他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密 的计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差，然后 结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现 偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券 和衍生工具组合，大举套利入市投资；经过市场一段时间 调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指 令平仓离场，获取偏差的差值。 6
6 他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密 的计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差，然后 结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现 偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券 和衍生工具组合，大举套利入市投资；经过市场一段时间 调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指 令平仓离场，获取偏差的差值
5. 致命之瑕 但是不能忽视的是，这套电脑数学自动投资模型中也 有一些致命之处： √模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础上得出的， 但历史统计永不可能完全涵盖未来现象； √LTCM投资策略是建立在投资组合中两种证券的价格波动 的正相关的基础上。尽管它所持核心资产德国债券与意大 利债券正相关性为大量历史统计数据所证明，但是历史数 据的统计过程往往会忽略一些小概率事件，亦即上述两种 债券的负相关性。 7
7 5.致命之瑕 但是不能忽视的是，这套电脑数学自动投资模型中也 有一些致命之处： ✓模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础上得出的， 但历史统计永不可能完全涵盖未来现象； ✓LTCM投资策略是建立在投资组合中两种证券的价格波动 的正相关的基础上。尽管它所持核心资产德国债券与意大 利债券正相关性为大量历史统计数据所证明，但是历史数 据的统计过程往往会忽略一些小概率事件，亦即上述两种 债券的负相关性
6.兵败“麦城” LTCM万万没有料到，俄罗斯金融风暴引发了全球的金 融动荡，结果它所沽空的德国债券价格上涨，它所做多的 意大利债券等证券价格下跌，它所期望的正相关变为负相 关，结果两头亏损。它的电脑自动投资系统面对这种原本 忽略不计的小概率事件，错误地不断放大金融衍生产品的 运作规模。LTCM利用投资者那儿筹来的22亿美元作资本抵 押，买入价值3250亿美元的证券，杠杆比率高达60倍。由 此造成该公司的巨额亏损。 8
8 6.兵败“麦城” LTCM万万没有料到，俄罗斯金融风暴引发了全球的金 融动荡，结果它所沽空的德国债券价格上涨，它所做多的 意大利债券等证券价格下跌，它所期望的正相关变为负相 关，结果两头亏损。它的电脑自动投资系统面对这种原本 忽略不计的小概率事件，错误地不断放大金融衍生产品的 运作规模。LTCM利用投资者那儿筹来的22亿美元作资本抵 押，买入价值3250亿美元的证券，杠杆比率高达60倍。由 此造成该公司的巨额亏损
它从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天 资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元， 已走到破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以美林、 摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了 LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的 厄运。 9
9 它从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天 资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元， 已走到破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以美林、 摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了 LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的 厄运
LTCM从事的衍生性金融商品交易中，占大多数的是 “利率交换”。公司与其交易对象签约，若在约定期限利 率差距变大，就必须支付对方一笔金额。相反，若利率差 距缩小，对方就得向LTCM支付。由于这是一种杠杆交易， 使得LTCM只需少量资金，即可从事巨额交易活动。1996年， LTCM持有大量意大利、丹麦和希腊等国政府债券，同时沽 空德国政府债券。LTCM认定，随着欧元启动的临近，上述 三国与德国的债券息差预期会收紧，可通过对冲交易从中 获利。市场走势与LTCM预测惊人一致，LTCM由此获得巨额 收益。 10
10 LTCM从事的衍生性金融商品交易中，占大多数的是 “利率交换”。公司与其交易对象签约，若在约定期限利 率差距变大，就必须支付对方一笔金额。相反，若利率差 距缩小，对方就得向LTCM支付。由于这是一种杠杆交易， 使得LTCM只需少量资金，即可从事巨额交易活动。1996年， LTCM持有大量意大利、丹麦和希腊等国政府债券，同时沽 空德国政府债券。LTCM认定，随着欧元启动的临近，上述 三国与德国的债券息差预期会收紧，可通过对冲交易从中 获利。市场走势与LTCM预测惊人一致，LTCM由此获得巨额 收益