现代期货交易制度—交割 许多期货、尤其是金融期货的交割实际上很少采用实 物交割,而是普遍采用货币结算的方式。 1.如果交易一方是套期保值者,那么要保值的商品或资产与交割的 商品或资产在品种、时间、地点位置等方面可能不一致。在这种 情况下,如果采用实物交割方式,那么会给交易者带来额外的交 易成本。 一般来说,在市场经济里,企业之间建立了相对稳定的供货关系, 这对于上、下游企业都很重要。对于那些套期保值的企业来说, 实物交割很可能不利于建立稳定的供货关系,甚至会破坏已经建 立的供货关系。 3.对于投机者来说,他们从事期货交易的目的无非是利润,采用现 金结算的方式对他们来说更简单、方便。 4.像股指期货这样的期货品种,标的资产并不是实际的商品或者证 券,根本无法进行实物交割。 Q)北华管理 a9 Guanghua School of Management 金融期货 11
金融期货 11 现代期货交易制度——交割 许多期货、尤其是金融期货的交割实际上很少采用实 物交割，而是普遍采用货币结算的方式。 1. 如果交易一方是套期保值者，那么要保值的商品或资产与交割的 商品或资产在品种、时间、地点位置等方面可能不一致。在这种 情况下，如果采用实物交割方式，那么会给交易者带来额外的交 易成本。 2. 一般来说，在市场经济里，企业之间建立了相对稳定的供货关系， 这对于上、下游企业都很重要。对于那些套期保值的企业来说， 实物交割很可能不利于建立稳定的供货关系，甚至会破坏已经建 立的供货关系。 3. 对于投机者来说，他们从事期货交易的目的无非是利润，采用现 金结算的方式对他们来说更简单、方便。 4. 像股指期货这样的期货品种，标的资产并不是实际的商品或者证 券，根本无法进行实物交割
现代期货交易制度—价格波动与头寸的限制 1。许多交易所都限制期货价格每天的波动幅度与投机商 持有的头寸 2.如果交易所不对投机商的头寸进行限制,那么期货市 场有可能演变成为多、空双方比拼资金实力的搏杀, 变成一个大赌场,从而严重背离建立期货市场的初衷 (参见下面的“327国债期货事件”)。 3.交易所限制期货价格每天的波动幅度的出发点是为了 控制价格过度波动,价格控制措施可以控制一天内的 价格波动,但是,对是否能够抑制期货价格的长期波 动,理论界与实务界都存在争议。此外,控制价格会 扭曲期貨的价格发现功能,阻碍信息的传递与扩散。 Q)北华理 a9 Guanghua School of Management 金融期货 12
金融期货 12 现代期货交易制度——价格波动与头寸的限制 1. 许多交易所都限制期货价格每天的波动幅度与投机商 持有的头寸。 2. 如果交易所不对投机商的头寸进行限制，那么期货市 场有可能演变成为多、空双方比拼资金实力的搏杀， 变成一个大赌场，从而严重背离建立期货市场的初衷 （参见下面的“327国债期货事件”）。 3. 交易所限制期货价格每天的波动幅度的出发点是为了 控制价格过度波动，价格控制措施可以控制一天内的 价格波动，但是，对是否能够抑制期货价格的长期波 动，理论界与实务界都存在争议。此外，控制价格会 扭曲期货的价格发现功能，阻碍信息的传递与扩散
现代期货交易制度—保证金制度 保证金制度是现代期货交易制度非常重要的内容。为 了防止期货交易商违约,参与交易或接受交易委托的 交易商都必须建立保证金账户 1.期货经纪公司与清算公司会员管理其客户的保证金账 户,期货清算公司管理其会员的保证金账户。 2.如果交易所的某个会员不是清算公司会员,那么它必 须在清算公司的某个会员机构开设保证金账户。 3.因此,期货保证金实际上是一个树状结构,处于最上 层的是清算公司,经纪公司的客户处于最下层,清算 公司的会员与期货经纪公司则处于树状结构的中间。 Q)北华理 a9 Guanghua School of Management 金融期货 13
金融期货 13 现代期货交易制度——保证金制度 保证金制度是现代期货交易制度非常重要的内容。为 了防止期货交易商违约，参与交易或接受交易委托的 交易商都必须建立保证金账户。 1. 期货经纪公司与清算公司会员管理其客户的保证金账 户，期货清算公司管理其会员的保证金账户。 2. 如果交易所的某个会员不是清算公司会员，那么它必 须在清算公司的某个会员机构开设保证金账户。 3. 因此，期货保证金实际上是一个树状结构，处于最上 层的是清算公司，经纪公司的客户处于最下层，清算 公司的会员与期货经纪公司则处于树状结构的中间
现代期货交易制度—保证金制度 1。期货保证金分两种:初始保证金与维持保证金。 2.初始保证金是在建立头寸与增减头寸的时候缴存,其 数量与交易所、期货品种、是对冲还是投机等因素有 关 口如果是投机,保证金可能高达合约价值的5%-7%; 口如果是套期保值,保证金一般为合约价值的29-4% 3.建立头寸以后,期货经纪公司每天都会跟踪客户的保 证金账户,把客户头寸当天的盈亏计入客户保证金账 户,这就是所谓的“逐日盯市”( mark to market)。 口如果客户头寸的价值当天上升了,那么就客户保证金 增加,增加的数量等于头寸价值变动的幅度; 如果客户头寸的价值当天下跌了,那么客户保证金减 少,减少的数量等于头寸价值变动的幅度。 Q)北华管理 Guanghua School of Management 金融期货 14
金融期货 14 现代期货交易制度——保证金制度 1. 期货保证金分两种：初始保证金与维持保证金。 2. 初始保证金是在建立头寸与增减头寸的时候缴存，其 数量与交易所、期货品种、是对冲还是投机等因素有 关。 ❑ 如果是投机，保证金可能高达合约价值的5%-7%； ❑ 如果是套期保值，保证金一般为合约价值的2%-4%。 3. 建立头寸以后，期货经纪公司每天都会跟踪客户的保 证金账户，把客户头寸当天的盈亏计入客户保证金账 户，这就是所谓的“逐日盯市”(mark to market)。 ❑ 如果客户头寸的价值当天上升了，那么就客户保证金 增加，增加的数量等于头寸价值变动的幅度； ❑ 如果客户头寸的价值当天下跌了，那么客户保证金减 少，减少的数量等于头寸价值变动的幅度
现代期货交易制度—保证金制度 4.因此,客户保证金将随着期货价格的变化而变化。但 是,客户保证金一般不得低于维持保证金的水平。维 持保证金一般被规定为初始保证金的75%。 口当客户保证金低于维持保证金的水平时,期货经纪公 司会通知客户在规定时间内把保证金追加到初始保证 金的水平。如果客户违约,那么经纪公司可以对客户 的头寸进行强制平仓。 口随着价格的变化,客户保证金可能高于初始保证金的 水平,此时客户可以把超额部分提走。 Q)北华理 a9 Guanghua School of Management 金融期货 15
金融期货 15 现代期货交易制度——保证金制度 4. 因此，客户保证金将随着期货价格的变化而变化。但 是，客户保证金一般不得低于维持保证金的水平。维 持保证金一般被规定为初始保证金的75%。 ❑ 当客户保证金低于维持保证金的水平时，期货经纪公 司会通知客户在规定时间内把保证金追加到初始保证 金的水平。如果客户违约，那么经纪公司可以对客户 的头寸进行强制平仓。 ❑ 随着价格的变化，客户保证金可能高于初始保证金的 水平，此时客户可以把超额部分提走