①A策略 项目经济衰退 预期 经济扩张 每股收益 SO 4 8 100股的净收益$0 b400 b800 初始现金流出=100股×$20/股=$2000 ②B策略 项目经济衰退 预期 经济扩张 每股收益 1 3 5 200股的收益$200 600 1000 $2000的利息($200)($200) ($200) 200股的净收益$0 b400 $800 初始现金流出=200股×$20/股一$2000=$2000
• ①A策略 • 项目 经济衰退 预期 经济扩张 • 每股收益 ＄0 ＄4 ＄8 • 100股的净收益＄0 ＄400 ＄800 • 初始现金流出=100股×＄20/股=＄2000 • ②B策略 • 项目 经济衰退 预期 经济扩张 • 每股收益 ＄1 ＄3 ＄5 • 200股的收益＄200 ＄600 ＄1000 • ＄2000的利息（＄200）（＄200） （＄200） • 200股的净收益＄0 ＄400 ＄800 • 初始现金流出=200股×＄20/股－＄2000=＄2000
上述分析表明,由于股东能够自制财务杠杆,因此公司 的资本结构不影响股东收益 现结合命题二进一步考虑在预期下的两种情况,即无杠 杆和有杠杆: 项目 无杠杆 有杠杆 EBIT 1200 1200 利息 0 400 股东收益 1200 800 股权成本 15% 20%① 股票市场价值 8000 b4000 负债市场价值 0 4000 公司总价值 $8000 $8000 ①20%=15%+(15%-10%)×$4000/$4000
• 上述分析表明，由于股东能够自制财务杠杆，因此公司 的资本结构不影响股东收益。 • 现结合命题二进一步考虑在预期下的两种情况，即无杠 杆和有杠杆： 项目 无杠杆 有杠杆 • EBIT ＄1200 ＄1200 • 利息 ＄0 ＄400 • 股东收益 ＄1200 ＄800 • 股权成本 15% 20%① 股票市场价值 ＄8000 ＄4000 负债市场价值 ＄0 ＄4000 公司总价值 ＄8000 ＄8000 • ①20%=15%+（15%－10%）×＄4000/＄4000
在上述中,假定有杠杆公司的价值被高估,即: 项目 无杠杆 有杠杆 EBIT 1200 1200 利息 0 400 股东收益$1200 800 股权成本 15% 16% 股票市场价值$8000 b5000 负债市场价值$0 4000 公司总价值$8000 $9000 假如有一投资人持有有杠杆公司股票的10%, 即市场价值$500。由于有杠杆公司的价值被高 估,而无杠杆公司的价值被低估,则投资者将会 进行以下套利活动:①以$500的价
• 在上述中，假定有杠杆公司的价值被高估，即： • 项目 无杠杆 有杠杆 • EBIT ＄1200 ＄1200 • 利息 ＄0 ＄400 • 股东收益 ＄1200 ＄800 • 股权成本 15% 16% • 股票市场价值 ＄8000 ＄5000 • 负债市场价值 ＄0 ＄4000 • 公司总价值 ＄8000 ＄9000 • 假如有一投资人持有有杠杆公司股票的10%， 即市场价值＄500。由于有杠杆公司的价值被高 估，而无杠杆公司的价值被低估，则投资者将会 进行以下套利活动：①以＄500的价
格出售有杠杆公司股票;②以10%的利率借款 $400(相当于有杠杆公司负债务的10%),③ 以$800购买无杠杆公司10%的股票。则: 套利活动进行前该投资人的收益=$500×16%= $80,而购买无杠杆公司的收益也是$80($ 800×15%—$400×10%)。然而,购买无杠 杆公司股票可节约现金流出￥100。这样,理性 的投资人都购买无杠杆公司股票,以致无杠杆公 司股票价格上升,有杠杆公司股票价格下降,直 到两者相等
• 格出售有杠杆 公司股票；②以10%的利率借款 ＄400（相当于有杠杆公司负债务的10%），③ 以＄800购买无杠杆公司10%的股票。则： • 套利活动进行前该投资人的收益=＄500×16%= ＄80，而购买无杠杆公司的收益也是＄80（＄ 800×15%－＄400×10%）。然而，购买无杠 杆公司股票可节约现金流出￥100。这样，理性 的投资人都购买无杠杆公司股票，以致无杠杆公 司股票价格上升，有杠杆公司股票价格下降，直 到两者相等