後旦大学 QFI的投资组合和仓位变化分析:价值投资还 是趋势投资 院系:经济学院 学生:吴可凡17210680153 指导老师:张宗新 时间:2018年01月01日
QFII 的投资组合和仓位变化分析：价值投资还 是趋势投资 院系： 经 济 学 院 学生： 吴可凡 17210680153 指导老师： 张 宗 新 时间： 2018 年 01 月 01 日
摘要 QFI制度于2002年12月正式实施,15年来政策面对于QF限制逐步放 宽,QFI总规模不断扩张,截至目前已超过950亿美元。本文以QFI基金为 研究主体,通过分析2010年至2016年28个季度的重仓股数据,讨论QFI的 投资组合和仓位变化。本文从持股偏好和持股期限结构两个角度进行研究,发 现QFI基金选股依然遵循价值投资原则,但是在仓位配置以及持仓风格方面体 现趋势投资的风格特点。 关键字:QFI:;价值投资;趋势投资 Abstract The QFll scheme was formally implemented in December 2002. The policy has been gradually relaxed in the past 15 years. The total size of QFll has exceeded 95 billion us dollars so far. This paper takes QFll fund as the research subject, and discusses the portfolio and position change of QFll by analyzing the data of overweight stocks in the 28 quarters from 2010 to 2016. In this paper, from two angles of equity preferences and term structure, found that QFII funds to pick stocks still follow the principle of value investment, but in the position allocation aspect reflects the trend investment style characteristic Keywords: QFII; Value Investment; Trend Investment JEL: G02 G14
I 摘要 QFII 制度于 2002 年 12 月正式实施，15 年来政策面对于 QFII 限制逐步放 宽，QFII 总规模不断扩张，截至目前已超过 950 亿美元。本文以 QFII 基金为 研究主体，通过分析 2010 年至 2016 年 28 个季度的重仓股数据，讨论 QFII 的 投资组合和仓位变化。本文从持股偏好和持股期限结构两个角度进行研究，发 现 QFII 基金选股依然遵循价值投资原则，但是在仓位配置以及持仓风格方面体 现趋势投资的风格特点。 关键字：QFII；价值投资；趋势投资 Abstract The QFII scheme was formally implemented in December 2002. The policy has been gradually relaxed in the past 15 years. The total size of QFII has exceeded 95 billion us dollars so far. This paper takes QFII fund as the research subject, and discusses the portfolio and position change of QFII by analyzing the data of overweight stocks in the 28 quarters from 2010 to 2016. In this paper, from two angles of equity preferences and term structure, found that QFII funds to pick stocks still follow the principle of value investment, but in the position allocation aspect reflects the trend investment style characteristic. Keywords: QFII; Value Investment; Trend Investment JEL: G02 G11 G14
目录 摘要 Abstract 、引言 文献综述和研究假设 样本描述与模型构建 (一)样本描述 (二)模型构建 统计分析研究—验证假设1 2.回归分析研究——验证假设1和假设2 3.统计分析研究—验证假设3 四、实证分析 (一)QFI持股偏好分析 777 统计分析 回归分析 (二)QFI持股期限分析 五、结论 参考文献
II 目录 摘要................................................................................................................................ I Abstract.......................................................................................................................... I 一、引言........................................................................................................................1 二、文献综述和研究假设............................................................................................2 三、样本᧿述与模型构建............................................................................................4 （一）样本᧿述.....................................................................................................4 （二）模型构建.....................................................................................................5 1．统计分析研究——验证假设 1.................................................................5 2. 回归分析研究——验证假设 1 和假设 2..................................................5 3. 统计分析研究——验证假设 3..................................................................7 四、实证分析................................................................................................................7 （一）QFII 持股偏好分析....................................................................................7 1. 统计分析.....................................................................................................7 2．回归分析..................................................................................................11 （二）QFII 持股期限分析..................................................................................13 五、结论......................................................................................................................16 参考文献......................................................................................................................17
图表目录 图1:我国QFI制度获批投资额度(单位:亿元) 图2:PE指标对比(QF持仓样本平均水平与市场平均水平) 图3:PB指标对比(QFI持仓样本平均水平与市场平均水平) 图4:ROA指标对比(QF持仓样本平均水平与市场平均水平) 8899 图5:ROE指标对比(QFI持仓样本平均水平与市场平均水平) 图6:PEG指标对比(QFI持仓样本平均水平与市场平均水平) 图7:QFI持仓超过1年的样本的细分持股时长情况 表1:变量定义表 6 表2:回归分析变量描述性统计表. 表3:QFI持股比例回归分析结果 表4:不同QFI的持股期限统计表
III 图表目录 图 1：我国 QFII 制度获批投资额度（单位：亿元）.......................................2 图 2：PE 指标对比（QFII 持仓样本平均水平与市场平均水平）..................8 图 3：PB 指标对比（QFII 持仓样本平均水平与市场平均水平）..................8 图 4：ROA 指标对比（QFII 持仓样本平均水平与市场平均水平） ..............9 图 5：ROE 指标对比（QFII 持仓样本平均水平与市场平均水平）...............9 图 6：PEG 指标对比（QFII 持仓样本平均水平与市场平均水平）.............10 图 7：QFII 持仓超过 1 年的样本的细分持股时长情况..................................16 表 1：变量定义表.................................................................................................6 表 2：回归分析变量᧿述性统计表...................................................................11 表 3：QFII 持股比例回归分析结果..................................................................13 表 4：不同 QFII 的持股期限统计表.................................................................14
引言 合格境外机构投资者(QFI〕制度是一个国家推进资本市场开放的重要制度。 2002年11月5日,经国务院批准,中国证监会和中国人民银行发布了《合格境 外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》,并于当年12月1日正式实施。这标 志着QH制度在我国正式进入操作阶段。2003年5月23日,瑞士银行拔得头 筹,与日本野村证券株式会社获得中国证监会批准,成为首批QFI投资者,并 于同年6月6日及7月3日正式汇入资金进行投资运作。随后,摩根士丹利国际 有限公司、花旗环球金融有限公司、高盛公司、德意志银行、香港上海汇丰银行、 荷兰商业银行、摩根大通银行、瑞士信贷第一波士顿(香港)有限公司、渣打银 行香港分行与日兴资产管理有限公司共12家外资机构陆续在2003年获得QFI 资格。 QFI制度成立之初,审批非常严格,限申请门槛、限投资额度、限投资比例、 限投资品种。鉴于当初中国采取的是固定汇率制度,基于对人民币币值稳定的担 心,期间甚至几度暂停审批。但自2005年下半年起情况发生了转变,政策面有 了松动的迹象。2005年8月,中国监管部门首次将QFI额度从40亿美元提升 至100亿美元。2006年8月,中国证监会、央行和国家外汇管理局在对2002年 颁布实施的《暂行办法》进行补充和完善,出台《合格境外机构投资者境内证券 投资管理办法》,降低了保险公司、基金管理机构的资格门槛,养老基金、慈善 基金会、捐赠基金、信托公司、政府投资管理公司等也获得了QFI申请资格 2012年5月,监管部门继续放宽QFI申请限制:允许同一集团多家机构申请 QH资格;允许已发行结构性产品的QF增加投资额度;放宽对QFI投资比例 的限制;不再要求QF的股票投资比例不低于50%;QFI可根据自身投资计划 灵活对股票债券等资产进行配置,但现金比例仍不能高于20%。2015年3月, 外管局取消所有QFI10亿美元额度上限,富达基金(香港)有限公司于3月26 日获得12亿美元的QFI投资额度,成为除主权基金、央行及货币当局等三类机 构之外,首家突破10亿美元额度限制的市场化机构 根据国家外管局最新数据显示,截至目前共有近300家境外机构获得QFI
1 一、引言 合格境外机构投资者（QFII）制度是一个国家推进资本市场开放的重要制度。 2002 年 11 月 5 日，经国务院批准，中国证监会和中国人民银行发布了《合格境 外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，并于当年 12 月 1 日正式实施。这标 志着 QFII 制度在我国正式进入操作阶段。2003 年 5 月 23 日，瑞士银行拔得头 筹，与日本野村证券株式会社获得中国证监会批准，成为首批 QFII 投资者，并 于同年 6 月 6 日及 7 月 3 日正式汇入资金进行投资运作。随后，摩根士丹利国际 有限公司、花旗环球金融有限公司、高盛公司、德意志银行、香港上海汇丰银行、 荷兰商业银行、摩根大通银行、瑞士信贷第一波士顿（香港）有限公司、渣打银 行香港分行与日兴资产管理有限公司共 12 家外资机构陆续在 2003 年获得 QFII 资格。 QFII 制度成立之初，审批非常严格，限申请门槛、限投资额度、限投资比例、 限投资品种。鉴于当初中国采取的是固定汇率制度，基于对人民币币值稳定的担 心，期间甚至几度暂停审批。但自 2005 年下半年起情况发生了转变，政策面有 了松动的迹象。2005 年 8 月，中国监管部门首次将 QFII 额度从 40 亿美元ᨀ升 至 100 亿美元。2006 年 8 月，中国证监会、央行和国家外汇管理局在对 2002 年 颁布实施的《暂行办法》进行补充和完善，出台《合格境外机构投资者境内证券 投资管理办法》，降低了保险公司、基金管理机构的资格门槛，养老基金、慈善 基金会、捐赠基金、信托公司、政府投资管理公司等也获得了 QFII 申请资格。 2012 年 5 月，监管部门继续放宽 QFII 申请限制：允许同一集团多家机构申请 QFII 资格；允许已发行结构性产品的 QFII 增加投资额度；放宽对 QFII 投资比例 的限制；不再要求 QFII 的股票投资比例不低于 50%；QFII 可根据自身投资计划， 灵活对股票债券等资产进行配置，但现金比例仍不能高于 20%。2015 年 3 月， 外管局取消所有 QFII 10 亿美元额度上限，富达基金（香港）有限公司于 3 月 26 日获得 12 亿美元的 QFII 投资额度，成为除主权基金、央行及货币当局等三类机 构之外，首家突破 10 亿美元额度限制的市场化机构。 根据国家外管局最新数据显示，截至目前共有近 300 家境外机构获得 QFII