投资学第7章 投资理论(3):市场的有效性与行为 金融初步
投资学 第7章 投资理论（3）：市场的有效性与行为 金融初步
马克维茨均值一方差模型 CAPM APT模型 ■B一S期权定价模型 ■以上这些模型是现代金融学最主要的模型, 他们都假设人是理性的。基于人是理性的 假设,对市场的有效进行研究 现代金融学所有模型基础性假设:(弱式) 有效市场!
▪ 马克维茨均值－方差模型 ▪ CAPM ▪ APT模型 ▪ B－S期权定价模型 ▪ 以上这些模型是现代金融学最主要的模型， 他们都假设人是理性的。基于人是理性的 假设，对市场的有效进行研究 ▪ 现代金融学所有模型基础性假设：（弱式） 有效市场！
71随机游走与有效市场 Maurice Kendall, The analysis of economic time series, Part I: Prices, Journal of the royal statistical society 96, 1953 确定不了任何股价的可预测形式,股价的变化 是随机游走( Random walk):价格的变化是 随机的且不可预测的。 例子:假设存在一个“准确的”模型,预测A股票价 格3天后将从20元/股涨至23元/股,若该预测信息是公 >3天后去买就失去了获利机会,因为信息已经成为历 史
7.1 随机游走与有效市场 ▪ Maurice Kendall, The analysis of economic time series, Part I: Prices, Journal of the Royal statistical society 96, 1953. ▪ 确定不了任何股价的可预测形式，股价的变化 是随机游走（Random walk）：价格的变化是 随机的且不可预测的。 ➢ 例子：假设存在一个“准确的”模型，预测A股票价 格3天后将从20元/股涨至23元/股，若该预测信息是公 开的，则股票价格瞬间上升到23元/股。 ➢ 3天后去买就失去了获利机会，因为信息已经成为历 史
由于理性投资者的存在,任何能够用来对 股票价格作预测的信息已经反映在股票的 价格中。 由于价格是公开可知的,这意味着已经反 映价格的所谓“新信息”已经可知,则 “新信息”就成为旧信息了。 若以已反应信息的价格来预测未来,等价 于以旧信息作为决策依据,这种决策是无 效的一得不到任何结论,即未来价格的 结论什么可能都有,即价格是随机游走
▪ 由于理性投资者的存在，任何能够用来对 股票价格作预测的信息已经反映在股票的 价格中。 ▪ 由于价格是公开可知的，这意味着已经反 映价格的所谓“新信息”已经可知，则 “新信息”就成为旧信息了。 ▪ 若以已反应信息的价格来预测未来，等价 于以旧信息作为决策依据，这种决策是无 效的——得不到任何结论，即未来价格的 结论什么可能都有，即价格是随机游走
注意:这里并没有否认真正新信息对价格的 影响! 对 Kenda困惑“价格变化是随机的”的回 答 价格变化反映新信息,新信息会引起价格变化。 >新信息是随机的,即无法预测的,只有无法预测的信息 才是新信息! “市场有效”的本质是信息有效 不同于资源有效配置的帕累托有效,也不同于马科维茨 的有效组合,有效市场也不同于完全市场 >信息有效:股票价格已经充分地、有效地、立即地消化 了所有可以得到的信息
▪ 注意：这里并没有否认真正新信息对价格的 影响！ ▪ 对Kendall困惑“价格变化是随机的”的回 答： ➢ 价格变化反映新信息，新信息会引起价格变化。 ➢ 新信息是随机的，即无法预测的，只有无法预测的信息 才是新信息！ ▪ “市场有效”的本质是信息有效 ➢ 不同于资源有效配置的帕累托有效，也不同于马科维茨 的有效组合，有效市场也不同于完全市场 ➢ 信息有效：股票价格已经充分地、有效地、立即地消化 了所有可以得到的信息