其次，模型本身没有问题，其他因素导致模型风险：第一， 输入数据错误。数据不准确那么就存在“garbage in, garbage out”(LTCM长期资本管理基金)；第二，金融模型 是以金融市场良好运行为前提的。前提变化，结论也随之 变化。诺贝尔经济学奖得主默顿米勒说：“如果整个市 场失常，没有任何模型能够起作用” 再次，驱动复杂的金融市场的是人，而不是数学。在就 LTCM崩溃接受PBS的节目采访中萨缪尔森说：“现在有 一种对数学的非常有诱惑力却是致命的着迷。爱因斯坦曾 经对此发出过警告说：优雅是裁缝的事情，不要因为某个 公式看起来很优雅就对它深信不疑。无论任何时候，人类 的判断都不可或缺
其次，模型本身没有问题，其他因素导致模型风险：第一， 输入数据错误。数据不准确那么就存在“garbage in , garbage out ”(LTCM长期资本管理基金)；第二，金融模型 是以金融市场良好运行为前提的。前提变化，结论也随之 变化。诺贝尔经济学奖得主默顿.米勒说：“如果整个市 场失常，没有任何模型能够起作用” 再次，驱动复杂的金融市场的是人，而不是数学。在就 LTCM崩溃接受PBS的节目采访中萨缪尔森说：“现在有 一种对数学的非常有诱惑力却是致命的着迷。爱因斯坦曾 经对此发出过警告说：优雅是裁缝的事情，不要因为某个 公式看起来很优雅就对它深信不疑。无论任何时候，人类 的判断都不可或缺
四、杂音交易风险 1、杂音交易 投资者对一些伪信息作出的反应。 伪信息：证券经纪人或者所谓金融权威的建 议、评论等。 投资者实施某种灵活性差的交易策略或者依 据大众模型进行的交易的方式，称为杂音 交易。一费希尔布莱克 所谓技术分析也是杂音交易的一个典型案例
四、杂音交易风险 1、杂音交易 投资者对一些伪信息作出的反应。 伪信息：证券经纪人或者所谓金融权威的建 议、评论等。 投资者实施某种灵活性差的交易策略或者依 据大众模型进行的交易的方式，称为杂音 交易。——费希尔.布莱克 所谓技术分析也是杂音交易的一个典型案例
杂音交易不会从市场中消失。萨默斯等(90 认为： 第一，同套利者相比，杂音交易者可能会因 为过度乐观、过度自信而在股市上更加具 有攻击性，因此，他们愿意承受更大的风 险。 第二，学习与模仿会导致更多的杂音交易者 进入市场。 第三，总会有新的投资者进入市场
杂音交易不会从市场中消失。萨默斯等（90） 认为： 第一，同套利者相比，杂音交易者可能会因 为过度乐观、过度自信而在股市上更加具 有攻击性，因此，他们愿意承受更大的风 险。 第二，学习与模仿会导致更多的杂音交易者 进入市场。 第三，总会有新的投资者进入市场
2、系统性杂音交易 系统性模式包括：1、个人投资者买入的股票是最近 一段时间内回报很高的股票；2、个人投资者卖出 的股票也是最近一段时间内回报很高的股票（一、 二个季度内)；3、个人投资者买入的股票较之他 们卖出的股票更集中在少数股票上；4、个人投资 者是最近一段时间内股市交易量特别高的那些股 票的净买入者；5、个人投资者是最近回报率特别 低与回报率特别高的股票的净买家。以上现象究 其原因在于：人们的注意力效应和处理效应在作 怪
2、系统性杂音交易 系统性模式包括：1、个人投资者买入的股票是最近 一段时间内回报很高的股票；2、个人投资者卖出 的股票也是最近一段时间内回报很高的股票（一、 二个季度内）；3、个人投资者买入的股票较之他 们卖出的股票更集中在少数股票上；4、个人投资 者是最近一段时间内股市交易量特别高的那些股 票的净买入者；5、个人投资者是最近回报率特别 低与回报率特别高的股票的净买家。以上现象究 其原因在于：人们的注意力效应和处理效应在作 怪
第三节套利者激励结构的约束 套利者的激励结构可以部分地解释卖空的有限性问题，或者 可以解释卖空的交易成本约束所不能解释的一些问题。最 近的一些研究揭示出套利者的激励结构可以从多方面影响 套利的有效性，其中最主要的有两个方面：一是对套利者 的目的进行更现实的解释；二是套利的代理成本问题。 对套利者的目的研究表明：套利者为最大限度地寻求获利， 对价格高于价值的股票不是进行卖空，而是加入杂音交易 者行列，对股票泡沫推波助澜。对套利成本的研究则显示： 由于代理关系的存在，以他人资金进行套利的职业套利者 可能采取保守的套利策略，结果是价格背离价值的现象难 以完全消除
第三节 套利者激励结构的约束 套利者的激励结构可以部分地解释卖空的有限性问题，或者 可以解释卖空的交易成本约束所不能解释的一些问题。最 近的一些研究揭示出套利者的激励结构可以从多方面影响 套利的有效性，其中最主要的有两个方面：一是对套利者 的目的进行更现实的解释；二是套利的代理成本问题。 对套利者的目的研究表明：套利者为最大限度地寻求获利， 对价格高于价值的股票不是进行卖空，而是加入杂音交易 者行列，对股票泡沫推波助澜。对套利成本的研究则显示： 由于代理关系的存在，以他人资金进行套利的职业套利者 可能采取保守的套利策略，结果是价格背离价值的现象难 以完全消除