获利能力的资产宗合体(包括不可确指的商誉)。 、资产的财务估价 财务估价可从广义和狭义两个方面理解。狭义的财务估价仅指企业整体的估价,而广义 的财务估价既包括企业整体的估价,也包括企业内部各个单项资产的估价 (一)现行市价法 现行市价法是将目标资产与类似资产比较,将类似资产的市场销售价格进行调整,从而 确定目标资产价值的价值评估方法。即 资产现行价值=现行销售价格一各类调整差异 1、该方法的运用前提(1)市场前提;(2)可比前提。 2、调整因素 (1)功能因素(功能大小及有无过剩):(2)性能因素(性能影响到资产的生产能力和生产 效率,进而影响营运成本及未来收益);(3)新旧因素。 (二)重置价值法 重置价值法是按资产的现时重置成本扣减资产的损耗价值确定资产价值的价值评估方 法。用重置价值表示资产价值的理论依据是:(1)资产价值来自所能提供的服务能力,而不 是变现的金额。资产的购置成本越高,其服务潜力越大。(2)资产的剩余服务潜力取决于资 产在用状态已发生的各种耗费价值,耗费价值越大,资产剩余服务潜力越底。这里的耗费价 值包括实体性贬值和功能性贬值。 资产重置价值=现时购置成本一实体性贬值一功能性贬值 1、资产现时购置成本 2、实体性贬值(有形磨损的贬值)=现时购置成本×(实际已使用年限÷经济寿命年限) 现时购置成本可分为复原成本和更新成本。前者是指运用原来相同的材料工艺技术造成 标准,以现行价格复原全新资产所发生的成本;后者是指运用目前的材料、工艺技术、造成 标准,以现行价格购买全新资产所发生的成本。一般说,前者大于后者,在确定现时购置成 本时,应优先选择更新成本。因为评估资产价值的实质是预计资产的剩余服务潜力,劳动生 产率提高,技术的进步是必然的趋势,在用资产的未来服务潜力应当是基于现有技术条件来
5 买主限制和期限限制。因而清算价值大大低于续营价值。反之，若清算价值大于续营价值， 则该资产没有持有的必要。 （3）资产有续营价值应当满足以下条件：①资产能以其提供的用途，为持有者带来营运的 收益；②资产尚有显著的剩余使用寿命；③资产在经济和法律上允许转为它用； 3、历史价值与现实价值 （1）历史价值与现实价值都是指资产的市场价值。历史价值是资产过去的交换价格，现实 价值是资产现在的交换价格。 （2）在会计上，历史价值也称为帐面价值，是已经发生事项的结果，是决策的非相关价值。 （3）现实价值是资产的现实市场价值。如按现时购入价格衡量，它是指资产的重置价值， 即在现有条件下，重新购买功能相同或相类似的资产并使资产处于可使用状态下所耗费成本 的价值；如按现时销售价格衡量，它是指资产的变现价值，即销售价格－销售费用后的余额。 （4）由于变现价值能够反映资产目前出售所带来的现金流量，因此，在财务决策中常与内 在价值比较。 4、资产价值与公司价值 公司价值在于其资产的有效运用能为资产的所有者带来未来的收益，公司价值取决于公司 资产的价值。但是资产价值主要指单项资产的价值，公司价值主要指公司整体资产的价值。 这里，单项资产是指可脱离于其他资产而独立存在的可确指资产，整体资产则是一组具有独 立获利能力的资产宗合体（包括不可确指的商誉）。 三、资产的财务估价 财务估价可从广义和狭义两个方面理解。狭义的财务估价仅指企业整体的估价，而广义 的财务估价既包括企业整体的估价，也包括企业内部各个单项资产的估价。 （一）现行市价法 现行市价法是将目标资产与类似资产比较，将类似资产的市场销售价格进行调整，从而 确定目标资产价值的价值评估方法。即： 资产现行价值=现行销售价格－各类调整差异 1、该方法的运用前提（1）市场前提；（2）可比前提。 2、调整因素 （1）功能因素（功能大小及有无过剩）；（2）性能因素（性能影响到资产的生产能力和生产 效率，进而影响营运成本及未来收益）；（3）新旧因素。 （二）重置价值法 重置价值法是按资产的现时重置成本扣减资产的损耗价值确定资产价值的价值评估方 法。用重置价值表示资产价值的理论依据是：（1）资产价值来自所能提供的服务能力，而不 是变现的金额。资产的购置成本越高，其服务潜力越大。（2）资产的剩余服务潜力取决于资 产在用状态已发生的各种耗费价值，耗费价值越大，资产剩余服务潜力越底。这里的耗费价 值包括实体性贬值和功能性贬值。 资产重置价值=现时购置成本－实体性贬值－功能性贬值 1、资产现时购置成本 2、实体性贬值（有形磨损的贬值）=现时购置成本×（实际已使用年限÷经济寿命年限） 现时购置成本可分为复原成本和更新成本。前者是指运用原来相同的材料工艺技术造成 标准，以现行价格复原全新资产所发生的成本；后者是指运用目前的材料、工艺技术、造成 标准，以现行价格购买全新资产所发生的成本。一般说，前者大于后者，在确定现时购置成 本时，应优先选择更新成本。因为评估资产价值的实质是预计资产的剩余服务潜力，劳动生 产率提高，技术的进步是必然的趋势，在用资产的未来服务潜力应当是基于现有技术条件来