第八章证券投资基本分析第四节证券投资的微观分析 一、公司财务经营状况分析 : 证券投资的微观分析即公司分析，主要是利用公司的历年资料对它的资本 结构、财务状况、经营管理水平、盈利能力、竞争实力等进行具体细致的分析， 同时还要将该公司的状况与其他同类型的公司进行比较、与本行业的平均水平进 行比较、与本公司的历史情况进行比较，才能得出较为客观的结论。公司分析对 于证券投资决策十分重要，投资者虽不直接参与公司的经营管理活动，但是，如 果投资者对公司经营管理情况和问题一无所知或知之甚少，那么，其投资活动将 面临极大的风险。证券市场越成熟，证券发行公司的经营管理和经营效益状况对 证券价格的影响及对投资者的收益影响越大。 财务分析是证券投资分析的主要内容，财务分析的对象是上市公司定期 公布的财务报表。财务报表能综合地反映企业在一定会计期间内资金流转、财务 状况和盈利水平的全貌，是企业向有关方面传递经济信息的主要手段。投资者通 过阅读财务报表，就账面会计数据间的相互关系、在一定时期内的变动趋势和量 值进行分析比较，以判断公司的财务状况和经营状况是否良好，并以此为依据预 测公司的未来发展以及做出投资决策。 不同的经济主体进行财务分析的目的不同，分析的侧重点也有所不同。企 业的经营者为测定企业的经营效率，更有效地管理和规划企业而进行分析，他们 分析的重点集中于企业在营运过程中出现的某些薄弱环节或对企业发展有重大 影响的项目。企业的债权人主要为测定企业的偿债能力而进行财务分析，其中提 供短期融资的债权人，主要关心企业的现金头寸和近期的现金收入状况。提供中、 长期贷款的金融机构、企业债券持有者和优先股股东，主要关心企业在较长时间 内支付利息和产生收入的能力以及提存偿债基金的情况。普通股股东和潜在投资 者则主要关心企业当期的盈利水平以及未来的发展潜力。但是不论分析者的目的 和侧重点存在多大差异，他们都能从大量的会计数据资料中迅速而又准确地得到 自己所需要的各种经济信息。 (一)公司主要的财务报表 分析公司财务状况的主要依据是各类财务报表。财务报表是公司按照统一 规定的财务制度或有关法律要求，根据日常核算资料定期编制的一整套报表的总
第八章 证券投资基本分析 第四节 证券投资的微观分析 一、公司财务经营状况分析 证券投资的微观分析即公司分析,主要是利用公司的历年资料对它的资本 结构、财务状况、经营管理水平、盈利能力、竞争实力等进行具体细致的分析， 同时还要将该公司的状况与其他同类型的公司进行比较、与本行业的平均水平进 行比较、与本公司的历史情况进行比较，才能得出较为客观的结论。公司分析对 于证券投资决策十分重要，投资者虽不直接参与公司的经营管理活动，但是，如 果投资者对公司经营管理情况和问题一无所知或知之甚少，那么，其投资活动将 面临极大的风险。证券市场越成熟，证券发行公司的经营管理和经营效益状况对 证券价格的影响及对投资者的收益影响越大。 财务分析是证券投资分析的主要内容，财务分析的对象是上市公司定期 公布的财务报表。财务报表能综合地反映企业在一定会计期间内资金流转、财务 状况和盈利水平的全貌，是企业向有关方面传递经济信息的主要手段。投资者通 过阅读财务报表，就账面会计数据间的相互关系、在一定时期内的变动趋势和量 值进行分析比较，以判断公司的财务状况和经营状况是否良好，并以此为依据预 测公司的未来发展以及做出投资决策。 不同的经济主体进行财务分析的目的不同，分析的侧重点也有所不同。企 业的经营者为测定企业的经营效率，更有效地管理和规划企业而进行分析，他们 分析的重点集中于企业在营运过程中出现的某些薄弱环节或对企业发展有重大 影响的项目。企业的债权人主要为测定企业的偿债能力而进行财务分析，其中提 供短期融资的债权人，主要关心企业的现金头寸和近期的现金收入状况。提供中、 长期贷款的金融机构、企业债券持有者和优先股股东，主要关心企业在较长时间 内支付利息和产生收入的能力以及提存偿债基金的情况。普通股股东和潜在投资 者则主要关心企业当期的盈利水平以及未来的发展潜力。但是不论分析者的目的 和侧重点存在多大差异，他们都能从大量的会计数据资料中迅速而又准确地得到 自己所需要的各种经济信息。 （一）公司主要的财务报表 分析公司财务状况的主要依据是各类财务报表。财务报表是公司按照统一 规定的财务制度或有关法律要求，根据日常核算资料定期编制的一整套报表的总
称，是对公司一定时期内如半年或一年内的经营成果的综合反映。一般上市公司 向公众提供的主要财务报表是资产负债表、损益表和现金流量表三种。 1.资产负债表 资产负债表是反映公司在某一特定日期（如年末、季未、月末）财务状况 的会计报表。该表能向投资者提供这样一些信息：第一，公司所掌握的经济资源 及这些资源的分布与结构：第二，公司资金的来源构成，包括公司所承担的债务， 以及所有者在企业所拥有的权益：第三，通过对资产负债表的分析，可以了解公 司的财务实力，短期偿债能力和支付能力：第四，通过对各期资产负债表的对比 分析，可以看出企业资本结构的变化情况及财务状况的发展趋势。 资产负债表的内容分为三大类：资产、负债和所有者（股东）权益。它们 三者之间的关系遵循这样一个会计恒等式： 资产=负债+所有者权益（股东权益） (1)资产。资产是公司所拥有的财产总计，即公司所拥有的或掌握的， 以及其他人所欠的各种资源或财产。资产一般分为流动资产、固定资产、长期投 资、无形及递延资产和其他长期资产五大类。 流动资产是指在一年或者超过一年的一个营业周期内变现或者耗用的资 产，包括现金、银行存款、短期投资、应收票据、应收帐款、预付帐款、存货等。 其中，现金、银行存款、短期投资（有价证券）、应收票据、应收帐款等是几乎 立即可以用来偿付流动负债的流动资产，被称作速动资产。预付帐款、存货等比 速动资产流动性差，称盘存资产。 固定资产是指使用年限在一年以上，单位价值在规定标准以上，并在使用 过程中保持原来物质形态的资产，包括房屋及建筑物、机器设备、运输设备、工 具器具等。 长期投资是指不准备在一年内变现的投资，包括股票投资、债券投资和其 他投资。 无形及递延资产。无形资产是指企业长期使用而没有实物形态的资产，包 括专利权、非专利技术、商标权、著作权、土地使用权、商誉等：递延资产是指 不能全部计入当年损益，应当在以后年度内分期摊销的各项费用，包括开办费、 租入固定资产的改良支出等
称，是对公司一定时期内如半年或一年内的经营成果的综合反映。一般上市公司 向公众提供的主要财务报表是资产负债表、损益表和现金流量表三种。 1．资产负债表 资产负债表是反映公司在某一特定日期（如年末、季未、月末）财务状况 的会计报表。该表能向投资者提供这样一些信息：第一，公司所掌握的经济资源 及这些资源的分布与结构；第二，公司资金的来源构成，包括公司所承担的债务， 以及所有者在企业所拥有的权益；第三，通过对资产负债表的分析，可以了解公 司的财务实力，短期偿债能力和支付能力；第四，通过对各期资产负债表的对比 分析，可以看出企业资本结构的变化情况及财务状况的发展趋势。 资产负债表的内容分为三大类：资产、负债和所有者（股东）权益。它们 三者之间的关系遵循这样一个会计恒等式： 资产=负债+所有者权益（股东权益） （1）资产。资产是公司所拥有的财产总计，即公司所拥有的或掌握的， 以及其他人所欠的各种资源或财产。资产一般分为流动资产、固定资产、长期投 资、无形及递延资产和其他长期资产五大类。 流动资产是指在一年或者超过一年的一个营业周期内变现或者耗用的资 产，包括现金、银行存款、短期投资、应收票据、应收帐款、预付帐款、存货等。 其中，现金、银行存款、短期投资（有价证券）、应收票据、应收帐款等是几乎 立即可以用来偿付流动负债的流动资产，被称作速动资产。预付帐款、存货等比 速动资产流动性差，称盘存资产。 固定资产是指使用年限在一年以上，单位价值在规定标准以上，并在使用 过程中保持原来物质形态的资产，包括房屋及建筑物、机器设备、运输设备、工 具器具等。 长期投资是指不准备在一年内变现的投资，包括股票投资、债券投资和其 他投资。 无形及递延资产。无形资产是指企业长期使用而没有实物形态的资产，包 括专利权、非专利技术、商标权、著作权、土地使用权、商誉等；递延资产是指 不能全部计入当年损益，应当在以后年度内分期摊销的各项费用，包括开办费、 租入固定资产的改良支出等
其他长期资产是反映企业除以上资产以外的其他长期资产，如特准储备物 资等。 (2)负债。负债是指公司负有法律责任规定的条件上按时偿还的债务， 包括流动负债和长期负债两种。 流动负债是指将在一年或超过一年的一个营业周期内偿还的债务，包括短 期借款、应付票据、应付帐款、预收帐款、应付工资、未交税金、未付利润、其 他未交款、预提费用、待扣税金、一年内到期的长期负债等。 长期负债是指偿还期在一年或者超过一年的一个营业周期以上的债务，包 括长期借款、应付债券、长期应付款等。 (3)所有者权益（股东权益）。股东权益表示除去所有债务后的公司净值， 反映全体股东所拥有的资产净值情况。股东权益包括实收资本、资本公积、盈余 公积、未分配利润等。 实收资本是指投资者（股东）实际投入公司经营活动的资本总额。 资本公积是指股本溢价、法定财产重估增值、接受捐赠的资产价值等。 盈余公积是指公司按规定从税后利润中提取的公积金。 未分配利润是企业留于以后年度分配的利润或待分配利润。 不论何种类型的公司，也不论公司的规模如何，只要公司经营正常，其资 产负债中各部分之间的比例也基本一致，换句话说，就是资产负债表有一个反映 企业经营正常的标准模式。公司的资产负债表如果与这个标准模式相近，表明这 个公司是健康和具有正常生产能力的，投资者选择这样的公司，安全性和获利性 就高些。资产负债表的标准模式如表8-4。 2.损益表 损益表是反映公司在一定时期内（通常是一季度或一年内）经营成果及其
其他长期资产是反映企业除以上资产以外的其他长期资产，如特准储备物 资等。 （2）负债。负债是指公司负有法律责任规定的条件上按时偿还的债务， 包括流动负债和长期负债两种。 流动负债是指将在一年或超过一年的一个营业周期内偿还的债务，包括短 期借款、应付票据、应付帐款、预收帐款、应付工资、未交税金、未付利润、其 他未交款、预提费用、待扣税金、一年内到期的长期负债等。 长期负债是指偿还期在一年或者超过一年的一个营业周期以上的债务，包 括长期借款、应付债券、长期应付款等。 （3）所有者权益（股东权益）。股东权益表示除去所有债务后的公司净值， 反映全体股东所拥有的资产净值情况。股东权益包括实收资本、资本公积、盈余 公积、未分配利润等。 实收资本是指投资者（股东）实际投入公司经营活动的资本总额。 资本公积是指股本溢价、法定财产重估增值、接受捐赠的资产价值等。 盈余公积是指公司按规定从税后利润中提取的公积金。 未分配利润是企业留于以后年度分配的利润或待分配利润。 不论何种类型的公司，也不论公司的规模如何，只要公司经营正常，其资 产负债中各部分之间的比例也基本一致，换句话说，就是资产负债表有一个反映 企业经营正常的标准模式。公司的资产负债表如果与这个标准模式相近，表明这 个公司是健康和具有正常生产能力的，投资者选择这样的公司，安全性和获利性 就高些。资产负债表的标准模式如表 8-4。 2．损益表 损益表是反映公司在一定时期内（通常是一季度或一年内）经营成果及其
分配情况的报表，它也称收益表或利润表。损益表可以提供公司在一定时期内销 售收入的取得、成本和费用的发生、利润或亏损的实现情况，是一种动态财务报 表。依据损益表可以评估公司盈利水平，预测盈利趋势，分析公司利润（或亏损） 增减变化的原因。 损益表由产品销售利润、营业利润、利润总额三部分构成。损益表中三部 分及各项目关系用公式表达如下： (1)产品销售收入一产品销售成本一产品销售费用一产品销售税金及附 加=产品销售利润 (2)产品销售利润+其他业务利润一管理费用一财务费用=营业利润 (3)营业利润+投资净收益+营业外收入一营业外支出=利润总额 3.现金流量表 现金流量表是反映公司在一定会计期间内经营活动、投资活动和筹资活动 产生的现金流入与现金流出情况的报表。现金流量是指公司现金和现金等价物的 流入和流出。这里，现金等价物指企业持有的期限短、流动性强、易于转换成己 知金额现金、价值变动风险很小的投资。在现金流量表中，现金流量是分三类来 反映的，即经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生 的现金流量。其中，经营活动是指投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项。 投资活动是指公司长期资产的购建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处 置。筹资活动是指导致公司资本及其债务规模和构成发生变动的活动。现金流量 表以收付实现制为基础，真实地反映公司当期实现收入的现金、实际支出的现金、 现金流入流出相抵后的净额，并以此为基础分析损益表中本期净利润与现金流量 的差异，正确评价公司的经营成果。现金流量表还可反映公司的偿债能力、支付 股利的能力和产生未来现金流量的能力，帮助债权人、股东和潜在的投资者做出 正确的投资决策。 (二)公司财务报表的分析方法 投资者通过阅读财务报表，可以取得大量的第一手数据资料，但仅仅简单 地浏览这些数据还不够，还需要用一定的方法分析各种会计数据之间存在的相互 关系，才能全面地反映企业经营业绩和财务状况。财务报表的分析方法主要有下 面几种：
分配情况的报表，它也称收益表或利润表。损益表可以提供公司在一定时期内销 售收入的取得、成本和费用的发生、利润或亏损的实现情况，是一种动态财务报 表。依据损益表可以评估公司盈利水平，预测盈利趋势，分析公司利润（或亏损） 增减变化的原因。 损益表由产品销售利润、营业利润、利润总额三部分构成。损益表中三部 分及各项目关系用公式表达如下： （1）产品销售收入－产品销售成本－产品销售费用－产品销售税金及附 加=产品销售利润 （2）产品销售利润+其他业务利润－管理费用－财务费用=营业利润 （3）营业利润+投资净收益+营业外收入－营业外支出=利润总额 3．现金流量表 现金流量表是反映公司在一定会计期间内经营活动、投资活动和筹资活动 产生的现金流入与现金流出情况的报表。现金流量是指公司现金和现金等价物的 流入和流出。这里，现金等价物指企业持有的期限短、流动性强、易于转换成己 知金额现金、价值变动风险很小的投资。在现金流量表中，现金流量是分三类来 反映的，即经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生 的现金流量。其中，经营活动是指投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项。 投资活动是指公司长期资产的购建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处 置。筹资活动是指导致公司资本及其债务规模和构成发生变动的活动。现金流量 表以收付实现制为基础，真实地反映公司当期实现收入的现金、实际支出的现金、 现金流入流出相抵后的净额，并以此为基础分析损益表中本期净利润与现金流量 的差异，正确评价公司的经营成果。现金流量表还可反映公司的偿债能力、支付 股利的能力和产生未来现金流量的能力，帮助债权人、股东和潜在的投资者做出 正确的投资决策。 （二）公司财务报表的分析方法 投资者通过阅读财务报表，可以取得大量的第一手数据资料，但仅仅简单 地浏览这些数据还不够，还需要用一定的方法分析各种会计数据之间存在的相互 关系，才能全面地反映企业经营业绩和财务状况。财务报表的分析方法主要有下 面几种：
1.单位化法 它是将各种“总数”化成单位数字，主要是以每一股普通股为单位进行分 析。例如，将税后净利总数除以发行在外的普通股股数，可以得到每股税后净 利”；将净资产除以发行在外的普通股股数，可以得到每股净资产”等。单位 化法可以清晰地反映每一股股票的权益。 2.结构分析法 结构分析法是分析同一年度会计报表中各项目之间的比率关系，从而揭示 各个会计项目的数据在企业财务中的相对意义。在运用结构分析法时，首先，将 同一年度资产负债表中的“资产总额”、“负债和股东权益总额”作为分析的基数， 然后将表中全部资产类项目的余额化作“资产总额的百分数列计，将属于“负债 和股东权益”的各个项目的余额化作“负债和股东权益的百分数列计，这样就可 反映企业的资产占用构成情况及企业的资金来源的构成情况，进而可以分析这样 的资产构成、负债和权益构成是否合理，存在什么问题。其次，将“损益表”中“销 售收入数据当作基数，再列计各项成本、费用、所得税税金及利润项目的百分 率，这样可清楚地反映企业的各项费用率和销售利润率等情况。再次，可以分析 同一年度财务报表中某一小项目及其结构情况，如流动资产项目下货币资金、应 收账款、应收票据、短期有价证券、存货等项目各占多少比率，可进一步分析其 流动资产结构及流动性程度。此外，还可以将不同年度财务报表结构分析的结果 进行比较，分析不同年度各项目的百分率变动情况，使结构分析带有动态分析的 性质。 结构分析法使在同一行业中规模不同企业的财务报表有了可比性，因为把 各个会计项目的余额都转化成百分数，在经营规模不同甚至相差悬殊的企业之间 就有了可比的基础，就可以比较它们之间的经营状况和财务状况。 3.趋势分析法 趋势分析法又称指数分析法，它是将同一公司连续多年的会计报表中的重 要项目，如销售收入、销售成本、费用、税前净利、税后净利等集中在一起与某 一基年的相应数据作百分率比较的分析方法。在进行趋势分析时，首先要选择某 一会计年度为基期，并将基期会计报表中各个项目或若干重要项目的余额定为 100%,要注意的是基期必须是各方面情况都较正常、较有代表性的会计年度
1．单位化法 它是将各种“总数”化成单位数字，主要是以每一股普通股为单位进行分 析。例如，将税后净利总数除以发行在外的普通股股数，可以得到“每股税后净 利”；将“净资产”除以发行在外的普通股股数，可以得到“每股净资产”等。单位 化法可以清晰地反映每一股股票的权益。 2．结构分析法 结构分析法是分析同一年度会计报表中各项目之间的比率关系，从而揭示 各个会计项目的数据在企业财务中的相对意义。在运用结构分析法时，首先，将 同一年度资产负债表中的“资产总额”、“负债和股东权益总额”作为分析的基数， 然后将表中全部资产类项目的余额化作“资产总额”的百分数列计，将属于“负债 和股东权益”的各个项目的余额化作“负债和股东权益”的百分数列计，这样就可 反映企业的资产占用构成情况及企业的资金来源的构成情况，进而可以分析这样 的资产构成、负债和权益构成是否合理，存在什么问题。其次，将“损益表”中“销 售收入”数据当作基数，再列计各项成本、费用、所得税税金及利润项目的百分 率，这样可清楚地反映企业的各项费用率和销售利润率等情况。再次，可以分析 同一年度财务报表中某一小项目及其结构情况，如流动资产项目下货币资金、应 收账款、应收票据、短期有价证券、存货等项目各占多少比率，可进一步分析其 流动资产结构及流动性程度。此外，还可以将不同年度财务报表结构分析的结果 进行比较，分析不同年度各项目的百分率变动情况，使结构分析带有动态分析的 性质。 结构分析法使在同一行业中规模不同企业的财务报表有了可比性，因为把 各个会计项目的余额都转化成百分数，在经营规模不同甚至相差悬殊的企业之间 就有了可比的基础，就可以比较它们之间的经营状况和财务状况。 3．趋势分析法 趋势分析法又称指数分析法，它是将同一公司连续多年的会计报表中的重 要项目，如销售收入、销售成本、费用、税前净利、税后净利等集中在一起与某 一基年的相应数据作百分率比较的分析方法。在进行趋势分析时，首先要选择某 一会计年度为基期，并将基期会计报表中各个项目或若干重要项目的余额定为 100％，要注意的是基期必须是各方面情况都较正常、较有代表性的会计年度