零息票国债—用于套利与估值 2.人们已经研究出一个有效的算法,即补价法 ( bootstrapping),用以从传统国债的收益率中寻 找隐含的零息票收益曲线。 ■所谓补价法,就是利用现值的计算公式对不同期限的 传统债券进行递推计算,从而得到各种期限的零息票 债券的收益率。 光华营理庑 16 Guanghua School of Management 债券市场的创新
债券市场的创新 16 零息票国债——用于套利与估值 2. 人们已经研究出一个有效的算法，即补价法 (bootstrapping) ，用以从传统国债的收益率中寻 找隐含的零息票收益曲线。 所谓补价法，就是利用现值的计算公式对不同期限的 传统债券进行递推计算，从而得到各种期限的零息票 债券的收益率
美国的住房按揭贷款证券化——内容 1.住房按揭贷款 2.按揭贷款转手证 3.按揭贷款抵押债券(CMo) 4.房地产按揭投资凭证( REMICS) 光华营理庑 17 Guanghua School of Management 债券市场的创新
债券市场的创新 17 美国的住房按揭贷款证券化——内容 1. 住房按揭贷款 2. 按揭贷款转手证 3. 按揭贷款抵押债券(CMO) 4. 房地产按揭投资凭证(REMICs)
住房按揭贷款——定义 1.按揭贷款( Mortgage)是一种以实物资产(如房 屋、土地、轿车)作抵押的贷款,并且贷款用于购 买作为抵押品的实物资产。以住房作抵押的按揭贷 款称为住房按揭贷款。 按揭贷款多采用分期付款的还款方式,借款人按照既 定的还款时间表(分期付款时间表)偿付本金。 ■美国的按揭贷款的期限很长,大多为30年。 借款人可以选择提前还款,因此项贷款人缴纳的罚金 很少或者根本没有罚金。 2.按揭贷款市场是美国最大的债务市场,1990年12 月,美国的按揭贷款余额达到了38500亿美元,其 中住房按揭贷款余额接近28020亿美元,远大于当 时22000亿美元的国债余额。 北华营理诚 18 Guanghua School of Management 债券市场的创新
债券市场的创新 18 住房按揭贷款——定义 1. 按揭贷款（Mortgage）是一种以实物资产（如房 屋、土地、轿车）作抵押的贷款，并且贷款用于购 买作为抵押品的实物资产。以住房作抵押的按揭贷 款称为住房按揭贷款。 按揭贷款多采用分期付款的还款方式，借款人按照既 定的还款时间表（分期付款时间表）偿付本金。 美国的按揭贷款的期限很长，大多为30年。 借款人可以选择提前还款，因此项贷款人缴纳的罚金 很少或者根本没有罚金。 2. 按揭贷款市场是美国最大的债务市场，1990年12 月，美国的按揭贷款余额达到了38,500亿美元，其 中住房按揭贷款余额接近28,020亿美元，远大于当 时22,000亿美元的国债余额
住房按揭贷款——分类 1.美国的按揭贷款绝大部分是固定利率按揭贷款(FRM) 和可调利率按揭贷款(ARMs)。 2.自20世纪30年代以来,固定利率按揭贷款在按揭贷 款市场上一直占据着主导地位。 3.1981年初,监管机构授权发行可调利率按揭贷款。 可调利率按揭贷款的利率随着某个基准利率每年进行 调整,一般都带有利率顶,并且通常规定每年的利率 浮动上限。 可调利率按揭贷款把部分、而不是全部利率风险转移 到了借款人身上。 每年新增可调利率按揭贷款占新增按揭贷款的比例在 20%-60%之间,该比例的大小主要受到FRMs的利 率水平及其与ARMs的利差的影响。 北华营理诚 19 Guanghua School of Management 债券市场的创新
债券市场的创新 19 住房按揭贷款——分类 1. 美国的按揭贷款绝大部分是固定利率按揭贷款(FRM) 和可调利率按揭贷款(ARMs)。 2. 自20世纪30年代以来，固定利率按揭贷款在按揭贷 款市场上一直占据着主导地位。 3. 1981年初，监管机构授权发行可调利率按揭贷款。 可调利率按揭贷款的利率随着某个基准利率每年进行 调整，一般都带有利率顶，并且通常规定每年的利率 浮动上限。 可调利率按揭贷款把部分、而不是全部利率风险转移 到了借款人身上。 每年新增可调利率按揭贷款占新增按揭贷款的比例在 20%-60%之间，该比例的大小主要受到FRMs的利 率水平及其与ARMs的利差的影响
住房按揭贷款——贷款机构 1.在70年代之前,按揭贷款机构一一主要是储贷会 (s&Ls)、商业银行和按揭银行—提供全方位的服 务。一方面,它们发放按揭贷款、承担贷款本息的 收集等服务工作,另一方面,它们也是按揭贷款的 投资者和贷款风险的承担者 2.80年代之前,储贷会按揭贷款最重要的资金来源 按揭贷款是其基本贷款业务。储贷会的资金来源主 要是短期存款,而按揭贷款的期限大都长达30年 因此,储贷会的实践违背了“切勿借短贷长”的古 训。80年代初,美元短期利率迅速上升到两位数 收益率曲线呈现翻转形态,这使得储贷会为资产负 债期限的错配付出了惨重的代价,从而直接导致了 “储贷会危机”。 光华营理庑 20 Guanghua School of Management 债券市场的创新
债券市场的创新 20 住房按揭贷款——贷款机构 1. 在70年代之前，按揭贷款机构——主要是储贷会 (S&Ls)、商业银行和按揭银行——提供全方位的服 务。一方面，它们发放按揭贷款、承担贷款本息的 收集等服务工作，另一方面，它们也是按揭贷款的 投资者和贷款风险的承担者。 2. 80年代之前，储贷会按揭贷款最重要的资金来源， 按揭贷款是其基本贷款业务。储贷会的资金来源主 要是短期存款，而按揭贷款的期限大都长达30年， 因此，储贷会的实践违背了“切勿借短贷长”的古 训。80年代初，美元短期利率迅速上升到两位数， 收益率曲线呈现翻转形态，这使得储贷会为资产负 债期限的错配付出了惨重的代价，从而直接导致了 “储贷会危机