》 中国金融稳定报告 China Financial Stability Report 第一章 宏观经济
第一章 宏观经济 20 07年，全球经济整体平稳增长，但年中美国爆发次贷危机，其溢出效 应还在不断放大。中国经济继续平稳快速发展，总需求增长强劲，财政 收入、企业利润和居民收入大幅提高，但物价上涨压力加大。金融稳定的国际 国内环境总体良好，但不确定性因素仍然存在。 一、 经济金融环境 2007年，全球经济金融运行呈现以下特点：一是全球经济整体平稳增长。 全球经济增长4.95%。受美国次贷危机影响，美国经济增长明显放缓，增长 率为2.2%，比上年下降1.1个百分点。欧元区和日本经济增长率分别为 2.6%和2.1%。新兴市场国家和发展中国家经济增长强劲，达到7.9%。二是 美国次贷危机影响不断加深。在美国，次贷危机扩大到次级贷款以外的其他贷 款，金融机构的资产质量恶化，信贷成本上升，房地产价格不断下降，企业和 居民消费疲软。次贷危机引发国际金融市场动荡，股市、汇市大幅波动，货币 市场趋紧。三是部分中央银行采取措施缓解次贷危机影响。美联储、欧洲中央 银行、英格兰银行等机构均向市场注入大量流动性。美联储自2007年9月以 来大幅降低基准利率，至年底，联邦基准利率降低了100个基点。四是全球通 货膨胀压力增大。粮食、石油等大宗商品价格不断攀升，原油期货价格在波动 中接近100美元/桶，黄金价格接近900美元/盎司，粮食价格屡创新高。五是 贸易保护主义加剧。2007年以来，全球范围内各种贸易争端和摩擦增多，一 些国家的贸易保护主义增强，同时出现了针对新兴市场和发展中国家的投资保 护主义倾向。 中国宏观经济运行表现出如下特点：一是经济平稳快速发展。全年实现 GDP24.95万亿元，比上年增长11.9%。其中，第一产业增长3.7%，第二产 业增长13.4%，第三产业增长12.6%。二是财政收人、企业利润和居民收入 大幅提高。全国财政收入5.13万亿元，比上年增长30.5%。企业盈利能力不 断提高，总体债务水平略有下降。城乡居民收入大幅度增加，全年城镇居民人 均可支配收入为1.38万元，扣除价格因素实际增长12.2%，比上年提高1.8 个百分点。农村居民人均纯收入4140元，扣除价格因素实际增长9.5%，比 上年提高2.1个百分点。三是总需求增长强劲。投资增速仍在高位，全年全社 会固定资产投资13.72万亿元，增长24.8%。消费增速平稳，全年社会消费 品零售总额8.92万亿元，增长16.8%。出口增速放缓，贸易顺差继续扩大， 全年出口总额为1.2万亿美元，增长23.5%，增速比上年下降1.5个百分点。 贸易顺差2622亿美元，比上年增加847亿美元。年底外汇储备余额1.53万
12 中国金融稳定报告 亿美元，增长43.3%。四是价格水平上涨较快。2007年，居民消费价格同比 涨幅持续扩大，上涨4.8%，比上年提高3.3个百分点；工业品价格呈现前期 涨势平稳，后期涨幅明显扩大的态势，工业品出厂价格上涨3.1%，原材料、 燃料、动力购进价格上涨4.4%；劳动力报酬快速增长，劳动力成本显著上 升。GDP平减指数为5.6%，比上年上升2个百分点。 2007年，中国宏观经济政策的调控力度加大。10次上调存款准备金率共 5.5个百分点，1次上调外汇存款准备金率，启动特别国债加大对冲力度，6 次上调金融机构人民币存贷款基准利率。在加强总量调控的同时，发挥信贷 政策的结构调整作用，引导金融机构加强对节能环保领域的服务工作，严格 限制对产能过剩行业和高耗能、高污染企业的信贷投放，加大对经济薄弱环 节和弱势群体的信贷支持，引导农村信用社扩大支农信贷投放，出台规范房 地产信贷的调控政策。扩大银行间市场人民币汇率浮动区间，进一步提高 QFⅡ和QDI的投资额度，加强和改进外汇资金流入与结汇管理。适时调整 部分商品的出口退税政策，增加对薄弱环节、改善民生、深化改革等方面的 财政支出。 二、经济金融环境对金融稳定的影响 2007年，国际经济环境变化的不确定因素和潜在风险增加，中国经济运 行中的一些突出问题和深层次矛盾依然存在，中国金融稳定面临新的挑战。 (一)国际经济环境变化不确定因素和潜在风险增加 次贷危机的溢出效应不断放大，美元贬值，国际金融市场风险增大。次贷 危机不仅使美国金融机构损失惨重，金融市场动荡加剧，房地产市场呈现疲软 态势，经济增长减缓，还对英国、德国、日本和澳大利亚等国家的部分金融机 构和金融市场造成不同程度的影响，使得信贷市场趋紧，股市、汇市波动加 剧，国际金融市场风险增大，国际金融运行的不确定性增加，全球经济面临下 行风险。 次贷危机对中国金融稳定的影响不容忽视。中国的金融机构持有海外次级 抵押贷款证券的数量和比例不大，且大部分信用级别较高，当前次贷危机对中 国金融体系的直接影响有限，但从中长期看，其潜在风险不容忽视。一是在次 贷危机的持续影响下，美国信贷紧缩以及经济增长放缓可能抑制其进口需求， 影响中国出口；二是美联储数次降息使中美利差出现倒挂及扩大趋势，导致国 际资本可能会流入预期回报率较高的中国市场，加大了货币政策操作难度；三
第一章宏观经济 13 是次贷危机加剧了全球金融市场动荡，中国实施“走出去”战略的市场风险 加大。 大宗商品价格高位运行加大了世界各国物价上涨压力。受美元持续贬值、 投机炒作等因素影响，国际市场粮食价格上涨，原油、铁矿石等初级产品价格 持续走高，加大了世界各国的通货膨胀风险，美欧等发达经济体面临着经济衰 退和通货膨张的双重困境。大宗商品价格高位运行加大了中国国内物价上涨压 力0 全球经济失衡加剧了贸易保护主义。美国经常项目赤字与东亚经济体和石 油出口国的经常项目盈余并存，中国对欧美经济体的贸易顺差继续扩大，全球 经济失衡仍未缓解。全球经济失衡使贸易摩擦增多，并出现了贸易保护主义由 商品领域向投资、金融领域扩展的新趋势。 (二)经济快速增长与结构失衡并存 在经济持续快速增长的同时，中国经济运行中长期形成的结构性矛盾和增 长方式粗放的问题尚未得到根本解决，经济增长过度依赖投资和出口拉动，消 费率过低、储蓄率过高的矛盾依然突出，投资和消费不协调，第一产业、第二 产业和第三产业比例不合理，城乡之间、地区之间发展也不平衡。同时，经济 增长的资源环境代价过高，资源和能源消耗过多，环境污染日趋严重，节能减 排形势不容乐观。部分行业产能过剩，农业基础薄弱等问题仍然突出。这些问 题不利于中国经济金融的长期可持续发展。 (三)国际收支不平衡和流动性过剩问题突出 2007年，中国国际收支继续呈现经常项目和资本项目“双顺差”特征， 对中国经济金融平稳运行产生一定影响。一是外汇储备持续快速增长，基础货 币被动投放增加，货币信贷出现扩张趋势，货币政策主动性受到影响，宏观调 控难度增大。二是国内流动性过剩问题突出。从深层次看，流动性过剩与储蓄 率过高、消费率偏低的经济结构和出口导向型经济增长模式密切相关。流动性 过剩不仅对股票和房地产市场的稳定性产生影响，还可能冲击消费品市场和生 产资料市场，加剧物价上涨压力。三是使外汇供给大于需求，强化人民币升值 预期。2007年年底人民币对美元汇率中间价为7.3046元/美元，比年初升值 6.90%,比汇率制度改革前累计升值11.67%。人民币升值预期可能引发国际 “热钱”涌入国内，一旦预期逆转，将导致国际“热钱”集中流出，对国内经 济金融安全产生冲击
14 中国金融稳定报告 (四)价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀的风险加大 2007年，价格上涨主要由食品价格上涨带动，具有结构性特点。居民消 费品价格总水平(CPI)比上年上涨4.8%，食品价格上涨12.3%。其中，粮 食上涨6.3%，蛋上涨21.8%，肉禽及其制品上涨31.7%，成为CPI上涨的主 要推动力，并开始向非食品领域传导，价格存在由结构性上涨演变为明显通货 膨胀的风险。如果全社会通货膨胀预期形成，价格总水平将会持续攀高，对金 融体系、实体经济和民生都会产生不利影响。 (五)资产价格的波动增加了经济金融运行的不稳定因素 部分城市住房价格过高、涨幅过快问题突出。2007年，全国房屋销售价 格上涨势头较猛，按季度来看，房屋销售价格同比分别上涨5.6%、6.3%、 8.2%和10.2%。12月份，全国房屋销售价格同比上涨10.5%，环比上涨 0.2%。2007年，股票市场也面临一些不确定因素，股票价格出现了较大波 动，上证指数由年初的2715.72点上升至最高的6124点，年终报收5261.56 点。资产价格波动较大，增加了经济运行，特别是金融运行的不稳定因素。 三、促进金融稳定的举措 针对日益复杂的国内外经济金融环境，2008年要防止经济增长由偏快转 为过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，密切关注国际国内经济 金融变化，正确把握宏观调控的节奏、重点和力度，实行稳健的财政政策和从 紧的货币政策，有效抑制通货膨胀，加大经济结构调整力度，努力缓解国际收 支不平衡矛盾，保持经济平稳较快发展。 一是实行稳健的财政政策和从紧的货币政策，有效抑制通货膨胀。继续实 行稳健的财政政策，充分发挥财政政策促进结构调整和协调发展的重要作用， 调整财政支出结构，增加对薄弱环节、改善民生、深化改革等方面的支出，加 大对社会保障、医疗卫生、教育、文化、节能减排等方面的投入。认真落实从 紧的货币政策，针对中国经济运行面临的过热和通货膨胀风险，从总量上对货 币供给和信贷投放实行严格控制，抑制总需求过度膨胀，防止固定资产投资反 弹、贸易顺差继续扩大以及出现通货膨胀。同时，采取综合措施，增加有效供 给，抑制不合理需求，防止价格总水平过快上涨。 二是加大经济结构调整力度。转变经济增长方式，扩大国内需求，优化投 资和消费关系，促进经济增长由主要依靠投资、出口拉动向依靠消费、投资和