零息票国债——税收方面的利益 1.显性利息收入按照发生年份记入普通收入,国债利 息免除州和地方税。 2.如果购买债券时支付了溢价(价格高于面值),那 么溢价部分可以按照摊销的方式逐年冲抵部分应税 利息。实际上,投资者能够加速摊销。 3.债券从买入到出售的价格变化一般被当作资本利得 或损失来处理,在出售债券时确认,下面4)列举的 情况除外; 4.因为隐含的利息支付导致的债券价格的变化(主要 影响零息票债券或 STRIPS)是每年的应税收入,即 使债券发行人没有支付现金利息而且投资者也没有 出售债券。 光华营理庑 11 Guanghua School of Management 债券市场的创新
债券市场的创新 11 零息票国债——税收方面的利益 1. 显性利息收入按照发生年份记入普通收入，国债利 息免除州和地方税。 2. 如果购买债券时支付了溢价（价格高于面值），那 么溢价部分可以按照摊销的方式逐年冲抵部分应税 利息。实际上，投资者能够加速摊销。 3. 债券从买入到出售的价格变化一般被当作资本利得 或损失来处理，在出售债券时确认，下面4)列举的 情况除外； 4. 因为隐含的利息支付导致的债券价格的变化（主要 影响零息票债券或STRIPS）是每年的应税收入，即 使债券发行人没有支付现金利息而且投资者也没有 出售债券
零息票国债——使证券市场更加接近完全市场 零息票国债的推出为投资者提供了基本投资单元, 大大丰富了投资者的选择范围,更加方便了投资者 打造自己需要的风险/收益模式。 光华营理庑 12 Guanghua School of Management 债券市场的创新
债券市场的创新 12 零息票国债——使证券市场更加接近完全市场 零息票国债的推出为投资者提供了基本投资单元， 大大丰富了投资者的选择范围，更加方便了投资者 打造自己需要的风险/收益模式
零息票国债—一用于套利与估值 1.由于零息票产品只包含一个现金流,因此,任何固 定收入证券都可以分解成一系列零息票债券,这决 定了零息票债券在资产定价方面的基本地位。 2.使用零息票国债可以非常方便地复制出投资者希望 的现金流模式,因而经常被用于套利活动。实际上, 零息票国债的推出本身就是采用剥离技术进行套利 的行为。除此以外,它还可以用来在国债市场进行 一般套利。参见下述案例: Arbitrage in the Government Bond Market? Cougars RJR Nabisco Holdings Capital Corporation-1991 Schrolders' perpetual Floating-rate Note Exchange offer 光华营理庑 13 Guanghua School of Management 债券市场的创新
债券市场的创新 13 零息票国债——用于套利与估值 1. 由于零息票产品只包含一个现金流，因此，任何固 定收入证券都可以分解成一系列零息票债券，这决 定了零息票债券在资产定价方面的基本地位。 2. 使用零息票国债可以非常方便地复制出投资者希望 的现金流模式，因而经常被用于套利活动。实际上， 零息票国债的推出本身就是采用剥离技术进行套利 的行为。除此以外，它还可以用来在国债市场进行 一般套利。参见下述案例： Arbitrage in the Government Bond Market? Cougars RJR Nabisco Holdings Capital Corporation-1991 Schrolders’ Perpetual Floating-rate Note Exchange Offer
零息票国债—一用于套利与估值 1.在一定程度上,当我们使用零息票债券来估值和套 利时,我们实际上是在利用零息票国债揭示的利率 期限结构。 2.传统的收益曲线(或者“面值收益曲线”)刻画附 息国债的收益率与期限的关系。传统收益曲线的精 确性差,原因在于它隐含了下述假设:到期期限决 定面值国债的收益率。 3.为了修正这一缺陷,人们自然想到了用久期与收益 率的关系来替代它,因为久期比期限更好地度量了 债券的利率敏感性。但是,在实践中,收益率对久 期的曲线从来没有真正替代过根深蒂固的传统收益 曲线。部分原因是久期的计算比较复杂,直观性差。 光华营理庑 14 Guanghua School of Management 债券市场的创新
债券市场的创新 14 零息票国债——用于套利与估值 1. 在一定程度上，当我们使用零息票债券来估值和套 利时，我们实际上是在利用零息票国债揭示的利率 期限结构。 2. 传统的收益曲线（或者 “面值收益曲线”）刻画附 息国债的收益率与期限的关系。传统收益曲线的精 确性差，原因在于它隐含了下述假设：到期期限决 定面值国债的收益率。 3. 为了修正这一缺陷，人们自然想到了用久期与收益 率的关系来替代它，因为久期比期限更好地度量了 债券的利率敏感性。但是，在实践中，收益率对久 期的曲线从来没有真正替代过根深蒂固的传统收益 曲线。部分原因是久期的计算比较复杂，直观性差
零息票国债—用于套利与估值 1.1984年出现的 STRIPS为市场提供了一系列 高度标准化并且期限齐全的零息票国债产品, 为克服面值收益曲线的缺陷提供了工具基础。 由于期限是 STRIPS收益率的唯一决定因素,因 此,从理论上来说, STRIPS收益曲线比传统的 收益曲线更加科学。 ■ STRIPSI收益曲线的一个主要缺陷来自于 STRIPS 的流动性问题。 STRIPS的流动性不如传统国债, 因此利用 STRIPS绘制的零息票收益曲线不一定 代表真正的零息票收益曲线。 光华营理庑 15 Guanghua School of Management 债券市场的创新
债券市场的创新 15 零息票国债——用于套利与估值 1. 1984年出现的STRIPs为市场提供了一系列 高度标准化并且期限齐全的零息票国债产品， 为克服面值收益曲线的缺陷提供了工具基础。 由于期限是STRIPs收益率的唯一决定因素，因 此，从理论上来说，STRIPs收益曲线比传统的 收益曲线更加科学。 STRIPs收益曲线的一个主要缺陷来自于STRIPs 的流动性问题。STRIPs的流动性不如传统国债， 因此利用STRIPs绘制的零息票收益曲线不一定 代表真正的零息票收益曲线