2.效率理论 (1)差别效率理论(横向并购的理论基础):并购 能够提高管理效率 效率差别理论的通俗 可管速 比B公司更有效率,在A 8 的效率便能够提高到A剂的水平 效率差别理论的前\现实中息 于平均水平或没有充 效率差别理论的产格 即如果一家公司有 效的俚 着剩余管理能力 以通过收为 率低的么司来充分用多管里
◼ 2、效率理论 ◼ ⑴差别效率理论(横向并购的理论基础）：并购 能够提高管理效率 ◼ ——效率差别理论的通俗表述：A公司的管理层 比B公司更有效率，在A公司收购B公司后，B公司 的效率便能够提高到A公司的水平。 ◼ ——效率差别理论的前提：现实中总存在着效率 低于平均水平或没有充分发挥其经营潜力的企业。 ◼ ——效率差别理论的更严格表述：管理协同假说， 即如果一家公司有一个高效率的管理队伍，存在 着剩余管理能力，则它可以通过收购一家管理效 率低的公司来充分利用多余感到管理资源
这一假说包括着以下假设:①管理层是一个不 分割的整体,具有潜在的规模效益:②存在 业内部能力扩张与市场扩张的矛盾,对外收购是 缓解这一矛盾的合理选择:③有须 业的非管理性组织资 2)经营协同理论 该理论基本要点是:①A可以 包括资产利用上的规 用 规模效益两个方面:学购以实势 包括管理,营销和技 费用和各种形式的费用
◼ 这一假说包括着以下假设：①管理层是一个不可 分割的整体，具有潜在的规模效益；②存在着行 业内部能力扩张与市场扩张的矛盾，对外收购是 缓解这一矛盾的合理选择；③有必须的被收购企 业的非管理性组织资本。 ◼ ⑵经营协同理论 ◼ 该理论基本要点是：①并购可以获得规模效益， 包括资产利用上的规模效益和管理资源利用上的 规模效益两个方面；②并购可以实现优势互补， 包括管理、营销和技术等 ；③可以避免相关的联 络费用和各种形式的交易费用。 ◼
(3)多元化经营理论 ①多元化经营可以使经营者获得更多的专属性知」 识,提升工作的安全感。这如同股东可以通过多元化投资分 ②多元化经营可以保证年画动的平过 和公司团队组织的连续同时也保 的声誉资本 4)财务协同理论 ①可以灵敏地捕捉 有为 ②可以建立公司内的本 资金供给功能内在
◼ ⑶多元化经营理论 ◼ ①多元化经营可以使经营者获得更多的专属性知 识，提升工作的安全感。这如同股东可以通过多元化投资分散 风险一样。 ◼ ②多元化经营可以保证公司业务活动的平稳过渡 和公司团队组织的连续性，同时也可以保护公司 的声誉资本。 ◼ ⑷财务协同理论 ◼ ①可以灵敏地捕捉市场信号和有效的进行投资分 配， ◼ ②可以建立公司内部的资本市场，将外部市场的 资金供给功能内在化； ◼
③可以降低资产负债率的整体水平,从而提高 负债融资能力,进而也可以获得税收 ④可以提高么司的财务支付能力,降低财务风 信息与信号理论 信息假说的两种形式 ①“坐在金矿上”的解8(即收购散布关 标企业股票被低估的信息,并且外使市场对这服票重新进 目标企业和其他各方不用别的行动k 角价 ②“背后物第”的解|(会 的管理层自身贯彻更有效的 价值的重新高估
◼ ③可以降低资产负债率的整体水平，从而提高 负债融资能力，进而也可以获得税收节省。 ◼ ④可以提高公司的财务支付能力，降低财务风险。 ◼ 3、信息与信号理论 ◼ 信息假说的两种形式： ◼ ①“坐在金矿上”的解释。（即收购活动会散布关于目 标企业股票被低估的信息，并且促使市场对这些股票重新进行估 价，目标企业和其他各方不用采用特别的行动来促进价值的重 估。） ◼ ②“背后鞭策”的解释。（即收购要约会激励目标企业 的管理层自身贯彻更有效的战略，而不需要任何外部动力来促进 价值的重新高估。） ◼
代理问题理论 由于委托代理关系,代理人的目标经常会偏离所有 者的目标,即作为代理人的经营者不仅可能在正常经 过程中产生对委托人的道德风险和相对 择,而且在实施并购时可 动机:①追求规模的增加,哭 位和权力是企业规模的函数8②展现他不经常 管理才能和技能,:③分散避免被账 于上述动机,经营 会不考李人的 而不适当地运用置现 人控制代理斗的机制有部量制/控 两个方面。其中,内部制包股东 理者的补偿合同:外部 经理市场约束和接管市场的束等。这里,场的
◼ 4、代理问题理论 ◼ ——由于委托代理关系，代理人的目标经常会偏离所有 者的目标，即作为代理人的经营者不仅可能在正常经营 过程中产生对委托人的道德风险和相对于委托人的逆向 选择，而且在实施并购时可能存在与委托人不尽相同的 动机：①追求规模的增加，因为他们的报酬、津贴、地 位和权力是企业规模的函数；②展现他们不经常使用的 管理才能和技能；③分散风险及避免被收购 ◼ ——由于上述动机，经营者可能会不考虑委托人的目标 而不适当地运用闲置现金，尽管并购的净现值可能为负 值。 ◼ ——委托人控制代理斗争的机制有内部控制和外部控制 两个方面。其中，内部控制包括股东——管理者联盟策略和管 理者的补偿合同；外部控制包括产品市场约束、股票市场约束、 经理市场约束和接管市场约束等。这里，市场接管约束被认为是 对经营者实施外部控制的最后手段