4)二级市场:由银行间债券市场、柜台交易市场、两个 交易所、场外电话交易市场组成 交易所,90年成立后,开始交易国债。 STAQ系统,许多地方的证券交易中心也进行现货与回购 交易。 ·95年后,又集中在交易所交易,现货与回购。 ·97年,银行退出交易所交易,新建银行间拆借市场。 场内交易成交额远大于场外。 ·不足:缺乏统一的托管、清算、结算系统,国债二级市场 分割严重 政府机构债券 ·1、美国的种类:1)联邦有关机构债券:在SEC豁免登记, 信用由联邦政府担保;2)联邦资助机构债券:政府特许 私人机构发行,为减少农场主、家庭、学生等借款成本, 不以政府信用作担保。 ·2、中国的政府机构债券:铁路、电力、三峡、核电站、 高速公路债券,以国家信用作保证
• 4）二级市场：由银行间债券市场、柜台交易市场、两个 交易所、场外电话交易市场组成。 • 交易所，90年成立后，开始交易国债。 • STAQ系统，许多地方的证券交易中心也进行现货与回购 交易。 • 95年后，又集中在交易所交易，现货与回购。 • 97年，银行退出交易所交易，新建银行间拆借市场。 • 场内交易成交额远大于场外。 • 不足：缺乏统一的托管、清算、结算系统，国债二级市场 分割严重。 • 二、政府机构债券 • 1、美国的种类：1）联邦有关机构债券：在SEC豁免登记， 信用由联邦政府担保；2）联邦资助机构债券：政府特许 私人机构发行，为减少农场主、家庭、学生等借款成本， 不以政府信用作担保。 • 2、中国的政府机构债券：铁路、电力、三峡、核电站、 高速公路债券，以国家信用作保证
·三、市政债券 、发行人:是由州和地方政府及其下设机构发行的 ·2、发行的目的: 短期票据使发行的市政当局弥补费用支出和税收收入之间的 季节性和暂时性失衡。 ·长期债券发行且的:(①)是长期资本项目。如学校、道路、机 场。(2)弥补当期运营的长期预算赤字 3、市政证券的风险 违约风险:不同于财政证券,有违约风险,市政府出现 财政危机时,担保出问题时,至今有6000多次违约事件 对其进行信用评级:多数为投资级,若投保,评级会上升 ·2)税收风险:市政证券有免税特性,面临税收调整的风险。 4、一级与二级市场 ·1)一级市场:发行分私募与公募,由银行和证券商组成承 销团承销。袋行鱼 官方声明。一般责任债券定价采用 竞价方式,收人债券定价私下协商。 ·2)二级市场:场外市场为主,流动性强
• 三、市政债券 • 1、发行人：是由州和地方政府及其下设机构发行的。 • 2、发行的目的： • 短期票据使发行的市政当局弥补费用支出和税收收入之间的 季节性和暂时性失衡。 • 长期债券发行目的：⑴是长期资本项目。如学校、道路、机 场。⑵弥补当期运营的长期预算赤字。 • 3、市政证券的风险 • 1）违约风险：不同于财政证券，有违约风险，市政府出现 财政危机时，担保出问题时，至今有6000多次违约事件。 • 对其进行信用评级：多数为投资级，若投保，评级会上升。 • 2）税收风险：市政证券有免税特性，面临税收调整的风险。 • 4、一级与二级市场 • 1）一级市场：发行分私募与公募，由银行和证券商组成承 销团承销。发行人备一份官方声明。一般责任债券定价采用 竞价方式，收入债券定价私下协商。 • 2）二级市场：场外市场为主，流动性强
单一价格的荷兰式与多 收益率 重价格举例: 投资人报价数量(亿) ·某证券发行量为550亿 元,统计出非竞争性购 5.0% 100 买50亿元。 5.2 200 竞争者的报价与数量 (如右表) 23456 5.4 100 5.6% 300 5.6% 100 5.8% 100
• 单一价格的荷兰式与多 重价格举例： • 某证券发行量为550亿 元，统计出非竞争性购 买50亿元。 • 竞争者的报价与数量 (如右表) 投资人 收益率 报价 数量（亿） 1 5.0% 100 2 5.2% 200 3 5.4% 100 4 5.6% 300 5 5.6% 100 6 5.8% 100
(1)先满足非竞争者的数量50亿份,剩500亿份给竞 争者 ·(2)1为出最优价者,先满足其100亿份。 (3)2为出次 200亿份 (4)3为再次 100亿份 5)4.5为又再.,共同分享剩余的100份,加权 平分,4分得75亿份,5分得25亿份。 (6)非竞争者出价= (50%×100+52%×200+54%×100+56%×100)/500=528% ·美国式:数量与价格分别如上 荷兰式数量如上,价格统一取最次者5.6%
• ⑴先满足非竞争者的数量50亿份，剩500亿份给竞 争者。 • ⑵1为出最优价者，先满足其100亿份。 • ⑶2为出次… …，… …200亿份。 • ⑷3为再次… …，… …100亿份。 • ⑸4.5为又再… …，共同分享剩余的100份，加权 平分，4分得75亿份，5分得25亿份。 • ⑹非竞争者出价= • (5.0%×100＋5.2 %×200 ＋5.4 %×100 ＋5.6 %×100)/500=5.28% • 美国式：数量与价格分别如上。 • 荷兰式:数量如上，价格统一取最次者5.6%