(二)现代投资管理 ·与传统的投资公司投资于一组面很宽的证券的 做法所不同的是,近年来新成立的特殊的投资 公司通常将他们的投资力量集中在某一特殊的 资产类型,诸如股票或债券。他们甚至经常还 进行进一步的专业化,把力量集中在某一具体 资产类型的某一小块上,例如突然崛起的小公 股 ·这些特殊的投资公司通常雇佣很少的证券分析 师。一般是证券组合经理同时兼任证券分析归 而且,他们经常是彻底抛弃了投资委员会的结 构,而在很大程度上允许组合经理自由地进 证券研究和构建证券组合,因而其决策过程往 往更加其有效率。 CopyrightoZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University （二）现代投资管理 • 与传统的投资公司投资于一组面很宽的证券的 做法所不同的是，近年来新成立的特殊的投资 公司通常将他们的投资力量集中在某一特殊的 资产类型，诸如股票或债券。他们甚至经常还 进行进一步的专业化，把力量集中在某一具体 资产类型的某一小块上，例如突然崛起的小公 司股票。 • 这些特殊的投资公司通常雇佣很少的证券分析 师。一般是证券组合经理同时兼任证券分析师。 而且，他们经常是彻底抛弃了投资委员会的结 构，而在很大程度上允许组合经理自由地进行 证券研究和构建证券组合，因而其决策过程往 往更加具有效率
、证券组合的修正 所谓资产组合的修正是指,随着时间的推移, 投资者手中所持有的以往购买的资产组合往往 会被投资经理看成是次佳组合,不再是最佳组 合了。这可能是因为客户对风险和回报的态度 已经发生了变化,或者可能是因为投资经理的 预测发生了变化。作为对这些变化的一种反应, 投资经理可能会确定一个新的最佳组合,同时 对现有的组合进行必要的修改,以成为新的最 佳组合。但进行任何的调整都将支付交易成本, 因此,为了确定应该采取哪种行动,必须将交 易成本和由调整带来的预期利润进行比较 CopyrightoZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 三、证券组合的修正 • 所谓资产组合的修正是指，随着时间的推移， 投资者手中所持有的以往购买的资产组合往往 会被投资经理看成是次佳组合，不再是最佳组 合了。这可能是因为客户对风险和回报的态度 已经发生了变化，或者可能是因为投资经理的 预测发生了变化。作为对这些变化的一种反应， 投资经理可能会确定一个新的最佳组合，同时 对现有的组合进行必要的修改，以成为新的最 佳组合。但进行任何的调整都将支付交易成本， 因此，为了确定应该采取哪种行动，必须将交 易成本和由调整带来的预期利润进行比较
(一)成本—效益分析 交易成本包括经纪公司的佣金、价格影响和买 卖差价。 ·投资经理的目标是寻求某种范围内的个别调整, 使得在剔除交易成本后,在总体上能够最大限 度地改善现有资产组合的风险一回报特性 为了确定这一个别调整的合理范围,需要用到 各种先进的方法(如二次规划)来比较相应的 成本和利润。 有时,投资者会发现对整个资产类型进行调整 比只对个别证券进行调整在经济上具有更大的 吸引力。买卖股市指数或者国库券的期货合约 就是这样的一种方法。 CopyrightoZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University （一）成本—效益分析 • 交易成本包括经纪公司的佣金、价格影响和买 卖差价。 • 投资经理的目标是寻求某种范围内的个别调整， 使得在剔除交易成本后，在总体上能够最大限 度地改善现有资产组合的风险—回报特性。 • 为了确定这一个别调整的合理范围，需要用到 各种先进的方法（如二次规划）来比较相应的 成本和利润。 • 有时，投资者会发现对整个资产类型进行调整 比只对个别证券进行调整在经济上具有更大的 吸引力。买卖股市指数或者国库券的期货合约 就是这样的一种方法
(二)互换操作 1.股票互换 所谓股票互换,就是交易的第一方按照双方共同认可 的股市指数的回报率,向交易的第二方支付一系列金 额大小不一的现金。作为回报,交易的第二方同意按 照现行利率向第一方支付一系列金额相同的现金 ·通过股票互换,交易的第一方实际上相当于卖出了股 票同时买入了债券;而交易的第二方则相当于卖出了 债券同时买入了股票。 除了向互换银行(一般是商业银行或者投资银行)支 付一笔数量很小的签约费之外,交易双方几乎不必支 付任何成本就能完成对各自的资产组合进行重组。 CopyrightoZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University （二）互换操作 1．股票互换 • 所谓股票互换，就是交易的第一方按照双方共同认可 的股市指数的回报率，向交易的第二方支付一系列金 额大小不一的现金。作为回报，交易的第二方同意按 照现行利率向第一方支付一系列金额相同的现金。 • 通过股票互换，交易的第一方实际上相当于卖出了股 票同时买入了债券；而交易的第二方则相当于卖出了 债券同时买入了股票。 • 除了向互换银行（一般是商业银行或者投资银行）支 付一笔数量很小的签约费之外，交易双方几乎不必支 付任何成本就能完成对各自的资产组合进行重组
考察一个例子:A女士认为在未来3年内股市将 有很大的上升。B先生的看法正好与此相反。A 女士正考虑卖掉1亿美元的债券来投资普通股; 而B先生正考虑卖掉1亿美元的普通股股票来购 买债券。但两人都考虑到这种调整将涉及到支 付大量的交易成本,于是都与互换银行接触。 ·互换银行为A女土和B先生设计了下面的合同: 在每个季度结束时,B先生要向A女士支付一笔 钱,数额等于标准普尔500指数在该季度的回 报率乘以名义的本金额。与此同时,A女士将 向B先生支付一笔等于名义本金2%的款项。两 人都同意名义本金为1亿美元,同时合同将持 续三年。每一方都向银行支付一笔签约费 CopyrightoZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University • 考察一个例子：A女士认为在未来3年内股市将 有很大的上升。B先生的看法正好与此相反。A 女士正考虑卖掉1亿美元的债券来投资普通股； 而B先生正考虑卖掉1亿美元的普通股股票来购 买债券。但两人都考虑到这种调整将涉及到支 付大量的交易成本，于是都与互换银行接触。 • 互换银行为A女士和B先生设计了下面的合同： 在每个季度结束时，B先生要向A女士支付一笔 钱，数额等于标准普尔500指数在该季度的回 报率乘以名义的本金额。与此同时，A女士将 向B先生支付一笔等于名义本金2%的款项。两 人都同意名义本金为1亿美元，同时合同将持 续三年。每一方都向银行支付一笔签约费