第十一章普通股价值分析 第十章运用收入资本化法进行了债券的价值分 析。相应地,该方法同样适用于普通股的价值 分析。由于投资股票可以获得的未来的现金流 采取股息和红利的形式,所以,股票价值分析 中的收入资本化法又称股息贴现模型 (Dividend discount model) 此外,本章还将介绍普通股价值分析中的市盈 率模型( Price/earnings ratio model)和自由现 金流分析法( Free cash flow approach)。 Copyright oZhenlong Zheng2003, Department of finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University 第十一章 普通股价值分析 • 第十章运用收入资本化法进行了债券的价值分 析。相应地，该方法同样适用于普通股的价值 分析。由于投资股票可以获得的未来的现金流 采取股息和红利的形式，所以，股票价值分析 中 的 收 入 资 本 化 法 又 称 股 息 贴 现 模 型 （Dividend discount model）。 • 此外，本章还将介绍普通股价值分析中的市盈 率模型（Price/earnings ratio model）和自由现 金流分析法（Free cash flow approach）
第一节收入资本化法在 普通股价值分析中的运用 一、收入资本化法的一般形式 收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持 有资产可能带来的未来的现金流收入的现值 ·用数学公式表示(假定对于所有未来的现金流选用 相同的贴现率): y(11.1 其中,V代表资产的内在价值,C表示第t期的现金 流,y是贴现率 Copyright oZhenlong Zheng2003, Department of finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University 第一节 收入资本化法在 普通股价值分析中的运用 • 一、收入资本化法的一般形式 • 收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持 有资产可能带来的未来的现金流收入的现值。 • 用数学公式表示（假定对于所有未来的现金流选用 相同的贴现率）： • (11.1) • 其中，V代表资产的内在价值，Ct表示第t期的现金 流，y是贴现率。 ( ) ( ) ( ) ( ) 1 2 3 2 3 1 1 1 1 1 t t t C C C C V y y y y = = + + + = + + + +
二、股息贴现模型 ·收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型, 又称股息贴现模型。其函数表达式如下: +y)(u+y)(+y)2(+y)(1.2) 其中,V代表普通股的内在价值,D是普通股 第t期支付的股息和红利,y是贴现率,又称资 本化率( the capitalization rate) Copyright oZhenlong Zheng2003, Department of finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University 二、股息贴现模型 • 收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型， 又称股息贴现模型。其函数表达式如下： • • （11.2） • 其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通股 第t期支付的股息和红利，y是贴现率，又称资 本化率（the capitalization rate）。 ( ) ( ) ( ) ( ) 1 2 3 2 3 1 1 1 1 1 t t t D D D D V y y y y = = + + + = + + + +
股息贴现模型 股息贴现模型假定股票的价值等于它的内在价 值,而股息是投资股票唯一的现金流。事实上, 绝大多数投资者并非在投资之后永久性地持有 所投资的股票,根据收入资本化法,卖出股票 的现金流收入也应该纳入股票内在价值的计算 那么,股息贴现模型如何解释这种情况呢? Copyright oZhenlong Zheng2003, Department of finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University 股息贴现模型 • 股息贴现模型假定股票的价值等于它的内在价 值，而股息是投资股票唯一的现金流。事实上， 绝大多数投资者并非在投资之后永久性地持有 所投资的股票，根据收入资本化法，卖出股票 的现金流收入也应该纳入股票内在价值的计算。 那么，股息贴现模型如何解释这种情况呢？
股息贴现模型 假定某投资者在第三期期末卖出所持有的股票,根据收 入资本化定价方法,该股票的内在价值应该等于: (11.3) (1+y)(1+y)2(1+y) 其中,V3代表在第三期期末出售该股票时的价格。 D V3 11.4) (1+y)(1+y)(1+y) =(1+y 将式(114)代入式(11.3),化简得: D D D(11.6) (1+y)(1+y)2(1+y)(1+y)(1 y 所以,式(11.3)与式(11.2)是完全一致的, Copyright oZhenlong Zheng2003, Department of finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University 股息贴现模型 • 假定某投资者在第三期期末卖出所持有的股票，根据收 入资本化定价方法，该股票的内在价值应该等于： • （11.3） • 其中，V3代表在第三期期末出售该股票时的价格。 • （11.4） • 将式（11.4）代入式（11.3），化简得： • （11.6） • 所以，式（11.3）与式（11.2）是完全一致的， ( ) ( ) ( ) ( ) 1 2 3 3 2 3 3 1 1 1 1 D D D V V y y y y = + + + + + + + ( ) ( ) ( ) ( ) 4 5 6 3 3 2 3 1 1 1 1 1 t t t D D D D V y y y y + = = + + + = + + + + ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 1 2 4 3 5 2 3 3 1 3 2 1 1 1 1 1 1 1 t t t D D D D D D V y y y y y y + + = = + + + + + = + + + + + +