假设在签约后第一年标准普尔500指数的 季度回报率分别是:3%、-4%、1%和5% 虽然每个季度A女士需要支付200万美元 (=2%×1亿美元)给B先生,但作为回报, B先生将向A女士支付如下的款项: 第一季度3%×1亿美元=300万美元 第二季度-4%×1亿美元=-400万美元 第三季度1%×1亿美元=100万美元 第四季度5%×1亿美元=500万美元 CopyrightoZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University • 假设在签约后第一年标准普尔500指数的 季度回报率分别是：3%、-4%、1%和5%。 虽然每个季度A女士需要支付200万美元 （=2%×1亿美元）给B先生，但作为回报， B先生将向A女士支付如下的款项： 第一季度 3%×1亿美元=300万美元 第二季度 -4%×1亿美元=-400万美元 第三季度 1%×1亿美元=100万美元 第四季度 5%×1亿美元=500万美元
可以看出,在第一季度,A女士将向B先生支付200万 美元,同时,作为回报,B先生将向A女士支付300万 美元。但在实际操作中,合同规定只支付两者的差 额部分—也就是说,B先生将只支付100万美元 (=300万美元-200万美元)给A女士。在第二季度, B先生应该向A女士支付-400万美元,加上固定支付 的200万美元,A女士应该向B先生总共支付600万美 元。在第三季度,A女士应该向B先生支付100万美元 (=200万美元-100万美元)的差额。在第四季度,B 先生应该向A女士支付300万美(=500万美元-200万 美元)的差额。双方的净支付如下: 第一季度B先生支付100万美元给A女士 第二季度A女士支付600万美元给B先生 第三季度A女士支付100万美元给B先生 第四季度B先生支付300万美元给A女士 CopyrightoZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University • 可以看出，在第一季度，A女士将向B先生支付200万 美元，同时，作为回报，B先生将向A女士支付300万 美元。但在实际操作中，合同规定只支付两者的差 额部分——也就是说，B先生将只支付100万美元 （=300万美元-200万美元）给A女士。在第二季度， B先生应该向A女士支付-400万美元，加上固定支付 的200万美元，A女士应该向B先生总共支付600万美 元。在第三季度，A女士应该向B先生支付100万美元 （=200万美元-100万美元）的差额。在第四季度，B 先生应该向A女士支付300万美（=500万美元-200万 美元）的差额。双方的净支付如下： 第一季度 B先生支付100万美元给A女士 第二季度 A女士支付600万美元给B先生 第三季度 A女士支付100万美元给B先生 第四季度 B先生支付300万美元给A女士
这些数字粗略地反映了如果B先生卖掉股票同 时买入债券以及A女士卖掉债券同时买入股票 时可能发生的情形,但两人发生的交易成本相 对都比较低。考察第一季度,如果B先生卖掉 了股票而以买入的季度回报率为2%的债券来代 替,那么,他将获得200万美元的收益。现在, 他继续持有这些股票并由此可获得300万美元 的收益(请记住标准普尔500指数在第一季度 上涨了3%),但是,由于进行了互换,他必须 向A女士支付100万美元的净差额,结果还剩下 200万美元,与投资债券的收益相同。 CopyrightoZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University • 这些数字粗略地反映了如果B先生卖掉股票同 时买入债券以及A女士卖掉债券同时买入股票 时可能发生的情形，但两人发生的交易成本相 对都比较低。考察第一季度，如果B先生卖掉 了股票而以买入的季度回报率为2%的债券来代 替，那么，他将获得200万美元的收益。现在， 他继续持有这些股票并由此可获得300万美元 的收益（请记住标准普尔500指数在第一季度 上涨了3%），但是，由于进行了互换，他必须 向A女士支付100万美元的净差额，结果还剩下 200万美元，与投资债券的收益相同
2.利率互换 通过利率互换,交易的第一方实际上相当于卖掉了短 期固定收益证券同时买入长期债券;而交易的第二方 相当于卖掉了这些长期债券同时又买入了短期固定收 益证券。除了向互换银行支付一笔数量很小的签约费 之外,交易双方几乎没有支付任何成本就对各自的证 券组合进行了有效的重组。 同股票互换一样,利率互换也可以有各种不同的变换 方式。例如,名义本金额可以随着时间的推移而变化 或者,也可以在两个不同的浮动利率支付之间进行利 率互换,另外,在浮动利率的支付上,还有像封顶以 及保底封顶等其他的变形。 CopyrightoZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 2．利率互换 • 通过利率互换，交易的第一方实际上相当于卖掉了短 期固定收益证券同时买入长期债券；而交易的第二方 相当于卖掉了这些长期债券同时又买入了短期固定收 益证券。除了向互换银行支付一笔数量很小的签约费 之外，交易双方几乎没有支付任何成本就对各自的证 券组合进行了有效的重组。 • 同股票互换一样，利率互换也可以有各种不同的变换 方式。例如，名义本金额可以随着时间的推移而变化。 或者，也可以在两个不同的浮动利率支付之间进行利 率互换，另外，在浮动利率的支付上，还有像封顶以 及保底封顶等其他的变形
四、经理一客户关系维护 按照客户对投资经理投资能力认识的不同,可以区分 各种不同的“投资经理一客户”关系。 客户通常将其资金交给两个或者两个以上的投资经理 去管理。这种“分拆式”投资方式为绝大多数客户所 使用的理由有两个:首先,它允许雇佣不同技巧或不 同风格的投资经理;其次,通过资金在不同投资经理 之间的分散化可以减少“下错注”的机会。但这样, 整个组合就可能产生与市场组合相同的结果。因此, “分拆式”的投资方式几乎只有在对消极型基金投资 时才会大量使用,而且由于交易成本支出和投资经理 的费用支出,这种投资方式会给投资者带来高额的成 本 CopyrightoZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 四、经理--客户关系维护 • 按照客户对投资经理投资能力认识的不同，可以区分 各种不同的“投资经理—客户”关系。 • 客户通常将其资金交给两个或者两个以上的投资经理 去管理。这种“分拆式”投资方式为绝大多数客户所 使用的理由有两个：首先，它允许雇佣不同技巧或不 同风格的投资经理；其次，通过资金在不同投资经理 之间的分散化可以减少“下错注”的机会。但这样， 整个组合就可能产生与市场组合相同的结果。因此， “分拆式”的投资方式几乎只有在对消极型基金投资 时才会大量使用，而且由于交易成本支出和投资经理 的费用支出，这种投资方式会给投资者带来高额的成 本