第六章证券交易市场第三节证券交易方式 一、证券现货交易 证券交易方式是证券买卖的方法和形式。任何证券流通都是通过一定的具 体的交易方式去实现的。在商品经济的发展过程中，随着证券流通市场规模的扩 大，流转交易额的增长，证券交易方式是从简单到复杂、从低级到高级、从单一 到复合地发展起来的。从证券流转买卖的时间讲，即以证券交易双方当事人从订 约到履约期限长短为标准，可以把证券交易方式分为证券现货交易、证券期货交 易、证券期权交易、证券信用交易和证券回购交易等五种形式。其中期货交易方 式和期权交易方式被认为是20世纪70年代西方金融市场创新的产物，并得以在 新兴的证券市场上迅速推广发展。 (一)证券现货交易的概念与特点 证券现货交易是指证券交易双方在成交后即办理证券与价款的清算、交割 的一种交易方式。简言之，这种交易方式就是一手交钱，一手交货，即卖方交出 证券，买方付出钱款，即时交割，钱货两清。但在实际的交易过程中，由于交易 量大及其它原因，往往使当场交割具有一定的困难，因此，买卖成交后，一般都 规定允许有一个较短的交割期限。为此，“即时”可以指协议成交的当时，也可以 是证券交易所规定的或交易习惯上的指定日期。 不同的国家对于证券现货交易的交割时间有不同的规定，有的规定在成交 后的第二个营业日交割，有的则规定得长一些，允许成交后四五天内完成交割， 具体按照各证交所的规定或惯例办理。例如，美国纽约证券交易所的交割日期定 为成交后的第五个营业日，日本东京证券交易所规定在成交后的第四个营业日交 割，伦敦证券交易所买卖政府债券则采取成交后当日交割的方式。我国证券交易 所在不同时期、对不同种类证券，曾经采取过T+0、T+1、T+3等交收方式，目 前上海、深圳证券交易所实行的都是次日交割的现货交易。 证券现货交易是历史上最早出现的证券交易方式，也是现代证券交易中最 普遍采用的交易方式。其主要特点是； (1)成交和交割基本上是同时进行、同时完成的： (2)现货交易是实物性交易，即卖方必须实实在在地向买方转让证券， 没有对冲：
第六章 证券交易市场 第三节 证券交易方式 一、证券现货交易 证券交易方式是证券买卖的方法和形式。任何证券流通都是通过一定的具 体的交易方式去实现的。在商品经济的发展过程中，随着证券流通市场规模的扩 大，流转交易额的增长，证券交易方式是从简单到复杂、从低级到高级、从单一 到复合地发展起来的。从证券流转买卖的时间讲，即以证券交易双方当事人从订 约到履约期限长短为标准，可以把证券交易方式分为证券现货交易、证券期货交 易、证券期权交易、证券信用交易和证券回购交易等五种形式。其中期货交易方 式和期权交易方式被认为是 20 世纪 70 年代西方金融市场创新的产物，并得以在 新兴的证券市场上迅速推广发展。 （一）证券现货交易的概念与特点 证券现货交易是指证券交易双方在成交后即办理证券与价款的清算、交割 的一种交易方式。简言之，这种交易方式就是一手交钱，一手交货，即卖方交出 证券，买方付出钱款，即时交割，钱货两清。但在实际的交易过程中，由于交易 量大及其它原因，往往使当场交割具有一定的困难，因此，买卖成交后，一般都 规定允许有一个较短的交割期限。为此，“即时”可以指协议成交的当时，也可以 是证券交易所规定的或交易习惯上的指定日期。 不同的国家对于证券现货交易的交割时间有不同的规定，有的规定在成交 后的第二个营业日交割，有的则规定得长一些，允许成交后四五天内完成交割， 具体按照各证交所的规定或惯例办理。例如，美国纽约证券交易所的交割日期定 为成交后的第五个营业日，日本东京证券交易所规定在成交后的第四个营业日交 割，伦敦证券交易所买卖政府债券则采取成交后当日交割的方式。我国证券交易 所在不同时期、对不同种类证券，曾经采取过 T+0、T+1、T+3 等交收方式，目 前上海、深圳证券交易所实行的都是次日交割的现货交易。 证券现货交易是历史上最早出现的证券交易方式，也是现代证券交易中最 普遍采用的交易方式。其主要特点是； （1）成交和交割基本上是同时进行、同时完成的； （2）现货交易是实物性交易，即卖方必须实实在在地向买方转让证券， 没有对冲；
(3)在交割时，购买者必须支付现款，正因为如此，现货交易又常被称 为现金现货交易： (4)现货交易主要是一种投资行为，反映了购入者的长期投资意愿，希 望能在未来的时间内，从证券上取得较稳定的利息或分红等收益，而不是为了获 取证券买卖差价收益而进行投机。 当然，证券交易自其产生始，就同时具有投资和投机的双重性，现货交易 也不可避免地具有一定的投机性，特别是在证券市场行情波动频繁、波动幅度大 时，证券投资短期化行为比较明显，一些投资者利用价格波动，抓住时机，买进 卖出证券，以赚取买卖差价。因此，我们只能说证券现货交易主要为了满足交易 双方的投资目的和兑现目的，与其他交易方式相比投机性相对较弱而已。 (二)证券现货交易的优点与缺点 1.证券现货交易的优点 证券现货交易作为一种最古老的交易方式，在目前有多种交易方式的情况 下之所以还能够被广泛应用，是与其自身所固有的优点密切相关的。证券现货交 易的优点主要有： 第一，由于现货交易的成交与交割同时进行，买卖双方必须进行实实在在 的证券与资金的转移，证券买卖双方买卖成交后就能够得到证券或现金实物，而 不是代表现金或证券的合约，因此它成为证券投资者所运用的交易方式： 第二，证券现货交易成交与交割同时进行的特点决定不存在对冲交易。这 就铲除了利用对冲行为进行投机交易的土壤，虽然现货交易也存在投机行为，但 其交易方式本身并不像其他交易方式，如期货交易、信用交易等，具有固有的投 机特征： 第三，由于证券现货交易实行全额保证金制度，虽然它会占用投资者大量 资金，但在交割过程中却不存在违约的可能性，使每笔证券交易都能够按时按量 办理交割手续，避免了如信用交易、期货交易因存在信用关系而导致的信用连锁 反应，给整个证券市场带来动荡： 第四，证券现货交易是其他所有交易方式的基础，其他交易方式都是在现 货交易的基础上派生出来的，是作为现货交易的衍生方式而存在的，无论哪一 种交易方式都必须以现货市场的证券及其价格为参照物，这是现货交易在整个交
（3）在交割时，购买者必须支付现款，正因为如此，现货交易又常被称 为现金现货交易； （4）现货交易主要是一种投资行为，反映了购入者的长期投资意愿，希 望能在未来的时间内，从证券上取得较稳定的利息或分红等收益，而不是为了获 取证券买卖差价收益而进行投机。 当然，证券交易自其产生始，就同时具有投资和投机的双重性，现货交易 也不可避免地具有一定的投机性，特别是在证券市场行情波动频繁、波动幅度大 时，证券投资短期化行为比较明显，一些投资者利用价格波动，抓住时机，买进 卖出证券，以赚取买卖差价。因此，我们只能说证券现货交易主要为了满足交易 双方的投资目的和兑现目的，与其他交易方式相比投机性相对较弱而已。 （二）证券现货交易的优点与缺点 1．证券现货交易的优点 证券现货交易作为一种最古老的交易方式，在目前有多种交易方式的情况 下之所以还能够被广泛应用，是与其自身所固有的优点密切相关的。证券现货交 易的优点主要有： 第一，由于现货交易的成交与交割同时进行，买卖双方必须进行实实在在 的证券与资金的转移，证券买卖双方买卖成交后就能够得到证券或现金实物，而 不是代表现金或证券的合约，因此它成为证券投资者所运用的交易方式； 第二，证券现货交易成交与交割同时进行的特点决定不存在对冲交易。这 就铲除了利用对冲行为进行投机交易的土壤，虽然现货交易也存在投机行为，但 其交易方式本身并不像其他交易方式，如期货交易、信用交易等，具有固有的投 机特征； 第三，由于证券现货交易实行全额保证金制度，虽然它会占用投资者大量 资金，但在交割过程中却不存在违约的可能性，使每笔证券交易都能够按时按量 办理交割手续，避免了如信用交易、期货交易因存在信用关系而导致的信用连锁 反应，给整个证券市场带来动荡； 第四，证券现货交易是其他所有交易方式的基础，其他交易方式都是在现 货交易的基 础上派生出来的，是作为现货交易的衍生方式而存在的，无论哪一 种交易方式都必须以现货市场的证券及其价格为参照物，这是现货交易在整个交
易市场中的性质和地位所决定的。 2.证券现货交易的缺点 虽然现货交易有其他交易方式无可比拟的优点，但证券交易发展史证明了 它也存在重大缺陷，这些缺陷正是其他交易方式产生的根本原因。证券现货交 易的主要缺点有： 第一，证券现货交易会加剧证券价格的涨跌，引发投机交易。由于证券现 货交易缺乏对冲机制，投资者只有预期证券价格上涨时买进证券才有可能获利， 因此在价格上涨后，越来越多的投资者加入买进证券的行列，不断推高证券价格， 导致证券价格涨升过度：相反，会加剧证券价格的下跌。 第二，证券现货交易价格的剧烈波动不利于证券市场的健康发展。由于现 货交易经常会导致交易价格的大幅度上涨或下跌，特别是在交易价格持续下跌过 程中，投资者或者抛售证券，或者持币观望，其结果会加剧市场萧条，延迟市场 恢复的信心和时间，不利于证券市场的健康发展。 第三，证券现货交易不利于投资者的长期投资。现货交易方式本来是进行 投资交易所采用方式，投资者进行长期股票投资，但由于股票价格波动受多种多 样的因素影响，如若没有其他交易方式的配合，无回避风险和套期保值机制，其 投资所获得的收益难以弥补因价格波动遭受的损失，对投资者长期投资极为不 利。 第四，证券现货交易会使投资者丧失更多的获利机会。现货交易需要缴纳 全额保证金，不仅占用大量资金，而且在预期价格上涨但因无资金，或预期价格 下跌又无作空机制条件下，投资者只能坐失获利机会。 第五，只有现货交易的证券市场对投资者的吸引不够强。由于现货交易只 是众多交易方式中的一种，只有现货交易的市场是不完整的、残缺的市场，不仅 使证券市场的整体功能难以发挥，而且对世界范围的投资吸引力也有限。因此证 券市场应以现货交易为主，同时辅助以期货、期权、信用等交易方式。 (三)即期现货交易与远期现货交易 从证券市场发展史上看，最初的证券交易都是即期现货交易，即我们通常 所说的证券买卖成交后即行办理证券交割手续，在相当长的时期内证券交易的主 要方式都是现货交易，目前仍然是一种主要交易方式。但在证券交易活动中，人
易市场中的性质和地位所决定的。 2．证券现货交易的缺点 虽然现货交易有其他交易方式无可比拟的优点，但证券交易发展史证明了 它也存在重 大缺陷，这些缺陷正是其他交易方式产生的根本原因。证券现货交 易的主要缺点有： 第一，证券现货交易会加剧证券价格的涨跌，引发投机交易。由于证券现 货交易缺乏对冲机制，投资者只有预期证券价格上涨时买进证券才有可能获利， 因此在价格上涨后，越来越多的投资者加入买进证券的行列，不断推高证券价格， 导致证券价格涨升过度；相反，会加剧证券价格的下跌。 第二，证券现货交易价格的剧烈波动不利于证券市场的健康发展。由于现 货交易经常会导致交易价格的大幅度上涨或下跌，特别是在交易价格持续下跌过 程中，投资者或者抛售证券，或者持币观望，其结果会加剧市场萧条，延迟市场 恢复的信心和时间，不利于证券市场的健康发展。 第三，证券现货交易不利于投资者的长期投资。现货交易方式本来是进行 投资交易所采用方式，投资者进行长期股票投资，但由于股票价格波动受多种多 样的因素影响，如若没有其他交易方式的配合，无回避风险和套期保值机制，其 投资所获得的收益难以弥补因价格波动遭受的损失，对投资者长期投资极为不 利。 第四，证券现货交易会使投资者丧失更多的获利机会。现货交易需要缴纳 全额保证金，不仅占用大量资金，而且在预期价格上涨但因无资金，或预期价格 下跌又无作空机制条件下，投资者只能坐失获利机会。 第五，只有现货交易的证券市场对投资者的吸引不够强。由于现货交易只 是众多交易方式中的一种，只有现货交易的市场是不完整的、残缺的市场，不仅 使证券市场的整体功能难以发挥，而且对世界范围的投资吸引力也有限。因此证 券市场应以现货交易为主，同时辅助以期货、期权、信用等交易方式。 （三）即期现货交易与远期现货交易 从证券市场发展史上看，最初的证券交易都是即期现货交易，即我们通常 所说的证券买卖成交后即行办理证券交割手续，在相当长的时期内证券交易的主 要方式都是现货交易，目前仍然是一种主要交易方式。但在证券交易活动中，人
们越来越发现现货交易有很多缺陷。借鉴商品市场交易方式的成功经验，在证券 现货交易的基础上，形成了具有现货交易和期货合约交易双重特性的远期现货交 易。远期现货交易既是传统现货交易的进一步发展，也可以说是初级的期货交易， 是现代期货交易的基础。 远期现货交易又称远期交易，是指证券交易双方成交后签订契约，按约定 的价格，在约定的日期进行交割的证券交易方式。在这种交易方式中，买卖双方 成交后，就交易证券的数量、成交价格、交割日期签订合同，交易双方按约定在 交割日进行交割。所以，远期现货交易中买卖的订约与履约是相分离的。这也使 得交易双方在成交时不需具有相应的资金或证券，这样在进行交割前，买卖双方 可以卖出或买进与原交割期相同和数量相等的同类证券进行对冲，实际的交割只 需要清算买卖的差额。 二、证券期货交易 , , (一)证券期货交易的概念与特点 1.证券期货与证券期货交易 从广义上说，证券期货交易包括证券远期交易和证券期货合约交易两种方 式。证券远期交易就是证券买卖成交后，按照约定的时间、价格、数量进行交割 的交易方式。证券期货合约交易是在证券远期现货合约的基础上产生的。证券期 货合约交易并不是买卖证券本身，而是买卖代表一定数量证券的合约，通过证券 期货合约的买卖最终买进或卖出一定数量的证券。 证券期货作为金融期货的重要组成部分，是在商品期货的基础上产生和发 展起来的，并运用了商品期货的交易原理。金融期货是在20世纪70年代初期产 生的，最早的金融期货是1972年在美国芝加哥商品交易所国际市场出现的外汇 期货合约交易。1975年10月芝加哥谷物交易所又推出了第一种利率期货合约， 即政府国家抵押协会抵押证券期货合约。就在抵押证券期货合约推出不久，短期 国债期货合约又在芝加哥商品交易所的国际货币市场登台亮相。1982年2月美 国堪萨斯农产品交易所首开股票指数期货交易，同年4月芝加哥商品交易所也开 始了股票指数期货交易。自美国首创金融期货之后，其他国家相继仿效，各种金 融期货交易迅速发展起来，交易量不断增加，金融期货类型也不断创新
们越来越发现现货交易有很多缺陷。借鉴商品市场交易方式的成功经验，在证券 现货交易的基础上，形成了具有现货交易和期货合约交易双重特性的远期现货交 易。远期现货交易既是传统现货交易的进一步发展，也可以说是初级的期货交易， 是现代期货交易的基础。 远期现货交易又称远期交易，是指证券交易双方成交后签订契约，按约定 的价格，在约定的日期进行交割的证券交易方式。在这种交易方式中，买卖双方 成交后，就交易证券的数量、成交价格、交割日期签订合同，交易双方按约定在 交割日进行交割。所以，远期现货交易中买卖的订约与履约是相分离的。这也使 得交易双方在成交时不需具有相应的资金或证券，这样在进行交割前，买卖双方 可以卖出或买进与原交割期相同和数量相等的同类证券进行对冲，实际的交割只 需要清算买卖的差额。 二、证券期货交易 （一）证券期货交易的概念与特点 1．证券期货与证券期货交易 从广义上说，证券期货交易包括证券远期交易和证券期货合约交易两种方 式。证券远期交易就是证券买卖成交后，按照约定的时间、价格、数量进行交割 的交易方式。证券期货合约交易是在证券远期现货合约的基础上产生的。证券期 货合约交易并不是买卖证券本身，而是买卖代表一定数量证券的合约，通过证券 期货合约的买卖最终买进或卖出一定数量的证券。 证券期货作为金融期货的重要组成部分，是在商品期货的基础上产生和发 展起来的，并运用了商品期货的交易原理。金融期货是在 20 世纪 70 年代初期产 生的，最早的金融期货是 1972 年在美国芝加哥商品交易所国际市场出现的外汇 期货合约交易。1975 年 10 月芝加哥谷物交易所又推出了第一种利率期货合约， 即政府国家抵押协会抵押证券期货合约。就在抵押证券期货合约推出不久，短期 国债期货合约又在芝加哥商品交易所的国际货币市场登台亮相。1982 年 2 月美 国堪萨斯农产品交易所首开股票指数期货交易，同年 4 月芝加哥商品交易所也开 始了股票指数期货交易。自美国首创金融期货之后，其他国家相继仿效，各种金 融期货交易迅速发展起来，交易量不断增加，金融期货类型也不断创新
由此看来，广义的金融期货包括货币期货、利率期货和指数期货以及黄金 期货，从狭义上来理解金融期货，则仅限于为转移利率变动所引起的证券价格变 动的风险而形成的以金融证券为对象的期货合约。从这个角度来说，证券期货就 是狭义的金融期货，也就是说，证券期货一般应包括短期利率期货、中长期利率 期货、股价指数期货等以各种有价证券为对象的期货合约。 2.证券期货交易的特点 证券期货实际上是以期货合约为交易对象，一般在有组织的证券交易所或 商品期货交易所中进行，与其他交易方式相比具有显著的特征： 第一，交易的对象是标准化的合约。在证券期货交易中，交易的对象不是 证券本身，而是以证券为标的的买卖合约，并且其合约是标准化的，规定了 期货品种、交易数量、交割日和期限等条件。 第二，交易的场所是期货交易所。在期货交易中，期货交易的场所一般是 在证券交易所或期货交易所，按照交易所的交易规则，通过交易双方的公平竞争 形成交易价格。 第三，期货交易的交割期限相对固定。按照国际惯例，证券期货的交割期 限一般是3个月、6个月、9个月和12个月，最长的可以达到2年。 第四，期货交易实行保证金制度。期货交易双方在进行交易前，必须要缴 纳一定比例的保证金，作为履行合约的经济约束和保障，并且要根据期货合约价 格的升降而追加保证金。 第五，期货交易的投机性强。证券期货交易对象是虚拟化的证券合约，而 非具有实物形态的商品，并且一般也不履行实物交割，或者在交割期到来之前进 行对冲了结，或者进行现金交割，因而具有很强的投机性。 (二)证券期货交易的种类 1.债券期货交易 (1)债券期货的含义 债券期货就是习惯上所称的利率期货，即金融市场上以附息证券为标的的 标准化合约。因此.利率期货交易是为了固定资金的利率，通过市场公开竞价， 买卖未来规定日按约定利率交割的有价证券，以避免利率变动带来的风险。由于 债券交易是以收益率报价的，所以又把债券期货叫做利率期货
由此看来，广义的金融期货包括货币期货、利率期货和指数期货以及黄金 期货，从狭义上来理解金融期货，则仅限于为转移利率变动所引起的证券价格变 动的风险而形成的以金融证券为对象的期货合约。从这个角度来说，证券期货就 是狭义的金融期货，也就是说，证券期货一般应包括短期利率期货、中长期利率 期货、股价指数期货等以各种有价证券为对象的期货合约。 2．证券期货交易的特点 证券期货实际上是以期货合约为交易对象，一般在有组织的证券交易所或 商品期货交易所中进行，与其他交易方式相比具有显著的特征： 第一，交易的对象是标准化的合约。在证券期货交易中，交易的对象不是 证券本身，而是以证券为标的的买卖合约，并且其合约是标准化的 ，规定了 期货品种、交易数量、交割日和期限等条件。 第二，交易的场所是期货交易所。在期货交易中，期货交易的场所一般是 在证券交易所或期货交易所，按照交易所的交易规则，通过交易双方的公平竞争 形成交易价格。 第三，期货交易的交割期限相对固定。按照国际惯例，证券期货的交割期 限一般是 3 个月、6 个月、9 个月和 12 个月，最长的可以达到 2 年。 第四，期货交易实行保证金制度。期货交易双方在进行交易前，必须要缴 纳一定比例的保证金，作为履行合约的经济约束和保障，并且要根据期货合约价 格的升降而追加保证金。 第五，期货交易的投机性强。证券期货交易对象是虚拟化的证券合约，而 非具有实物形态的商品，并且一般也不履行实物交割，或者在交割期到来之前进 行对冲了结，或者进行现金交割，因而具有很强的投机性。 （二）证券期货交易的种类 1．债券期货交易 （1）债券期货的含义 债券期货就是习惯上所称的利率期货，即金融市场上以附息证券为标的的 标准化合约。因此．利率期货交易是为了固定资金的利率，通过市场公开竞价， 买卖未来规定日按约定利率交割的有价证券，以避免利率变动带来的风险。由于 债券交易是以收益率报价的，所以又把债券期货叫做利率期货