LTCM案例的具体分析：投资策略与兵败麦城 在具体操作中，LTCM始终遵循所谓的“市场中性”原 则，即不从事任何单方面交易，仅以寻找市场或商品间效 率落差而形成的套利空间为主，通过对冲机制规避风险， 使市场风险最小。 11
11 二、LTCM案例的具体分析：投资策略与兵败麦城 在具体操作中，LTCM始终遵循所谓的“市场中性”原 则，即不从事任何单方面交易，仅以寻找市场或商品间效 率落差而形成的套利空间为主，通过对冲机制规避风险， 使市场风险最小
对冲原理 对冲能够发挥作用是建立在投资组合中两种证券的 价格较高的正相关[或负相关]的基础上。在较高的正相 关的情况下，当一种证券价格上升时，另一种证券价格 也相应上升，这时多头证券获得，空头证券亏损。反之， 当两种证券价格都下降时，多头亏损而空头获利。所以 可以通过两者按一定数量比例关系进行组合，对冲掉风 险。在价格正相关的变化过程中，若两者价格变化相同， 即价差不变，则不亏不赚，若变化不同，价差收窄，则 能得到收益。但如果正相关的前提一旦发生改变，逆转 为负相关，则对冲就变成了一种高风险的交易策略，或 两头亏损，或盈利甚丰。 12
12 1.对冲原理 对冲能够发挥作用是建立在投资组合中两种证券的 价格较高的正相关[或负相关]的基础上。在较高的正相 关的情况下，当一种证券价格上升时，另一种证券价格 也相应上升，这时多头证券获得，空头证券亏损。反之， 当两种证券价格都下降时，多头亏损而空头获利。所以 可以通过两者按一定数量比例关系进行组合，对冲掉风 险。在价格正相关的变化过程中，若两者价格变化相同， 即价差不变，则不亏不赚，若变化不同，价差收窄，则 能得到收益。但如果正相关的前提一旦发生改变，逆转 为负相关，则对冲就变成了一种高风险的交易策略，或 两头亏损，或盈利甚丰
2.LTCM做了什么？ LTCM核心资产中持有大量意大利、丹麦和希腊等国政 府债券，同时沽空德国政府债券。这主要是由于当时随着 欧元启动的临近，上述二国与德国的债券息差预期会收紧， 可通过对冲交易从中获利。只要德国债券与意大利债券价 格变化方向相同，当二者息差收窄时，价差就会收窄，从 而能得到巨额收益。LTCM据此在1996年获得巨大成功。 13
13 2.LTCM做了什么？ LTCM核心资产中持有大量意大利、丹麦和希腊等国政 府债券，同时沽空德国政府债券。这主要是由于当时随着 欧元启动的临近，上述二国与德国的债券息差预期会收紧， 可通过对冲交易从中获利。只要德国债券与意大利债券价 格变化方向相同，当二者息差收窄时，价差就会收窄，从 而能得到巨额收益。LTCM据此在1996年获得巨大成功